作者：Alex Xu
不看好，不是指不看好以太坊的業務發展（指未來長期的用戶規模和結算交易筆數的增長，這個增長我認為還會有），而是指不想以現價購買，因為其價格相對於其基本因素來說太貴。
從幾張圖我們可以為目前的以太坊畫出一個輪廓：
1. 活躍用戶規模呈波浪式上升，創下新高（較上一輪週期高峰高出 44%）、交易筆數創新高（較上一輪週期高峰增長 13%），這兩個指標的增長速度甚至還比不上某些頭部電子商務平台的 GMV 增速。
2. 目前每月的費用僅為上一輪週期高點的 0.6%，平均每筆交易費用僅為上一輪高點的 0.5%。換句話說，它的用戶和交易筆數的緩慢增長，是以服務價格的劇烈下降換來的。當增長的代價是產品和服務價格的大幅下降，這對任何行業的公司來說都不是一個好現象。
3. 如果將以太坊視作一家提供區塊空間服務的公司，根據 12 月的數據計算，其 PF（市費率）高達 2000 倍以上，PS（市銷率）更超過 10000 倍，其淨利潤為負數，因此不存在市盈率指標。而一般雲服務公司的市盈率大約在 20-30 之間，市銷率（PS）則為個位數。
4. 如果認為以太坊不是一家公司，而是一種商品（類似於數位原油），其挑戰在於其他公鏈、rollup 同樣能提供類似的區塊服務（類似於可替代的原油），或許有人會說以太坊的去中心化和抗審查屬性更強，所以作為一種商品資源，其價格應該更高，但真的值這麼多嗎？而上一輪認為 ETH 在價值儲存方面能取代 BTC 的呼聲，目前幾乎已經絕跡，因為大家已經基本達成共識，相比 BTC=數位黃金的共識，ETH 更像一家科技公司+特殊雲服務商，其作為商品的可替代性也比較強。
5. 擁有 PMF（產品市場契合度）的加密原生應用幾乎出現斷層，這輪幾乎沒有出現具強大價值的應用。需求不足與供給增加（Rollup 和公鏈數量持續增長）導致區塊空間嚴重過剩，公鏈賽道本身的增長乏力，甚至出現萎縮。
6. 至於 Tom Lee 和一些國內 VC 所描繪的「以太坊是鏈上華爾街，未來萬物皆上以太坊」的宏偉藍圖，我認為目前缺乏數據和足夠的事實來支持這個敘事，也沒有具體的推導邏輯，更像是在喊單。我們的投資行為應該基於理性而不是信仰，他們畫的餅，我現在不想吃。如果日後有數據和事實逐步驗證這個敘事，到時再吃也不遲。