Alphabet 的市值在 AI 基礎設施擴張期間短暫超越 Nvidia

上周盤後，Alphabet 市值一度短暫超過英偉達。過去六個月，Alphabet 股價上漲 43%，遠高於英偉達同期 6.3% 的漲幅，兩家公司市值差距快速縮小，如今僅差約 4000 億美元。

過去一年，Alphabet（GOOGL.O）實現了近乎徹底的市場認知逆轉。此前，市場擔憂AI聊天機器人會衝擊其搜尋核心業務，但如今，越來越多投資者開始將Alphabet視為AI時代最完整的基礎設施贏家之一。

在上周的盤後交易中，Alphabet 市值一度短暫超過英偉達 (NVDA.O)。截至上周收盤，Alphabet 市值約 4.8 萬億美元，英偉達約 5.2 萬億美元。

過去六個月，兩家公司的差距迅速縮小。去年10月底，英偉達的市值接近4.9萬億美元，而當時的Alphabet不足3.4萬億美元；此後，Alphabet股價上漲了43%，英偉達同期僅上漲6.3%。過去12個月，Alphabet股價累計上漲約160%。

推動 Alphabet 重估的關鍵，在於華爾街逐漸形成共識：谷歌不僅擁有 Gemini 和 DeepMind 等模型能力，同時還掌握 Google Cloud、TPU 芯片、搜索入口、YouTube 和 Android 等分發渠道，幾乎覆蓋 AI 產業鏈所有關鍵環節。

Deepwater Asset Management 合夥人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）表示：

Google 是 AI 領域佈局最好的兩家公司之一，因為他們掌控了產業鏈的大部分環節。晶片、模型、基礎設施以及分發渠道，他們全都有。此外，他們的盈利能力也非常強。

市場情緒進一步升溫，源於 Anthropic 與 Google Cloud 之間的大規模合作消息。

上周有報導稱，Anthropic 承諾未來五年將在 Google Cloud 投入 2000 億美元，以獲取約 5 吉瓦算力。消息公布後，Alphabet 的市值在盤後短暫超過英偉達。

投資者認為，這再次證明 Alphabet 擁有多種參與 AI 競爭並實現盈利的方式。

Alphabet 在上周公布財報後，摩根大通 (JPM.N) 將其列為科技行業「首選股票」，稱公司增長正在加速。財報顯示，Google Cloud 的積壓訂單幾乎翻倍至 4620 億美元。

Citizens 分析師安德魯·布恩（Andrew Boone）預計，Alphabet 將在 2026 年從 TPU 相關基礎設施中獲得約 30 億美元收入，到 2027 年增至 250 億美元。

谷歌首席執行官桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）還表示，未來 Google Cloud 客戶將能在自己的數據中心運行谷歌 TPU 芯片。

不過，部分分析師對當前的熱潮仍保持警惕。最大的疑問在於，Google Cloud 積壓訂單中究竟有多少來自 Anthropic。

如果將據稱2000億美元的Anthropic協議，與Alphabet披露的4620億美元雲業務積壓訂單相比，意味著Anthropic可能佔未來已簽約收入的40%以上。

D.A. Davidson 分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）認為，這與甲骨文（ORCL.N）此前列的經歷非常類似。去年，甲骨文因積壓訂單暴增而股價大漲，但後來市場發現，其中大部分增長實際上來自 OpenAI。

盧里亞表示：「他們的做法與甲骨文如出一轍。他們告訴我們積壓訂單大約翻倍，卻沒有說明幾乎全部增量都來自與 Anthropic 的一筆交易。」目前，他給予 Alphabet「持有」評級。

盧里亞還認為，大型雲服務商目前普遍面臨客戶集中度風險。微軟（MSFT.O）、甲骨文、亞馬遜（AMZN.O）和谷歌合計擁有近2萬億美元的雲業務積壓訂單，其中近一半來自OpenAI和Anthropic，而這些AI公司本身也正從雲服務商獲得融資。

他表示，當谷歌和亞馬遜宣傳其晶片需求強勁時，當中相當一部分其實來自被投資企業，而非真正的自然市場需求。

與搜索業務相比，華爾街如今更關注谷歌在 AI 基礎設施層面的競爭力。

瑞穗證券預計，到2027年，Google Cloud的積壓訂單中約610億美元可能來自TPU銷售，其中大部分收入或將在明年確認。

這也使谷歌成為英偉達之外的重要AI硬體押注對象。今年以來，AMD(AMD.O)、英特爾(INTC.O)和美光科技(MU.O)的股價均已上涨超過一倍，市場正在尋找新的AI硬體受益方向。

蒙斯特則認為，即便 Anthropic 未來出現問題，也會有其他 AI 公司填補需求。

他說：「關於單一客戶規模和風險的新聞，其實忽略了重點。如果其中一家客戶倒下，長期來看還會有幾十家公司填補它的位置。」

在他看來，Anthropic 這筆巨額協議本身，反而說明 AI 行業仍處於非常早期階段，對算力的需求仍在指數級增長。

如今，Alphabet 最大的風險已不再是 AI 落後，而是市場是否已提前透支未來增長預期。

目前 Alphabet 的預期市盈率約為 28 倍，明顯高於過去 10 年不足 21 倍的平均水平，也接近公司自 2008 年以來的高位區間。

根據彭博彙編數據，過去一個月，分析師對 Alphabet 2026 年淨利的一致預期上調了約 19%。但即便如此，未來 12 個月分析師的平均目標價約為 422 美元，僅比當前股價高出約 5%。蒙斯特表示：

持有谷歌的最大風險，在於公司可能已經很難再透過新敘事改變投資者預期。

這意味著，接下來的 Google I/O 大會變得格外關鍵。投資者希望公司進一步明確 Gemini 的 Agent 戰略，並展示如何從更廣泛的 AI 生態體系中持續實現商業化。

目前，Alphabet 預計今年的資本支出最高可達 1900 億美元，超過 2025 年的兩倍。

Argus 分析師雖然認為資本支出風險值得關注，但仍給予「買入」評級，並認為，相較於 OpenAI 等企業，谷歌能夠承擔如此規模的投入，本身就是一種競爭優勢。

CooksonPeirce Wealth Management 首席投資官盧克·奧尼爾（Luke O’Neill）表示：「Alphabet 幾乎在 AI 生態系統的每一個角落都佔據重要位置，而這種全方位布局，使其有望成為 AI 時代最大的贏家。」

他認為，與更依賴 AI 芯片週期的 NVIDIA 相比，Alphabet 的業務更加多元化，即使某項業務放緩，其他業務也能補位。

去年，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希爾哈撒韋（BRK.A）也買入了 Alphabet 股份。奧尼爾引用巴菲特的話稱：「以合理價格買入一家優秀公司，遠勝於以優秀價格買入一家普通公司。」

他說：「即使它已不再便宜得離譜，但這個價格依然合理。毫無疑問，這是一家偉大的公司。」