原文作者：Sanqing，Foresight News
5 月 26 日，Kelp DAO 將最後一批 20,373.72 枚 rsETH 轉入 LayerZero OFT Adapter，Aave 同步宣布 rsETH 及所有受影響市場恢復正常。37 天，11.65 萬枚 rsETH 全部回填完成。
但這只是 rsETH 恢復 1:1 背書，並不等於 Aave 的賬面全部清零。Arbitrum 安全委員會凍結的 30,766 枚 ETH 仍滯留在紐約南區聯邦法院，歸屬未定。Aave 流失的 TVL 也無法隨 rsETH 一併回歸。
賬單不僅在 TVL 一欄
根據 DefiLlama 數據，4 月 18 日事件當日，Aave 的 TVL 為 263.96 億美元；5 月 25 日為 141.81 億美元。一個月後仍未回流的資金超過 120 億。
更難處理的還在後面。紐約南區聯邦法院將於 6 月 5 日 就 Arbitrum 安全委員會凍結的 30,766 枚 ETH 归屬開庭聽證。Aave LLC 與 Gerstein Harrow 雙方已於 5 月 22 日前提交了補充簡報，法官此前已於 5 月 8 日修改 restraining notice，允許資金轉移，但實質判決仍待 6 月 5 日確定。
Gerstein Harrow 代表朝鮮恐怖主義受害者家屬，持有 8.77 億美元未執行判決。無論這場訴訟結果如何，都會對 Aave 的品牌造成消耗。
DeFi United 能夠成事，是因為多方願意提供擔保：Stani Kulechov 自掏 5,000 ETH，Consensys 與 Joseph Lubin 承諾最高 30,000 ETH，Aave 財政庫撥出最高 25,000 ETH，再加上 Mantle 提供的最高 30,000 ETH 信貸額度，以及 Lido、Ether.fi 等多方支援。
社區動員規模史無前例，但 Aave 透支了這張只能打一次的牌。下一次再有上游污染事件，不一定還能湊出同樣的名單。
例如，孫宇晨在事件發生後，將約 1.74 億美元（含 65,854 ETH 及若干穩定幣）從 Aave 撤至 Spark，累計在 Spark 的存款超過 13 億美元。鯨魚用腳投票，資金已遷移過去。
V4 的開放性正被治理拖慢
Aave 的反擊牌不止 V4 一張，但 V4 是最核心的一張。
V4 已於 3 月 30 日上線以太坊主網，採用 Hub-and-Spoke 架構，初始設有三個 Liquidity Hubs。Aave Labs 承諾「security-first growth」，存款上限將逐步提升。4 月 8 日存款突破 1000 萬美元，5 月 9 日突破 5000 萬美元，5 月 26 日總存款達 8613 萬美元，活躍借貸倉位為 2777 萬美元。
這套節奏在 rsETH 之前是負責任的設計選擇，rsETH 之後則變成一場壓力測試。Aave 一邊在 V3 上承擔 2 億美元壞賬，一邊在 V4 上慢慢擴大上限。
更棘手的是，V4 也要面對自家治理層的內耗。Aave Labs 在 2026 年 2 月提交了一份將產品收入、服務商激勵、V4 增長引擎、品牌法律託管捆在一起的戰略提案，要求代表對四個不同風險維度一次性投票。
Aave Chan Initiative 創始人 Marc Zeller 公開質疑，將巨額資金請求與戰略批准捆綁在一起是否合適。這場治理糾紛在 V4 上線前後持續升溫，每一次延遲都會讓對手多佔據一點份額。
V4 的優勢在於 Spoke 設計的開放性，任何人都可以構建 Spoke，符合條件即可接入 Liquidity Hub 作為信用額度。這也是為什麼 Babylon Labs 選擇將 Trustless Bitcoin Vaults 接入 V4，而非其他平台。但開放性的實現速度取決於治理層能否跟上節奏。
不只是 V4，Aave 正在打三場仗
Aave V3 仍是現金牛，年化收入超過 1 億美元，141 億 TVL 的主體均在 V3 上。「Aave will win」提案將 V3 定位為「穩定維護」階段，Stani 公開承諾無強制遷移、無截止日期。
V4 與 V3 將平行運行至少 24 至 36 個月，作為 additive 的補充層，承接 V3 無法處理的異構場景。Horizon 則是一個獨立的 V3 授權制 fork，專門服務於 RWA。
三層各自爭取不同的增量。V4 抢的是 V3 風險架構無法容納的新場景，在 rsETH 之後又多了一項任務：為已遷至 Morpho、Spark 的資金提供回歸 Aave 的理由。Horizon 則爭取傳統金融的 RWA 流量，與 V3、V4 完全不共池。
Horizon Market 將於 2025 年 8 月正式上線，是 Aave 部署的一個許可制 V3 實例，專門讓機構以代幣化的國債、公司債、貨幣市場基金作為抵押品，借出 USDC、GHO、RLUSD 等穩定幣。
截至 5 月 26 日，累計淨存款已超過 5 億美元，目標於 2026 年底突破 10 億美元，合作夥伴包括 BlackRock、Franklin Templeton、Circle、Ripple、VanEck。
這條路線與 Morpho 的金庫管理模式方向不同。Morpho 透過 Steakhouse、Gauntlet 等第三方機構策展金庫，承接 Coinbase 之類的零售機構借貸流量；而 Aave 則透過 Horizon 直接對接傳統金融的資產管理方，接入 RWA。
在機構客戶畫像上，有兩條不同的路徑。Morpho 服務的是將鏈上借貸作為工具的金融科技公司，而 Aave 服務的是將鏈上作為發行場所的資產管理人。
rsETH 事件後的資金遷移，主要影響的是第一類客戶。第二類客戶的遷移成本更高，反應也更慢。Aave 在 Horizon 上累積的合規框架、KYC 流程、資產准入審計，是事件之後 Morpho 短時間內複製不了的。
這是 Aave 唯一一條未受 rsETH 事件直接衝擊的增量線，但增長取決於傳統金融接入 DeFi 的節奏。
沒有第二次 DeFi United
Aave 仍然是借貸市場最大的協議，141 億美元 TVL 仍比 Morpho 多出近一倍，多年累積的部署深度短期內無人能及。
但 rsETH 留下的賬單不在資產負債表上，而在機構對借貸協議的默認偏好一欄。Spark 的 TVL 在一個月內從 37.27 億漲至 53 億，Morpho 在 4 月 21 日觸底後緩慢回升至事件發生前的水平，這些數字不會因 Aave 的市場恢復而自動反向流回。
V4 在異構場景上的兌現速度，加上 Horizon 在機構 RWA 上的進度，決定 Aave 能不能把流失的份額搶回來。但前者卡在治理內耗，後者卡在傳統金融自己的接入節奏。而這兩件事 Aave 都只能等。
DeFi United 不是常設機構，是一次性集結。