作者：Stani.eth
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：Aave 創始人親自撰寫的一份量化投資論文：他逐一測算太陽能、數據中心、機器人、核能、太空基礎設施的資本支出，得出 DeFi 面對的真實市場規模為 $100-200T，是全球前十大銀行資產管理總規模的 15 倍。論點是否成立另當別論，但這個分析框架本身值得每一位關注 RWA 賽道的人認真讀完。
全文如下：
我此前曾指出，DeFi 已經改善了資本配置問題的供給側。鏈上流動性高度流動，可透過程式化方式轉移至風險調整後回報更高的機會。Aave 已證明其能夠吸收數百億美元的流動性，這得益於其多年累積的信任，以及其在加密抵押貸款模型上提供的優越成本結構。
這種流動性為目前正在湧現的金融基礎原語和使用場景創造了巨大機會。DeFi 的下一次演化應當聚焦於需求側問題，重新平衡流動性均衡。
我此前也曾撰文指出，僅太陽能基礎設施就可為 Aave 帶來 $30-50T 的機遇。但這遠非終點，Aave 未來可挖掘的機遇超過 $200T。
支撐一切運轉的基礎設施，為一切提供融資的金融
讓一切運轉的最底層是基礎設施。這一層確保我們的電動汽車有足夠的續航里程、家裡保持溫暖和照明、水能正常流動、電腦可以運算，世界保持連接。
從資本配置的角度來看，基礎設施被視為安全選擇。世界需要能源、水、算力和通信。已建立的基礎設施也承載著隨時間和規模效益降低的技術風險，隨著成熟逐漸從技術機會轉變為金融機會。
雖然被視為穩定安全，但新興基礎設施也提供了回報更高的強力配置機會。技術處於成本曲線的早期，風險溢價相應更為豐厚。
基礎設施（正確的類型）是金融的優質產品，因為它通常涉及需要融資的高資本支出和低運營支出——這意味著運營成本足夠低，債務可在資產生命週期內得到償還。從許多角度來看，為未來融資的基礎設施是具有現金流的硬資產。
最重要的是，當結構設計正確時，基礎設施金融遵循的是 Aave 的貸款模型——針對資產本身進行貸款，而非針對用戶的信用，與 Aave 今天的運作方式類似。
機會有多大？
我認為對世界向豐裕轉型至關重要的基礎設施資產包括：太陽能農場、電池、數據中心和 GPU、電氣化交通、機器人、海水淡化、礦產開採、碳捕獲、核能，以及太空基礎設施等。如果有什么不在這個清單上，並非因為我對它缺乏信心，更多是為了說明這個類別有多廣泛。只要一項資產屬於「豐裕資產」且不是走向衰亡的基礎設施，它大概率是合理的選擇。
太陽能與電池：僅太陽能就代表著 $15-30T 需要融資的資本支出。按此規模，太陽能將在 2050 年前取代化石燃料。這在我此前的文章中有詳細闡述。
數據中心與 GPU：GPU 和數據中心的累計資本支出介於 $15-35T 之間，具體取決於 AI 采用率的敏感性。麥肯錫估計，僅至 2030 年就需要 $6.7T 的資本支出。我一貫的邏輯是：如果你為計算機提供更多的算力，它們就會進行更多的計算，承擔更複雜的任務。摩爾定律有其局限性，但我們正進入原子級工程與 GPU 的垂直堆疊時代，即使這些進步也不會阻止我們建設更多的算力。這還未將量子計算納入考量，後者可能推動計算能力的另一輪分布式擴張。
機器人：自動化人類任務將成為我們正轉型進入的世界的決定性特徵。無論是專用倉儲系統還是用於日常體力任務的人形機器人，都將取代人力勞動，為我們帶來更多自由。僅機器人到 2050 年就可能需要 $8-35T 的資本支出。
電動車基礎設施：交通電氣化（電動汽車、鐵路、飛機、無人機、充電網絡、船舶、港口）正處於從化石基礎向電力基礎系統大規模轉型的前夕。預計到 2050 年資本支出約為 $10-25T。自動駕駛本身將確保沒有汽車處於閒置狀態，它們將全天候為社會服務。
核能：我對核能作為豐裕資產抱有愛恨交織的情感。它是產生大量能源的穩妥選擇。然而，核能與政策深度綁定，使其難以創新，更難融資。項目往往比預期更昂貴、耗時更長。小型模組化反應堆和更好的政策框架可能改變這一局面。我對 2050 年的資本支出估算較為保守，為 $3-8T，受政策制約。
太陽能驅動的海水淡化：海水淡化並不新鮮。它已存在數十年，中東國家已高度依賴此技術。它仍然成本較高，但隨著規模效益和太陽能的發展，我們將能在世界任何地方獲得近乎免費的水。所需資本支出：到 2050 年為 $6-12T。
二氧化碳捕獲：增長將由政府激勵驅動。預計資本支出：到 2050 年為 $3-8T。
關鍵礦產：推動電氣化、機器人及其他領域的銅、鋰、鎳和稀土。預計資本支出：到 2050 年為 $5-15T。
數字網絡：光纖、通信塔和衛星地面站。預計資本支出：到 2050 年為 $6-15T。
太空基礎設施：隨著運輸和發射的規模效應，太空作為規模因子將大幅增長。未來數十年，太空將成為基礎設施投資的機遇。2050 年的保守資本支出估計為 $2-6T，但這個數字可能具有更高的乘數。若發射成本按歷史成本曲線下降 10-50 倍，機遇將擴大至 $10-30T，極端情況下可達 $50T。其中包括：衛星星座 $3-8T、發射基礎設施 $1-3T、軌道基礎設施（燃料拖船、服務站，本質上是軌道物流樞紐）$2-7T、天基太陽能 $2-10T、太空製造 $1-5T，以及月球基礎設施 $1-5T。
我跳過了氫氣生產，因為我不確定它在更廣泛的電氣化轉型中將如何演變。
總體來看，為基礎設施融資可能為 DeFi 帶來約 $100-200T 的機會。作為參比，全球前十大銀行合計管理約 $13T 的資產管理規模。成功為這場轉型中的大部分融資，將使 Aave 成為迄今最大的金融網絡。
為 Aave 選擇正確的形式
基礎設施融資在 DeFi 中可以採取兩種主要形式。
路徑一：收益型穩定幣（YBS）
YBS 正成為鏈下收入分配給鏈上用戶的有力示例。Ethena 主要透過基差交易實現這一點；USD.ai 則透過 GPU 融資實現。質押 sUSDai 的年化收益率為 10-15%。
從 Aave 的角度來看，YBS 的增長直接轉化為協議增長。Aave 是一台循環機器：如果 YBS 基礎設施產品的收益率高於 Aave 的資金成本（約為 4-5%），就存在循環機會：以 YBS 作為抵押品從 Aave 借入流動性，再重新部署。我將 YBS 視為鏈上收益率分配封裝器，具有與傳統鏈下基金相似的特徵。
路徑二：直接抵押化
將代幣化基礎設施直接用作抵押品，意味著收益或經濟回報保留在鏈下或借款人身中，但透過抵押和借款需求流入 Aave，為存款人產生穩定幣的供給收益率。這條路徑也不以追求穩定淨資產值為目標，因此非常適合淨資產值波動、無法通過穩定幣測試的資產。
哪條路徑會勝出？很難說。各有優勢，Aave 已對兩種模式都支持良好。YBS 的例子包括 Ethena 的 sUSDe 和 Maple 的 SyrupUSDT。直接抵押化的例子包括 Tether 的黃金（xAUT）、比特幣和以太坊抵押貸款，以及 JAAA RWA 基金——在該基金中，底層經濟收益歸資產所有人，以換取通過 Aave 間接向鏈上存款人支付利息。值得注意的是，Aave 自己的 aToken（如 aUSDC）在某種意義上本身就是這類用例中最早形式的鏈上 YBS。
兩條路徑取決於用戶類型。前者的用戶畫像可能是追求最大化 YBS 收益率的鏈上配置者；後者的借款人則可能是希望擴大流動性配置、在不直接要求鏈上收益率分配的情況下，建設更多基礎設施以擴大規模的運營商或基金。
Is the yield sufficient?
雖然 DeFi 目前在當前利率環境下確實存在過剩資本，但基礎設施融資應能提供足夠的上行空間來轉移這些資本。各領域平均股權內部收益率：太陽能 10%，電池 12%，數據中心 13%，電動車充電基礎設施 13%，水利基礎設施 9%，太空基礎設施約為 18%。技術風險越高、處於成本曲線越早期的位置，假設回報越高。
收益率可透過策略進一步提升。在 Aave V4 上的金庫可配置至收益率為 8-12% 的太陽能農場，將該資產作為抵押品借入 GHO（為 Aave 創造高收益利潤空間），再將 GHO 重新投入收益率為 12-18% 的電池農場，甚至是年化報酬率為 10-20% 的 GPU 數據中心機會。
DeFi 用戶通常對贖回風險和鎖定期敏感（隨著賽道成熟，這可能在未來發生變化）。基礎設施產品通常會產生現金流，有助於緩解贖回風險。將 Aave 作為流動性管道，可使這些產品對用戶更易觸及——用戶可向專注於這些特定經濟特徵和信任假設的專業樞紐提供流動性，在隔離和控制風險的同時，確保能獲取基礎設施機會。關鍵區別還在於，直接將資產本身代幣化能實現基於拍賣的清算，與緩慢分層的債務封裝基金相比，改善了這些資產的流動性特徵。
Aave 作為金融基礎設施層
Aave 進入 RWA 和基礎設施機會的最佳路徑，是作為融資流動性的基礎層，從技術風險低的成熟端開始（太陽能），然後借助 Aave V4 枢紐輻射架構提供的精細風險控制，逐步向風險更高的資產邁進。
今天，大多數 RWA 代幣化聚焦於已具深度流動性市場的資產：國庫券、貨幣市場基金、企業信貸。這些資產交易順暢，用戶已有足夠渠道借入這些資產。同樣，雖然私人信貸表面上似乎是引人注目的 DeFi 用例，但也存在缺點。私人信貸通常為 CLO、企業和私募股權融資。如果基礎設施層是我所說的底層，那這就是頂層。在一個轉型速度比以往任何時候都快的世界裡，尤其是在頂層，資產需要向我們正在建設的未來傾斜，而非向我們正在離開的過去傾斜。一個看似出色的資產擔保金融產品，可能在賬面上表現亮眼，卻在明日的世界中失去其定位。
傳統金融資產的代幣化將持續增長，必將成為 Aave 故事的一部分，就像加密原生資產及其增長持續存在一樣。但更大的機遇在於成為未來的基礎設施融資層。這正是讓我對 RWA 和 Aave 感到興奮的地方。
對金融科技公司意味著什麼？
大型金融科技公司正日益成為分發和體驗層：將優質金融產品觸達終端用戶的界面。我此前寫道，利用 DeFi 能讓金融科技公司為新金融產品解鎖更精簡的成本結構。DeFi 近乎自主運行，更透明，並通過智能合約保證執行。它需要更少的運營支出，能夠實現更緊的利潤空間，並開闢新的金融機會。
在金融准入商品化、不再提供差異化價值主張的世界裡，獲取獨特收益率機會的能力為金融科技公司（乃至銀行）及其用戶帶來新價值。金融科技公司積極參與穩定幣發行空間，也意味著可能開闢新的用例機會，以及以基礎設施抵押品擔保貸款的穩定幣真實借貸需求。
金融科技公司和銀行可透過 Aave Kit 和 Aave App，成為 Aave V4 上以基礎設施抵押品產生收益的完美分發渠道，這些抵押品與我們正在建設的未來息息相關。將 Aave 接入金融科技公司和銀行以注入資本，可將過渡至豐裕世界的進程加速 10–15 年。這是 Aave 及其各集成合作夥伴捕獲並共享 $200T 市場價值的獨特機會。