90% 的頂級加密協議產生收入，但少於 1% 揭露做市條款

作者：Novora

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：在 150 家頂級協議中，91% 產生鏈上收入，但僅有 8% 發布投資者報告，不到 1% 披露做市商條款。數據全在鏈上，第三方平台也有覆蓋，但協議就是不為機構包裝。這並非數據缺失問題，更多的是溝通斷層。

披露率

我們對 150 多個協議評估了 13 項披露指標。傳統市場要求披露的內容與加密協議自願提供的內容之間的差距是結構性的，而非偶然的。

不到 1% 的協議披露做市商條款。在傳統股票市場，做市商協議是向交易所提交的標準披露項目。在加密領域，Meteora 是我們整個 150+ 協議數據集中唯一一個公開披露做市安排資訊的協議，透過其 2025 年年度代幣持有者報告披露。

我們評估了 5 個主要數據平台。覆蓋率反映每個協議是否有專門的檔案，包含基本價格資訊之外的有意義資料。

72% 的協議被 4 個以上平台覆蓋。第三方數據基礎設施已顯著成熟。數據是存在的。問題不在於數據的可用性，而在於協議未在結構化的投資者溝通中利用這些數據。

收入存在於鏈上。報告不存在於任何地方。這張圖顯示了數據可用性與投資者溝通之間的脫節。

91% 的協議產生可追蹤收入。8% 發布代幣持有者報告。數據就在那裡，它在鏈上，被第三方平台索引，並可公開驗證。但不到十分之一的協議將這些數據打包成機構投資者可用的格式。這就是定義這個行業的投資者關係鴻溝。

不同行業的披露實踐差異巨大。DeFi 協議，特別是 DEX 和借貸，在透明度方面領先。L1 和基礎設施協議儘管市值更大，但表現落後。

Blockworks 於 2025 年 6 月與 Jito 一起向 SEC 提交了代幣透明度框架。13 個協議已提交。以下是它們是誰以及這意味著什麼。

TTF 的採用率為 9%，高於 2025 年 6 月的 0%。13 個提交者嚴重偏向 Solana（6/13）和產生收入的 DeFi 協議。無 L1、無 L2、無基礎設施協議提交。該框架在 Pantera、Theia 和 L1D 的兩黨支持下提交給 SEC。但採用率仍在緩慢增長。

38% 的協議具有某種形式的主動價值累積：一種向代幣持有者回饋經濟價值的機制，而不僅僅是治理權。但「價值累積」並非一回事。我們在數據集中識別出六種不同的模型。

Alpha 不在機制本身，而在收入。任何主動累積模型在 1 年回報率的基礎上，都比僅治理代幣表現好約 19 個百分點。但在主動組內，每日收入規模才是區分因素。僅治理代幣的平均回報率為 -51%，而主動累積代幣在同期為 -32%。機制本身不如存在一個機制這個事實重要。

從評估超過 150 個協議的全部 15 項指標中浮現出的六種模式。

機構投資者期望與加密協議提供之間的差距，以量化方式呈現。

本報告評估的每個協議，按字母順序排序。✓ = 已披露／存在。✗ = 未披露／缺失。移動端懸停查看完整行。

超過 150 個協議在 18 項總指標（13 項披露 + 5 項平台覆蓋）上進行評估。該指數代表迄今為止最全面的加密投資者關係實踐評估。完整數據集維護於 Novora 投資者關係基準數據庫中，每季度更新。