比特幣的市場敘事不僅僅是價格問題——更是價格對持倉者心理的影響。The latest Glassnode update 提供了一個具體數字：目前約有 775 萬枚 BTC 處於虧損狀態。這意味著流通供應量中相當大一部分資產已跌破成本價。
在任何熊市中，未實現虧損會形成結構性壓力。在較高水準買入的幣種，隨著持有者最終放棄，會轉化為潛在的賣壓。市場走出低谷的路徑，通常取決於較弱的持有者何時認賠割肉，並將幣轉帳給更強勢、更有耐心的買家。
單靠這個指標無法說明轉折點何時發生，但它確實突顯了缺乏成交量的反彈為何經常停滯。
一個熟悉的熊市特徵
此類供應過剩是比特幣週期性下跌的典型特徵。在2018年週期和2022年再次出現時，數百萬枚比特幣因價格未能重拾先前高點而被困在虧損區。每次的解決方案都只在最後一波拋售後出現——由財務壓力或缺乏耐心的持有者所引發的拋售潮。這種投降行為通常標誌著局部底部，但時機從不精準。
現在的差異在於規模之大。有 775 萬枚 BTC 處於虧損狀態，任何反彈都面臨著一堵潛在拋售的牆。在高位或分發階段購入的交易者目前蒙受重大損失，每一次反彈都為他們提供了減倉的藉口。
什麼使本輪週期變得複雜
這次，宏觀背景增添了阻力。機構資金並非全部在比特幣旁觀。BlockchainReporter 最近的 Weekly Tokenization Roundup 指出，鏈上現實世界資產的總價值已突破 200 億美元。原本可能吸收比特幣過剩供應的流動性，轉而流入代幣化的國庫券和私人信貸。這種態勢可能延長虧損中比特幣持有者的痛苦。
監管的反覆無常是另一個變數。就在參議院投票前幾天，關於一項具有里程碑意義的美國加密貨幣法案的爭議——如BlockchainReporter所詳述——有可能將明確的規則推得更遠。在缺乏穩定監管框架的情況下，機構可能會保持謹慎，使現貨市場更依賴於零售資金流和現有持有者。
775 萬枚比特幣的損失數字是典型的熊市信號，但當前環境並非完全典型。如果被擱置的資金繼續停留在其他地方，過度供應可能需要更長時間才能消化。然而，若出現拋售事件，由於潛在供應量龐大，價格波動可能十分劇烈。目前，市場正觀察弱勢持倉者是否會認賠出場，或比特幣僅會橫盤整理，直至負擔解除。