作者：@intern_cc加密KOL
編譯：Felix, PANews
加密期權有望在 2026 年成為標誌性的金融工具，這得益於三大趨勢的融合：傳統 DeFi 收益率因「收益末日」而受到壓縮，新一代簡化版的「入門級產品」將期權抽象為一鍵交易介面，以及 Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit 所帶來的機構認可。
雖然目前鏈上期權僅佔加密貨幣衍生品交易量的一小部分，但永續合約在市場中仍佔有絕對主導地位。這種差距與 Robinhood 普及前傳統金融期權的情況如出一轍。
Polymarket 在 2024 年透過重新包裝二元期權，並配合出色的市場推廣，處理了 90 億美元的交易。如果散戶市場對概率性投注的需求得到證實，去中心化金融（DeFi）期權能否實現相同的結構性轉變？當基礎設施和收益動態最終達致一致，執行情況將決定期權能否突破瓶頸，還是繼續停留在小眾工具的層面。
被動收入的終結
要理解加密期權為何可能在 2026 年爆發，首先必須明白：什麼正在消失。
在過去五年間，加密生態蓬勃發展，市場分析師回顧性地稱之為「躺贏」的黃金時代。參與者幾乎無需複雜操作或主動管理，便能獲得顯著的風險調整後高回報。典型代表並非複雜的期權策略，而是代幣發行挖礦、循環策略及永續合約基差交易等簡單直接的套利手段。
基差交易是加密貨幣收益的核心。其機制看似簡單，實則不然：由於散戶長期存在結構性做多偏好，多頭需通過資金費率向空頭支付成本以維持倉位。透過買入現貨並做空永續合約，精明的參與者構建了不受價格波動影響的 delta 中性頭寸，同時還能獲得 20% 至 30% 的年化回報。
然而，天下沒有免費的午餐。隨著比特幣現貨ETF獲批，傳統金融機構的入場帶來了工業化規模的效率。授權參與者和對沖基金開始動用數十億資金進行這種交易，將利差壓縮至國債利率加上微薄的風險溢價。到2025年底，這種「泡沫」已經消散。
去中心化金融（DeFi）是一種基於區塊鏈 期權協議的「墳場”
- Hegic 於 2020 年推出，憑藉池對池創新，但因程式碼錯誤和博弈論缺陷，早前曾兩度關閉。
- Ribbon 的市值從 3 億美元的巔峰下跌，主要由於 2022 年的市場崩盤，以及隨後向 Aevo 的戰略遷移，到 2025 年僅剩下約 270 萬美元被駭客入侵。
- Dopex 引入了集中流動性期權，但由於模型產生的期權產品缺乏競爭力、資金使用效率低，以及在殘酷的宏觀熊市中代幣經濟不可持續，最終導致崩潰。
- Opyn 在意識到期權交易仍由機構主導後，轉向基礎設施而放棄散戶。
失敗模式高度一致：雄心勃勃的協議很難同時實現流動性啟動和簡化用戶體驗。
複雜性的悖論
諷刺的是，理論上更安全、更貼合用戶意圖的選擇權，反而不如風險更高、機制更複雜的永續合約普及。
永續合約看似簡單，但其機制卻極其複雜。每次市場暴跌，人們就會被強制平倉或自動去槓桿，連大型交易員也未必明白永續合約的運作邏輯。
相比之下，選擇權則完全不會面對這些問題。買入認購選擇權時，風險僅限於選擇權權利金，最大損失在入市前已經確定了。然而永續合約卻佔據主導地位，只因「滑動至 10 倍槓桿」總比「計算經 delta 調整後的風險敞口」來得簡單。
永續合約的思維陷阱
永續合約迫使你承受交叉差價，並在每筆交易中支付兩次費用。
即使對沖頭寸，它們也能令你血本無歸。
它們具有路徑依賴性，你不能建倉後就「放著不顧」。
即使您認為短期散戶資金流仍然會流入永續合約，期權在大多數鏈上原生金融產品中仍能佔據主導市場份額。它們是更靈活、更強大的工具，可用於對沖風險和創造收益。
展望未來五年，鏈上基礎設施將逐漸演變為分發層的後端基礎設施，其涵蓋範圍將會比傳統金融更為廣泛。
現今的創新型資金庫，例如 Rysk 和 Derive，代表了這場轉變的初始浪潮，它們所提供的結構化產品已超越了基本的槓桿或貸款池。聰明的資產配置者將需要更多樣化的工具，以進行風險管理、波動性操作以及組合收益，從而充分利用去中心化生態系統的優勢。
傳統金融證明散戶喜愛期權
零佣金交易應用 Robinhood 革命
傳統金融中散戶期權交易的激增提供了一個路線圖。Robinhood 於 2017 年 12 月推出免傭金期權交易，引發行業變革，最終在 2019 年 10 月達到高潮，當時嘉信理財（Charles Schwab）、德美利證券（TD Ameritrade）和盈透證券（Interactive Brokers）在短短數天內相繼取消傭金。
其影響是巨大的：
- 美國散戶期權交易量佔比由2019年末的34%急升至2023年的45%至48%
- 2024年，美國貨幣監理署（OCC）清算的期權合約總量達到創紀錄的122億份，連續第五年刷新紀錄。
- 2020年，網紅股佔期權交易總量的21.4%
零日到期期權（0DTE的爆炸性增長
0DTE 顯示了散戶對短期、高凸性押注的興趣。0DTE 選權交易量佔標普 500 指數選權交易量的比重，由 2016 年的 5% 增長至 2024 年第四季的 51%，日均交易量超過 150 萬份合約。
其吸引力不言而喻：資金投入較少，沒有隔夜風險，內置槓桿高達 50 倍，以及當日反饋循環，業內人士稱之為「多巴胺交易」。
凸性與明確風險
期權的非線性收益結構吸引了尋求不對稱回報的方向性交易者。買入認購期權的投資者可能只需承擔500美元的權利金，卻有可能獲得超過5000美元的潛在收益。而跨式期權交易則允許更精準的策略調整：在入市前已可明確最大虧損及最大盈利。
入門產品與基礎建設
抽象化作為解決方案
新一代協議透過簡單的介面完全隱藏選擇權，以解決複雜性問題，業界稱之為「多巴胺應用程式」。
Euphoria 以一種激進的簡化理念獲得了 750 萬美元的種子輪融資。其願景是：「您只需查看圖表，看到價格線的變動，然後點擊網格中您認為價格接下來會觸及的方格。」無需訂單類型、無需保證金管理、無需希臘字母，只需在 CLOB 上執行正確的方向性押注。
基於 MegaETH 的亞毫秒級基建構建。
預測市場的爆發證實了簡化策略的理念：
- Polymarket 在 2024 年處理了超過 90 億美元的交易，月活躍交易者巔峰時達 31.45 萬人。
- Kalshi 的每週交易量已穩定超過 10 億美元。
這兩個平台在結構上與二元期權相同，但「預測」的概念將賭博的污名轉化為集體智慧。
正如盈透證券明確承認，他們的預測合約是「二元期權『預測市場』」。
重點是：散戶並不想要複雜的金融工具，他們想要的是簡單明確、結果清晰的賭注。
2025 年 去中心化金融（DeFi） 期權現狀
截至 2025 年底，DeFi 選擇權生態正由實驗性設計過渡至更成熟及更具組合性的市場結構。
早期框架暴露出許多問題：流動性分散於不同到期日，依賴預言機結算增加了延遲和操控股險，完全抵押的金庫限制了可擴展性。這促使人們轉向流動性池模型、永續期權結構以及更高效的按金制度。
現時參與 DeFi 選擇權的用戶，主要以追求收益的散戶為主，而非尋求對沖的機構。用戶將選擇權視為被動收入工具，透過出售現貨認購選擇權以賺取權利金，而非作為波動率轉移工具。當市場波動加劇時，由於缺乏對沖工具，資金庫儲戶面臨逆向選擇風險，導致持續表現欠佳及 TVL 資金外流。
協議架構已超越傳統的按到期日模型，催生了定價、流動性等方面的新範式。
俄語
Rysk 透過鏈上原語，將傳統的期權賣出機制應用於 DeFi，支援備兑認購期權和現金擔保認沽期權。用戶可直接將抵押品存入智能合約，用於建立單個頭寸，並自訂行權價和到期日。交易透過即時報價機制執行，交易對手透過快速的鏈上拍賣提供競爭性報價，從而實現即時確認和提前收取期權費。
收益遵循標準的認購期權結構：
- 若到期時價格 < 行權價：期權到期無價值，賣方保留抵押品 + 期權金
- 若到期時價格 ≥ 行權價：按行權價實物交割擔保品，賣方保留權利金，但放棄上漲收益。
類似結構亦適用於現金擔保的認購權證，實物交割會在鏈上自動完成。
Rysk 的目標用戶是那些尋求可持續、非通脹收益的期權溢價用戶。每個頭寸均以全額抵押，無交易對手風險，並採用確定性的鏈上結算。它支援多種資產抵押，例如 ETH、BTC、LST 和 LRT，因此適用於管理波動性資產的 DAO、國庫、基金和機構。
在 Rysk 平台上，平均倉位規模達到五位數，這表明有機構級別的資金投入。
Derive.xyz
Derive（前身為 Lyra）已從其開創性的自動做市商（AMM）架構過渡至無 Gas 費的中央限價訂單簿，並採用鏈上結算。該協議提供完全抵押的歐式期權，具有動態波動率曲面及基於 30 分鐘 TWAP 的結算。
主要創新：
- 實時波動率曲面定價通過外部進紙
- 30分鐘TWAP預言機降低到期操控風險
- 整合永續市場，實現持續的 Delta 對沖
- 支援收益質押品（如 wstETH）及組合保證金，提高資本效率
- 執行質素：與規模較小的 CeFi 地方相比具競爭力
GammaSwap
GammaSwap 引入了以 AMM 流動性為基礎構建的非合成永續期權。
它不依賴預言機或固定到期日，而是透過從 Uniswap V2 等自動做市商（AMM）借用流動性，來產生持續的波動率風險敞口。
這個機制將無常損失轉化為可交易的期權收益：
- 交易者按指定的貸款價值比率借入 LP 代幣
- 隨著資金池價格波動，抵押品價值相對於借入金額亦會有所變化。
- 盈虧與已實現波動率成正比。
- 動態資金費率與 AMM 使用率掛鉤
頭寸類型：
- 跨式期權：Delta 中性（50:50），純粹捕捉波動率
- 多頭期權：抵押品傾向於波動性較高的資產（類似買入期權）
- 空頭期權：抵押品傾向於穩定性較高的資產（類似認沽期權）
此機制透過從內生 AMM 狀態導出所有價格，徹底消除對預言機的依賴。
全景式
Uniswap 上的永續無預言機期權。
Panoptic 代表了一場根本性的變革：基於 Uniswap v3 集中流動性構建的永續無預言機期權。任何 Uniswap 流動性提供者（LP）頭寸都可被詮釋為多空期權的組合，而費用則以持續的期權費流形式存在。
核心見解：Uniswap v3 在特定價格區間內的頭寸表現類似於一個空頭期權組合，其 delta 值會隨價格變動。Panoptic 通過允許交易者存入抵押品並選擇流動性區間，從而建立永續期權頭寸，將這個概念形式化。
主要特徵：
- 無需預言機的估值：所有頭寸均使用 Uniswap 內部的報價及流動性數據進行定價
- 永續敞口：期權可無限期持有，權利金流動持續，而非在離散的到期日結束
- 可組合性：建基於 Uniswap 之上，並整合了借貸、結構化收益及對沖協議
與 CeFi 是指「中心化金融」（Centralized Finance），與 的對比：
與中心化交易所的差距仍然明顯。Deribit 在全球範圍內佔據主導地位，每日未平倉合約超過 30 億美元。
導致這種差異的原因有以下幾個結構性因素：
深度與流動性
CeFi 將流動性集中在標準化合約，行權價間距緊密，每個行權價均支援數千萬訂單簿。DeFi 的流動性則分散於不同協議、行權價及到期日，每個協議均運行獨立資金池，無法共享保證金。
執行質素：Deribit 和 CME 提供近乎即時的訂單簿執行。像 Derive 這類基於自動做市商（AMM）的模型，為流動性高、接近平值的期權提供更小的價差，但對於大單及深度虛值行權價，執行質素會下降。
保證金效率：CeFi 平台允許跨工具交叉保證金；大多數 DeFi 協議仍然將抵押品按策略或資金池分隔。
然而，DeFi 選擇權具有獨特的優勢：無需許可即可存取、鏈上透明，以及與更廣泛的 DeFi 技術堆疊的可組合性。隨著資本效率的提高，以及協議透過取消到期日來消除碎片化，這種差距將會縮小。
機構定位
Coinbase-Deribit 超級堆疊：
Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit，實現對整個加密資本堆疊的戰略整合：
- 垂直整合：用戶在 Coinbase 上托管的比特幣現貨可用於在 Deribit 上進行期權交易的抵押。
- 交叉保證金：在碎片化的 DeFi 中，資金分散於各個協議中。在 Coinbase/Deribit 上，資金則集中於一個資金池中。
- 全生命週期控制：透過收購 Echo，Coinbase 控制了發行 => 現貨交易 => 衍生品交易。
對 DAO 和加密原生機構而言，期權提供了一個有效的資金風險管理機制：
- 買入認沽期權以對沖下行風險，鎖定資金資產的最低價值。
- 賣出備兑看漲期權以對沖閒置資產，創造系統性收入流。
- 透過將期權風險頭寸封裝成 ERC-20 代幣，實現風險頭寸代幣化。
這些策略將波動性較大的代幣持有量轉化為更穩定、經過風險調整的儲備金，這對機構採用 DAO 資金至關重要。
LP 策略優化
LP可擴展工具包，將被動流動性轉化為主動對沖或收益增強策略：
- 期權作為動態對沖工具：Uniswap v3/v4 中的流動性提供者（LP）可以透過購買認購期權或構建 delta 中性價差來降低無常損失。GammaSwap 和 Panoptic 則允許將流動性作為抵押品，用以持續產生期權收益，從而抵銷自動做市商（AMM）的風險敞口。
- 期權作為收益疊加：金庫可自動針對流動性提供者 (LP) 或現貨頭寸執行備兑看漲期權及現金擔保看跌期權策略。
- 以 delta 為目標的策略：Panoptic 的永續期權允許透過調整行權價和期限來選擇 delta 中性、空頭或多頭風險敞口。
可組合結構性產品
- 金庫整合：自動化金庫將短期波動策略打包成代幣化收益工具，類似於結構化鏈上票據。
- 多腿期權：Cega 等協議設計了路徑依賴型收益（雙幣票據、自動贖回期權），並具備鏈上透明度。
- 跨協議組合：將期權收益與借貸、再質押或贖回權結合，創建混合風險工具。
前景展望
期權市場不會發展成單一類別。它將演變成兩個截然不同的層級，每個層級服務於不同類型的用戶群體，並提供截然不同的產品。
第一層：針對大眾散戶的抽象期權
Polymarket 的成功案例證明，散戶並非拒絕期權，而是拒絕複雜性。90 億美元的交易量並非來自理解隱含波動率的交易員，而是來自看到問題、選擇立場並點擊按鈕的用戶。
Euphoria 及其他類似多巴胺的應用程式將推動這理論的發展。期權機制在點擊式交易介面下隱形運作。沒有希臘字母、沒有到期日、沒有保證金計算，只有網格上的價格目標。產品本身就是期權。
用戶體驗就像遊戲一樣。
這層將捕捉現貨合約目前壟斷的交易量：短期、高頻、多巴胺驅動的方向性投注。競爭優勢不是金融工程，而是 UX 設計、行動優先介面和亞秒級回饋。這層的贏家更像是消費者應用，而非交易平臺。
第二層：作為機構基礎設施的 去中心化金融（DeFi） 期權
像 Derive 和 Rysk 這樣的協議不會與散戶競爭。它們將服務於一個截然不同的市場：管理八位數資金庫的 DAO、尋求非相關收益的基金、對沖無常損失的流動性提供者（LP），以及構建結構化產品的資產配置者。
這層需要精湛的技術。投資組合保證金、交叉抵押、報價系統、動態波動率曲面等功能，散戶投資者可能不太會用到，但對機構投資者而言卻至關重要。
現時的金庫提供商是機構層面的早期基礎設施。
鏈上資產配置者需要期權的完整表達能力：明確的對沖策略、收益疊加、delta中性策略、可組合的結構性產品。
槓桿滑塊和簡單的借貸市場無法滿足需求。
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