KuCoin 創投週報：SpaceX 巨額 IPO 觸發 RWA 壓力測試，引發 AI 資本焦慮與跨資產去槓桿共振

2026/06/15 18:29:00

1. 週度市場焦點

SpaceX 完成歷史上最大規模的首次公開募股，使代幣化股權產品經歷首次真正壓力測試

上週，SpaceX 在納斯達克上市成為傳統資本市場與加密資產現實世界資產（RWA）敘事的共同焦點。作為一隻長期停留在私募市場、對公眾投資者設有較高門檻的巨無霸科技資產，SpaceX 同時結合了多個強大的敘事：太空基礎設施、Starlink 衛星互聯網網絡、埃隆·馬斯克的個人品牌，以及高成長科技領域的曝險。因此，其首次公開募股立即吸引了全球資本的關注。該公司將股價定於 135 美元，籌集了 750 億美元。在首日交易中，股票開盤價為 150 美元，盤中一度觸及約 176 美元，最終收於 160.95 美元，使其市值突破 2 兆美元。對整體市場而言，這不僅是一次標誌性的巨無霸科技 IPO，更是一場由風險偏好回升、高品質私募資產進入公開市場，以及零售投資者恐錯情緒（FOMO）所驅動的象徵性事件。

資料來源：Yahoo Finance

對於加密貨幣行業而言，SpaceX 首次公開募股的核心意義在於，加密交易平台和錢包前端試圖將這一重大傳統金融事件轉化為加密原生用戶可觸及的資產入口。此次 SpaceX 並未排除零售參與，傳統券商也為美國零售投資者開設了認購通道。然而，實際參與仍取決於帳戶資格、地區合規性、券商門檻及最終配售結果，部分司法管轄區因合規限制而被排除。因此，加密平台所提供的並非對傳統 IPO 分配體系的完全替代，而是將此前受地理、帳戶基礎設施和市場交易時間限制的高需求股權敞口，重新包裝為全球加密用戶更易理解與使用的前端產品。

加密貨幣市場的參與主要分為兩個方向。第一是預首次公開募股／首次公開募股（Pre-IPO / IPO）通道訂閱。Kraken、Bybit、Binance Wallet、Bitget Wallet 和 MEXC 等平台主要透過 xStocks 發行的 SPCXx 開設訂閱或意向表達通道。用戶在 IPO 前鎖定 USDC 或 USDT，並以接近 IPO 價格提交訂閱意向，額外收取約 5% 的價差或承銷服務費。用戶最終是否獲得配額，取決於上游承銷商及基礎股份的供應量。Gate 亦透過直接 IPO 通道參與 SpaceX 訂閱，並將 IPO 配額與後續的美國股權交易帳戶連接，顯示交易平台正在嘗試不同途徑進入傳統 IPO 分配體系。第二類是盤前、永續或其他合成交易敞口，主要為滿足用戶在官方上市前後對 SpaceX 估值和價格波幅的表達需求。這些產品更接近價格發現和衍生產品交易的本質，並不提供實際股份交割。總體而言，這兩類參與方式表明，加密貨幣平台對 SpaceX 的參與不僅僅是「上線代幣化股票」，而是透過 IPO 通道和交易型敞口來捕捉傳統金融領域的熱點。

這輪產品所暴露的真正問題是：前端訂閱需求可被加密貨幣平台迅速放大，但真實底層資產的供應卻無法以相同速度擴張。SpaceX 首次公開募股本身的訂閱需求極為強勁，在多個平台同時開放訂閱通道後，前端訂閱量迅速累積。然而，部分平台最終未能獲得足夠的底層股份配額，導致 Bybit、Binance 錢包、Bitget 錢包等取消相關訂閱或發出全額退款。換句話說，代幣化股權產品能降低用戶參與門檻、提升資金協調效率並加速市場關注，但無法繞過傳統 IPO 的核心限制：優質資產的初始配額仍取決於承銷體系、託管安排、合規資格與真實的上游供應。

一個更深層的問題是，用戶容易將Pre-IPO代幣化產品簡化為「鏈上購買SpaceX」，但其實際結構並非等同於直接持有納斯達克上市股份。用戶提交的可能僅為認購意向，並無最終配售的保證。他們所獲得的可能是代幣化股票或價格暴露，而非完整的股東權利。盤前交易和永續產品更偏向交易與價格發現，並不提供實際股份交付。上市後透過bStocks或xStocks進行的二級交易或將成為後續延伸，但核心壓力測試已在IPO存取階段浮現：用戶必須明確區分自己是在購買真實股份、代幣化憑證、認購資格，還是一種更類似衍生產品的價格暴露。

總體而言，SpaceX 的首次公開發行（IPO）為加密貨幣的現實資產（RWA）和代幣化股權提供了雙重驗證。一方面，它證明了加密交易平台和錢包前端能夠迅速捕捉全球金融事件，將傳統券商無法完全覆蓋的跨境需求轉化為鏈上認購活動、交易興趣和市場討論。同時也顯示，RWA 的用戶需求正從美國國債和貨幣市場基金等低波幅資產，擴展至高關注度股票、上市前資產和衍生產品敞口。另一方面，它也表明 RWA 不僅僅是將資產名稱上鏈並稱之為金融基礎設施。當底層資產稀缺且認購需求激增時，供應限制、配額規則、退款機制、法律屬性披露以及用戶期望管理，都成為產品能否正常運作的關鍵因素。

展望未來，SpaceX 案例可能會推動提供 Pre-IPO 和代幣化股權產品的加密平台進一步細分。一類平台可能會繼續強化其作為熱門資產曝光前端的定位，專注於快速認購通道、盤前交易定價、永續合約和二級市場流動性。另一類平台則需要更接近傳統證券基礎設施，通過加強與上游經紀商的合作、託管驗證、配給機制、公司行動處理和合規披露來建立更強的可信度。對整個行業而言，SpaceX 不僅證明了「美國股權可以被代幣化」，更提醒市場：當 RWA 從低波幅資產擴展至高關注度股權時，用戶需求會迅速增長，但基礎設施的弱點也會同步擴大。代幣化股權的下一階段競爭，將從「誰能第一個上線最熱門資產」轉向「誰能以真實、穩定且透明的方式提供資產曝光」。

2. 每週精選市場訊號

人工智慧資本焦慮與隱藏的日圓風險交織；加密貨幣一級市場加速朝向「機構級」集中

本週，全球風險資產經歷了「預期陷阱與流動性緊縮」的共振。市場正在經歷一場深刻的邏輯轉變：從單純交易「人工智慧產業革命的利潤預期」，轉向面對「宏觀流動性與資本支出」的嚴峻考驗。

資料來源：Bloomberg

巨無霸IPO流動性吸乾與「股權化」時代：6月12日，SpaceX創紀錄的750億美元IPO（首日上漲19%，市值達2.1萬億美元），標誌著科技巨頭終結了美國股市長達十年的「去股權化」（股票回購與縮減）時代。為籌措AI基礎設施的天文數字開支，華爾街預計未來兩年將有高達1.5萬億美元的新股票供應湧入市場（OpenAI與Anthropic將緊隨其後）。這打破了美國股市原有的供需平衡，在短期內對所有風險資產（包括亞太地區股票與加密貨幣市場）造成令人恐懼的流動性吸乾效應。

另一個核心市場矛盾是，市場對AI巨頭資本支出（CapEx）的容忍度正在耗盡。以Meta為例：其資本支出現已佔總收入的35%，遠高於Google的26%，但其計算能力主要用於優化內部推薦算法，缺乏獨立的盈利渠道。甲骨文在業績公布後的股價暴跌，同樣是由於過高的資本支出所引發。只要AI盈利的時間表仍不明朗，極高的資本支出將被市場重新定價，從「增長利潤」轉為「風險溢價」。

透過加密貨幣的視角審視 SpaceX 和 OpenAI 等公司的熱潮，會發現其與過往「第 1 級」加密貨幣項目的核心特徵極為相似——「高概念、高期望、低流通量、高完全稀釋估值」。SpaceX 在此次 IPO 中實際出售的股權不到 5%。在「顛覆人類」這一吸引人的敘事與極度緊縮的流通結構下，多頭輕易地創造出萬億美元市值的幻覺。然而，資本市場的引力從未失靈；由「夢想市盈率」支撐的超高估值，最終必將透過實際利潤或殘酷的估值修正回歸均值。

Crypto Front：市場正在經歷跨資產「去槓桿」洗盤與穩定

更廣泛的市場觸底反彈，情緒修復：在經歷先前的賣壓後，比特幣本週初一度跌至 60,000 美元以下。然而，由於週末地緣政治緊張局勢緩和（市場預期美伊和平協議）以及 SpaceX 首次公開募股順利落地，緩解了對流動性抽離的擔憂，風險偏好迅速回升。截至 6 月 14 日，BTC 價格已高於 64,000 美元，從低點反彈超過 8%。以 Solana 為代表的主流山寨幣也跟隨大市，呈現單日反彈。
深入分析：「比特幣影子股」MSTR 的槓桿雙面刃：在本次暴跌中，MicroStrategy（MSTR）股價一路下挫至約 $115，較去年高點「腰斬」。MSTR 透過發行債務購買比特幣、創造「每股比特幣」的模式，在上漲趨勢中具有內建槓桿效應；但在下跌趨勢中，不僅面臨比特幣資產價值縮水，更遭受華爾街「殺期權費」與潛在企業信用評級下調的雙重打擊。這提醒投資者：直接持有現貨 BTC 可避免個股所伴隨的非系統性風險。
企業買入浪潮的階段性耗盡：數據顯示，除了現貨 ETF 資金流的干擾外，全球企業財務部門（排除 MSTR）積極配置比特幣的節奏近期已顯著放緩。企業財務部門買入的枯竭削弱了比特幣價格下方的實物支撐，使市場更依賴短期流動性和宏觀情緒驅動因素。

自訂圖片

資料來源：SoSoValue

觀察 ETF，資金外流暫停，左側買盤逐漸凝聚：隨著 SpaceX 首次公開募股的賣壓減弱，ETF 需求顯示出穩定跡象。上週四，美國現貨比特幣 ETF 當日總淨流入達 8585 萬美元，為自五月中以來最強表現。值得注意的是，貝萊德的 IBIT 記錄了 5769 萬美元的淨流入。機構投資者長期以來透過 ETF 結構對抗通貨膨脹和法定貨幣貶值的需求依然存在。

資料來源：DeFiLlama

根據最新鏈上數據：目前穩定幣市場整體呈現「成交量縮小、觀望為主」的態勢，但在此過程中也揭示了資本結構的顯著分化。全網穩定幣總市值目前約為 3150.58 億美元，過去 7 天淨流出約 9.8779 億美元（-0.31%）。其中，佔據絕對市場主導地位（59.17%）的 USDT 和 USDC 分別錄得單週流出 -0.24% 和 -1.10%。市場恐慌情緒持續，現場資金的交易意願與新購入力正經歷周期性下降。

資料來源：CME FedWatch 工具

在利率方面：必須密切關注新任聯準會主席凱文·沃什，他將於本週四主持首次FOMC會議。在五月CPI飆升至4.2%的高通脹壓力下，凱文將面臨來自宏觀數據（頑固的高通脹）和白宮（總統呼籲降息）的雙重壓力。市場將密切監視他在記者會上的言論：他會屈從於通脹數據，釋出「今年升息」的鷹派信號嗎？還是會提出「以量化緊縮（QT）取代升息」的妥協方案？此外，關於他是否可能前所未有地取消發布「利率點陣圖」的傳聞，將成為影響遠期資產定價的核心懸念。

影響全球貨幣流動性的其他因素包括：

停血訊號：美伊協議重創油價。宏觀面最亮的亮點來自於美伊簽署和平協議的預期。布蘭特原油暴跌超過 6% 至約 87 美元，顯著緩解了長期能源通脹壓力。在 CPI 突破 4% 的背景下，油價回落對於防止「1994 年式市場崩盤」至關重要。
尾部風險：極度擁擠的日元套利交易。儘管日本央行可能解決利率上調問題，投機者仍大規模做空日元。槓桿基金的淨日元空頭合約數量已急升至超過 115,000 套，創下九年新高。若日本央行的緊縮幅度超出預期並引發日元劇烈反彈，極易重現套利交易平倉風潮，對全球流動性造成劇烈衝擊。

本週值得關注的重大事件：

本週（6 月 15 日至 6 月 21 日），全球資本市場迎來今年最重要的「超級央行週」。三大主要央行的利率決策將密集出爐。由於近期中東地緣政治局勢引發的通脹壓力，全球貨幣政策的分化進一步加劇。

6 月 15 日（週一）：紐約州製造業指數
6 月 16 日（星期二）：中國 5 月宏觀經濟數據（零售銷售、工業增加值、70 個城市房價）發布；日本央行利率決策（副行長內田真一新聞發佈會）
6 月 17 日（週三）：美國 5 月零售銷售數據（因其對市場的影響常被稱為「恐怖數據」）；英國 5 月消費者物價指數
6 月 18 日（週四）：美國聯邦儲備系統利率決策及新聞發布會（新任主席首秀）；英國央行利率決策
6 月 19 日（週五）：日本 5 月消費者物價指數通脹數據

主要市場融資觀察：

資料來源：CryptoRank

本週，主市場呈現極端的「冰與火」對立與高度集中的結構特徵。根據 RootData 的追蹤數據，本週不僅誕生了數十億美元的融資案，如 Digital Asset（3.55 億美元）和 Morpho（1.75 億美元），成熟項目的併購（Mergers and Acquisitions）也持續成為核心關鍵詞——從 Blockworks 收購 Messari，到 GSR Securities、Metaplanet Securities 和 Light Protocol 先後被收購。

資本與產業資源的流動發出明確信號：加密貨幣市場正在加速清除冗餘噪音，核心領域的基礎設施正集中於少數頂級寡頭。

加密媒體與數據平台 Blockworks 以略高於 1,000 萬美元的價格收購了其前競爭對手 Messari。值得注意的是，Messari 在 2022 年上一輪融資中的估值高達 3 億美元。這場殘酷的 96% 折價收購，赤裸裸地揭示了熊市與週期轉換對曾經高估值初創企業所造成的無情洗牌。

邏輯演變：在過往的牛市中，數據平台主要服務於零售投資者情緒與炒作；但本輪週期有所不同。ETF 的批准、合規框架的收緊，以及華爾街機構資金的湧入，正迫使整個行業與傳統金融的研究與披露體系對齊。隨著資金規模的增長，市場不再僅僅需要新聞快訊和蠟燭圖，而是需要結構化的數據庫、嚴謹的研究報告體系和長期的基本面追蹤。
區塊鏈產業的每個成熟階段，都會經歷「先過濾噪音，再集中基礎設施」的過程。我們已經見證了交易所、託管機構和ETF渠道的集中化，現在輪到數據與研究平台了。

從近期一級市場的變化來看，下一個資本週期將屬於能夠連接機構資本流動、擁有穩健的閉環商業模式並提供合規級服務的基礎設施建設者。

關於 KuCoin Ventures

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