KuCoin 創投週報：代幣化美國股權在宏觀分化與加密資本重組下重塑全球流動性通道

2026/06/01 17:47:00

1. 週度市場焦點

RWA 政策基礎與交易所主導創新匯聚：代幣化美國股權加速拓展至全球新興市場

上週，市場對 RWA 的關注持續從「資產發行」轉向以可交易性、分發與全球用戶存取為主的前端階段。此前，RWA 的活動主要集中在代幣化的美國國債、貨幣市場基金、私人信貸及類似資產類別，其核心價值體現在機構後台效率、合規託管與結算流程優化。然而，最近隨著美國市場基礎設施、交易所與加密平台的並行發展，代幣化股權——尤其是鏈上美國股票——已成為全球用戶採用 RWA 的更顯著入口。

資料來源： https://www.dtcc.com/news/2026/may/27/tokenization-service-to-connect-with-stellar-public-blockchain-as-dtc-advances-multi-chain-strategy

這一轉變首先體現在傳統證券市場基礎設施對代幣化的持續接受。5 月 27 日，DTCC（存託信託與清算公司）宣布，其 DTC 代幣化服務計劃與 Stellar 公共區塊鏈連接，預計 DTC 代幣化資產將於 2027 年上半年上線。DTC 指存託信託公司，是 DTCC 的核心子公司，負責美國證券的集中保管與結算，包括證券保管、結算及相關生命周期管理功能。這一發展的重要性不在於單一公鏈的整合，而在於將 DTC 保管資產的代幣化、公司行動處理、報告及跨鏈移動納入更標準化的市場基礎設施框架。與傳統僅僅「在鏈上發行新資產」的模式不同，這一途徑更強調將代幣化資產與現有的證券保管和結算系統相連接。

從美國股權代幣化的角度來看，目前正出現幾條並行的路徑：

一條結合傳統交易所與DTC結算系統的合規路徑。例如，納斯達克一直推動在現有市場規則下支持以代幣化形式交易特定股票和ETF，並透過DTC進行結算。
由 DTCC 所代表的後端基礎設施路徑，專注於如何將託管資產標準化為代幣化形式，以及如何處理公司行動、報表和跨鏈互操作性。
由中心化交易所或加密貨幣平台主導的前端產品路徑，透過合規經紀商、託管安排或第三方發行結構，為用戶提供對美國股票、ETF 或相關資產的鏈上經濟敞口。
一種模組化交易基礎架構路徑，平台不一定直接發行資產，而是為機構或開發者提供匹配、結算、保證金、風險管理與流動性基礎設施，以建構自訂的 RWA 市場。
一條鏈上衍生產品敞口路徑，由 Hyperliquid 等 Perp DEX 所代表。這些產品不持有基礎股票，亦不對應股息、投票或其他股東權利。相反，它們以股票、指數或商品作為參考資產，並透過永續合約為用戶提供 24/7、以穩定幣計價及更高槓桿的交易敞口。嚴格來說，此路徑並非代幣化股權，但顯示了鏈上對全球資產敞口的需求，正從類似现货的鏡像資產延伸至衍生產品交易。

交換端的產品實驗也是本輪討論的重要推動因素。5 月 26 日，Bitget 推出了專注於代幣化美國股票和 ETF 的 Reality 平台。其 rTokens 聲稱由真實股票或 ETF 1:1 背書，底層資產透過受監管的美國經紀商持有，同時支援股息和股票分割等公司行動的映射。與僅追蹤價格的產品相比，此架構更強調將代幣化股票整合至交換帳戶系統，並與保證金、策略交易和借貸模組連接。在同一時期，OKX 推出了 Exchange OS。其方向並非直接發行特定類別的 RWA 資產，而是將匹配、保證金、清算、結算和風險管理等交換功能模組化，讓機構和開發者可在 X Layer 上部署不同類型的交易市場，包括未來潛在的 RWA 市場。這兩種方法分別代表自建資產市場模式和共享交易基礎設施模式。此外，Binance 已預告將於 6 月 1 日推出新產品。鑒於此前報導指出 Binance 曾考慮重返代幣化股票相關業務，市場已將此預告與潛在的股權曝險產品聯繫起來。然而，截至目前，Binance 尚未公佈官方產品細節。

在需求端，鏈上美國股票的潛在用戶群主要集中在新興市場。對於亞洲、非洲、拉丁美洲及其他地區的用戶而言，傳統的跨境證券投資往往涉及多重摩擦，包括開戶、外匯兌換、充提幣、交易時間、結算週期以及當地合規限制。而穩定幣已成為部分用戶進入美元計價資產的更熟悉入口。一旦美國股票、ETF 或其他高流動性資產能透過穩定幣帳戶、鏈上錢包或 CEX 帳戶訪問，用戶的使用流程可能從「外匯兌換—券商開戶—美國股票交易」轉變為「以穩定幣作為資金基礎，在同一平台內配置全球資產」。同時，Perp DEX 對股票、指數和商品的支持也表明，部分鏈上用戶未必追求真實證券權益，而是更重視低門檻、全天候訪問和槓桿價格暴露。這正是 RWA 從機構後台工具轉向全球前端交易產品的核心變革。

對於交易所而言，RWA 的重要性不僅在於新增交易對，更在於開闢了一個更廣泛的產品空間，使加密貨幣帳戶能夠支援多資產配置。過去，中心化交易所的核心資產主要圍繞幣幣交易、衍生產品、收益產品和發行平台構建，資產波幅高度依賴加密貨幣市場週期。隨著代幣化股權、代幣化ETF、貨幣市場基金和美國國債的引入，交易所或許能夠進一步發展統一的保證金、投資組合抵押品、跨資產策略及區域分發能力。換句話說，RWA 可能成為中心化交易所從加密貨幣交易所轉型為多資產交易所的重要工具。

儘管如此，這一趨勢仍處於早期階段，政策和結構性風險仍需密切關注。代幣化股權的核心問題包括：基礎資產是否真正由託管機構保管、代幣持有者是否享有完整的證券權利、股息和股票分割等公司行動如何執行、二級市場價格是否可能與傳統市場脫鉤，以及不同司法管轄區如何協調證券發行、KYC/AML 和投資者適宜性的規則。特別是隨著新興市場的需求迅速上升，“全球可訪問性”與當地證券監管邊界之間的張力，可能成為下一階段產品擴張的主要限制因素。

2. 每週精選市場信號

宏觀背離與流動性溢出：美國股市上漲期間的加密貨幣資本重組

受人工智能投資熱潮、強勁的企業盈利預期以及中東外交談判帶來的地緣政治樂觀情緒推動，標普500指數、納斯達克綜合指數和道瓊斯工業平均指數本周均創下收盤歷史新高。值得注意的是，標普500指數在四月和五月累計上漲16%，創下歷史上最出色的雙月表現之一。歷史數據顯示，自1950年以來，如此幅度的雙月漲幅僅出現過四次，且每次過後，指數在接下來的六個月內均保持上漲趨勢，中位數漲幅達17%。由記憶體晶片引發的熱潮持續吸引額外的機構資金，技術和半導體板塊預計在短期內或將繼續領跑。

然而，資產價格的上漲與實體經濟的宏觀經濟基本面呈現一定程度的背離。一方面，美國與伊朗於本週末就一項旨在延長停火並開放霍爾木茲海峽的協議草案交換了擬議的修正案。由於具體的實施跡象仍不明確，加上以色列擴大在黎巴嫩的地面進攻所帶來的地緣政治不確定性加劇，布蘭特原油因此上漲1.3%，回升至每桶約93美元。另一方面，美國第一季度GDP（第二次估計）被下修至年化增長率1.6%；五月消費者信心略有下降，月中跌至歷史低點44.8，而未來一年的通脹預期則反彈至4.8%。

日圓走弱與全球流動性溢出風險

在流動性方面，日圓在五月表現不佳，當月下跌 1.7%，並逼近對美元的關鍵 160 心理門檻。儘管日本財務省過去一個月動用了創紀錄的 736 億美元進行市場干預，但美國與日本之間持續且顯著的利率差異，已促使槓桿基金和資產管理人對日圓的空頭押注達到自 2024 年 7 月以來的最高水平。市場分析指出，單邊市場干預可能面臨邊際報酬遞減，未來走勢可能更依賴日本央行在 6 月 16 日政策會議上的升息行動或鷹派前瞻指引。

值得注意的是，作為全球套利交易的重要融資貨幣，日圓的利率走勢對全球淨流動性具有強烈的溢出效應。若日本央行在匯率壓力下選擇大於預期的升息，可能會推高日圓借貸成本，從而觸發部分跨境套利交易持倉的平倉。此潛在的資本回流效應可能略微收緊全球流動性，進而對高彈性風險資產（如高漲的美國科技股和加密資產）的估值造成下行壓力。因此，美國與日本利差收窄的預期及其對全球槓桿基金的連鎖影響，可能成為近期評估風險資產流動性壓力的核心指標之一。

加密貨幣二級市場：回調與流動性轉移

加密貨幣二級市場近期呈現疲軟回調趨勢，資金流動主要隨整體風險資產偏好變化而同步移動。

機構分散效應：受到人工智慧、晶片製造以及美國半導體產業回流等核心傳統投資敘事的強力吸收，新增的機構資金已呈現明顯的部門輪動。與科技股的飆漲相比，風險偏好型基金中主流加密資產的配置比例已降至周期性低點。

企業購入步伐放緩：作為最大公開企業持倉者，MicroStrategy（MSTR）已明顯減緩其現貨比特幣的累積速度。在完成第一季度收益電話會議後，該公司於上周暫停了用於籌集資金購買比特幣的「市場內」（ATM）發行機制。此外，由於其永續優先股（STRC）的交易價格過去兩週大多未能達到接近其100美元面值的發行條件，相關的籌資與購入操作已暫時停滯。

自訂圖片

資料來源：SoSoValue

上週，加密貨幣現貨 ETF 的資金流經歷了嚴重的調整，顯示機構對比特幣和以太坊的投資需求明顯降温。整體市場展現出顯著的結構性資金再配置特徵。

美國現貨比特幣ETF 已連續 9 個交易日出現淨流出，累計規模達約 28.4 億美元，創下自 2024 年產品上線以來最長的連續資金外流紀錄。在此輪強制平倉週期中，BlackRock 的 IBIT 是主要的資金流出來源。值得注意的是，單日最大淨流出達 7.235 億美元，位列現貨比特幣ETF 歷史單日流出第五大，直接將 2026 年整體資金流從正轉為負。現貨以太坊ETF 表現同樣不佳，已連續 13 個交易日出現資金外流，累計流出約 6.94 億美元，總淨資產縮減至 112.7 億美元。

儘管主流 ETF 面臨拋售，某些 XRP 現貨 ETF 和 Hyperliquid 相關 ETF 仍持續錄得淨流入。其中，美國 HYPE 現貨 ETF 單日淨流入達 172 萬美元，使其總淨資產推高至 1.222 億美元。此外，Grayscale 已向美國證券交易委員會提交初步 ETF 申請文件，擬設立一隻持有 200 萬枚 HYPE 代幣的基金，以在當前 HYPE 相關現貨 ETF 的競爭中佔據一席之地。

穩定幣流通量與鏈上流動性

資料來源：DeFiLlama

鏈上流動性整體表現疲弱，短期內總穩定幣市值回撤，顯示現貨市場買入力暫時不足。

全球穩定幣的總流通市值目前為 $320.18 億美元，過去 7 天淨減少 $2.758 億美元（下跌 0.85%），這表明在當前宏觀環境下存在一定程度的風險厭惡和資金撤出意圖。

資料來源：CME FedWatch 工具

美國聯邦儲備利率與全球淨流動性

事實上的金融緊縮：主流華爾街投資銀行的估計顯示，由於美國國債收益率持續在高位波動，宏觀金融環境已實際經歷了約75個基點的「事實上的升息」，這對各類風險資產的估值基準造成了顯著的隱性下行壓力。
新主席任期開始：新任聯邦儲備主席凱文·沃什於5月22日正式宣誓就職。市場目前將6月中旬的FOMC會議——他首次主導的會議——視為關鍵轉折點。在4月CPI達到三年高點3.8%後，沃什對通脹持續性及潛在利率調整信號的評述，可能直接影響今年下半年的資產定價邏輯。
高度集中的短期利率預期：根據 CME FedWatch 工具的最新概率，市場對 2026 年 6 月 17 日即將召開的政策會議的預期呈現絕對集中。維持現行利率目標區間的概率高達 99.4%，而於 7 月 29 日會議維持相同區間的概率亦已達到 93.0%。國庫券交易員目前將即將公布的非農就業數據（NFP）視為核心測試指標，以驗證聯準會未來是否可能轉向更緊縮的政策。

下週需關注的主要宏觀/金融事件

6 月 1 日（星期一）：美國 5 月 ISM 製造業 PMI（核心通脹與實體經濟情緒的領先指標）
6 月 3 日（星期三）：美國 5 月 ADP 就業變化、美國 5 月 ISM 非製造業 PMI。
6 月 5 日（星期五）：美國 5 月失業率、美國 5 月非農就業人數（NFP）（此數據可能直接作為聯準會 6 月中政策會議的重要定價依據）。
6 月 7 日（星期日）：歐佩克與非歐佩克產油國（歐佩克+）部長級聯合監控委員會舉行例行會議（其對石油產量配額的最新立場可能直接干預長期通脹邏輯）。

主要市場觀察：

資料來源：CryptoRank

根據 CryptoRank 的廣泛統計範圍，上週加密貨幣一級市場融資總額為 $422 億美元。從結構上看，市場持續呈現顯著的資本集中效應，主要表現為資金高度集中於少數頂級合規基礎設施和持牌交易平台。同時，後期併購與戰略整合活動出現周期性上升（例如 Rarible、Flybit、GAMEE 和 zkPassport 的連續收購）。

這可能表明，在當前的宏觀流動性環境下，主要市場資本相對克制於在應用層分散投資；相反，它更傾向於透過併購或戰略性資本注入，在具有牌照和渠道紅利的核心領域尋求防禦性的確定性。

本週，主市場最關鍵的結構性亮點集中在韓國合規的加密生態系統。資金流呈現出極為罕見的對比敘事：「零售投資者轉向左翼，機構投資者轉向右翼」。

零售資本的大幅分散與轉移：根據市場數據，2026 年韓國綜合股價指數（KOSPI）呈現強勁的單邊上漲動能，累計年內漲幅超過 94%。傳統股票市場的巨大財富效應嚴重吸引了本地零售投資者的關注，導致大量風險偏好型國內零售資本退出二級加密貨幣市場，轉向傳統股權市場以追逐資產股息。

傳統金融與國際資本的反向佈局：在零售資本退出加密市場的這段時期，韓國國內傳統金融巨頭與頂級全球加密風險投資基金正逆勢加速對本地持牌加密基礎設施進行數億美元規模的深度股權重組與門戶鎖定：
- 傳統券商對頻道的滲透：韓國最大數位資產交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 與傳統券商三星證券完成了一輪 204 億美元的戰略融資，使其投後估值直接達到 102 億美元。
- 國際合規資本的區域防禦性佈局：5 月 29 日，OKX Ventures 與韓國領先傳統金融機構韓國投資證券（KIS）正式宣布，各自收購韓國第三大加密貨幣交易所 Coinone 19.6%（約 20%）的股權。待相關監管機構完成合規審查後，KIS 與 OKX Ventures 將共同成為 Coinone 的第三大股東。

在零售交易情緒的冷卻期間，傳統金融機構正利用持牌交易所股權重組所帶來的機遇，進行逆週期資產重組。這些機構對加密資產的密集佈局，很可能是在前瞻性地押注未來以韓元穩定幣和實物資產代幣化為中心的合規數位擴張，同時旨在完成核心法定貨幣至加密貨幣通道的戰略防禦。

當零售熱情消退時，合規流通、客戶覆蓋和清算網關中交易所的基礎設施價值將更加突出。未來，韓國數位資產市場預計將逐步擺脫過去僅由零售情緒主導的孤立生態，轉向由銀行、證券公司、互聯網科技巨頭和持牌交易所共同參與的機構化聯盟模式。在這一過程中，持牌法定貨幣通道的股權所有權可能成為亞太地區數位金融競爭力分配的核心變數之一。

關於 KuCoin Ventures

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