KuCoin 創投週報：資本進入模式的演變與高收益預期的重新評估——加密貨幣機構化浪潮與 AI 與宏觀動態下的領域「壓力測試」
2026/04/28 06:09:02
1. 週度市場焦點
機構配置鏈持續成形：ETF 產品細分、企業庫存 BTC 積累與監管協商同步推進
在過去兩個交易週內，加密貨幣市場不僅僅見到價格回升。更重要的是，機構配置鏈條正在持續成形：ETF 資金流入已恢復，華爾街產品正從低費率現貨暴露轉向收益增強與質押收益結構，而 Strategy 亦持續透過資本市場融資累積 BTC，將企業庫存採購從一次性購買決策轉變為更具系統性的資產負債表管理方式。在數據方面，美國現貨 BTC ETF 在這兩週內錄得約 $1.82 億美元的淨資金流入，而現貨 ETH ETF 則錄得約 $4.31 億美元的淨資金流入，顯示主流機構資本仍透過受監管產品回歸市場。更深層次來看，機構進入加密貨幣的方式正從單純的價格暴露，轉向更複雜的收益結構與資產負債表驅動的配置邏輯。
產品細分趨勢仍保持不變。繼摩根士丹利推出低費用現貨比特幣產品後，高盛已申請推出比特幣期權收益ETF，旨在透過備兌看漲期權策略產生期權費收益，同時保留比特幣價格敞口。根據高盛的申請文件，該基金並未直接持有比特幣，而是透過現貨比特幣相關產品及其期權建立敞口，並透過出售看漲期權來提升收益。此設計的意義不僅在於它代表「另一隻比特幣ETF」，更在於華爾街正開始將比特幣從純粹的方向性資產重新包裝為更符合傳統收益型資本偏好的配置工具。路透社亦指出，這將是高盛首隻比特幣ETF產品，預計在標準審核期後於六月下旬推出，但費用結構尚未披露。
高盛的比特幣溢價收入ETF旨在透過 Covered Call 策略產生期權費收入。在保留部分比特幣價格風險的同時，該基金透過犧牲部分上漲潛力來提升持有期間的現金流。策略示意圖改編自 Investopedia；產品結構基於高盛向美國證券交易委員會提交的文件。
山寨幣 ETF 持續顯示「邊際擴張」的跡象。Farside 目前追蹤的六隻美國現貨 SOL ETF 均標示具有質押功能，表明 SOL 產品已從單純的價格暴露，轉向「價格暴露 + 鏈上質押收益」的結構。21Shares 早前對 Hyperliquid ETF S-1/A 註冊文件的更新也顯示，美國 ETF 工具包仍在試圖涵蓋波幅彈性較高且具強大原生鏈上屬性的資產。然而，根據目前的資金流動情況，其他加密資產 ETF 仍更接近「情緒催化劑」，而非「主流資本磁石」。過去兩個交易週，SOL ETF 累計錄得約 4440 萬美元的淨流入，累計淨流入約 10.14 億美元，規模仍遠低於 BTC ETF。在這一階段，這些產品主要在改善預期、增加合規接入點，並擴大機構可觸及的資產範圍。穩定的機構配置循環仍需更多時間及更強的流動性驗證。
在企業層面，最顯著的發展是 Strategy 持續將 BTC 購買整合至資產負債表管理中。公司最近披露額外購入 34,164 BTC，總金額約為 25.4 億美元，使其總持倉達到 815,061 BTC。然而，更重要的並非購入規模本身，而是背後的融資結構。這些資金主要來自透過「市場內發行」計劃出售的證券，包括 STRC 浮動股息永續優先股和 MSTR 普通股。STRC 可以理解為：公司發行具有浮動股息特性的永續優先股，投資者獲得相對明確的現金回報，而 Strategy 則利用所得資金持續累積 BTC。實際上，Strategy 正在制度化「資本市場融資 — BTC 購買 — 資產負債表擴張」的鏈條，將企業 BTC 累積從一次性購買轉變為可持續運作的金融工程模式。
這也使得該策略的信號效應與一般企業級 BTC 買家不同。它並非僅僅將閒置現金配置於 BTC，而是透過多種資本市場工具（包括普通股和優先股）積極擴大 BTC 作為核心資產負債表儲備資產的規模。ETF 代表機構資本透過受監管產品進入市場，而該策略則代表企業透過資本市場工具累積 BTC。前者提升 BTC 的可配置性，後者強化 BTC 作為核心企業資產負債表資產的敘事。然而，此模式亦存在限制：優先股融資本質上要求持續支付股息，若 BTC 價格下跌或 MSTR 的期權費縮窄，該公司的融資效率與資產負債表靈活性可能面臨壓力。
與產品和企業層面的持續進展相比，監管方面仍處於「初具雛形，但尚未落實」的狀態。過去兩週關於 CLARITY 法案的討論，主要因穩定幣收益、去中心化金融條款以及參議院銀行委員會內的投票協調問題而受阻。Galaxy 的更新顯示，市場此前預期委員會可能在四月底前安排標記審議，但參議員湯姆·蒂利斯傾向於將其推遲至五月。即使該法案通過委員會審查，仍需通過全體參議院表決、與農業委員會版本協調、與眾議院通過版本調和，並最終推進至最終批准。因此，立法窗口並不明顯。換句話說，當前美國監管辯論的核心已不再是單純是否支持加密創新，而是如何重新劃定銀行業利益、金融穩定與鏈上金融創新之間的邊界。這也意味著，目前從「價格恢復」向「正常化配置」的轉變仍需進一步驗證：ETF 凈流入能否持續、收益增強與質押收益產品能否經受真實流動性與收益波幅的考驗，以及 CLARITY 法案能否在五月帶來更明確的監管進展。
2. 每週精選市場訊號
AI 分紅的溢出效應與聯準會降息的重新評估：在機構資金穩定流入與一級市場冷靜反思下的加密貨幣市場
近期，全球宏觀資本市場主要受兩股力量主導：「AI驅動」敘事和「關鍵宏觀經濟數據預期」。美國股市表現出色，傳統金融巨頭的財務報告進一步證實了對AI基礎設施的實際需求。英特爾最新財報再次驗證了AI商業化帶來的業績增長，顯示出從核心向邊緣擴展的趨勢，這直接推動費城半導體指數（SOX）創下連續18天上漲的紀錄，歷史上突破10,000點大關。
儘管英特爾在資料中心 GPU 領域相對落後，但在企業和消費級 PC 市場仍保持主導地位。隨著 AI 計算需求從雲端下沉至個人終端，英特爾成為最直接的受益者，帶來巨大的收入增長預期。隨著「AI PC」概念的推進，其處理器中整合的神經處理單元（NPUs）可能成為終端設備邊緣計算的重要基礎。此外，儘管 CPU 在 AI 訓練方面存在局限，其在推理端的價值日益凸顯。最後，在當前複雜的地緣政治格局下，英特爾日趨成熟的晶圓代工業務也獲得了更高的「安全溢價」和戰略價值。與敘事驅動、市場預期和地緣政治需求等多重因素共振，英特爾整體正重新獲得資本市場的估值重估。
資料來源：TradingView
同時，全球流動性正進入一個關鍵的博弈時期。市場高度關注本週（4 月 28 日至 29 日）即將舉行的美國聯邦儲備系統 FOMC 利率會議。隨著傳統資本在科技股與避險資產之間進行調倉，穩定幣和合規加密資產正逐漸成為機構跨資產配置的新流動性儲備。
資料來源：SoSoValue
本週加密貨幣二級市場最顯著的特徵是「機構資金持續穩定注入」：
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现货 ETF 出現大額淨流入：本週加密貨幣 ETF 整體錄得約 $1.1 億美元的淨流入，表現尤為強勁。比特幣 ETF 占據主導地位，黑石等華爾街機構持續買入。值得注意的是，以太坊 ETF 也實現了連續 7 天的淨流入，釋放出機構資產配置正從單一比特幣擴展至以太坊的積極信號。
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機構購買力與高期權費並行：旗艦企業 MicroStrategy 本週宣布再購入 34,000 比特幣，進一步鞏固其資產負債表策略；此外，Coinbase 的現貨溢價已連續 14 天保持正數，高盛也已申請比特幣 ETF。傳統資本的加速進場，為市場整體估值重構提供了堅實的流動性支持。
資料來源：DeFillama
觀察穩定幣的總市值，自三月以來的總發行量已突破三千一百億美元的上限，進入新的上行通道。目前，總發行規模已達到約三千二百億美元。特別的是，儘管整個加密市場處於強烈的觀望和避險氣氛中，USDT 的穩定幣發行仍持續保持增長勢頭。這反映出頂級穩定幣的應用場景正在進一步擴展，逐步滲透至多元化的生態系統，從而在一定程度上減輕了其對單一加密資產週期的內生依賴。
然而，儘管穩定幣的敘事熱烈，本週去中心化金融（DeFi）領域經歷了嚴峻的壓力測試。DeFiLlama 的數據顯示，四月的鏈上駭客損失已超過 6 億美元。KelpDAO 損失了約 2 億 9300 萬美元，Drift Protocol 損失了約 2 億 8500 萬美元；多個 DeFi 協議接連遭受重創。恐慌導致 Aave 等頂級協議的總鎖倉價值（TVL）在短期內外流高達 23%（約 60 億美元）。受風險厭惡情緒驅動，資金正加速轉帳至具備實際費用收益與代幣回購機制的永續 DEX，以尋求更安全的避風港。
資料來源：CME FedWatch 工具
結合最新的 FedWatch 數據與多位聯準會官員近期的聲明，全球宏觀市場對「降息」的預期正在進行現實的重新評估，而「利率維持高位更久」仍是當前市場的廣泛共識。對於本週即將召開的 FOMC 利率會議（4 月 29 日），市場預測利率維持在 350-375 個基點區間的概率為 100%。即使展望至 2026 年底，利率維持在該區間的概率仍高達 66.2%，這意味著 2026 年全年顯著寬鬆的預期空間相當有限。
此外，現任聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾的任期將於 2026 年 5 月 15 日結束。若凱文·沃什的提名獲得參議院成功確認，他預計將於五月下旬正式上任。這位新主席候選人相對鷹派的政策立場，可能為未來利率路徑增添更多變數。然而，情況並非完全悲觀。根據凱文·沃什的觀點，人工智慧技術的應用有望推動相對快速的經濟增長，而不引發通脹，這可能為他提供一個合理推進「降息」的機會，無需完全依賴量化緊縮（QT）的進展。
本週需關注的宏觀事件：
新一週市場的重點關注事項：
這週是真正的宏觀週。資本市場的焦點將完全被美國聯邦儲備系統的利率會議和重量級經濟基本面數據主導。
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4 月 28 日 - 4 月 29 日：美國聯邦儲備系統 FOMC 利率會議及利率決策
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4 月 30 日：美國第一季度實際 GDP 的初步年化率
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4 月 30 日：美國初領失業救濟金人數及其他高頻就業數據
資料來源：CryptoRank
在一級市場，根據 CryptoRank 的廣泛統計標準，上周公佈的融資總金額約為 $51.98 百萬，涵蓋 11 起融資事件，無論是交易量還是金額均呈現一定程度的下降。整體資本與市場關注度持續向「硬核基礎設施」集中，而一些應用導向或缺乏創新的區塊鏈遊戲項目則日趨邊緣化。
Cluster Protocol 在本輪融資中籌集了 500 萬美元，由 dao5 領投，Paper Ventures 和 Mapleblock 參與。該項目專注於利用 FHE（全同態加密）技術突破數據隱私的痛點。同時，該協議已建立開源社區和驗證機制，試圖透過代幣獎勵系統激勵全球 GPU 計算資源提供者。然而，該項目仍面臨現實的挑戰：從實際工程實現和商業成本的角度來看，「FHE + AI 大模型計算」距離實現真正的規模化商業化仍有很長的路要走。
關於 KuCoin Ventures
KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的領先投資部門，KuCoin 交易所是一個以信任為基礎的全球領先加密貨幣平台，服務超過 4,000 萬用戶，覆蓋 200 多個國家和地區。KuCoin Ventures 致力於投資 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密貨幣和區塊鏈項目，並透過深入的洞察與全球資源，為加密貨幣與 Web 3.0 建設者提供財務與戰略支持。作為一個以社區為導向、以研究為驅動的投資者，KuCoin Ventures 與投資組合項目在整個生命週期中緊密合作，重點關注 Web3.0 基礎設施、人工智慧、消費者應用、去中心化金融（DeFi）和支付金融（PayFi）。
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