OpenUSD 對 USDC：Circle 2026 年第二季財報及 CRCL 股票是否值得現在購入

2026/08/06 11:25:00

介紹

Circle 的 2026 年第二季度業績顯示，過度依賴 USDC 儲備金利息使公司易受利率下調、分銷合作夥伴及 OpenUSD 新競爭的影響。根據 Circle 於 2026 年 8 月 5 日發布的官方 2026 年第二季度財報，總收入與儲備金收入達 7.01 億美元，較去年同期增長 7%，但低於華爾街預估的約 7.13–7.17 億美元。僅儲備金收入就佔總收入的約 95%。稀釋後每股收益為 0.18 美元，略高於預期，但環比增長近乎為零，其他收入則下滑。

結合摩根士丹利於 2026 年 8 月 3 日將其目標價由 $106 下調至 $38，並降級為「低於大盤」，數據顯示 Circle 股票（CRCL）在近期內催化因素有限。長期上漲潛力取決於從持有收益轉向使用費模式——此轉型仍處於早期階段。

Circle 的 2026 年第二季收益實際上顯示了什麼？

Circle 報告 2026 年第二季度總收入和準備金收入為 7.01 億美元，較去年同期增長 7%，但僅環比增長 1%，低於市場預期。根據公司 2026 年 8 月 5 日發布的財報及收益簡報，準備金收入為 6.68 億美元，約佔總收入的 95%，而其他收入從第一季度的 4200 萬美元降至 3400 萬美元。RLDC 保證金率保持在 41.2%。稀釋後每股收益達到 0.18 美元，略高於 0.16 美元的市場預期。

流通中的 USDC 在本季度末達到 733 億美元，較去年同期上升 19%，但較第一季度末的約 770 億美元環比下降。平均流通量上升 25%，支持了儲備收益的小幅增長。鏈上交易量躍升 151% 至 14.8 萬億美元。然而，儲備回報率下降了 66 個基點至 3.5%，反映短期美國國債收益率降低。

這些數字與 Circle 的結構性挑戰完全一致。幾乎所有利潤仍來自於支持 USDC 的現金和國庫券所產生的利息。聯邦儲備系統的降息直接壓縮了該收益。同時，Coinbase 和 Binance 等分銷夥伴持續爭取更大的收入份額。支付、結算和網絡服務尚未實現規模化效益。因此，收益未達預期及連續走弱，反而驗證了市場的擔憂，而非消除它們。

OpenUSD 如何威脅 USDC 和 Circle 的商業模式？

OpenUSD（OUSD）是 Open Standard 於 2026 年 6 月下旬宣布的聯盟穩定幣，直接針對推動 Circle 利潤的經濟模式。超過 140 個合作夥伴——包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 和 Google——計劃在扣除管理費後分享大部分準備金收益，大規模提供零鑄造/贖回費用，並由合作夥伴董事會治理。預計將於 2026 年晚些時候在多條鏈上推出，首發為 Solana。

與 Circle 的單一發行商模式不同，後者保留了大部分準備金利息，OpenUSD 則將這筆收入重新分配給實際使用和分發該幣的企業。這種結構提高了 Circle 維護 USDC 市場份額和分銷關係的成本。摩根士丹利於 2026 年 8 月 3 日明確提及 OpenUSD，當時將其 CRCL 價格目標從 $106 下調至 $38，並將 2027 年和 2028 年的長期 USDC 供應預測分別下調 33% 和 44%。該銀行認為，來自共享經濟 穩定幣 和代幣化貨幣市場產品的競爭將壓縮利潤率，並迫使業務向低利潤率的交易收入轉型。

USDC 仍是第二大美元穩定幣，具有深厚的流動性和整合性，但 OpenUSD 的設計直擊仍佔 Circle 總收入 95% 的收入來源。在 OpenUSD 產生有意義的流通供應和交易流量之前，此威脅僅屬潛在。一旦上線，分銷成本和準備金留存方面的競爭壓力將變得具體。

為何 Circle 的收益模式對利率和合作夥伴如此敏感？

Circle 的盈利能力仍主要依賴 USDC 餘額和短期美元利率。根據 2026 年第二季度的業績，6.68 億美元的準備金收入佔總收入和準備金收入的約 95%，與第一季度約 94% 的占比一致。平均流通量上升 25% 僅部分抵銷了準備金回報率下降 66 個基點至 3.5% 的影響。

分發和交易成本維持在較高水平，反映與主要交易所和平台的收益分成安排。於2026年8月5日的收益電話會議中，管理層確認Coinbase協議已根據現有條款續約，維持USDC在Coinbase產品中的核心地位。這種連續性提供了穩定性，但並未減少流向合作夥伴的經濟利益份額。

其他收入——包括付款、網絡服務、Arc 及企業方案——從 4200 萬美元下降至 3400 萬美元，仍佔總收入不到 5%。Circle 多次強調 AI 代理付款、Arc 網絡（主網上線時間定於 2026 年 9 月 16 日）以及新獲頒的信託特許（OCC 和紐約）。這些計劃仍處於早期階段，尚未實現規模化。目前的銀行特許允許自行保管 USDC 備用金，以節省費用，但對擴大第三方託管或交易處理的費用收入幫助有限。

因此，該模型的敏感性具有結構性：較低的利率或 USDC 增長放緩會立即壓縮主導收入線，而合作夥伴經濟學和新興的使用費尚未提供抵消緩衝。

Circle 的執行長對未來的發展方向說了什麼？

首席執行官傑瑞米·艾萊爾（Jeremy Allaire）與管理團隊在2026年8月5日的收益電話會議中強調了採用指標和長期平台願景。他們指出，USDC流通量同比上升19%、鏈上交易量激增151%、Coinbase續約、Arc進展以及監管信託特許狀，這些都是平台用途超越純粹交易的證據。

這些回應僅處理了表面問題，卻未觸及核心挑戰。Circle 仍主要在用戶持有 USDC 時獲利，而非在用戶主動使用其進行支付、結算或 AI 驅動的交易時。管理層已將 2026 年全年其他收入指引上調至 3.1 億至 3.3 億美元（包括 Arc 代幣預售收益），並提高了 RLDC 保證金前景，但這些數字相較於 6.68 億美元的季度儲備收入基數而言仍顯微薄。

戰略必要性清晰明確：Circle 必須從資產負債表利息模式轉向高成交量、費率收益的網絡。在這一轉變大規模實現之前，短期收益能力仍受利率、競爭和分發成本的限制。

Circle 和 USDC 的長期前景如何？

長期價值取決於 Circle 是否能成功將 USDC 的使用量貨幣化，而非僅僅依賴持倉。公司已取得監管基礎（OCC 和紐約信託執照），並正圍繞 Arc、AI 代理付款和企業結算構建基礎設施。這些努力旨在捕捉交易費用和網絡效應，隨著穩定幣更深地融入現實世界支付和代幣化資產。

成功並非有保障。目前 AI 支付體量仍可忽略不計，銀行特許資格的優勢僅限於自託管效率的提升。OpenUSD 及類似聯盟模式將測試 Circle 在不進一步稀釋保證金的情況下維持市場份額的能力。在新的規模化費率收入敘事出現之前，需要耐心資本。希望獲得敞口的投資者，必須在仍占主導地位的準備金收入模式與多元化所需的多年時間框架之間進行權衡。

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結論

Circle 於 2026 年 8 月 5 日公布的 2026 年第二季度財報，收入微增 7% 至 7 億 1 千萬美元，低於預期，其中 95% 的收入仍來自 USDC 準備金收入 6 億 68 億美元。每股收益為 0.18 美元，略超預期，RLDC 保證金率維持在 41%，USDC 流通量同比增長 19% 至 733 億美元，但環比疲軟及準備金回報率下降凸顯了持續的壓力。摩根士丹利於 8 月 3 日將目標價下調至 38 美元，加上 OpenUSD 共享經濟模式的出現，進一步突顯了利率敏感性、合作夥伴收入分成以及支付和網絡服務規模有限所帶來的挑戰。

管理層對 Coinbase 的續約和 Arc 進展提供了連續性，但從持有型收入轉向使用型收入的核心轉變仍未完成。CRCL 股票的短期上漲空間似乎受限；若 Circle 成功擴大費用收入，長期潛力依然存在，但這需要時間和執行力。投資者應密切關注 USDC 餘額、利率趨勢、OpenUSD 的採用情況及其他收入增長，同時認識到當前的結構性現實。