KuCoin Ventures 周報：Fusaka 的「靜默升級」、華爾街的 2026 策略手冊，以及加密基建的真實商業模式
2025/12/08 09:51:02
1. 每周市場亮點
Fusaka 升級：以「工程化」優化方式，Ethereum 如何悄然重構 L1–L2 成本曲線
12 月 3 日，Ethereum 主網按計劃完成了 Fusaka 升級。與 Shanghai 和 Dencun 升級相比，Fusaka 升級的市場反響明顯較低：市場注意力被 BTC 波動性以及與 BBW 相關的主題所分散，而 ETH 本身的價格和鏈上活動表現相對疲弱，難以形成強烈的市場情緒。此外，Fusaka 升級本身從設計上就是一個更「工程驅動」的協議層升級——沒有新的流行語敘事，沒有顛覆性的全新玩法，而是一系列圍繞成本、吞吐量和驗證門檻的結構性調整。簡而言之，它為未來幾年內 L1 和 L2 如何分擔責任奠定了基礎。
在執行層面，最顯著的變化來自於吞吐量和成本曲線的重新塑造。Gas 上限提升至 6000 萬，結合執行和數據路徑的優化，第三方估算表明 Ethereum 理論上的峰值吞吐量現已接近約 238 tx/s——相比早期約 15 TPS 時代提升了一個數量級。對於上游基建而言，這為 L2 結算提供了更多的增長空間；對於應用而言，它系統性地降低了「高頻操作在 Ethereum 上」的預期成本和擁堵情況——從 Arbitrum 的 RWA 基建，到 Base 上的 x402 型支付流，再到 MegaETH 上高頻 DeFi 和遊戲實驗——不再依賴偶然性的「低費率窗口」。
在 KuCoin 上尋找下一顆加密貨幣寶石！ 重新調整費用市場主要體現在 EIP-7918 如何調整 Blob 定價上。在 Dencun 升級之後，Blobs 的費用基本上「幾乎免費」：最低費用僅為 1 wei，這意味著當需求量低時，L2 可以以接近零的邊際成本佔據數據可用性頻寬。Fusaka 引入了一個與 L1 基礎費用掛鉤的 Blob 保留價格：即使在需求疲弱的時期，L2 仍需支付與主網 gas 費用成比例的「通行費」。升級之後，Blob 的基礎費用從 1 wei 跳升至數千萬 wei 的新平衡範圍；每日 Blob 費用在圖表中顯示了明顯的階梯式上升，其中 Base、World Chain 和 Arbitrum 成為主要貢獻者。一方面，這意味著 Ethereum DA 不再是「免費品」：L2 現在必須持續支付其所消耗的結算和數據容量費用。另一方面，這些費用會流入 EIP-1559 框架，轉化為驗證者獎勵和 ETH 銷毀——強化了 ETH 作為全球結算和數據可用性層的價值承載資產的角色。
PeerDAS 從驗證端提升了有效的擴展上限。在傳統模式下，完全驗證 L2 數據需要節點下載整個 Blob，導致高頻寬和存儲要求，僅少數「大型節點」能夠實際滿足。PeerDAS 引入了數據抽樣技術，允許驗證者僅需下載並驗證部分數據片段，同時依然能夠高信心地確保完整的數據區塊可用。據估算，這將減少約 70%–85% 的頻寬需求。實際上，它降低了普通節點參與的門檻，也為機構驗證者和質押服務提供商運行節點並在合規框架內提供服務創造了空間。更重要的是，當 Blob 容量上限被解除、驗證成本分散後，L2 之間對有限 L1 區塊空間的競爭減弱：費用曲線變得更平滑，擁堵峰值更易管理，L1 的基礎費用和驗證者收入更穩定。在此配置中，ETH 持有者、L1 驗證者、L2 排序器和終端用戶均處於同一經濟管道上，共享收益，推動資源配置邁向「高利用率 + 高安全性」的平衡狀態。
質量上來說，Fusaka 不會如上海升級通過解鎖質押 ETH 那樣重塑短期供應過剩，也不會像 Dencun 通過一夜之間大幅降低 L2 手續費那樣再現立即的「驚喜效應」。相反，它更應被理解為一組針對結構性瓶頸進行的「緩慢變動因素」調整：通過共同調整吞吐量、Blob 手續費及驗證閾值，它為分工提供了一個更具可持續性的硬體基礎，其中「L1 負責結算及數據可用性，L2 負責用戶體驗及應用」。展望未來，更具意義的觀測指標將不再是升級當日 ETH 價格的反應，而是 Blob 手續費在 ETH 收益及銷毀中的佔比如何演變、主要 L2 平均手續費水平的穩定情況、驗證者及節點分佈如何隨時間變化，以及在一個越來越依賴高頻 L2 活動的世界中 ETH 的淨發行曲線如何重新平衡。
2. 每週市場指標精選
在美股狂熱中保持冷靜：BTC 的罕見脫鉤與美聯儲的「供應端」轉變
上週美國股市的關鍵特徵不僅是指數的上漲，而是一種極度壓縮的波動性狀態。華爾街似乎單方面宣佈近期風險已解決，VIX 接近年度低點，MOVE 指數（追蹤債市波動性）觸及自 2021 年初以來的最低水平。在這平靜的表面之下，尾部風險對沖已大幅解除，資金連續 12 週淨流入股票基金，顯示出投資者對短期的極高信心。
數據來源：Financial Times
這種樂觀情緒的核心驅動因素已從當前經濟數據轉向 2026 年的宏觀敘事。儘管近期 PCE 通脹數據仍然頑固，美聯儲內部也出現分歧，但市場選擇「視而不見」，完全基於對 2026 年復蘇的期望進行交易。根據華爾街主要銀行的最新展望，氣氛普遍樂觀，預測美國股市在 2026 年將繼續實現兩位數增長，S&P 500 甚至可能挑戰 7,500 或 8,000 點。
支持此邏輯的三大支柱以下是翻譯內容，根據您提供的上下文和要求完成：
第一是「特朗普紅利」的定價，市場預期減稅、放鬆監管以及寬鬆財政政策這「三位一體」的措施，將直接提振企業盈利。第二是人工智能（AI）敘事的發展；像高盛（Goldman Sachs）這樣的機構指出，儘管 AI 資本性支出（CapEx）增速可能在 2026 年放緩，但重點將從硬件投資轉向生產力實現。能夠明確量化 AI 效率收益的公司，正逐步取代純硬件類股，成為新的 Alpha 源泉。最後是消費板塊的修復，隨著通脹下降和減稅政策的推進，中產階級的實際收入預計將改善，為消費品行業提供估值修復的機會。 簡而言之，市場目前正在為一個「好得令人難以置信」的場景定價。
自定義
數據來源：SoSoValue
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數據來源：DeFiLlama
自定義
數據來源：CME FedWatch Tool 展望未來，市場流動性遊戲正進入一個新階段。最大變量仍然是美聯儲內部的政策轉變—— Kevin Hassett 很可能接替鮑威爾（Powell）成為下一任主席。這一人事變動將從根本上重塑市場對利率的預期。Hassett 傾向於非常鴿派的政策（認為中性利率在 2%–2.5%）。他與傳統美聯儲通過「抑制需求來控制通脹」的「需求側」邏輯不同，更加支持 「供給側經濟邏輯」，主張透過低利率刺激資本支出，從而利用 AI 和機器人技術帶來的生產力爆發來稀釋通脹。
另一方面， 日本央行（BOJ）的 持續追蹤相關動向仍然十分必要。儘管當前的加息預期並未像七月時那樣引發市場崩盤，但美日收益率差距的縮小，令日本資金從美國國債回流的趨勢已不可逆轉。從長遠來看，這將削弱對美國國債的需求，可能推高長端利率，進一步壓低全球風險資產的估值。
整體而言，我們觀察到美國貨幣政策寬鬆與日本貨幣政策收緊的趨勢，導致全球流動性動態中持續的不確定性。
本週需關注的重點事件：
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12 月 8 日：多國央行利率決議（美聯儲、加拿大、澳洲、瑞士、巴西）。全球流動性是同步放寬還是開始分化？
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12 月 11 日：美聯儲利率決定與失業救濟申請數據。關注點陣圖的變化。
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12 月 5 日：美聯儲官員的“預期管理”。決議後的首批公開演講將決定市場如何解讀鮑威爾的新聞發布會。
主要市場觀察：
最近，加密原生市場的主要融資趨勢更趨向於務實且策略性的融資與併購，專注於具有明確和普遍吸引力的領域以及實際收益，例如鏈上美股、鏈上收益、預測市場和跨境支付/支付基礎設施。
上週的活動高度集中在“鏈上股票/實體資產（RWA）”、“支付基礎設施”和“量化收益”領域。無論是Kraken 收購 Backed Finance，還是傳統金融巨頭（紐約梅隆銀行、納斯達克、標普全球）對Digital Asset（Canton Network 的母公司）進行投資，信號都十分明確：加密基礎設施正在加速融入傳統金融的商業邏輯。
數據來源：CryptoRank
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量化收益協議 Axis在一輪由 Galaxy Ventures 領投的私募融資中籌集了 500 萬美元，KuCoin Ventures、Maven 11 和 GSR 也參與其中。該項目旨在為 USD、BTC 和黃金提供非通脹性的實際收益（Real Yield）。在降息週期的背景下，鏈上結構性收益產品成為機構資金的重要目的地。
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去中心化交易所 Ostium宣佈完成由 General Catalyst 和 Jump Trading 加密部門領投的 2000 萬美元 A 輪融資，Coinbase Ventures、Wintermute 和 GSR 亦有參與。估值約為 2.5 億美元。該公司由哈佛團隊創立，專注於實體資產永久合約（RWA perpetual contracts）。（股票、石油、黃金）。其核心邏輯是運用區塊鏈技術進入離岸經紀市場，為尋求美股敞口的非美國投資者服務。
AllScale 加入 YZi Labs 孵化計劃（EASY Residency）第二季白名單
作為一個曾受到 KuCoin Ventures 支持的投資組合項目，AllScale達成了一個重要里程碑，正式加入 YZi Labs 孵化計劃（EASY Residency）第二季白名單，並部署於 BNB Chain。
AllScale 的定位並非傳統加密錢包，而是一個「輕量化、自主託管的穩定幣新型銀行」，旨在構建一個能夠提供類似 Web2 體驗的去中心化金融基礎設施，用於全球商業支付。AllScale 提供 1:1 與美元掛鉤的穩定幣支付與收款解決方案，使高頻、小額的全球交易如同發送電子郵件般簡單，直接服務於傳統跨境金融系統無法充分覆蓋的人群。
在商業應用方面，不同於大多數專注於 Crypto-Native 公司的 PayFi 項目，AllScale 展現出極具差異化的市場進入路徑：它務實地獲取Web2「深水區」中的真實客戶。目前，AllScale 的核心客戶群體範圍廣泛，目標鎖定於急需全球擴展的 AI 初創公司以及跨國製造業巨頭。AllScale 將穩定幣成功植入到傳統商業流程中，純粹作為「高效結算媒介」。這種「實體經濟」客戶結構賦予其強大的抗周期性韌性——即使加密市場進入寒冬，傳統企業的跨境發薪與結算需求依然會剛性增長。這為該項目提供了獨立於加密市場周期的造血能力。團隊的目標是優先完善商業模式與收入平衡；這種長期主義的理念在當前的 PayFi 賽道中實屬罕見，也值得我們持續支持。
3. 項目 Spotlight
HumidiFi 公募銷售風波：Solana 暗池 DEX 中流動性與公平性的張力
隨著加密貨幣市場從極度悲觀中開始復甦，鏈上代幣發行重新升溫。HumidiFi 作為基於 Solana 的暗池交易平台，於 12 月 3 日通過 Jupiter 的 DTF (Decentralized Token Formation) 平台發行其 WET 代幣，將其「Prop AMM + 暗池流動性」敘事推向前台。HumidiFi 已在 Solana DEX 生態系統中迅速擴張：累計交易量已達約 125.99 億美元，過去 30 天交易量超過 27 億美元，其市場份額幾乎與 Jupiter 和 Raydium 呈現三足鼎立的局面。
此次公開銷售的全面稀釋估值 (FDV) 約為 6,900 萬美元，顯著低於同一生態系統中領先的 DEX 同行（Jupiter FDV 約為 15.7 億美元，Raydium FDV 約為 6.39 億美元）。因此，WET 被市場迅速定位為對「深度流動性 + 潛在估值追趕」的高貝塔押注。在 Polymarket 的預測市場上，關於 HumidiFi 的 FDV 是否會在發行後一天超過 8,000 萬或 1 億美元的交易已長期處於高概率範圍。
然而，真正的爭議來自於銷售首輪的執行方式。在最初的設計中，WET 主要是提供給 HumidiFi 的用戶（即「Wetlist」）以及 JUP 代幣的持倉者。但在上線當晚，合約入口點被提前發現，大量機器人通過一批錢包同時提交交易，在極短時間內消耗了大部分配額。鏈上分析表明，至少有幾千個地址由單一實體控制，這些地址總共獲得了約 70% 的預售配額：每個地址都事先從某交易所充值了精確的 1,000 USDC，隨後集體向 DTF 智能合約提交認購交易。在這些「科學家」完成批量購買時，許多普通用戶的銷售界面甚至尚未完全加載；原本的「面向社群的公開銷售」實際上演變成極少數參與者之間的配額爭奪戰。
因應社群強烈反彈，HumidiFi 和 Jupiter 團隊決定「重置並重新啟動」。團隊宣布將放棄初始 WET 銷售並不再支持，並計劃發行新的代幣，重新推出公開銷售。符合條件的 Wetlist 用戶和 JUP 質押者將根據鏈上記錄獲得新的代幣空投和分配權，而被識別為機器人或 Sybil 攻擊者的地址僅能領回本金，並將被排除在未來的分配之外。新的銷售將使用經升級且經審核的 DTF 合約進行，並在分配和地址層面實施更嚴格的反 Sybil 攻擊參數。 綜合來看，此事件既提高了 Solana 黑池 DEX 在流動性和執行架構上的關注度，也突顯出「高性能鏈 + 先到先得形式的銷售」與「公平分配」之間的結構性矛盾。未來的公開銷售是否能更成熟地結合白名單、抽籤／拍賣以及鏈上身份加權等工具，將在很大程度上決定這波新的 ICO 熱潮能否從情緒驅動的高峰轉變為更可持續的初級市場基礎設施升級。
關於 KuCoin Ventures
KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的領先投資部門，而 KuCoin 是一個建立於信任之上的全球領先加密貨幣平台，服務於遍佈 200+ 國家和地區的超過 4,000 萬用戶。KuCoin Ventures 致力於投資於 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密貨幣和區塊鏈項目，不僅提供財務支持，還通過深度洞察和全球資源為加密貨幣和 Web 3.0 建設者提供戰略支持。 作為一個注重社群友好和研究驅動的投資者，KuCoin Ventures 與投資組合項目在整個生命週期內緊密合作，並專注於 Web 3.0 基礎架構、人工智能、消費者應用、DeFi 和 PayFi 領域。
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