KuCoin 創投週報：合規重塑穩定幣：發行銀行進場，超級 DApp 湧現；風險厭惡主導宏觀資金流動

2026/04/14 15:33:01

1. 週度市場焦點

穩定幣敘事達到「臨界點」：東西方監管框架產生共鳴，頂尖項目爭奪原生應用場景

在當前的加密貨幣資本市場中，穩定幣正經歷從「簡單的交換媒介」向「加密經濟核心基礎設施」的範式轉變。本週，穩定幣領域不僅在宏觀監管層面實現了東西方政策的實質性落實與推進，而且在應用層面，Hyperliquid 和 Polymarket 等頂級 Web3 原生協議也將其作為構建生態護城河的核心武器。這表明，穩定幣領域的競爭已超越早期的規模之戰，正式進入「拓展合規通道」與「落實原生應用場景」的雙軌並行階段。

在監管方面，政策框架的明確化正為大規模傳統資本的進入鋪平道路，一個「自上而下」的合規通道正在成形。上週，香港首批穩定幣牌照塵埃落定。4 月 10 日，香港金融管理局（HKMA）宣布向由匯豐和渣打支持的 Anchorpoint 頒發香港首批兩張穩定幣牌照。在 36 間申請機構的激烈競爭中，僅這兩家具備發鈔銀行背景的大型金融機構脫穎而出，向市場傳遞了極其強烈的監管信號。

結合美國此前推動的 GENIUS 法案，我們可以清晰地看到全球兩大金融中心在穩定幣監管上的共同趨勢與執行細節的差異：雙方均將反洗錢（AML）和風險阻斷視為不可逾越的紅線。然而，在執行方式上，美國傾向於依賴代碼與規則的「硬性技術限制」，而香港則選擇了與傳統金融巨頭掛鉤的「強實體信用准入」。

金管局在發放首批牌照時展現了高度的審慎與克制。監管機構明確表示，即使今後發放額外牌照，總體數量也將極為有限。首批獲牌機構必須具備堅實的資產儲備安排及謹慎管理風險的能力。這表明香港目前並未追求穩定幣的「去中心化」發行模式，而是優先確保其能在可控且可審計的框架內運作。

隨著發鈔銀行引入頂級反洗錢系統，未來的穩定幣領域將不再僅是簡單的「發鈔遊戲」，而將成為一項「資產密集、合規密集」的基礎設施，對底層流動性管理、B2B2C 商業應用場景擴展（如跨境支付與代幣化資產結算）以及鏈上/鏈下合規滲透能力提出嚴峻考驗。對於原生 Web3 機構而言，僅靠概念包裝已不再可行。唯有將其反洗錢能力提升至與傳統銀行同等水平，並使應用場景變得堅實且深入，才有可能在未來的執照競爭中保有一席之地。

隨著外部監管逐步清除合規障礙，頂級鏈上應用程式在穩定幣策略上已顯著分化。它們不再滿足於僅將外部 USDT/USDC 作為結算工具整合，而是開始深入改造底層結算架構，以建立更強大的流動性護城河，並在其應用程式內提供最終的用戶體驗。

Hyperliquid 與原生 USDH 的深度整合：作為目前跨鏈交易額最高的衍生產品 DEX，Hyperliquid 近日透過鏈上驗證者投票，正式推進其原生合規穩定幣 USDH 的部署。這不僅僅是發行一個代幣，更是一次系統級的流動性傾斜：官方明確表示，在最近的網絡升級中，以 USDH 計價的資產（即使用 USDH 的交易對）的吃單費用將削減 80%，同時掛單回饋也將增加。這一積極策略直接且深度地將協議底層公鏈與跨鏈買賣盤與原生穩定幣綁定在一起。通過減少對外部中心化穩定幣的強依賴，Hyperliquid 成功將資產收益分配權與底層流動性保留在自身的生態系統內。
Polymarket 擴展 pUSD 的「無縫」基礎設施：與 Hyperliquid 的路徑不同，這家出色的預測市場 Polymarket 選擇了對底層資產的原生賦能。近期，Polymarket 推出了 Polymarket USD（pUSD），這是一種在 Polygon 網絡上完全由原生 USDC 1:1 背書的內部抵押代幣。此舉旨在徹底消除此前依賴的橋接資產（USDC.e）所帶來的風險。通過採用 pUSD 和全新的交易引擎，Polymarket 成功消除了橋接風險，大幅降低網絡費用，解決了高併發情況下的交易失敗問題（如 nonce 失效），並實現了與機構級多簽錢包的完美兼容。Polymarket 還全面優化了前端體驗：當普通用戶充幣 USDC 時，前端會自動處理轉換，提款時也無縫轉回，使整個過程幾乎無感。總體而言，此次升級可視為 Polymarket 為機構資金和量化掛單者的大規模進入鋪平了道路。

本週的監管動態與項目發展顯示，穩定幣生態系統正明顯分化為兩條主要路徑。「受監管的美元/港元代幣」在 GENIUS 法案和香港金管局牌照的嚴格約束下，將成為進軍加密世界的傳統金融（TradFi）巨頭的結算標準。與此同時，鏈上超級 DApp 正通過轉變底層代幣結構來構建護城河——或依賴強力整合、自建生態與費用補貼來創造使用場景並培養用戶習慣，如 USDH；或系統性優化原生資產的使用效率，以提供無縫交易體驗，如 Polymarket 的 pUSD。未來，隨著穩定幣的發行框架與格局基本確立，後續競爭將更多聚焦於應用層面。能夠掌握特定場景下穩定幣的「定義權」與「消費權」者，更有可能獲得更高的估值溢價。

2. 每週精選市場訊號

美國「封鎖」迫近，油價重返每桶100美元以上，黃金承壓，美國股指合約下跌，加密貨幣回撤

上週五，美國三月消費者物價指數（CPI）發布，短暫提振市場情緒，美國股指開盤小幅上漲。然而，密歇根大學消費者信心指數隨後跌至歷史新低，重新引發對「高通脹 + 弱增長」環境的擔憂。週末期間，美伊和平談判破裂，川普隨後宣布對往來伊朗港口的海上交通實施封鎖。這導致週一全球市場再次出現劇烈波幅：油價回升至每桶100美元以上，能源供應衝擊的預期加劇，美元走強，黃金回落，美國股指合約與亞洲股價承壓，加密貨幣也隨之回撤。

美國與伊朗在巴基斯坦伊斯蘭馬巴德舉行了21小時的談判，但未能達成協議。伊朗認為美國的要求過於嚴苛，而華盛頓則繼續要求德黑蘭就核問題作出明確讓步。談判結束後，特朗普表示：「唯一明確的是」，伊朗不願放棄其核野心。從4月13日起，美國將對進出伊朗港口的海上交通實施封鎖。由於霍爾木茲海峽本身是全球能源運輸的關鍵咽喉要道，此舉仍足以顯著提升市場對原油和天然氣供應中斷的擔憂。

談判破裂也逆轉了上週剛出現的風險偏好改善趨勢。此前，市場對美伊臨時停火的預期曾推動標普500指數週內上漲3.6%，同時MSCI新興市場指數也出現顯著反彈。但經過週末緊張局勢再度升級後，市場開始重新評估更緊張的能源供應與重新出現的二輪通脹風險。霍爾木茲海峽承擔了全球約五分之一的海上原油運輸。如果伊朗出口和區域航運持續受阻，現貨原油和天然氣價格很可能繼續保持高度波動。

受停火預期支持，加密貨幣市場上週曾與整體風險資產一同短暫反彈。但隨著週末地緣政治緊張局勢再次升溫，比特幣回撤，重新交易於 71,000 美元附近水平。同時，機構風險偏好尚未顯現明確復甦跡象。CME 比特幣合約的交易活動已降至 14 個月來最低點，顯示傳統機構在高度波動的環境中仍保持謹慎態度。

資料來源：TradingView

在資金流方面，上週透過ETF的機構配置需求有所改善。根據 SoSoValue 的數據，美國現貨 BTC ETF 上週錄得約 7.86 億美元的淨流入，而 ETH ETF 則錄得 1.87 億美元的淨流入，結束了連續三週的淨流出。這表明，在地緣政治緊張局勢短暫緩和期間，機構資金在一定程度上重新回流。然而，隨著美國與伊朗的緊張關係再次升溫，仍需密切關注本週每日 ETF 資金流是否會再度減弱。

資料來源：SoSoValue

鏈上對「現金」的需求一直保持強勁。過去七天，穩定幣總供應量略有增加，並持續逼近 320 億美元大關。傳統法幣背書及超額抵押的穩定幣整體保持穩定，USDT、USDC 和 PYUSD 均持續擴張。同時，具有 RWA 收益特徵的代幣化美國國債產品也持續增長，BlackRock 的 BUIDL 和 Ondo 的 USDY 均有所上漲，反映當前市場環境下對鏈上美元收益工具的持續需求。

資料來源：DeFiLlama

從宏觀角度來看，繼上周美國三月消費者物價指數（CPI）發布後，市場幾乎已完全排除四月降息的可能性，聯邦儲備系統維持利率不變仍是基準預期。本週，市場將關注美國三月生產者物價指數（PPI）、褐皮書以及多位聯準會官員的演講，以評估能源價格上漲是否開始進一步推升生產者價格。若油價持續高企且PPI再次走強，「利率將在更長時間內維持高位」的預期可能會更加根深蒂固。在近期内，地緣政治仍是關鍵市場變數，與霍爾木茲海峽相關的新聞將繼續驅動全球風險資產的定價。

資料來源：CME FedWatch 工具

本週需關注的重要事件：

未來一週，市場將聚焦於以下主題：

地緣政治與能源市場：在美伊談判破裂後，美國正準備對往來伊朗港口的海上交通實施封鎖。同時，歐佩克與國際能源署將發布月度油市報告，促使市場重新評估全球供需平衡與庫存趨勢。

宏觀與科技/產業發展：美國第一季財報季已正式展開，高盛將於4月13日公布財報，隨後其他主要金融機構與科技公司亦將陸續發布。投資者將密切關注管理團隊如何評估油價上漲、通脹壓力重現以及地緣政治干擾對需求和利潤率的影響。

主要市場融資觀察：

資料來源：CryptoRank

在一級市場中，根據 CryptoRank 的廣泛統計方法，上週共 17 起融資事件僅披露了 6691 萬美元的總融資額。整體活動仍顯低迷，資金持續集中於少數較大交易。其中，RWA 基礎設施項目 Pharos 完成了 4400 萬美元的融資輪次，佔當週披露總額約 66%，成為最顯著的單筆交易。

此外，GoSats 宣布已完成 500 萬美元的 A 輪融資。該項目總部位於印度，將比特幣與黃金獎勵結合至日常消費中，協助企業提升客戶獲取與忠誠度。新資金將主要用於推出更多金融科技產品，並打造 AI 驅動的個性化服務系統。本輪融資由 Konvoy 領投，Y Combinator、Taisu Ventures 等參與投資。

關於 KuCoin Ventures

KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的領先投資部門，KuCoin 交易所是一個基於信任的全球領先加密貨幣平台，服務超過 4,000 萬用戶，覆蓋 200 多個國家和地區。KuCoin Ventures 致力於投資 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密貨幣和區塊鏈項目，並以深入的洞察力和全球資源，從財務和戰略層面支持加密貨幣與 Web 3.0 建設者。作為一個以社區為導向、以研究為驅動的投資者，KuCoin Ventures 與投資組合項目在整個生命週期中緊密合作，重點關注 Web3.0 基礎設施、人工智慧、消費者應用、去中心化金融（DeFi）和支付金融（PayFi）。

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