德意志銀行研究：代幣化將成為下一代金融基礎設施
根據德意志銀行研究學院發表的研究，以研究資產代幣化入門：金融基礎設施的下一階段為主軸，並輔以關於貨幣與市場結構的配套報告，分佈式帳本技術正從探索性試驗階段轉向成為全球金融的運營架構。德意志銀行的分析師得出結論，代幣化有望在未來十年內成為資本市場的核心運營層。
歷史上，關於區塊鏈在銀行業採用的討論一直處於兩極之間：一方面是由傳統風險管理人員提出的懷疑，另一方面則是早期加密貨幣支持者對整個機構中介體系被完全取代的過度樂觀預測。德意志銀行建立的研究框架重新定義了這一動態。通過分析主權債務發行、外匯交易部門和貨幣市場工具的市場數據，該銀行表明，代幣化並未消除傳統金融機構，而是提升了這些中介機構運作所依賴的結算賬本、抵押品管理系統和流動性網絡。
分析德意志銀行的代幣化研究，需要檢視近期增長背後的實證指標、反駁去中介化的經濟論點、現金與抵押品帳簿的技術同步，以及引導一級金融機構至2035年的長期資本預測。
市場動態：剖析 390 億美元現實世界資產的擴張
過往的市場評論常將面向消費者的穩定幣如 USDT 和 USDC 與機構 現實世界資產（RWAs） 混合在一起，掩蓋了債務和股權工具的特定採用曲線。
德意志銀行的研究通過排除穩定幣，隔離了代幣化資產的全球市場。研究結果顯示，機構資產負債表上出現了可衡量的擴張：
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資產增長近四倍：全球代幣化資產（不包括穩定幣）總量從2025年1月的約$100億增加至2026年9月的$390億。
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基準年基線：此增長建立在2025年於核心資產類別中記錄的250億美元機構基礎之上。
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長期預測路徑：在保守假設下，德意志銀行研究部門預計，到2030年，代幣化資產市場（不包括穩定幣）將達到1.5萬億至2.0萬億美元，而長期模型顯示，到2035年規模將達到3.0萬億至4.0萬億美元。
代幣化美國國債與貨幣市場基金的主導地位
2026 年底上升至 390 億美元的主要驅動力，在於資本集中於代幣化的美國國債和機構流動性包裹。機構發行者並未首先將非流動的實物房地產或複雜的私募股權上鏈，而是優先選擇標準化、產生收益的現金等價物。
像貝萊德的美元機構數位流動性基金（BUIDL）和富蘭克林坦普爾頓的鏈上美國政府貨幣基金（BENJI），以及 Ondo Finance 等平台的代幣化結構，展示了高品質抵押品可在現有合規框架內以數位代幣形式呈現。這些基金為合格機構投資者提供可程式化的申購與贖回功能、透明的收益累計，以及將政府債務工具作為保證金抵押品在支援的交易場所中使用的能力。
在短期主權債務之後，私人信貸是增長第二快的領域。機構信貸發行平台利用分散式賬本來簡化利息分配、標準化契約追蹤，並將貸款分檔出售給合格買家，有助於減少後台行政開支。
去中介化機構的謬誤：金融中介的現代化
德意志銀行的研究得出的一個核心結論是，拒絕公有區塊鏈將取代持牌金融中介這一前提。
商業銀行的監管與法律現實
在由高級策略師 Marion Laboure 與分析師 Camilla Siazon 聯合撰寫的報告 Asset Tokenization 101 中，Laboure 提出了基線機構原則：「資產代幣化將現代化金融基礎設施，而非消除中介機構。」
此觀點基於受監管金融機構在現代經濟體系中履行的法定和風險管理職責，這些職責無法僅由自主的智能合約複製：
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法律身份與反洗錢保障：主權管轄區要求嚴格執行客戶識別（KYC）、客戶盡職調查（CDD）和反恐融資（CTF）措施。無許可且未經審查的環境無法獨立滿足處理主權債務或企業財務庫存配置所需的法律合規標準。
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破產隔離與資產保障：代幣化的現實世界工具依賴鏈外法律架構，以確保代幣代表對底層資產的有效且可執行的法律索償權。合格託管機構和信託銀行提供資產負債表隔離，以在發行方破產時保護代幣持有者的底層資產。
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信用中介與流動性管理：商業銀行涉及積極的期限轉換——將短期存款轉化為較長期的商業信貸。自動化市場製造商（AMMs）並無可自由支配的資產負債表，以吸收宏觀經濟信貸衝擊，或在系統性市場壓力期間提供受監管的最後貸款人流動性。
主要金融中心的機構採用
德意志銀行外匯主題負責人馬利卡·薩奇德瓦在她的配套報告《資本主義與美元》中強調，資產代幣化正在主要市場中心積極推進：「資產代幣化並非未來派概念，它正發生在美國市場的核心。」
主要的清算與託管機構，包括存管信託與清算公司（DTCC），以及富國銀行、道富銀行和花旗銀行等，正在積極開發代幣化基礎設施。這些現有機構並未被取代，而是利用分散式帳本技術來簡化交易確認、降低對賬成本，並提升固定收益和回購市場的清算效率。
三支柱架構：代幣化貨幣、資本資產與原子化清算
要作為全面的金融基礎設施，分佈式網絡不僅需要證券的代幣化，還需要整合三個不同的運營層：
第一支柱：代幣化貨幣與外匯結算
在區塊鏈上代表證券，若交易的現金部分仍依賴僅在標準銀行營業時間運作的傳統批次處理支付網絡，則效率提升有限。
正如德意志銀行外匯量化與市場結構研究主管 Rohini Grover 在 Tokenised Money and the Future of FX 中所指出：「代幣化有潛力改變金融市場的運作方式，從資金與資產的流動，到流動性與風險的管理。」
流動性基礎依賴於中央銀行貨幣和商業銀行負債的代幣化表示：
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大規模中央銀行數位貨幣（wCBDC）：專為獲許金融機構設計的直接央行結算資產，用於銀行間清算。
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代幣化的商業銀行存款：由受監管的存託機構發行的存款負債數位化表示，使企業客戶能夠在支援的網路中全天候轉帳商業銀行資金。
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受監管的法定貨幣支持穩定幣：完全備份的數位代幣，為數位資產與外匯交易台提供跨境結算流動性。
第二支柱：代幣化資本資產
此支柱涵蓋作為智慧合約支援工具或合規數位雙生的證券發行與生命週期管理。透過將公司行動、票息分派與到期贖回規則嵌入代幣的程式化邏輯中，發行方可大幅減少歷史上延長交易後結算週期的手動對帳步驟。
第三支柱：可程式化與原子化結算
德意志銀行的研究中強調的一個重大運營里程碑是原子結算。
在傳統證券結算中，資產的交付與現金的轉帳通常透過非同步訊息網路，在不同的帳本上進行。這種時間延遲會帶來本金結算風險（歷史上稱為外匯市場的赫斯塔特風險），其中一方交易對手可能已交付資產，而另一方卻在付款完成前違約。
原子結算利用智能合約邏輯來協調貨銀對付（DvP）和付款對付款（PvP）：
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代幣化資產的轉帳與代幣化現金的轉帳條件性關聯，並在同一交易區塊中同時執行。
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如果現金部位或資產部位缺乏有效授權、足夠餘額或合規驗證，整個交易將自動撤銷。
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本金結算風險已大幅降低，減少了機構為應對結算延遲而鎖定過多防禦性資本緩衝的需要。
此外，原子清算透過盤中回購市場提升抵押品運作效率。金融機構經常需應對僅持續數小時的臨時流動性需求。在傳統架構下，執行隔夜回購交易需鎖定資金，並支付整整24小時的利息。
透過可程式化結算，機構可將代幣化的國庫券作為抵押品，借入代幣化的商業存款，以應對特定的日內時段，並在到期時透過智能合約自動歸還抵押品。此功能可提升資產負債表的資本效率，並協助銀行管理監管流動性指標。
市場架構：傳統鐵路與代幣化金融系統
為了評估資產代幣化如何現代化金融基礎設施，將傳統的交易後機制與代幣化架構進行對比會很有幫助。
| 操作向量 | 傳統資本市場基礎設施 | 代幣化金融基礎設施 |
| 結算速度 | T+1（美國股債）至 T+2/T+5（國際/貸款） | 近即時 / 原子結算（T+0） |
| 操作窗口 | 每天 8 至 10 小時，週一至週五 | 24 小時全天候，每週 7 天，每年 365 天 |
| 清算架構 | 中央對手方（CCPs）、批次淨額結算 | 智能合約執行，程式化原子清算 |
| 對賬開銷 | 透過訊息進行對帳的分離內部帳簿 | 在許可鏈或互操作鏈之間共享的狀態 |
| 資產可分割性 | 高最小面額（100萬美元以上機構訂單） | 可程式化碎片化（受監管規則約束） |
| 抵押品速度 | 受多日轉帳週期和截止時間限制 | 即時移動與可程式化盤內回購轉帳 |
| 結算風險敞口 | 異步時間延遲（赫斯塔特 / 本金風險） | 同時執行 DvP/PvP 以縮小違約窗口 |
此比較說明了為何大型商業銀行正在投資分散式帳本協議。機構採用的動力並非源於意識形態上的去中心化，而是來自於資本占用的可衡量減少、資產負債表持有成本的降低，以及後台運營的簡化。
結構性逆風與系統性風險因素
雖然德意志銀行研究預計未來十年代幣化資產將實現萬億美元級別的增長，但該分析指出該行業必須應對多項結構性障礙：
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跨競爭網絡的流動性碎片化
目前，金融機構正在部署私有或聯盟許可網絡（例如摩根大通的 Kinexys，前稱 Onyx，或 Canton Network），同時資產管理人也在 Ethereum、Avalanche 和 Solana 等公有區塊鏈上發行代幣。若無標準化的跨鏈互操作協議，流動性將變得分散於孤立的孤島中，限制個別發行的市場深度。
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資金加速外流與流動性風險
24/7 即時結算的可用性為審慎銀行風險管理帶來了新的考量。在市場壓力期間，持有代幣化現金工具的機構交易對手可能在標準央行營運時間之外執行大規模贖回或轉帳。因此，監管機構和風險委員會必須設計可程式化的速度限制、流動性緩衝和斷路器，以管理潛在的擠兌動態。
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跨境法律與破產框架
受監管的證券受不同國家法律制度規範。當一司法管轄區的投資者購買由另一司法管轄區的特殊目的載體發行、並於分散式帳本上結算的代幣化工具時，跨境法律衝突與破產優先順序規則需要明確的法定協調。在全球政策制定者眼中，統一數位資產託管與最終性之法律定義仍是關鍵優先事項。
結論
德意志銀行的研究指出，資產代幣化正逐步升級 wholesale 財務基礎設施，而非取代現有的金融機構。從 2025 年初的約 100 億美元增長至 2026 年 9 月的 390 億美元，並預計到 2035 年將達 up to 4 兆美元，實體資產代幣化為資本市場提供了可程式化的原子結算、持續流動性及更高效的抵押品管理。成功連結合規性與互操作性帳本技術的金融中介，將在塑造下一代全球資本市場中發揮核心作用。
常見問題
德意志銀行對2030年和2035年的代幣化預測是什麼？
根據德意志銀行研究機構的數據，全球代幣化資產市場（不包括穩定幣）從2025年1月的約$100億擴張至2026年9月的$390億。在保守估計下，預計到2030年將達到$1.5萬億至$2.0萬億，到2035年則將達到$3.0萬億至$4.0萬億。
代幣化會消除金融中介嗎？
德意志銀行高級策略師 Marion Laboure 結論指出，代幣化將現代化金融基礎設施，而非消除中介機構。商業銀行、合格託管機構和持牌經紀自營商在 KYC/AML 合規、信用中介、破產隔離資產保障及監管監督方面仍至關重要。
穩定幣與代幣化資產（RWAs）之間有什麼區別？
穩定幣主要作為數位現金等價物，用於支付結算和流動性轉帳。代幣化的現實世界資產（RWAs）代表鏈上對產生資本或金融工具的索權，例如美國國庫券、貨幣市場基金、公司債券和私人信貸，機構用於收益生成和可程式化抵押品管理。
代幣化存款在未來銀行中的角色是什麼？
代幣化存款將受監管的銀行負債轉換為 24/7 可程式化現金。與穩定幣不同，它們可直接接入中央銀行結算網絡，為跨國企業提供更優異的合規性，並降低跨境交易及實時自動化企業財務運營的交易對手風險。
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