Circle 表示，在穩定幣競爭加劇的情況下，每美元 USDC 收入僅保留 7 美分
Circle 表示，2026 年上半年，每產生一美元收入，僅保留七美分的淨利潤，凸顯了這款加密貨幣中最廣泛使用的美元掛鉤穩定幣所面臨的經濟壓力。在 10 月 16 日發布的公司部落格中，Circle 公開了約 14 億美元的收入和準備金收入、8.19 億美元的分發和交易成本，以及另外 4.73 億美元投資於基礎設施、合規和產品開發。此披露正值競爭對手的穩定幣計畫挑戰傳統模式，並向企業提供更大比例的準備金收益。
這場辯論至關重要，因為穩定幣的採用並不會自動轉化為發行方更高的利潤。Circle 必須在推動 USDC 增長、合作夥伴激勵、運營成本與利息收入之間取得平衡，同時與 Tether 的 USDT 及新興的 Open USD 網絡競爭。其回應也引發了加密市場更廣泛的問題：隨著穩定幣成為金融基礎設施，誰應該捕獲它們所創造的經濟價值？
重點摘要
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Circle 在每美元收入中保留了約 $0.07：此數字指的是 2026 年上半年收入的淨利潤比例，而非每發行一美元 USDC 所賺取的利潤。
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分發是一項主要開支：Circle 在 2026 年上半年支付了約 $819 億元的分發、交易及相關費用。
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USDC 的活動依然強勁：Circle 報告稱，上半年鏈上交易量超過 $36 兆美元，顯示出顯著的結算活動。
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Open USD 挑戰收益分潤模式：該競爭網絡由多家主要支付與科技公司支持，旨在扣除管理費後，將幾乎所有儲備收益分配給參與夥伴。
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利率仍然重要：儲備收益、USDC 流通量、合作夥伴成本和非儲備收入都將影響 Circle 的未來盈利能力。
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Circle 正在超越穩定幣發行：支付基礎設施、跨境結算和 AI 代理支付可能帶來額外的增長機會。
1. Circle 的 7 美分收入披露實際上意味著什麼？
Circle 的披露顯示，其與 USDC 相關的龐大收入伴隨著顯著的分銷費用和持續的投資需求。公司於 10 月 16 日的部落格文章解釋，每美元收入中約有 59 美分用於分銷合作夥伴和交易成本，約 34 美分用於基礎設施、合規、銀行關係、流動性及產品開發，其餘 7 美分為淨利潤。
這個區別很重要，因為標題很容易被誤解。Circle 並未表示每發行 1 美元的 USDC 只能產生七美分的收入；相反，它描述的是在扣除費用後收入的分配方式。USDC 的設計旨在與美元保持一比一的關係，而 Circle 主要透過其穩定幣的背資產獲得收入。
Circle 首半財年的收入如何分配
| 2026 年上半年項目 | 大約數量 | 收入份額 |
| 收益與儲備收入 | 14 億美元 | 100% |
| 分發與交易費用 | 8.19 億美元 | 59% |
| 基礎設施及其他投資 | 4.73 億美元 | 34% |
| 淨利潤 | 約 1.03 億美元 | 7% |
資料來源：Circle 2026 年 10 月 16 日的披露。數量和百分比均已四捨五入；的各類別均按 Circle 所描述的方式呈現。
這些數據說明了大規模運營穩定幣網絡的經濟狀況。Circle 必須補償協助分發 USDC 的企業，維護支持轉帳和贖回的系統，並持續投資於吸引機構和零售用戶的產品。
然而，七美分這個數字不應被視為 Circle 長期盈利能力的完整衡量標準。它僅描述了特定的報告期，未來的結果可能因利率、分銷協議、營運費用以及其他服務的收入變化而有所不同。
2. 為何 USDC 能產生收益，但同時也需要昂貴的基礎設施
Circle 的商業模式嚴重依賴於支持 USDC 和 EURC 的準備資產所產生的收入。截至 2026 年 10 月 20 日的最新季度財務報表顯示，2026 年上半年，準備資產收入佔總收入的 94.6%。這種集中度使 Circle 的收益對流通中的穩定幣數量以及準備資產的回報率高度敏感。
穩定幣收益模式如何運作
當符合資格的客戶 將美元閃兌為 USDC 時，相關的準備金安排會持有旨在支持按面值贖回的資產。這些資產會產生收益，但用戶僅持有普通 USDC 時通常不會獲得底層準備金的利息。
Circle 使用其收入支付分銷合作夥伴並覆蓋運營網絡所需的基礎設施。公司還必須支持機構客戶、維持銀行關係、遵守適用的法規，並確保贖回和結算流程能可靠運行。
這會創造出具有潛在吸引力的規模經濟，但同時也存在重要的依賴關係。流通中的 USDC 越多，可增加儲備收入，但更高的分發成本或更低的儲備收益可能會抵消部分好處。
為何交易量不等同於收入
Circle 報告稱，2026 年上半年，USDC 的鏈上交易量超過 $36 萬億，同時有超過 $3150 億的 USDC 被發行和贖回。公司還表示，6 月 USDC 占全球穩定幣交易量的約 77%，高於一年前的 60%。
這些數據衡量不同的活動。鏈上交易量記錄轉帳和結算，因此相同代幣可能反覆移動。鑄造和贖回衡量 USDC 與傳統貨幣之間的轉換，而流通量則代表未償還的 USDC 數量。
因此，36 兆美元的交易量並不意味著 Circle 收到了 36 兆美元的收入。這些數字反而展示了 USDC 的使用規模及其分銷網絡的潛在重要性。對於評估 Circle 的投資者而言，流通量、準備金收入、分銷費用和淨利潤比單純的交易量更能提供完整的圖景。
3. 為何穩定幣競爭正在加劇
Circle 的披露出現在競爭對手不僅挑戰 USDC 的市場地位，還挑戰穩定幣收益在發行方、交易所、支付公司及其他參與者之間的分配方式之際。
USDT 仍為主要競爭對手
Tether 的 USDT 繼續在加密貨幣交易所、交易對、國際轉帳和以美元計價的流動性方面與 USDC 競爭。路透社於 10 月 16 日報導，Circle 持有全球穩定幣市場約 25% 的份額，而 USDT 則接近 60%。這些數據指的是市場份額，而非 Circle 所引用的 USDC 單獨交易量指標。
這兩家發行機構的商業結構和市場地位也不同。USDT 在國際加密貨幣交易中具有顯著的市場佔有率，而 Circle 則強調合規運營、機構合作和支付基礎設施。這些差異意味著穩定幣的競爭不能單純以市值來評估。
對於 Circle 而言，挑戰在於將 USDC 的採用轉化為持久的經濟價值，同時保持其對交易所、金融機構和企業的吸引力。如果競爭對手能提供類似的實用性，同時為合作夥伴提供更佳的經濟效益，Circle 可能面臨修訂商業協議的壓力。
USD 挑戰傳統分銷模式
Open USD，或稱 OUSD，對現有方式提出了更直接的挑戰。由 Coinbase、Mastercard、Shopify、Stripe 和 Visa 聯合創立的 Open Standard 計畫開發了 OUSD，旨在為企業提供穩定幣基礎設施，並獎勵參與的夥伴以支持其採用與交易。Stripe 於 9 月 30 日宣布，OUSD 將在其所有與穩定幣相關的產品中推出。
該網絡的模式允許參與企業無費用地鑄造和贖回 OUSD，並獲得與其活動相關的獎勵。Open Standard 所聲明的方法是在扣除管理費後，將準備金收益分配給參與的合作夥伴。這與發行方保留較大比例的準備金收入，並根據商業協議向特定分銷商支付費用的模式形成對比。
這項區別可能對處理大量穩定幣餘額的支付處理商、交易所、金融科技公司和商戶至關重要。如果這些企業能獲得更大比例的經濟收益，它們可能會更有動力將競爭性網絡整合到其產品中。
然而，OUSD 的模式並不能保證每個參與企業在所有情況下都能獲得更多收益。實際收益取決於參與條款、合資格餘額、活動情況、管理費以及整合和運營網絡相關的成本。
4. Coinbase 的持倉使競爭更加複雜
Coinbase 說明了為何穩定幣分發已變得戰略性重要。該交易所是 USDC 的主要合作夥伴，但同時也是 Open Standard 的創始公司之一，而 Open Standard 正在開發 OUSD。這使得競爭關係比兩家獨立穩定幣發行方之間的簡單競爭更為複雜。
對於 Circle 而言，大型平台有助於 USDC 觸及客戶，並在交易、支付及其他數位資產服務中保持可用性。這些合作夥伴能產生網絡效應：更高的可用性吸引更多用戶，進而促進更多應用程式與整合。
但分發也創造了議價能力。控制客戶關係和支付基礎設施的平台，可以爭取更大比例的穩定幣餘額和活動所產生的收益。如果競爭網絡提供更具吸引力的安排，現有的發行方可能需要重新考慮他們保留多少經濟價值。
Circle 是否必須分享更多收入？
有可能，但並非必然會有變動。Circle 可以通過重新談判分銷協議、提升其基礎設施服務的價值、提高運營效率或多元化收入來源來應對。
其決定將取決於短期盈利能力與長期網絡增長之間的權衡。向合作夥伴支付更多費用可能在近期降低保證金，但有助於保留重要的分銷渠道。相反，限制合作夥伴激勵措施可能在每美元基礎上保留更多收入，但會使競爭網絡更具吸引力。
重要的問題是，Circle 是否能在不讓分發成本高於該增長經濟效益的情況下繼續擴大 USDC。
5. 利率可能與競爭一樣重要
穩定幣的競爭並非影響 Circle 盈利能力的唯一因素。即使 USDC 的流通量持續擴張，利率的變化仍可能對準備金收入產生重大影響。
Circle 2026 年第二季度的財務結果於 8 月 5 日公布，提供了有用的參考。USDC 的流通量同比增長 19% 至 733 億美元，而鏈上交易量達到 14.8 兆美元，增長了 151%。總收入和準備金收入增長 7% 至約 7.01 億美元，但由於準備金回報率下降了 66 個基點，準備金收入的增長速度慢於流通量。
這表明擴大穩定幣供應量並不會自動帶來成比例的收入增長。當收益率下降時，每美元的儲備資產可能產生較少的收入。更高的流通量可以緩解部分壓力，但無法消除對利率的固有敏感性。
最重要的三個變數
Circle 的未來財務表現將取決於三個相互作用的因素。
首先，USDC 的流通量決定了支持該穩定幣的儲備資產的大致規模。其次，儲備收益影響這些資產所產生的收入多少。第三，分發與運營成本決定有多少收入最終貢獻於收益。
這些變數可能朝不同方向移動。例如，USDC 的流通量可能上升，而儲備收益下降，合作夥伴成本增加。在這種情況下，採用指標可能看起來強勁，即使盈利能力面臨壓力。
相反的情況也有可能發生：更低的分銷成本、更高的營運效率，以及高價值服務的增長，即使儲備收益放緩，仍能支持收益。因此，投資者應結合財務與營運指標來評估 Circle，而非僅依賴單一關鍵數字。
6. Circle 能否減少對儲備收入的依賴？
Circle 正試圖圍繞 USDC 建立更廣泛的支付和金融基礎設施業務。其策略包括跨境支付、企業結算、區塊鏈基礎設施，以及讓開發者和企業將穩定幣交易整合到其產品中的工具。
機遇在於透過服務產生收入，而非幾乎完全依賴於備用資產的利息收入。如果企業為支付協調、結算基礎設施及相关服務付費，Circle 可逐步多元化其收入來源。
跨境支付與新市場
10 月 16 日，路透社報導稱，Circle 計畫擴展至約 40 個新興與發展中市場，管理層指出東南亞、拉丁美洲、非洲和中東存在需求。公司還強調了以 4 億美元收購 Tazapay，作為其國際支付策略的一部分。
這些市場可能提供商務需要更快跨境結算、與美元掛鉤的支付選項，或替代分散的傳統支付流程的機會。然而，擴張也需要本地合作夥伴、合規監管，以及可靠的法定貨幣兌換渠道。宣布進入其他市場的計劃，並不意味著這些市場將立即產生顯著利潤。
AI-Agent 支付可能創造另一個收入渠道
10 月 19 日，Circle 發布了其針對接收 AI 代理付款的企業的 CPN Managed Payments 服務細節。該服務旨在處理付款接受、交易篩查、對賬及向銀行帳戶付款等環節，使企業無需獨立構建所有底層穩定幣基礎設施，即可實現對 API 調用、數據、內容及其他服務的貨幣化。
此舉將 Circle 的穩定幣網絡與潛在的新一類自動化交易連接起來。AI 代理可能需要以小額、高頻率的方式支付數據、軟件訪問和計算服務費用。穩定幣結算可支援這些交易，而傳統的收付款方式在這方面較不便利。
商業機會仍取決於採用情況。Circle 必須證明企業將以足夠的規模使用此服務，且服務收入能對盈利產生顯著貢獻。然而，支付基礎設施與代理驅動的商業模式為減少對準備金收入的依賴提供了可能的途徑。
7. 加密貨幣投資者接下來應關注的內容
下一個最有用的里程碑是 Circle 2026 年第三季的財報，預計於 11 月 4 日公布。這些結果應能提供關於 USDC 流通量、準備金收入、分發成本以及其他服務貢獻的更新資訊。
投資者應關注收入增長是否轉化為更好的保證金。如果 USDC 流通量增加，但分銷成本以相似或更快的速度上升，Circle 可能難以提升盈利能力。如果非準備金收入擴張且營運效率改善，公司對利率變動的敏感度可能會降低。
OUSD 的採用情況是另一個重要指標。其透過 Stripe 提供以及主要支付公司的參與，使其具備潛在的分發優勢，但其長期重要性將取決於實際使用情況、餘額、流動性及合作夥伴留存率，而非僅僅依賴公告。
最後，市場份額和交易量應分別追蹤。USDC 可能在未獲得等量未償還穩定幣餘額份額的情況下增加交易活動，而 OUSD 則可能吸引企業支付活動，但並未立即取代現有的交易流動性。這些區別將幫助投資者判斷競爭是在改變基本商業經濟，還是僅僅製造新聞標題。
結論
Circle 在 2026 年上半年的披露顯示，其每美元收入約保留了七美分的淨利潤，這突顯了 USDC 增長背後的財務取捨。該公司產生了約 14 億美元的收入和儲備收入，但分銷成本以及對基礎設施、合規和產品開發的投資吸收了絕大部分金額。這一數字並不代表 USDC 無利可圖；它表明維持一個大型穩定幣網絡需要大量支出。
競爭格局也在變化。Tether 仍是主要競爭對手，而 Open USD 則推出了一種模式，旨在讓參與企業更直接地分享儲備收益。這些發展可能迫使 Circle 提升效率、重新考慮合作夥伴激勵措施，並超越基於利息的收入模式。
Circle 的長期表現將不僅取決於 USDC 的流通量或交易量。儲備收益、分發費用、企業採用率以及支付基礎設施的成功將共同影響其盈利能力。其 11 月 4 日的財報將提供一個重要的機會來評估這些趨勢。對於更廣泛的加密貨幣市場而言，核心問題在於穩定幣發行方能否在為自身及其合作夥伴創造可持續經濟效益的同時，維持可靠、流動且廣泛採用的網絡。
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常見問題
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USDC 的交易量是否等同於其市值？
交易量衡量的是某段時間內轉移的價值，而市值或流通供應量衡量的是特定時間點上流通代幣的價值。同樣的 USDC 可以反覆轉移，導致交易量超過流通供應量的價值。
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現在下此結論為時過早。OUSD 提供了不同的合作夥伴激勵方式，並得到主要支付和科技公司的支持。它是否能對 USDC 造成實質性挑戰，取決於採用率、流動性、贖回可靠性、整合情況，以及企業是否願意持續使用它。
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