代幣化股票平台可能在下個季度根據新的美國證券交易委員會豁免推出

2026/09/24 22:55:00

代幣化美國股票正逐漸接近成為受監管美國資本市場的一部分。2026年9月17日，美國證券交易委員會推出了為期五年的創新豁免，為符合資格的代幣化證券平台（TSVs）提供了一條途徑，使其能夠在區塊鏈上進行代幣化國家市場系統股票的交易。這些平台可以使用公有區塊鏈上的許可制自動做市商和流動性池，而不必完全依賴傳統交易所模式。

僅過了幾天，美國證券交易委員會加密貨幣工作小組首席律師泰勒·林德曼表示，首批公司最早可在下個季度開始發布所需的公告，說明其計劃。這並不保證到 2026 年第四季度會突然出現一個完全成熟的代幣化股票市場，但可能會揭示首批準備在新框架下運營的公司。

更大的問題已不再是美國股票是否能在鏈上運行，而是受監管的代幣化所有權、24/7 基礎設施和受 DeFi 啟發的市場設計，能否成為主流股票交易的一部分。

證券交易委員會實際上批准了什麼？

美國證券交易委員會的創新豁免是一項臨時且附條件的監管框架，而非對美國證券法的永久性重寫。當符合特定要求以促進代幣化 NMS 股票交易時，符合資格的代幣化證券平台可豁免於《交易所法》中對“交易所”的定義。某些向流動性池提供自身資本的公司，也可獲得對“交易商”定義的有限豁免。此豁免設計為最多持續五年，以便美國證券交易委員會研究代幣化市場的運作方式，並考慮長期規則。

TSV 可透過一個或多個許可制 AMM 流動性池將買方與賣方聯繫起來。這種架構借鑒了去中心化金融中熟悉的技術，其中智能合約和流動性池可自動報價並執行交易，而非將每筆交易都通過傳統的中央限價買賣盤進行路由。

這是鏈上金融，而非無監管的去中心化金融

這種區別至關重要。雖然區塊鏈本身必須是公開且無許可的，但對 TSV 的存取則是需經許可的。每個交易場所都有明確的運營商，負責定義參與標準並滿足豁免的監管條件。Lindman 將此模式描述為「更接近鏈上金融而非去中心化金融」，這反映了該模式使用基於區塊鏈的交易機制，但並未消除負責任的中介機構。

因此，美國證券交易委員會正在試驗去中心化金融（DeFi）樣式的基礎設施，但並未創建完全不受監管的股票市場。與欺詐和投資者保護相關的證券法仍繼續適用，而 TSV 操作者仍需負責遵守豁免所規定的特定限制。

「下個季度上線」究竟是什麼意思？

“下個季度”這個詞語需要仔細解讀。林德曼於9月22日表示，他預期一些感興趣的公司將在“下個季度的某個時點”開始發布所需公告。這些公告將是首次明確公開顯示哪些公司計劃根據創新豁免運營。該豁免本身已生效，但公司仍需時間來準備其技術、合規流程和流動性安排。

因此，實際的流程可能比標題所暗示的更為漸進。一家公司先開發 TSV 結構，準備營運通知，滿足豁免條件，處理任何必要的發行人通知，建立授權存取和流動性安排，然後在所有條件均滿足後開始交易。

因此，2026 年第四季度可能至關重要，因為它可能揭示誰有意建立首個受監管的美國代幣化股票交易平台，而非因為每隻主要股票突然都能在鏈上交易。這對投資者而言至關重要：監管路徑已經建立，但採用仍取決於企業是否實際建立可行的市場。

這些代幣必須代表真實的股票權益

SEC 框架中最重要的一部分是其對所有權的處理。符合免稅資格的代幣化 NMS 股票，必須給予持有人與相應傳統證券相同的權利和優惠。SEC 主席保羅·阿特金斯特別強調了獲取股息和行使投票權的權利。僅複製股票價格但未傳遞這些股東權利的合成產品，不在免稅範圍內。

這是一個重要的區別，因為「代幣化股票」目前描述了幾種截然不同的產品。一些代幣由證券支持，但法律上作為獨立工具運作，而其他代幣則提供合成經濟敞口。例如，Kraken 表示其 xStocks 以 1:1 的比例由基礎股權支持，但不提供直接的股東投票權或現金股息。相反，股息的經濟價值通過重新基準機制反映，xStock 持有者對基礎公司的股份沒有法律索償權。xStocks 也無法提供給美國客戶。

功能	現有的股票代幣模型	SEC TSV 模型
股票價格風險	通常	是
底層支持	因產品而異	必須代表符合資格的代幣化 NMS 股票
投票權	經常缺席	與傳統證券享有同等權利
股息權利	可使用替代機制	所需的相同權利和優惠
美國可用性	許多產品受到限制	專為美國監管框架設計
合成股票曝險	在某些市場中很常見	排除在豁免之外
鏈上交易	是	是的，透過符合資格的 TSV

因此，美國證券交易委員會（SEC）的辦法試圖推動行業超越將熟悉的股票代號放在區塊鏈代幣上，其目標更接近於將實際證券所有權上鏈。

公司可對其股份被代幣化提出異議

創新豁免也賦予上市公司重要的角色。與發行方無關的第三方有可能將該公司的股票代幣化，但在代幣化證券於 TSV 上交易前，發行方必須有機會提出異議。美國證券交易委員會官員將此保護描述為一種在保留發行方控制權的同時，仍允許第三方代幣化模式發展的方式。

Crypto In America 報道指出，發行方通常有 30 天的時間提出異議。如果公司提出異議，則該非關聯第三方的代幣化版本不得在該 TSV 下根據豁免條款進行交易。委員會成員 Hester Peirce 表示，她已聽到發行方的強烈興趣，並預期異議不會削弱整體實驗，儘管該機制賦予公司對其股份在鏈上市場中的呈現方式具有重要影響力。

這為代幣化增添了新的維度。未來的新聞標題可能不僅僅是宣布某個加密貨幣平台推出了蘋果、英偉達或其他上市公司的代幣化版本，投資者還需關注發行方是否支持、參與或反對代幣化。公司治理與發行方的關係可能會變得與區塊鏈技術本身同等重要。

代幣化股票能否讓美國市場實現24/7交易？

全天候交易是將股票上鏈最常被討論的優勢之一。傳統的美國股票仍以既定的交易所交易時段為中心，儘管盤前、盤後和夜間交易已有所擴展。相比之下，區塊鏈網絡可以持續運行，允許在週末和節假日進行代幣轉帳和潛在的交易。

現有的海外產品已展現出部分此類潛力。Kraken 表示，選定的 xStocks 可在 Kraken Pro 上 24/7 交易，並可在相容的鏈上錢包之間轉移。該平台列出了 xStocks 與傳統股票之間的差異，包括即時或近即時的區塊鏈結算、分數投資和自託管。

24/7 交易創造了新的價格發現問題

連續市場也帶來了困難的定價問題。假設週日有重大英偉達新聞發布，一個代幣化的 NVDA 產品可能在主要納斯達克市場關閉時仍繼續交易。這可能讓投資者立即做出反應，但週末的流動性可能較低，價差較寬。在傳統交易場所重新開放、套利成為可能之前，代幣化價格可能大幅偏離上一個傳統市場價格。

因此，全天候交易既是代幣化最大的潛在優勢之一，也是其最困難的市場結構問題之一。讓代幣隨時可交易在技術上並不困難；但要確保其保持流動性、定價公平，並與底層證券緊密聯繫，則要困難得多。

AMM 可能改變股票的交易方式

自動化市場製造商的使用，可能比延長交易時間更具破壞性。傳統股票市場通常依賴交易所、買賣盤和專業市場製造商。買家提交買入報價，賣家提交賣出報價，當價格匹配時便進行交易。AMM 則以由智慧合約規則管理的資產池取代這種互動。

根據新的豁免規定，獲授權參與者可與包含證券代幣化與另一種結算資產的 AMM 流動性池互動，而無需等待傳統訂單簿交易對手。美國證券交易委員會特別針對此新市場結構設計了此項豁免，並認為證券代幣化有助於現代化交易、轉帳、結算與所有權記錄。

該模型為股權投資者帶來了新的考量因素。流動性深度、滑點、池組成和套利變得越來越重要。如果代幣化的蘋果股票透過 AMM 交易，投資者體驗的品質將高度取決於流動性提供者投入池中的資本數量，以及外部市場參與者如何有效維持代幣化價格與傳統 AAPL 市場的對齊。

誰能打造美國首個平台？

美國證券交易委員會尚未公佈將運營首批TSV的公司名單。這一區別至關重要，因為現有的興趣並不保證參與。路透社報導指出，包括Coinbase和Robinhood在內的加密貨幣公司已對美國代幣化股票市場表現出興趣，而多個加密平台已在美國境外提供股票代幣產品。

Robinhood 提供了一個例子，說明國際實驗已進展到何等程度。首席執行官 Vlad Tenev 於 9 月 9 日表示，Robinhood Chain 目前已有約 200 個股票代幣，並將其描述為與美國股票 1:1 對應、且可與 DeFi 互操作的表現形式。他表示，這項基礎設施最終可能為美國以外的 120 多個國家提供市場接入。

這場競爭最終可能涉及三類機構：擁有區塊鏈基礎設施的原生加密貨幣交易所、擁有現有股票客戶的經紀商，以及在合規、結算和發行人關係方面擁有豐富經驗的傳統市場基礎設施公司。最終結果更可能不是簡單的「加密貨幣對華爾街」之戰，而是一場爭相將加密貨幣的可程式化技術與傳統金融的流動性及監管基礎設施相結合的競賽。

代幣化股票或能將股票市場帶入去中心化金融

長期機會不僅限於在正常市場時段之外購買股票。一旦股票以區塊鏈原生代幣的形式存在，就有可能以券商帳戶內的持倉無法實現的方式與智能合約互動。現有的 xStocks 提供了該模式的一瞥：Kraken 表示，符合資格的代幣可用於 Kamino 和 Morpho 等協議作為抵押品、提供至流動性池，或用於區塊鏈借貸市場。

未來受監管的代幣化證券理論上可讓投資者在持有股票曝險的同時，將該資產作為抵押品以獲得流動性。例如，投資者可持有代幣化股權，將其抵押至兼容的鏈上借貸系統，借入穩定幣，並將這些資金部署於其他地方，而無需立即出售股票持倉。這類似於傳統金融中的證券抵押貸款，但在區塊鏈網絡上可能變得更具可程式化和互操作性。

然而，證券交易委員會的豁免不應被解釋為對所有可能的代幣化證券 DeFi 使用的全面批准。它明確為通過合格的 TSV 進行鏈上交易開闢了途徑。更廣泛的借貸、抵押和自持應用可能引發額外的證券法、託管和投資者保護問題。當前的突破在於受監管的鏈上所有權和交易；更深層的 DeFi 整合將是後期階段。

這對 RWA 市場為何重要

現實世界資產的代幣化迄今主要由穩定幣、代幣化的美國國債、貨幣市場基金和私人信貸推動。這些產品將現有的金融價值帶入區塊鏈網絡，但其主要用途通常集中在支付、收益或現金管理上。

股權可能會將 RWA 代幣化推向不同的方向。公開股票已是全球最為人熟知且交易最活躍的資產之一。它們結合了潛在的資本增值、股息、投票權與公司所有權。將這些資產鏈上化，因此有可能將 RWA 從相對專業的收益與結算市場，擴展為更廣泛的鏈上資本市場生態。

這就是為什麼證券交易委員會的豁免不僅僅關係到少數股票代幣。如果受監管的股權能夠在基於區塊鏈的金融基礎設施上發行、交易、轉讓並最終使用，RWA 代幣化可能不僅僅是代表傳統資產，而是透過這些資產轉手的基礎設施進行重建。

什麼可能減緩代幣化股票的繁榮？

代幣化並未消除金融市場中的所有摩擦，在某些情況下，它還會創造新的摩擦。第一個挑戰是流動性碎片化。如果同一隻股票在多個區塊鏈和交易場所上存在多個代幣化版本，交易活動可能會分散到較小的資金池中。投資者可能會遇到不同價格、點差和法律結構的代幣，而這些代幣看似都代表同一間基礎公司。

所有權和保管同等重要。投資者需要知道基礎股份存放在哪裡、誰維護股東記錄、公司行動如何處理，以及中介機構或平台失敗時會發生什麼情況。股票分割、併購、股息、投票事件和交易中止都必須在代幣化系統中正確反映。區塊鏈記錄可以使轉帳透明，但本身並不能解決與證券所有權相關的法律問題。

機會	主要挑戰
24/7 交易	非交易時段的流動性
基於 AMM 的市場	滑點與價格發現
更快的鏈上結算	與現有結算系統的整合
自托管潛力	投資者保護與密鑰管理
DeFi 可組合性	證券法與託管要求
全球區塊鏈存取	管轄區與資格限制

監管不確定性仍然存在。創新豁免為期五年，並對交易場所可提供的股票數量和可處理的交易量設有上限。佩爾斯將此豁免描述為通往長期規則的橋樑，而非最終目標。美國證券交易委員會官員認為，目前的限額已足夠支持有意義的商業實驗，但永久採用最終仍需更穩固的框架。

投資者接下來應關注什麼？

第一個重大信號將是 TSV 運營通知的發布。這些文件將開始揭示哪些公司認真考慮使用豁免，以及它們計劃如何構建其市場。投資者應關注所選的區塊鏈、擬代幣化的股票、運營商的託管結構、資格規則、流動性提供者，以及該模式與現有證券基礎設施的整合程度。

發行方的參與將是另一個重要指標。如果知名上市公司積極支持代幣化，而非僅僅容忍它，市場的發展可能會與當前的第三方股票代幣模式大不相同。相反，若發行方持續反對，則可能限制通過 TSV 提供的高知名度證券數量。

最終，交易活動將比發行公告更重要。一個平台即使提供數十種代幣化股權，仍可能無法建立有意義的市場。關鍵指標將是流動性、點差、交易額、活躍投資者，以及代幣化價格能否與傳統股價保持密切一致。因此，下一個重要里程碑並非另一則監管公告，而是證實投資者確實希望使用這些平台。

代幣化股票會改變華爾街嗎？

代幣化股票無需取代納斯達克、紐約證券交易所或傳統經紀商，即可產生重大影響。即使僅將部分股權交易、結算或擔保品管理轉移到區塊鏈基礎設施，也可能改變金融公司對市場交易時間、託管和資產流動性的看法。

支持者指出，其優勢包括 24/7 交易、可程式化所有權、更快的結算以及更高的互操作性。美國證券交易委員會的豁免為早期股票代幣實驗常缺乏的要素增添了內容：一個與真實股東權利相關的明確定義的美國監管路徑。同時，該模式仍需證明基於 AMM 的股票市場能否在規模上提供足夠的流動性與投資者保護。

因此，最可能的短期發展是融合而非取代。加密貨幣平台可能採用更多證券市場的管控措施，而傳統金融機構則日益使用區塊鏈基礎設施。如果雙方最終都交易受監管的代幣化證券，「加密貨幣交易所」與「股票市場」之間的界線可能會變得越來越模糊。

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結論：從股票代幣到鏈上股票市場

美國證券交易委員會的創新豁免標誌著美國代幣化股票市場的重要變革。該框架不僅允許區塊鏈產品追蹤股權價格，更為符合資格的交易平台提供了五年路徑，以交易具有與傳統證券相同股東權利的代幣化NMS股票。授權的AMM和公有區塊鏈引入了新的市場結構，而發行方異議權和監管限制則試圖維護投資者和企業的保護。

下個季度可能會提供有關行業需求規模的首個具體證據。美國證券交易委員會官員預期企業將開始發布 TSV 通知，但這應被視為市場形成的起點，而非立即大規模交易的保證。

下一個代幣化階段的最終評判標準，將不是有多少股票代碼出現在區塊鏈上，而是發行方、流動性提供者和投資者是否願意將重要的資本市場活動遷移至鏈上。如果他們願意，股票代幣將有可能從一種加密貨幣產品，演變為金融市場基礎設施的新一層。

常見問題

投資者購買代幣化股票時需要加密貨幣錢包嗎？

不一定。答案將取決於各平台的設計。一些平台可能透過管理帳戶提供代幣化股票的投資敞口，而其他平台則可能允許用戶將資產提至相容的自託管錢包。證券交易委員會（SEC）的TSV框架本身並不代表每位投資者都必須管理私鑰。

代幣化股票能否在不同平台之間轉移？

可轉讓性取決於證券的技術和法律設計。即使代幣使用公共區塊鏈，證券法限制、投資者白名單、合規要求和平台兼容性也可能限制其流動範圍。因此，不應自動假設代幣化證券與普通加密貨幣一樣具有相同的自由轉讓性。

股票分割時，代幣化股票會發生什麼變化？

一個結構完善的代幣化證券需要有機制來反映公司行動，例如股票分割、併購和分派。具體流程將取決於發行方、轉帳基礎設施和代幣化模型。投資者應在將代幣化股份視為與傳統股份運營上相同之前，審查各平台如何處理公司行動。

代幣化股票能否存入退休帳戶？

有可能，但可用性將取決於經紀商、託管機構、帳戶類型以及代幣化產品的最終結構。SEC 對 TSV 交易的豁免並不自動使每隻代幣化股票符合 IRA 或其他退休帳戶的使用資格。

代幣化股票是否像銀行存款一樣受保？

證券與銀行存款適用不同的保障機制。FDIC 保險通常僅適用於合格的銀行存款，而非股票市場投資。代幣化證券投資者可獲得的任何保障，將取決於平台、託管方、法律所有權結構及適用的證券法規。

免責聲明：此內容僅供資訊參考，不構成投資建議。股票投資存在風險，請自行進行研究（DYOR）。

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