論文

近期，透過優先股和可轉換票據進行的積極資本籌集浪潮，使該策略的資產規模超越了貝萊德的現貨比特幣ETF持倉。這一轉變標誌著企業融資的根本性變化：一家軟體公司成功轉型為機構比特幣投資的主要門戶，並有效取代了全球最大的資產管理公司。  

本月，金融界見證了一次重大轉變，Strategy 正式躍居企業比特幣持有量的首位。數月來，這一領先位置一直由貝萊德管理的 iShares 比特幣信託佔據，許多人認為這幾乎不可能被超越。然而，2026 年 4 月中旬的一系列持續收購，使 Strategy 的比特幣持有量突破了 818,334 BTC 的門檻。這一舉動不僅是一次小勝，更是一種明確的意圖表態：單一企業有能力與整個交易所交易基金生態系統的集體購買力抗衡。  

 

在4月13日至4月19日這場高 stakes 的一週內，該策略向其金庫增加了超過34,000枚比特幣，縮小了這一差距。根據近期報告，這筆單一交易使該公司的持倉超過了貝萊德約802,823 BTC的總量。該策略依賴於複雜的金融工程，而非簡單的現金儲備，證明了公司對比特幣標準金庫的願景不僅僅是理論目標，而已成為有據可查的現實，甚至讓最大的傳統金融巨頭也落後於後。  

這項收購的機制主要依賴於一種稱為 STRC 和 STRF 股份的新金融工具。這些是永續優先股，支付固定收益，且在資本結構中位於普通股之下。通過出售這些股份，Strategy 在單一週內籌集了約 $2.18 億美元，以資助其比特幣投資。這種方法受到市場青睞，因為它像是一種帶有權益外殼的債券，能夠為比特幣購買提供所需資金，同時避免了發行數百萬股新普通股通常帶來的沉重下行壓力。  

 

這種方法的精妙之處在於，它使公司能夠維持高比特幣收益率，這是一項用來衡量比特幣持有量相對於流通股數增加的指標。根據最新更新，該策略在2026年至今的比特幣收益率已達9.6%。這意味著，儘管其資產負債表大幅擴張，但實際上卻為投資者創造了更高的每股價值。這是一個良性循環，傳統資產管理公司如貝萊德很難在現貨ETF的嚴格限制下複製。

當大多數人想到購買數碼資產時，他們想像的是小型零售交易，但 Strategy 的操作層面卻截然不同。在四月第二週，該公司執行了一筆 25.4 億美元的購入，令整個行業震驚。這並非緩慢累積，而是一次針對性的行動，旨在鞏固其在排行榜首位的持倉。這筆巨額買入的平均價格約為 74,000 美元，當時看似積極，但隨著月底市場價格飆升至 80,000 美元，這很快便顯得物超所值。  

 

此執行速度得益於一筆涉及永續優先股的巨額融資。透過運用這些金融工具，公司得以在不立即稀釋普通股的情況下籌集數十億美元的流動性。這種公司財務上的特定細節，使他們能夠比貝萊德所採用的依賴資金流入的模式更快行動。貝萊德必須等待投資者購買其ETF股份才能收購更多加密貨幣，而該策略則可主動籌集債務或股權，隨時按需購入。這一區別正是他們能夠如此有效地推動「大逆轉」的核心原因。  

這些驚人數字背後，是由麥可·塞拉領導的團隊，他們的信念將一家軟體公司轉變為數位黃金倉庫。四月中旬，塞拉透露，該公司在該月頭兩週就獲得了 17,585 比特幣的收益。這種「比特幣收益」的概念，是他獨特的方式，用以表明公司透過精明的資本市場操作，有效「挖礦」比特幣。這是一個關於對單一資產類別堅定不移信念的人性故事，而這種資產曾被許多人視為一場波動的實驗。  

 

這種觀念具有傳染性，並已開始影響其他企業對其資產負債表的看法。例如，日本的中小型企業 Metaplanet 已開始以較小規模模仿 Strategy 的策略手冊。然而，沒有任何企業能像 Strategy 一樣擁有如此龐大的規模，或在過去六年中建立起來的穩固信用額度。隨著該公司接近持有一百萬枚比特幣這一心理里程碑（這將佔據未來總供應量的近百分之五），市場的敘事已從「它們會失敗嗎？」轉變為「它們還能買進多少？」  

BlackRock 的 iShares 比特幣信託，通常以其代碼 IBIT 稱之，在 2026 年前半段無疑是冠軍。作為一隻現貨 ETF，其持倉直接反映公眾需求。當投資者看漲時，BlackRock 購入；當他們看跌時，BlackRock 卖出。這種反應性是其在總累積競爭中的最大弱點。因為策略可以作為本金而非代理行事，它們可以在市場疲軟或穩定期間購入，而 ETF 則很大程度上受制於每日零售和機構資金流入。  

 

目前數據顯示，儘管貝萊德在四月下旬仍錄得高達 12 億美元的資金流入激增，但這仍不足以跟上策略的槓桿買入力道。轉折點在於策略願意承擔債務風險以獲取資產，而貝萊德僅作為他人資金的中立載體。這種根本性的結構差異意味著，策略本質上是對該資產的槓桿押注，而貝萊德則是被動的鏡像。

該策略的成功正迫使人們重新評估什麼才是安全的資產儲備。數十年來，標準做法是持有現金或短期政府債券。但隨著該策略的股價經常超越其持有的底層資產，其他公司的財務長開始注意到這一現象。該公司實際上創造了一種全新的比特幣原生股票類別，結合了科技公司運營與數位資產曝險。這種混合模式對那些不僅僅追求即期價格表現的投資者而言，展現出極大的吸引力。

 

我們正親眼目睹這一幕上演，其他公司如 MARA Holdings 和 Twenty One Capital 也試圖增加自身持倉以跟上步伐。儘管它們落後許多，但利用企業資產負債表累積 sats 的趨勢，正逐漸成為一項真正的競爭優勢。若一家公司能證明其庫存價值的增長速度快於營運開支，它將成為更具吸引力的投資標的。Strategy 率先開創了這種利用高價值股權購買稀缺資產的無限資金漏洞，而世界其他地區才剛開始追上。

這場策略公司與貝萊德之間的競爭，本質上是一場數位領土的爭奪。正如昔日帝國曾為實體領土而戰，這些機構如今正為有限的數位空間而爭奪。策略公司在這領域的主導地位，使其在金融世界中擁有一種軟實力。他們如今已成為數位經濟未來的重要股東，其行動足以撼動整個市場。當他們宣布買入時，價格往往上漲；當他們保持沉默時，市場則靜待下一個動向。

 

這也是一個全球性的故事，正如日本公司 Metaplanet 最近的活動所示，該公司被稱為「亞洲的 MicroStrategy」。這一策略模式的影響正蔓延至全球每一個角落。據報導，持有此資產的上市公司名單每月都在增加。大轉折只是這個故事的最新一章，而這個故事很可能以比特幣成為全球每一家主要企業財務庫標準組成部分而告終。  

成為比特幣持有者之王伴隨著巨大的責任與風險。由於公司透過債務和優先股來資助其購入，因此對利率環境和資產本身價格十分敏感。若價格長期大幅下跌，公司仍需支付優先股的收益。這種槓桿持倉正是該股票通常比其所持資產更具波動性的原因。這是一場高風險的遊戲，需要鋼鐵般的神經和雄厚的資金。  

 

然而，該公司透過錯開債務到期日並使用沒有固定還款日期的永續工具，成功管理了這些風險。這種財務緩衝使他們能夠應對市場下行，而這些下行會使較不成熟的參與者被清算。透過專注於比特幣收益而非傳統的損益，他們改變了遊戲規則。他們不再是擁有比特幣的軟體公司，而是一家恰好附帶軟體業務的比特幣強權。 

1. Strategy 現在是全球最大的比特幣持有者嗎？

 

該策略目前是比特幣最大的企業持有者，最近已超越貝萊德的 iShares 比特幣信託。儘管中本聰仍持有更多處於休眠錢包中的比特幣，但沒有其他上市公司或 ETF 持有更多此數位資產。他們目前持有超過 818,000 枚比特幣，並透過資本籌集持續每周購入更多。  

 

2. 該策略如何為這些龐大的比特幣購買提供資金？

 

该公司主要透過資本市場活動來籌集資金以購入資產，這包括發行可轉換債務和永續優先股，例如 STRC 和 STRF 代碼。透過向投資者出售這些金融工具，他們籌集了數十億美元的現金，並立即用於在公開市場上購買比特幣。這使他們能夠在不動用自身營運現金流的情況下累積該資產。  

 

3. 該策略的持倉與貝萊德的持倉有何不同？

 

該策略直接將比特幣作為資產負債表上的庫存資產持有。這意味著它們是本金所有者，並可選擇從不出售。貝萊德的持倉是代表其 iShares 比特幣信託 ETF 的投資者持有的。當人們購買該 ETF 時，貝萊德會購買更多幣種；當人們賣出該 ETF 時，貝萊德必須出售幣種。該策略是主動買家，而貝萊德則是被動應對者。  

 

4. 比特幣收益指標實際上代表什麼？

 

比特幣收益率是策略創建的一項關鍵績效指標，用於顯示公司每股所獲取的比特幣數量增加多少。它衡量公司總比特幣持倉與稀釋後流通股份比率的變動百分比。正收益率表示公司每股比特幣數量正在增加，他們認為這是為股東創造長期價值的最佳方式。 

 

5. 其他公司能否輕易複製此策略？

 

儘管 Metaplanet 和 MARA Holdings 等公司也在嘗試，但要複製 Strategy 的規模卻十分困難。該公司已花費數年時間建立發行此類特定債務和股權所需的法律與財務基礎設施。此外，它們受益於較高的股票期權費，這使得其資本籌集效率遠高於以帳面價值或低於帳面價值交易的公司。

 

6. 這個企業模式最大的風險是什麼？

 

主要風險是比特幣價格出現長期且深度的下跌。由於公司已舉債並發行了具有固定收益的優先股，無論市場價格如何，都必須能夠履行這些義務。然而，他們已將債務結構設計為極長的到期期限，通常為五至七年，這為他們提供了充足的時間等待市場復甦。

此內容僅供資訊參考，不構成投資建議。加密貨幣投資存在風險，請自行進行研究（DYOR）。

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