KuCoin 創投週報：解碼 Strategy 偏好的股票脫鉤與宏觀利率重定價下的流動性分化

KuCoin 創投週報：解碼 Strategy 偏好的股票脫鉤與宏觀利率重定價下的流動性分化

2026/06/23 10:55:00

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1. 週度市場焦點

策略的資本飛輪面臨壓力測試：STRC 脫鉤背後的多空之戰與市場分化

 
最近，Strategy（MSTR）的核心融資工具 Stretch（STRC）優先股正面臨嚴峻的市場定價考驗。
 
根據設計，STRC 是一種產生收益的優先股，旨在長期圍繞其 100 美元面值進行交易。其機制透過動態調整股息率來穩定價格接近面值；曾一度使有效股息率高達約 12.9%，使其對市場極具吸引力。然而，在過去幾週，此掛鉤開始鬆動。STRC 首先下跌至約 89 美元，隨後在盤中進一步跌至 85 美元，甚至短暫跌破 83 美元，大幅偏離了應維持的 100 美元面值。
 
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資料來源：TradingView
 
STRC 脫鉤對 Strategy 產生了非常直接的影響：其融資飛輪已開始停滯。過去，只要 STRC 的交易價格接近或高於其 100 美元面值，Strategy 就能透過其現有市場（ATM）發行持續出售 STRC，並用籌得資金購買比特幣。這一機制的核心十分簡單：市場願意以接近面值的價格購買高收益優先股，而 Strategy 在收到現金後繼續累積 BTC，進一步強化「持續購買比特幣儲備」的敘事。
 
市場的主要關注點是 Strategy 的現金流壓力。STRC 的股息率會根據其市場價格動態調整。價格越弱，市場要求的收益補償就越高。目前，STRC 的名義股息率已上升至 11.5%，市場正在討論未來是否可能進一步提高至約 11.75% 或 12%。對投資者而言，這意味著更高的回報；對 Strategy 而言，則意味著更大的現金分派負擔。
 
近期讓市場更加敏感的是，曾宣稱「從不賣出比特幣」的 Strategy，於今年五月下旬首次賣出了 32 比特幣，籌集約 250 萬美元用於支付優先股分派。因此，市場進一步擔憂的是，如果融資環境持續緊縮，優先股分派壓力持續上升，Strategy 可能被迫出售更多比特幣，這可能導致比特幣價格進一步下跌，甚至演變成死亡螺旋。
 
誠然，該策略的融資模式並不單純依賴 STRC。普通股期權費、可轉換債券、現金儲備及其他優先股工具共同支撐此融資結構。問題在於，這些渠道高度相關：比特幣下跌會壓低淨值；MSTR 股價下跌會削弱其普通股融資能力；STRC 低於面值會提高優先股的融資成本；一旦現金儲備用於回購債務或支付股息，安全邊際就會變薄。
 
然而，市場上還有另一種解釋：這輪 STRC 的下跌可能具有明顯的槓桿強制平倉連鎖反應特徵。過去幾個月，STRC 長期維持在 97 至 100 美元的狹窄區間內，使部分投資者產生了它是一種「低波幅、高收益」理財產品的錯覺。為放大回報，部分資金可能在這看似穩定的資產上堆疊了高槓桿。只要價格保持穩定，這筆交易感覺非常舒適；但一旦價格跌破穩定區間，槓桿結構便迅速反噬。
 
面對當前的脫鉤情況，市場分析指出，Strategy 擁有多元的潛在工具組合來應對這場壓力測試，並非完全無能為力：
 
  1. 調整股息率以吸引資金：公司可能在下一個窗口期（例如 6 月 30 日）進一步提高股息率——市場預期將升至 11.75% 甚至 12%——以提升 STRC 的實際收益率。這將吸引長期配置資金逢低買入，為 STRC 形成價格支撐。
  2. 市場回購與套利：由於其普通股 MSTR 仍以溢價交易於其淨值之上，Strategy 亦可選擇發行普通股或引入傳統債務融資，以折價在二級市場回購 STRC。待未來價格回升至 100 美元附近時，可重新發行，並將差額直接用於累積更多比特幣，為普通股股東創造增值效應。套利資本是否願意重返？若 STRC 的折價足夠深，且市場相信其最終將回歸平價，套利資本或將成為修復價格的重要力量。
  3. 在規則層面進行風險緩解：根據 STRC 期限的設計，策略允許在極端不利的情況下逐步降低股息率，以緩解現金流壓力。
 
STRC 的價格波幅也進一步教育了市場：它不應僅被視為高收益短期債務的替代品，更不應被當作「穩定幣」。STRC 更接近一種嵌入複雜條款的數位信貸產品，與四個變數掛鉤：策略的融資能力、MSTR 相對於其比特幣淨值的期權費、比特幣的價格，以及市場對 Saylor 敘事的信任度。順風時，它可作為策略累積比特幣的高效融資工具；逆風時，則會反過來放大資本結構內的壓力。
 
未來關於策略，有四個關鍵變數值得關注：STRC 是否能回升至約 $100；公司是否會繼續出售比特幣；現金儲備能覆蓋優先股和債務分派多久；以及 MSTR 的普通股是否能維持其相對於比特幣淨值的期權費。
 
如果這些變數逐步恢復，此當前事件將更像是一場由槓桿強制平倉連鎖引發的壓力測試；如果它們持續惡化，市場將重新評估 Strategy 整個資本飛輪的可持續性。
 

2. 每週精選市場訊號

美國與伊朗談判緩解風險溢價，聯準會鷹派首秀重定利率路徑，人工智慧與加密貨幣市場分化

 
上週，全球市場的關鍵變數包括美伊緊張局勢從「戰爭與能源衝擊」轉向停火／核談判框架，以及新任主席凱文·沃什主持的聯邦儲備系統六月會議所傳遞出更強烈的抗通脹信號。上週初，市場對美伊和平協議及霍爾木茲海峽重新開放的預期，促使市場迅速消化能源供應中斷的風險，導致油價下跌，風險資產反彈。然而，在上週中段，聯邦公開市場委員會維持利率不變後，點陣圖與沃什的溝通方式，使市場重新評估中長期升息風險。至上週末，儘管在卡塔爾和巴基斯坦的調解下，美伊談判取得了一些進展，各方同意在60天內朝最終協議努力，但該過程仍屢遭挫折，包括川普的威脅言論及伊朗代表的臨時退場。這表明地緣政治風險並未完全消失，而是從即時的戰爭衝擊轉變為長期的談判不確定性來源。
 
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這種轉變首先反映在能源、黃金和美元上。受美國與伊朗達成協議的預期推動，上周油價從先前高點大幅下跌。WTI 原油週線下跌約 10.6%，跌至每桶 75–76 美元區間，而布蘭特原油則回落至約每桶 80 美元。較低的油價有助於緩解短期能源通脹壓力，並為風險資產提供了恢復窗口。然而，截至上周結束，霍爾木茲海峽的不確定性尚未完全消除，表明能源風險溢價尚未完全消失。在黃金方面，邊際避險需求消退，而美元走強和國債收益率上升降低了無收益資產的吸引力，導致黃金上周下跌約 1%。總體而言，商品市場並非單純回歸風險偏好；而是正在於消退的戰爭溢價與重新定價的政策利率之間進行再平衡。
 
上週，美元走強和國債收益率上升形成了另一個重要的市場主題。聯邦公開市場委員會（FOMC）維持目標利率區間不變於 3.50%–3.75%，符合市場預期。然而，新任聯準會主席 Warsh 故意縮減前瞻性指引，未提交自己的點陣圖預測，並宣布成立多個改革工作小組，增加了對聯準會未來溝通與政策路徑的不確定性。點陣圖顯示，2026 年的中位數利率預測對應一次升息，而政策制定者仍明顯分歧：部分官員支持今年升息，另一些則傾向維持利率不變，甚至降息。因此，市場討論從「近期内是否會降息」轉向「防禦性升息是否可能演變為更持久的緊縮週期」。對於風險資產而言，儘管油價下跌緩解了短期通脹壓力，但 Warsh 的首次會議強化了市場對「利率將長期維持高位」以及遠端利率路徑可能上移的定價。
 
在股票市場方面，上周美國股市普遍反彈，但漲勢集中於人工智慧、半導體及部分高增長板塊，市場內部出現明顯分化。受美國與伊朗協議樂觀情緒支持，上週一主要指數強勁上揚，納斯達克指數上漲超過 3%，標普 500 指數上漲約 1.7%。隨後市場回調，於 FOMC 會議期間橫盤整理。以週度計，納斯達克指數上漲約 2.4%，標普 500 指數與道瓊指數亦上漲近 1%。然而，這波漲勢主要由晶片、人工智慧基礎設施、生物科技及少數強勢成長股推動。換言之，美國股票並未重新進入廣泛風險偏好擴張階段，而是從先前的地緣政治衝擊與利率壓力中實現部分反彈，投資者持續篩選具備人工智慧業績落實、FOMC 後利率路徑韌性及估值持久性的資產。
 
日本和韓國市場也反映了AI供應鏈實力與宏觀壓力並存的狀況。在日本，AI和半導體投資預期持續提供支撐，上周日經225指數維持在高位震盪區間，資金持續追逐日本半導體設備、工業自動化及AI相關供應鏈敞口。然而，日圓走弱以及對日本央行升息的預期，也使市場對估值和外資流動更為敏感。在韓國，韓國綜合股價指數（KOSPI）在經歷此前大幅波動後仍維持在較高水平，半導體和記憶體晶片仍是主要支撐。然而，韓元走弱、外資流動及全球科技板塊輪動可能繼續放大短期波幅。總體而言，日本和韓國市場的產業邏輯尚未被打破，但交易環境已從單純的AI供應鏈上漲趨勢，轉向更受匯率、利率和外國投資者行為影響的高位震盪階段。
 
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在加密貨幣市場中，比特幣上周並未從美國科技股的反彈中顯著受益，反而因 ETF 資金外流、宏觀利率壓力以及加密原生流動性相對疲弱而持續承壓。
 
上週，BTC 在 62,000–65,000 美元區間交易，週線下跌約 4%，表現低於納斯達克指數及部分 AI 相關資產。ETH 則維持在 1,700 美元附近，反彈動能同樣有限。BTC 仍具備機構配置屬性，但在 ETF 資金流尚未恢復持續流入、穩定幣供應僅略微穩定、遠期利率路徑已被重新定價至更高水平的環境下，短期內更可能表現為高貝塔風險資產，而非獨立的避險資產。
 
值得注意的是，主要加密資產面臨的壓力並不意味著所有加密資產都以相同速度下跌。上週，HYPE 在 Hyperliquid 的交易活動、協議收入和持續的市場關注支持下，明顯強於 BTC 和 ETH。相比之下，BNB 並未形成明確的獨立趨勢，大多數時候與整體市場同步波動。因此，當前加密市場更準確的描述是：「主要資產仍受 ETF 資金流和宏觀融資條件的限制，而少數具備收入、交易量增長或生態系統催化因素的資產則保持局部強勢」，而非整體加密風險偏好出現廣泛回升。
 
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資料來源：SoSoValue
 
在 ETF 資金流方面，根據 SoSoValue 數據，上週美國現貨 BTC ETF 資金流仍偏弱，而 ETH ETF 資金流則接近中性。根據已披露的交易日數據，6 月 15 日 BTC ETF 出現約 6409 萬美元的淨流出，6 月 16 日出現約 1006 萬美元的小幅淨流入，6 月 17 日和 18 日則分別出現約 8216 萬美元和 9066 萬美元的淨流出。由於美國市場於 6 月 19 日因六月節休市，BTC ETF 當週累計淨流出約 2.3 億美元。這表明與前一週的大規模流出相比，賣壓已有所緩解，但機構資金尚未恢復持續買入。
 
對於以太坊ETF，6月15日和16日仍錄得少量淨流入，但從6月17日至18日資金流再次轉為負值，使該週大致維持在小規模淨流出水平。總體而言，比特幣和以太坊ETF仍是機構進入加密資產的重要門戶，但其邊際資金流狀況尚未恢復至強勁流入階段。與此前連續大規模淨流出的時期相比，ETF的壓力上周有所緩解。然而，與美國AI和半導體股票重新出現的資本輪動相比，加密ETF尚未展現出明顯的資本吸引力。短期內，比特幣能否反彈，仍取決於ETF買盤是否重拾一致性、穩定幣供應是否重回擴張，以及宏觀利率壓力是否減緩。
 
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資料來源：DeFiLlama
 
關於穩定幣，DeFiLlama 的數據顯示，截至 6 月 22 日，穩定幣總市值約為 3153 億美元，七天內增加約 2.87 億美元，或約 0.09%。USDT 的市場份額約為 59.05%。與上週穩定幣供應量明顯收縮不同，上週鏈上美元流動性普遍趨於穩定。然而，增量增長依然疲弱，表明鏈上資本並未持續大量外流，但亦未顯著重建風險敞口。
 
從結構上看，USDT 在七天內微跌約 0.12%，而 USDC 則微漲約 0.06%，顯示主流交易與結算流動性大致保持穩定。USDS 在七天內下跌約 3.47%，延續了以生態為導向的穩定幣在市場波動期間較易收縮的趨勢。USD1 和 USDG 分別上漲約 9.27% 和 6.74%，反映以合規為導向的穩定幣及渠道驅動的分銷網絡持續擴張。USDe 在七天內大致持平，顯示收益型穩定幣的擴張步伐放緩，但未出現顯著贖回壓力。BUIDL 和 USYC 保持穩健增長，反映機構鏈上現金管理及代幣化貨幣市場基金需求持續強勁。總體而言，穩定幣市場從上週的「總供應量收縮」轉向「總供應量穩定但結構分化」。然而，資本仍偏向高確定性的美元工具，尚未完全回流至高貝塔值的加密資產。
 
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資料來源：CME FedWatch 工具
 
關於利率預期，CME FedWatch 工具顯示，市場仍認為聯準會在七月會議上維持現行利率區間不變的機率很高，但遠端利率路徑已明顯上移。六月的 FOMC 會議將聯邦基金目標區間維持在 3.50%–3.75% 不變，但中位數點陣圖預測 2026 年可能有一次升息，且有九位官員支持至少一次升息。這表明聯準會已從先前的寬鬆傾向轉向更明確的抗通膨立場。在首次政策會議後，Warsh 減少了前瞻性指引，未提交自己的點陣圖，並強調政策將更依賴數據，並專注於價格穩定。因此，市場需要適應一個承諾更少、政策不確定性更高的聯準會。
 
對於風險資產而言，關鍵變化在於「降息交易」在近期内仍難以重啟。儘管油價下跌和美伊談判進展有助緩解短期通脹壓力，但如果人工智慧投資、勞動市場韌性以及服務業通脹持續支撐經濟動能，聯準會可能不會急於轉向寬鬆政策。市場關注點已從「六月是否會降息」轉向「高利率是否會持續更久，以及預防性升息是否會演變為實際緊縮」。在此背景下，科技股和加密資產可能仍具結構性機會，但估值擴張將受到長期收益率和政策不確定性的限制。
 

本週值得關注的重大事件：

  • 6 月 23 日：美國 6 月初步 PMI 數據。PMI 數據將幫助市場評估高利率和能源價格波幅是否已開始影響商業活動。若服務業和製造業均保持韌性，則可能進一步強化「經濟並不疲弱，無需急於降息」的觀點。
  • 6 月 24 日：美國 5 月新屋銷售數據和 FedEx 業績。房地產數據將顯示高利率對家庭及房產鏈的影響，而 FedEx 業績將成為觀察全球貿易、物流需求和燃油成本轉嫁的重要窗口。
  • 6 月 25 日：美光財報。美光將是本週 AI 和半導體鏈條最重要的財報考驗。市場將關注 HBM、資料中心存儲需求、保證金和資本支出指引。結果可能直接影響 AI 硬體和記憶體晶片股的市場情緒。
  • 6 月 26 日：美國第一季度 GDP 最終數據、耐用品訂單、初領失業救濟金人數、個人收入與支出。這些數據將共同測試美國經濟、企業投資及勞動市場的邊際變化韌性。在聯邦公開市場委員會釋出鷹派信號後，市場將特別關注任何「過熱增長」或「增長放緩」的跡象。
  • 6 月 25–26 日：美國 5 月 PCE 物價指數數據。PCE 是聯準會偏好的通膨指標。若核心 PCE 保持高位，將強化「利率將長期維持高位」的觀點；若數據放緩，則可能緩解市場對 Warsh 首次 FOMC 會議後遠期升息的擔憂。
  • 地緣政治與能源風險：美國與伊朗的技術性談判以及霍爾木茲海峽的現狀。儘管美國與伊朗的談判已制定出60天的路線圖，但川普的威脅言論、伊朗代表的臨時退出，以及霍爾木茲海峽周邊的安全安排，仍是市場關注的關鍵。若談判持續推進，石油風險期權費可能進一步下降；若霍爾木茲海峽周邊出現新的軍事威脅或干擾，能源價格與通膨預期可能再次上升。
 

主要市場融資觀察：

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資料來源：CryptoRank
 
根據 CryptoRank 廣泛的統計覆蓋和公開的融資資料庫，上周加密貨幣一級市場融資並未出現廣泛復甦。然而，資金配置變得更為清晰，融資主要集中在穩定幣/法定貨幣金融基礎設施、真實用戶驗證、人工智能與廣告欺詐防範，以及鏈上應用分發等更接近實際商業應用的領域。與純粹由敘事驅動的融資相比，上周的代表性項目普遍具有更明確的 B2B 或支付場景，顯示一級市場資金仍偏好可解釋、可貨幣化，並能服務於機構或真實用戶的項目。
 
在代表性項目中，Range 完成了 830 萬美元的 A 輪融資，投資者包括 TX Ventures、SixThirty、Maven 11 Capital 和 Onigiri Capital。Range 定位為機構用的統一穩定幣與法定貨幣金融運營平台，涵蓋資金管理、風險控制與合規需求。此類項目的投資邏輯在於，穩定幣正進入企業支付、跨境結算與資金管理領域。機構真正需要的不僅僅是發行或錢包接入，而是連接穩定幣與傳統金融帳戶的控制、合規與運營層。
 
上週另一個值得注意的消費者應用案例是 EarnOS。該項目完成了一輪由 1kx 領投的 600 萬美元 Pre-Series A 融資，Coinbase Ventures、Circle Ventures 和 Social Graph Ventures 亦參與投資。此外，EarnOS 從 Verona 獲得 1,250 萬美元的非稀釋性戰略資金。EarnOS 的核心邏輯是透過實名認證和穩定幣獎勵，協助品牌驗證真實用戶行為，減少因 AI 機器人和虛假流量造成的廣告浪費。這一方向顯示，Web3 應用正從「用戶為互動付費」轉向「品牌為經過驗證的用戶行為付費」，並試圖將穩定幣激勵嵌入廣告、任務和用戶數據授權場景中。
 
整體而言，上週一級市場資金並未明顯追逐高貝塔資產發行或純前端交易應用，反而持續集中於穩定幣金融運營系統、真實用戶驗證、AI 時代廣告欺詐防範以及可嵌入應用場景。在仍受利率與 ETF 流動性波幅影響的二級市場中，一級市場投資者繼續偏好具有明確收入路徑、真實世界需求以及機構或企業客戶的基礎設施項目。
 

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