KuCoin Ventures 每週報告：Gold's Ascension、Bitcoin's Trial：On the Macro Seesaw、Solana Seeks a Breakout Star
2025/10/20 08:54:02
1. 黃金創下歷史新高，「數字資產金庫」敘事逐漸瓦解
黃金上週成為焦點，突破每盎司 $4,300 的歷史高位，成為首個市值超過 $30 兆美元的資產，吸引了全球金融市場目光。這波強勁漲勢受到央行、機構與高淨值人士對中性儲備資產的強烈需求推動，並伴隨著「去美元化」浪潮的不斷加深。
數據來源：Bloomberg、公司申報文件、ICE Benchmark Administration、世界黃金協會
兩大核心因素推動了這波黃金牛市。
第一，央行，尤其是中國人民銀行，正策略性地增加黃金儲備，以在複雜的地緣政治背景下分散外匯儲備構成。根據德意志銀行報告，黃金在全球「外匯 + 黃金」儲備中的占比僅數月內從 24% 提升至 30%，而美元的占比則從 43% 下降至 40%。
第二，來自傳統金融（TradFi）的戰術性需求正在湧入。根據世界黃金協會，今年黃金 ETF 流入資金創下 $64 億美元紀錄，九月期間北美和歐洲的投資者需求激增。這是典型的機構投資者防禦性策略，是對地緣政治風險、美元疲弱、預期利率下調以及潛在經濟衰退的對沖，尤其是在美國股市創下新高之後，他們尋求避險資產。
數據來源：TradingView
在這樣的宏觀背景下，雖然比特幣與黃金之間的長期相關性正在增強，但根據 9 月至 10 月的最新數據顯示，二者在短期內出現了顯著的背離現象。黃金正通過成熟且合規的 ETF 渠道吸引大量傳統資本，而比特幣則在向主流宏觀避險資產轉型的道路上經歷著嚴峻的「壓力測試」。
這種背離並不僅僅體現在價格上，更是一場投資敘事的激烈洗牌與競爭。近期，被視為傳統金融（TradFi）與加密貨幣之間關鍵橋樑的數字資產財庫（Digital Asset Treasury，DAT）模型正經歷全球範圍內的信心危機。
在宣布建立 1 億美元加密貨幣財庫的計劃後，納斯達克上市公司 QMMM Holdings 的股價在三週內飆升近 10 倍。然而，隨著美國證券交易委員會（SEC）因社交媒體驅動的股票操縱指控而暫停其交易，這場狂歡戛然而止。當記者到訪該公司位於香港的總部時，發現這是一間空無一人的廢棄辦公室。同時，日本上市公司 Metaplanet 自 6 月高點以來，其股價已暴跌超過 78%。其 mNAV 比率（比特幣持有量的價值與市值之比）從超過 22 倍的樂觀高峰跌至僅 0.8，這意味著其市值如今低於其持有的比特幣價值。正如 BitMine 主席 Tom Lee 在《Crypto Playbook》中所指出的，隨著多家 DAT 的交易價格低於其淨資產價值，這場敘事驅動的泡沫或許已經破裂。
當然，這種短期的背離和 DAT 危機並未從根本上削弱比特幣作為「數字黃金」的長期價值主張。事實上，這些反而凸顯了比特幣的潛力。黃金的最新表現清楚地展示了，當全球風險偏好下降並集中於一項共識資產時，資本流動的規模可以有多麼龐大。
我們可以預見，一旦比特幣的市場基礎設施和機構信任達到更接近於黃金的水平，即使僅捕捉到一小部分避險資本流入，其價格也將產生巨大影響。比特幣成為主流宏觀避險資產的道路充滿挑戰，但同時也充滿機遇，而其最終目標則是可以實現的。
2. 每週精選市場信號
關稅與地緣政治劇烈波動風險偏好；ETF 資金流向轉為負值，穩定幣繼續成為「緩衝器」
以下是您的內容翻譯： --- 貿易關稅和宏觀預期的變化在上週五帶來了短暫的市場情緒修復：緩和貿易緊張局勢的希望上升，地區性銀行盈利超出預期，美國三大股指低開高走，全週上漲逾 1%。美國國債價格下滑；2 年期國債收益率在創下三年新低後反彈，雖然仍連續第三週下跌。同時，有關特朗普與普京可能在布達佩斯會晤的新聞提振了和平預期；貴金屬價格一度飆升至新高，但隨後急劇回落——現貨黃金單日下跌超過 3%，創去年 5 月以來最大跌幅——但由於央行購買和 ETF 訂閱支持，年初至今仍上漲逾 60%。避險需求與交易流動性之間的拉鋸戰，再加上不斷上升的財政/債務負擔以及對美聯儲獨立性的擔憂，促成了上週的跨資產「跷跷板」格局。
經歷「10/11」恐慌式去槓桿後，加密市場仍在重建風險偏好。比特幣一度跌破 $104,000——創下四個月新低——隨後收復超過一半跌幅，週末收於高點 $109,445。山寨幣的波動性表現較差，整體情緒仍然謹慎。
數據來源：TradingView
監管「黑天鵝」事件也影響了市場流動性。10 月 14 日，布魯克林聯邦法院解封了一份起訴書，顯示美國司法部近期扣押了約 127,000 BTC（超過 $150 億），使美國政府的鏈上持倉在單日增加了約 64%。根據 Arkham 的數據，目前美國政府地址持有約 325,447 BTC（約 $347.8 億），是全球第二大持倉者，僅次於 MicroStrategy。
受到「10/11」餘震影響，ETF 資金流疲弱：上週 BTC ETF 出現淨流出 $12.3 億，ETH ETF 則流出 $3.11 億。比特幣的市場主導地位小幅上升，突顯山寨幣反彈的覆蓋面有限。
數據來源：SoSoValue
穩定幣繼續提供「緩衝」。過去一週，USDT 的市值增加約 $20 億（+0.98%），而 USDC 略有下降；收益型穩定幣 USDe 出現約 $6 億淨流出（-4.23%），受情緒和機制問題影響。10 月 16 日，PYUSD 在 30 分鐘內出現異常的「大規模鑄幣與銷幣」交易，突顯了中心化穩定幣運作流程的操作性/流程脆弱性，再次表明發行方透明度和事件管理的重要性。
數據來源：DeFiLlama --- 希望這份翻譯符合您的需求！如有進一步修改需求，請隨時告知。
隨著美國政府停擺持續進行，市場的宏觀焦點逐漸縮小。由於官方數據發布延期，9 月 CPI 將於 10 月 24 日公佈，並成為少數幾個「硬數據」指標之一。市場正在消化 10 月 28–29 日 FOMC 會議上聯儲局可能進一步減息 25 個基點的預期。除了通脹外，投資者正在重新評估美國銀行的信貸品質——Zions Bancorp 和 Western Alliance 披露的疑似與欺詐相關的貸款引發了市場關注；本週的財報將檢驗高風險貸款是否開始浮現。
數據來源：CME FedWatch Tool
本週需要關注的主要事件：
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10 月 20 日：中國第三季度 GDP 同比增長
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10 月 21 日：美聯儲支付創新會議（涵蓋主題包括穩定幣、AI、代幣化）
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10 月 22 日：美國財報季加速——重點關注 Tesla、Intel、IBM
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10 月 24 日：美國 9 月 CPI（因停擺推遲）及美國 10 月 Markit 製造業 PMI
總結：關稅和地緣政治繼續以高頻率重估風險資產。「10/11」後的強制去槓桿加上美國司法部沒收的預期，正在壓制短期風險承受能力。穩定幣淨增量和黃金在回調後的反彈表明「避險 ↔ 風險偏好」之間的切換趨於狹窄。如果 CPI 資料和寬鬆路徑符合預期，且 ETF 資金流出穩定下來，市場可能從被動修復轉向更結構性的重建；但在此之前，應先以持倉規模和風險控制為主，以應對高波動資產的敘述性風險。
主要市場融資觀察：
一篇由 TechFlow 發表的文章，本週引發了關於 2024 年到 2025 年部分亞太地區加密投資機構新交易下滑的激辯，突出了中小型基金面臨的融資挑戰。同時，週度加密貨幣的初級融資回落至約 10 億美元，資金更多流向「可計費且受監管」的基礎設施：一方面是合規的區域性入口，例如持牌交易所、託管、法幣出入金通道；另一方面是穩定幣結算和支付基礎設施，例如跨境清算、商戶收單、B2B 條款融資。在亞太地區較慢的資金部署以及部分小型基金轉向現金流業務的背景下，直接捕捉法幣流動或促進穩定幣實際使用的項目，成為市場最受追捧的方向。
Coinbase 投資 CoinDCX——押注印度的合規資金流動，並拓展至中東市場的可能性
Coinbase 未公開投資印度合規交易所 CoinDCX（隱含投後估值約 ~US$2.45B），可被解讀為“渠道、品牌與風險框架”協同作用：一種資本輕量化的方式，確保在全球增長最快的零售合規市場之一中建立長期存在，並迴避直接運營的不確定性。對 CoinDCX 而言，Coinbase 的機構及合規光環應能加速其牌照拓展、風控能力及機構滲透，並助力將其印度市場策略複製至其他海外市場，例如中東地區。
這是否能在短期內實現價值，取決於 INR 法幣出入金的穩定性及費用競爭力；合規產品組合（託管、餘幣寶、賺幣/支付） 的推出速度；銀行及清算網絡合作的深度；以及機構客戶比例和季度交易量的提升。當前的限制仍然存在於當地稅收政策和數據合規規則上。如果法幣渠道和託管能力持續增強，CoinDCX 有望成為印度的“合規流量樞紐”，而 Coinbase 則能以低成本重返一個高增長市場。
YZi Labs 領投 Better Payment Network (BPN) 5000 萬美元融資
BPN 將自己定位為“多穩定幣時代的可編程支付網絡”，運用鏈上統一路由和清算池、市場做市和限額管理，以及鏈下合規的法幣出入金和商戶收單功能 —— 一種 CeDeFi 混合模式，旨在將跨境結算從 T+1/2 壓縮至數小時內，並降低整體成本。由 YZi Labs 領投的 5000 萬美元融資將用於擴展至中東、東南亞和非洲的高需求支付通道；獲取當地牌照並建立銀行合作；以及深化 USDT/USDC/當地穩定幣的流動性和清算能力。
行業影響：一旦“穩定幣 ↔ 法幣”出口真正開放，像 BPN 這樣的網絡可作為支付中間件，服務於消費者錢包、商戶收單、B2B 結算以及平台經濟 —— 直接提升穩定幣在實際貿易和日常支付中的可用性。成功的關鍵在於法幣端銀行/支付覆蓋的持久性與廣度；KYC/AML/制裁模塊的自動化與嚴謹性；清算池的厚度與報價質量（包括匯率、點差及失敗率）；以及真實交易量及商戶留存的可持續性。如果 BPN 能正確地完成這些環節，將有望成為第一批能實現商業規模端到端“穩定幣支付”飛輪的網絡之一。
3. Spotlight 項目
Solana 領先 DEX 平台 Meteora 即將啟動 TGE，告別傳統簡單空投模式
Solana 最大的聚合器 Jupiter 支持的 DEX 平台 Meteora 今年經歷了快速增長，其每日交易量現已接近超越 Raydium 和 Orca 的總和。回顧 Meteora 的發展歷史，TRUMP 代幣的推出成為其成長過程中的關鍵里程碑。今年 1 月 17 日，美國總統 Trump 意外在社交媒體上宣布了他的 Memecoin 代幣 CA，並選擇在 Meteora 上部署其 USDC 流動性池。隨後的兩天內，TRUMP 的 "夫人" 代幣 MELANIA 亦在 Meteora 平台上推出。在用戶蜂擁購買 TRUMP 和 MELANIA 代幣的過程中，這次熱潮帶動了 Meteora 前所未有的交易量增長及手續費收入。直到今天，TRUMP 和 MELANIA 上線期間仍是 Meteora 歷史上交易量及收益最高的時期。正是通過這次 "Trump 背書"，Meteora 開始逐漸獲得更廣泛的用戶關注。
與傳統的 AMM DEX 相比，Meteora 的核心創新在於其 DLMM 機制 (Dynamic Liquidity Market Maker)，該機制使得流動性可以高度集中於特定價格範圍內，並通過動態參數調整（基礎手續費 + 基於波動性的可變費用）適應市場波動，從而減少無常損失並提升流動性提供者 (LP) 的收益。此外，Meteora 推出了 Dynamic Vaults，支持自動持倉再平衡及多策略收益聚合，允許 LP 用戶一鍵將資金部署到多種策略（例如穩定幣套利），同時通過私人交易渠道提供 MEV（最大可提取價值）保護，以減少搶跑風險。此模式使得 Meteora 快速吸引了一批量化交易者及進階 LP 用戶。
此外，為了挑戰 Pump Fun 對 Solana 代幣發行市場的壟斷，Meteora 推出了基於動態 Bonding Curves 的 DBC 發行協議。更準確地說，這是一個 SDK 基礎設施，允許其他開發者集成該 SDK 並構建定制的發行器，例如 Believe。當前，Meteora DBC 及其周邊構建的發行器已成為 Solana Launchpad 領域中對抗 Pump Fun 的有力競爭者。截至目前，從聚合器 Jupiter 到 Meteora DEX，再到 Meteora DBC 發行協議，Jupiter 生態系統已涵蓋交易服務的全方位範疇，包括 Launchpad、DEX 和聚合器，並持續擴展至鏈上交易生態，如數據分析、Meme 交易終端 AlphaScan、永續合約、股票、暗池等更多領域。
Meteora 的整體產品套組強調動態性，其 TGE（代幣生成事件）同樣拒絕傳統單一的空投方式，而是優先考量社群參與度、防止搶購措施及可持續的流動性激勵機制。本質上，Meteora 利用動態 AMM（自動做市商）及動態債券曲線（Bonding Curves）促進代幣分配及流動性注入。Meteora 的 TGE 不僅分發代幣，還可以直接分配 LP NFTs，在啟動時即創造流動性動態。 在完成初始流動性注入後，用戶可以選擇直接領取 MET 代幣，或領取代表 MET/USDC LP 份額的 NFT。這些 NFT 可轉讓、可合併，自第一個區塊開始自動累積手續費，且可隨時兌換。直接領取 MET 類似於一種看漲期權或裸多倉策略，押注 MET 價格升值以獲取利潤；而 LP NFTs 則更像中性或波動性出售策略，捕捉交易手續費作為「保費」，但同時讓持有者承擔無常損失（IL）風險。
關於 KuCoin Ventures
KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的核心投資部門，KuCoin 是全球前五大加密貨幣交易所之一。以投資 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密及區塊鏈項目為目標，KuCoin Ventures 為加密及 Web 3.0 的建設者提供財務和策略支持，並結合深度洞察及全球資源。 作為一個以社群友好及研究主導的投資者，KuCoin Ventures 在整個生命週期內緊密配合投資組合項目，並聚焦於 Web3.0 基礎設施、人工智慧、消費應用、DeFi 及支付金融（PayFi）領域。
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