比特幣算力熊市 2026：為何大型礦機運營商佔據優勢

2026/09/10 15:30:00

介紹

比特幣的算力已持續超過 300 天低於其 2025 年底的峰值——這是近十年來最長的一次。這正是第一個真正的算力熊市的核心：根據 D-Central 從 mempool.space 編譯的難度推算數據以及 Luxor 的算力指數實時數據，2025 年底網絡算力降至約 1.06 ZH/s，此後一直維持在 900–950 EH/s 左右。大型礦場因擁有低成本電力、更新的 ASIC 設備、資產負債表深度，以及可選的 AI 或 HPC 負載，得以維持在成本曲線的有利位置，而高成本運營商則已關閉。

本文解釋什麼是算力熊市、為何2026年與以往礦工擠壓情況不同、算價與難度如何互動，以及為何規模現在決定誰能繼續運營。

什麼是比特幣的首次算力熊市？

一個算力熊市是指總網絡計算能力持續低於先前高點，且即使比特幣價格後來恢復，也未能創出新高的一段長期時期。這與短期的電力中斷或兩週的難度下降不同。

D-Central 的難度歷史（資料來源：mempool.space）顯示，截至 2025 年 12 月 25 日的難度調整，預估算力接近 1,061 EH/s，隨後在 2026 年逐步下降，至 2026 年 9 月 5 日難度調整至 127.45 T 後，預估算力約為 912 EH/s。Luxor 的算力指數顯示，截至 2026 年 9 月 9 日，7 日網絡算力接近 946 EH/s，即時算力價格約為每 PH/s 每日 $38.96。Ziven 的公開礦機儀表板在同一週將網絡算力定為 921.3 EH/s，難度為 127.45 T。

「首次」這個標籤至關重要，因為早期的衝擊都較為短暫。2021 年中國禁令導致價格急跌，但很快出現了復甦。根據 D-Central 的重新調整表，2026 年初的冬季風暴和限電也導致哈希率離線，包括二月約 -11% 的重新調整和六月約 -10% 的重新調整。這些都是事件。而 2026 年則是一種新態勢：數月低於先前高點、哈希價格相較歷史更為低迷，且低成本礦機群與其他所有礦機之間出現明顯分化。

Twenty One Capital 的首席執行官 Rapha Zagury 及 Elektron Energy 的創辦人，在 Bitcoin Asia 2026 上闡述了同樣的觀點：挖礦並非單純的好或壞生意，而是一種在成本曲線上的持倉。能源便宜、效率高的運營商能保持保證金，而成本高、老舊的礦機則會關閉。

為何比特幣算力在 2026 年陷入停滯？

算力停滯，原因是每單位計算的收益未能跟上電力價格、硬體更新成本，以及來自人工智慧和高效能運算對兆瓦級電力的競爭。當哈希價格在連續數月處於每PH/s每日低於30美元後，回升至每PH/s每日30多美元時，許多電網中每TH耗電20–30焦耳的舊型機器已低於現金盈虧平衡點。

Luxor 的算力指數顯示，於九月初前約 30 天，哈希價格接近 32.42 美元，隨後隨著比特幣價格穩固而回升至 39–40 美元——但仍低於過往週期的高點。手續費在礦工收入中仍佔極小比例。Luxor 記錄到 2026 年九月初區塊中的手續費約為獎勵的 0.65%，這意味著幾乎所有收入仍來自 3.125 比特幣的補貼。

難度不會立即拯救弱勢運營商，僅每 2,016 個區塊重置一次。D-Central 列出 2026 年 9 月 5 日的難度調整為 +1.31%，至 127.45 T，此前於 8 月 23 日出現 -1.31% 的調整。在難度下調後，存活的哈希算力可獲得稍大的份額，但僅有持續上線的運營商才能捕捉到這部分收益。

電力是另一個限制因素。劍橋大學比特幣電力消費指數仍是網絡耗電量的標準官方估算方式。2026 年中期基於 CBECI 的評論指出，在一項廣泛引用的年中數據中，年化耗電量約為 138 TWh，由於無法觀察到確切的 ASIC 組合，因此存在較大區間。無論實際的 TWh 數值如何，礦工現在已與數據中心競爭相同的互連資源。這種競爭是結構性的，而非季節性的。

哈希價格與挖礦難度如何決定誰能生存？

Hashprice 是每日一單位哈希率的美元價值。難度是協議的兩週溫控器。它們共同決定網路中每台礦機的現金流。

截至 2026 年 9 月 9 日，Luxor 列出的即時哈希價格為每日每 PH/s 38.96 美元，難度為 127.45 T，7 天哈希率接近 946 EH/s，下一次減半估計為 2028 年 4 月 12 日。D-Central 於 2026 年 6 月 19 日發布的 2026 年上半年挖礦報告指出，在價格較弱時，年中哈希價格約為每 PH/日 31.72 美元（含費用）。這種波動顯示了為何 2026 年是保證金年，而非體積年。

效率直接對應到盈虧平衡電力。D-Central 的 ASIC 數據集和 2026 年上半年報告指出，水冷 S23 級機器的前沿水平接近 9.5 J/TH，而標準 S21 約為 17.5 J/TH，2022 年代的 S19 Pro 則約為 29.5 J/TH。在相同的哈希價格下，9.5 J/TH 的機隊在現金負值前，可承受的電價約為 19 J/TH 機隊的兩倍。

難度隨後重新分配份額。當算力離開時，下一個週期會變簡單，剩餘的礦工將獲得同樣 3.125 BTC 補貼加上交易費的更大份額；當算力回歸時，情況則相反。擁有合約電力的大型運營商可以選擇何時減產，而使用零售電力的小型運營商通常只有一個選擇：關機。

為何大規模比特幣礦工具有優勢？

大型礦工之所以獲利，是因為他們堆疊了四項小型礦場無法快速複製的優勢：更低的能源成本、更新的硬體、更低的資本成本，以及相同兆瓦數的可選二次用途。

公開運算哈希值已高度集中。Ziven 的 2026 年 9 月排名顯示，追蹤的公開礦機約為 411.2 EH/s，佔網路總量約 45%，其中 Bitdeer 以 76.70 EH/s 領先，Marathon 為 70.30 EH/s，CleanSpark 為 38.30 EH/s，Riot 為 37.20 EH/s，IREN 為 36.00 EH/s。規模已非討論焦點，它已是市場結構。

能源合約的重要性高於表面的哈希率。一旦機器安裝完成，每度電成本相差一分錢，就會淹沒絕大多數其他項目。工業購電、用戶側發電和可中斷負荷交易通常以十兆瓦或數百兆瓦為單位進行談判。家庭或容器礦工則購買當地電力公司提供的任何電力。

硬體更新是一項資產負債表事件。S23 級水冷機組的能耗約為 9.5 J/TH，遠低於 S19 級機組的每太哈希耗電量。只有能夠同時融資容器、變壓器和冷卻系統的運營商，才能在哈希價格迫使減值前更換機隊。

資本市場填補了這個循環。公開礦場可以根據已披露的哈希率和電力堆疊發行股權或債務，而私人小型礦場則很少能這樣做。當哈希價格位於每日每 PH/s 39 美元附近時，已經擁有變電站的公司會繼續挖礦，而仍需訂購 PDU 的公司則不會。

選項價值是 Zagury 在 2026 年提出的轉折點：相同的互連系統今天可承載比特幣 ASIC，日後可承載 HPC 或 AI 負載。此選項僅在場地已具備電力、土地和冷卻條件時才成立。一個堆滿上一代設備的車庫並不具备此條件。

高成本礦工關閉時會發生什麼？

高成本礦機關閉降低網路哈希率，減輕下一個難度週期的壓力，並將區塊獎勵份額轉移給剩餘的礦工。這就是哈希率熊市如何轉化為高效礦機的份額獲益週期。

D-Central 的 2026 年重新定位日誌是證據軌跡。大幅下跌包括 2026 年 2 月 7 日約 -11.16% 和 2026 年 6 月 14 日約 -10.09%。這些下跌出現在減產和保證金壓力之後，隨後在機器恢復運行時出現部分反彈。2026 年 9 月的數據仍顯示，根據 StatMuse 和 WhatToMine 的數據，哈希率在每日 850–1,050 EH/s 的範圍內波動，暗示的紀元哈希率接近 900–920 EH/s。

池集中放大了影響。ChainBulletin 2026 年 9 月 8 日的池數據表顯示，Foundry USA 接近 244.60 EH/s（約 27%），AntPool 接近 156 EH/s，F2Pool 接近 127 EH/s。D-Central 的 2026 年上半年報告將 Nakamoto 系數定為 3——有三個池的算力超過區塊總量的一半。當大型公開礦池持續運行，而大量低效算力退出時，池和國家的份額會發生變化，但協議安全性並不會「崩潰」。難度僅會重新調整。

礦工庫存也講述了一個生存故事。CoinCarp 引用截至 2026 年 9 月 5 日的鏈上礦工餘額數據，指出礦工持倉接近 1.1919 百萬 BTC，較一週前增加 261 BTC，這是自 8 月 26 日以來首次出現如此規模的週度增長。當電力已預付且機器高效時，在算力熊市中持有比特幣會更容易。

AI 和 HPC 需求如何改變比特幣挖礦經濟？

AI 和 HPC 透過提高每兆瓦閒置電力的機會成本來改變挖礦。擁有靈活負載的礦工可以出售減產或閃兌機房；而僅懂 SHA-256 的礦工則無法做到。

物理原理很簡單。比特幣礦場就是一座建築、一臺變壓器和一個熱能問題。這些都是推斷集群所需的相同稀缺資源。當數據中心需求推高工業電力價格時，哈希價格必須上漲，否則低效的哈希算力將被淘汰。2026 年已同時體現了這兩點：哈希算力已從峰值回落，即使在九月 Luxor 指數反彈後，哈希價格仍保持歷史性的低水平。

靈活性是比特幣的對沖工具。ASIC 可在數分鐘內降低負載，這使得挖礦成為需要最後買家的水力、風能和天然氣市場中的電網工具。擁有 SCADA、承購協議和多個地點的大型運營商可以將這種靈活性貨幣化，而單一地點的礦工通常無法做到。

戰略成果是一種杠鈴結構。一端是低成本的比特幣原生算力，即使在算力價格低迷時也能持續運作；另一端是混合能源平台，將比特幣生產視為多種產品之一。中間部分——高成本、單一用途、上一代的算力——正是算力熊市所淘汰的。

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結論

比特幣正處於其首個延長的算力熊市，因為計算能力已持續多年來最長時間低於2025年底的高點，而算力價格相較歷史水平仍維持在較低水平。D-Central 的基於記憶池的難度系列、Luxor 的算力指數，以及 Ziven 提供的公開礦機運營總量，均描繪出相同的趨勢：2026 年 9 月初，約有 900–950 EH/s 的算力，難度接近 127.45 T，算力價格約為每日每 PH/s 39 美元，且公開礦機算力已接近網路總算力的一半。

大型礦工佔據優勢，因為他們批量購買電力，運行的機器功耗接近 9.5 J/TH，而非 20–30 J/TH，並能資助設備更新週期，當經濟條件要求時，還可將相同的兆瓦電力指向 HPC。高成本運營者退出後，難度會將 3.125 BTC 的補貼更大份額分配給繼續留下的人。

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