KuCoin Ventures Weekly Report: MSCI 搁置 MSTR 排除建議及合規關注；NFP 重塑資產重評價；CEX-TradFi 雙軌路徑分析
2026/01/12 11:00:02
1. 每週市場亮點
MSCI 暫緩剔除 MSTR 提議，但長期測試尚未結束
上週，加密貨幣市場最令人擔憂的「黑天鵝」事件警報響起—MSCI 移除 MSTR—已暫時停用。全球最具影響力的指數提供商 MSCI 正式宣布將擱置將「數字資產財務公司」（DATCOs）排除在其全球指數之外的提議。雖然這看似是一場勝利，但與 MicroStrategy（MSTR）同時披露的財務現實情況一併觀看，長期擔憂仍未解決。
此前，於 2025 年 10 月，MSCI 提議將數位資產佔總資產 50% 以上的公司歸類為非營運實體（類似 ETF），並隨後予以除牌。此提議被擱置的決定意味著 Strategy (MSTR) 及其他採用比特幣財政策略的公司暫時保住了被動投資指數中的席位，避免了市場預期的數十億美元被動資金強制拋售。根據 MSTR 最新的 8-K 申報文件，由於 2025 年第四季度的價格修正，公司記錄了驚人的 174.4 億美元未實現虧損 在單一季內。鑒於其帳面上嚴重的未實現虧損，指數剔除所帶來的拋壓很可能會引發流動性危機。MSCI 選擇「延後」決定，很可能包括了對維持市場穩定性的考量。
MSCI 為何選擇給予 MSTR 一項臨時寬限？ 這個決定並非完全支持「比特幣國庫模式」，而是基於運營複雜性和市場反饋所做出的妥協。主要原因可總結為以下三點：
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自我證明活躍管理： 一月初，MSCI 即將公佈結果之際，MSTR 並沒有像基金那樣保持被動，而是繼續透過市價發售（ATM）增發股票籌集資金，並迅速行動。 購買 1,283 個比特幣. 這種高頻率的資金操作，加上 22.5 億美元現金儲備，作為強而有力的證據，證明這是一家「積極管理的營運公司」，而非「被動持倉工具」。
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分類的邏輯： MSTR 認為，MSCI 的簡單「50%資產比例」門檻過於機械化。如果比特幣價格急劇上漲，一家軟體公司可能「被動地」因資產增值而轉變為基金。這將導致指數成分股的頻繁新增和刪除，進而產生重大的追蹤誤差。在致 MSCI 的辯護信中，MSTR 使用了一個說服力強的類比： 如果一家公司擁有大量石油儲備，你會將其從指數中刪除嗎？
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統一帳戶標準的缺乏： 在聲明中，MSCI 指出，目前在全球範圍內區分「用作投資持有的資產」與「作為核心營運資產持有的資產」仍需進一步研究。現有的財務報表和會計準則不足以支持如此細緻的自動篩選。
儘管 MSTR 在 2026 年 2 月避過了立即剔除，但 MSCI 的公告中包含隱含的警告，未來的道路遠非一帆風順。
指數權重「凍結訂單」： MSCI 明確表示，雖然這次不會刪除 MSTR，但它 不會增加 MSTR 的股份數量 (NOS) 權重。 此舉有效阻礙了 MSTR 的增長循環。過往在 MSTR 的「發行股份購買比特幣」模式下，被動指數基金需按比例購買每一新發股份。現今權重已鎖定，被動基金將不會吸收 MSTR 未來發行的任何新股份。這直接削弱股價上漲的動能，並增加未來融資的難度。
重新定義「非營運公司」： MSCI 將啟動更廣泛的諮詢，重新定義「非營運公司」。根據現有持股， 673,783 個比特幣，MSTR 是一個龐大實體。未來，MSCI 可能 引入「收入來源」或「現金流結構」作為新標準如果 MSTR 無法證明其軟件業務或其他營運現金流足以支付債務利息， 它仍面臨被歸類為「高風險投資工具」的風險。
在未來幾天，失去了被動資本「自動輸血」功能的 MSTR，將不得不更加依賴比特幣的市場表現、自身的營運現金流以及替代融資能力，以通過 MSCI 對「非營運公司」即將進行的更廣泛審查。這場「定義權」的爭奪戰才剛剛開始。
2. 每週精選市場信號
在利率預期轉變、套息交易平倉及風險偏好修正下重新評估資產
上週，全球風險資產定價主要受到兩個宏觀主題的影響：一個來自短期美國數據衝擊，另一個來自日本銀行的中長期政策信號。週五，美國勞工統計局公佈了 12 月非農就業報告，顯示就業人數僅增加約 5 萬人，遠低於市場預期的約 7 萬人。同時，失業率意外降至 4.4%，工資增長則保持溫和上漲。這種「就業增長放緩但未失穩」的組合延續了美國勞動市場逐漸降溫的趨勢，並削弱了市場對聯儲局短期內再次快速降息的預期。數據公佈後，市場傾向於將其解讀為軟著陸，而非經濟衰退信號，美國股市風險偏好大致未受影響。
美國非農就業數據
資料來源：tradingeconomics.com
與此同時，日本銀行的信號對全球流動性產生了更結構性的影響。1月初，日本銀行總裁雨宮孝雄在本年度首次公開露面中重申，只要通脹和經濟表現符合預期，日本銀行將繼續其貨幣政策正常化。雖然這項聲明並未構成即時的政策驚喜，但強化了日本系統性退出長期極度寬鬆框架的決心。更深層的含義在於，作為最後一家長期維持極度寬鬆政策的主要央行，日本的「正常化」根本性地重塑了全球流動性分配。隨著日本與美國之間的利率差逐漸收窄，全球套息交易的吸引力下降，關於海外風險資產中日本資本回流的討論也日益加劇。從長期來看，這將系統性地減少日本國內資金持有美國國庫券的動力，促使資金回流國內，壓制長期美國國庫券的需求，並間接提高全球風險資產的折現率基準。
進入 2026 年的第一個交易週，加密貨幣二級市場出現典型的「多頭陷阱」波動模式——先升後跌。週初受風險偏好回升推動， BTC 重新奪回 90,000 美元的心理關卡，並多次測試 94,000 美元的水平，觸及約 $94,700。 ETH 在同一時期上漲了約 10%，回升至 3,200 美元以上，並明顯跑贏 BTC，顯示戰術性輪動至高波動資產。 XRP 表現尤為突出，急升逾 25%，至約 $2.20，這提振了多個主流替代幣，並短暫推升了投機情緒。然而，在週五的 NFP 數據公佈後，利率預期迅速收緊，導致市場情緒急劇反轉。BTC 從高點回落，重新測試 90,000 美元關卡，而 ETH 則下跌至約 3,085 美元，其他主流資產如 XRP 和 SOL 也回吐了此前的漲幅。整體而言，雖然加密貨幣總市值短暫突破 3 兆美元 一週內的漲幅約為 5%，增長主要集中在週初。受 NFP 數據觸發的單日回調幾乎抹去了之前的樂觀情緒，凸顯市場對宏觀利率預期的極端敏感。一旦「延遲降息」的敘事獲得認同，資金便迅速撤出高波動性資產。這種結構——即使基本面沒有惡化，卻仍由宏觀預期主導——仍是 2026 年初加密貨幣市場的核心挑戰。
同樣地，現貨 ETF 流動資金也反映了這種「先進先出」的模式。在週初，風險偏好上升，比特幣和以太坊現貨 ETF 都錄得淨流入資金。特別是比特幣 ETF，單日流入資金達到數月來的相對高點，顯示短期配置資金戰術性回歸。然而，隨著宏觀數據公布，市場情緒轉為謹慎，ETF 資金流動減緩或開始出現流出。總體而言，機構在 ETF 層面的行為仍然與價格走勢高度一致，反映出一種戰術性配置策略，傳統資金在宏觀不確定性消除前仍保持觀望。
資料來源：SoSoValue
本周，穩定幣總市值達到約 308 億美元，較週對週微幅上升 0.01%，仍處於高位盤整階段。其中，USDT 市值為 1867.92 億美元，佔比 60.70%，持續佔據主導地位。相比之下，USDC 月內市值收縮 5.09%，反映出在宏觀不確定性下，合規資金的謹慎態度。結構上，資金正流向能平衡收益與合規的資產。Global Dollar (USDG) 和 Circle USYC 月內市值分別上漲 20.92% 和 12.82%。這表明在利率預期波動中，投資者更偏好具有利息回報或強大背書的新型穩定幣。整體鏈上「閒置資金」仍十分充足，資金大多處於觀望狀態。
數據來源：DeFiLlama
根據最新 CME FedWatch 數據，市場對聯儲局在 1 月會議上維持利率不變的共識已達 95.0%。非農失業率意外下降，加上工資黏性，基本上關閉了短期緊急降息窗口。市場目前將 3 月首次實質降息的機率定為 25 個基點，機率為 27.9%，而維持現行利率仍是主流預期，機率為 70.8%。
中長期利率定價的焦點正逐步下移。2026 年上半年減息預期相對保守，定價中位數約為 325–375 基點；到 2026 年底至 2027 年，市場開始定價更積極的寬鬆路徑，300–325 基點逐漸成為遠期利率的新錨點。這種「短期緊、長期鬆」的結構反映出聯儲局偏好延長觀察期，以應對殘留的通脹，只要勞動市場不急劇崩潰。對加密資產而言，1 月減息預期的消退意味著短期流動性溢價不太可能迅速上漲，市場可能在現有高利率水平下持續大幅波動，同時等待 3 月更明確的政策信號。
資料來源：CME FedWatch Tool
本周值得關注的重點事件（GMT+8）：
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1月13日：美國12月CPI數據公佈。如果核心CPI持續降溫，可能緩解非農數據帶來的緊縮壓力，並為加密貨幣市場突破阻力位提供動力。
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1月14日：美國12月PPI及零售銷售數據。這些數據將進一步補充通脹情況，並影響「經濟衰退預期」的定價。
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1月15日：韓國銀行利率決定。作為亞洲主要的加密貨幣交易市場之一，韓國的政策將直接影響韓元（KRW）匯率和本地零售溢價。
主要市場融資觀察：
加密貨幣原生的初級市場活動在本週顯著反彈。根據 CryptoRank 的數據，1 月 5 日至 12 日，市場披露了超過 10 起融資活動，總金額達 4.76 億美元。與 2025 年 12 月底的安靜相比，年初資本流入速度加快，單筆融資規模也增加，顯示機構投資者已在 2026 年初展開新的一輪資產配置。
資料來源：CryptoRank
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Tres Finance 以 1.3 億美元被 Fireblocks 收購，旨在將加密會計和報告工具整合到 Fireblocks 的數位資產作業系統中。
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Babylon 在由 a16z Crypto 領投的融資輪中籌得 1500 萬美元，用於開發無托管的 Bitcoin 存款和貸款協議，推動 BTC 在 DeFi 中的原生使用。
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Rain 完成由 ICONIQ 領投的 2.5 億美元 C 輪融資，投後估值達 19.5 億美元，擴展企業級全球結算的穩定幣支付基礎設施。
Ubyx 获巴克莱银行战略投资，为“银行”合规支付渠道铺平道路
本週戰略意義最重大的交易是巴克萊銀行對全鏈資產管理及支付基礎設施提供商 Ubyx 的戰略投資。這不僅僅是財務資本的注入，更是一家頂級商業銀行明確信號，將原生加密基礎設施納入全球結算系統。
Ubyx 的商業模式專注於建立一個全球結算平台，使多種穩定幣（如 USDT、USDC、PYUSD 等）能像通用數位現金一樣流通。具體而言，它採用共享的規則手冊和預先資金結算帳戶機制，確保發行機構與機構之間的等值兌換，支持無中介機構的點對點支付，同時將會計處理與現金等價物對齊。這解決了當前穩定幣市場的關鍵痛點：用戶經常需要在加密世界和傳統銀行之間進行「上/下坡」操作，導致高摩擦成本。Ubyx 通過直接兌換至銀行或金融科技帳戶，消除這一瓶頸，促進大眾採用。透過此基礎設施，傳統機構如巴克萊銀行可以實現法幣帳戶與鏈上穩定幣頭寸之間的無縫映射，利用智能合約進行高效的跨境結算和財務管理，同時保留合規審計（KYC/AML）控制。
在逐漸落實全球穩定幣監管框架的背景下，Ubyx 扮演了「合規橋樑」的角色。巴克萊的加入意味著未來支付競爭將不再僅僅是渠道的比拼，而是基礎設施「賬戶 + 清算層」的深度整合。展望未來，其上線後的滲透率以及與主要發行機構的合作深度將是關鍵觀察指標，將決定其對「穩定幣時代」的放大效應。
3. 專案聚焦
加密貨幣交易所是否正轉向傳統金融以實現增量增長？兩條平行路徑：MT5（差價合約）與原生永續合約
在一個加密貨幣波動性相對平靜、流動性「零和」競爭日益激烈的市場階段，加密貨幣交易所擴展至傳統金融（TradFi）本質上是在尋找更穩定的交易機會，並接觸更大規模的可觸及流動性池。最新數據支持這一方向：國際清算銀行（BIS）2025年三年一度的調查報告顯示，全球場外外匯（OTC FX）平均每日交易量已達 9.6 兆美元 於 2025 年 4 月 (+28% 與 2022 年相比），而世界黃金協會（WGC）顯示 黃金市場平均每日成交金額 升至 3610 億美元 在 2025 (+56% 年增)，並短暫攀升至 5610 億美元/日 於 2025 年 10 月。在宏觀催化劑更密集的時期，外匯和貴金屬往往會產生更多的「可交易波動性」，為交易所擴展產品線創造更實際的需求基礎。
從產品策略的角度來看，市場越來越關注「雙軌」模式：
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MT5 (CFD) 路線 — 快速擴展且適合傳統金融交易者的熟悉選擇。 採用更接近傳統 CFD/經紀商架構的模式，Bybit 和 Bitget 等平台可以快速涵蓋外匯、貴金屬、商品和指數——同時自然繼承傳統交易者現有的終端習慣和工具（例如 MT5 工作流程）。
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原生永續合約路由 — 統一的體驗與加密衍生品飛輪的重複使用。 此路徑強調將傳統金融（TradFi）頭寸直接整合到交易所的核心衍生品生態系統中。例如，Binance 上線了以 USDT 價格外匯的 TradFi 永續合約（例如， XAUUSDT。 XAGUSDT並在非交易時間披露其處理邏輯（例如固定指數模式、標記價格平滑及偏差限制），以減少基礎指數停止更新時，因指數／標記價格分歧導致的不必要強平。
早期交易活動本質上是透過不同角度來追蹤的。對於 MT5/CFD 路線，市場可見度通常依賴於平台披露和媒體報導（例如，Bybit 據報導單日黃金和外匯交易量達 240 億美元；Bitget 最近宣傳其傳統金融每日交易量超過 20 億美元）。相比之下，原生永續合約路線在更標準化的框架下更容易讓第三方監測——例如，Coinglass 提供 XAU 合約的 24 小時交易量和未平倉合約快照，供外部交叉核對。重要的是，不同模型中的「交易量」可能反映不同的統計定義（名義交易量、合約面值、槓桿包含、跨產品聚合），這使得它更適合用於捕捉動能和增長，而不是作為嚴格的一對一排名指標。
這兩種方法之間最關鍵的區別往往會體現在 定價機制與交易摩擦：
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MT5/CFD 與傳統保證金交易類似： 點差和每手佣金構成明確的交易成本，而隔夜掉期成為主要的持倉成本。
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原生永續合約依賴交易所風格的手續費和資金費用： Maker/taker 手續費是主要的明確成本，資金費率會在多頭和空頭之間轉移損益，而且可能會收取強平相關費用。以 Binance 公布的基準為例，永續費用通常以 maker 0.02% / taker 0.05% 為主，而 XAU 資金費通常每 4 小時結算一次，根據持倉集中度和基差動態波動。相比之下，Bybit 的 MT5 頁面通常以更類似經紀商的格式呈現價格（例如，“每手 $3 起”），而 Bitget 則傾向於在產品層面透過“每手佣金 + 擷槓層級”來產品化成本披露。
槓桿的可比性也需要謹慎。傳統監管制度（例如 ESMA）按類別對零售 CFD 櫓桿設有上限（例如黃金／主要指數為 20:1；主要外匯貨幣對為 30:1）。加密貨幣交易所的 MT5 產品通常會推廣更高的上限（視工具和等級而定），而原生永續合約通常會針對每份合約公佈更具「交易所原生」的上限（例如 XAGUSDT 最高達 50 倍，如所披露）。
資料來源：KuCoin Ventures 根據公開資訊彙編
從平台戰略角度來看， 原生永續合約 看起來更像是一個「內部上市」的衍生品類別：交易行為、風險控制、做市及流動性飛輪均維持在交易所自身的衍生品生態系統內——使其更容易與現有的槓桿框架和量化/做市商介面協調。 MT5/CFD相比之下，其功能更類似於經紀商式的增量線：啟動更快、覆蓋範圍更廣，而且更適合以最小的習慣干擾吸引傳統外匯/差價合約用戶。對零售用戶而言，取捨同樣明確：原生永續合約通常提供一站式體驗、較低的摩擦以及更多可外部驗證的數據，而 MT5/差價合約則通常提供更廣泛的產品覆蓋、成熟的終端生態系統以及既定工作流程的連續性。
這兩種方法並非互相排斥。最佳的組合取決於交易所的主要目標——是優先在其自身的衍生品生態系統內複合流動性，還是優先透過既有的經紀框架進行快速產品擴張，以接觸更廣泛的傳統金融交易者。例如，Bitget 的最新舉措就說明了單一交易平台如何平行推進這兩條路線，以服務不同的用戶群體和不同層次的需求。
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