KuCoin 創投週報：市場重新評估利率與 AI 回報，穩定幣迎來新階段
1. 週度市場焦點
穩定幣監管從立法轉向實施：貨幣監理署最終確定 GENIUS 法案規則，銀行數位貨幣產品開始依功能分化
上週，美國穩定幣的監管進一步從立法框架邁向實施階段。10 月 21 日，貨幣監理署（OCC）發布了實施 GENIUS 法案的最終規則，成為首家完成實施框架的主要聯邦支付穩定幣監管機構。這些規則將於 2027 年 1 月 18 日生效。一天後，美國主要數位金融平台 SoFi 推出了面向消費者的代幣化充幣產品 SoFi Earn（SOFIE），與其現有的穩定幣 SoFiUSD 並行，形成雙層結構：充幣用於賺取收益，而穩定幣則支持鏈上流通。這兩項發展並非直接因果關係，但綜合來看，它們說明了圍繞穩定幣的監管邊界日益清晰，正與銀行發行的數位貨幣產品之間更明確的功能分工開始相互契合。
美國貨幣監理署的最終規則，將《GENIUS法案》所建立的相對高層次的穩定幣架構，轉化為更明確的監管要求，涵蓋準備資產、贖回、風險管理、審計與監督、託管、註冊、資本以及支付穩定幣發行人的運營支持。《GENIUS法案》於2025年7月成為法律，一旦規則生效，美國的支付穩定幣發行將進一步進入許可及持續監管框架。與BSA/AML和OFAC制裁合規相關的要求，仍將透過後續的規則制定加以處理。
穩定幣收益安排的處理方式對行業商業模式尤為相關。GENIUS 法案繼續禁止發行方僅因用戶持有、使用或保留支付型穩定幣而直接支付利息或收益。然而，貨幣監理署（OCC）的最終規則移除了原提案框架中針對某些第三方獎勵安排的「可推翻的不合規推定」，意味著此類結構將改為逐案評估。這並不構成對交易所或其他第三方提供的穩定幣獎勵的廣泛豁免，OCC 仍保有對實際上繞過收益禁令之安排採取行動的權力。
同時，《GENIUS 法案》明確將銀行存款——包括代幣化存款——排除在支付穩定幣的定義之外。儘管兩者均可作為美元的數位表示形式，但其法律地位不同：代幣化存款仍屬於商業銀行存款，僅以代幣化形式記錄；而支付穩定幣則是獨立發行、由備用資產支持並設計用於贖回的數位資產。因此，符合資格的代幣化存款可賺取利息，並可能根據與傳統銀行存款相同的框架享有存款保險；而支付穩定幣本身並非銀行存款，其發行方仍受《GENIUS 法案》對收益限制的約束。
本週由 SoFi 推出的 SOFIE，為此區別提供了實際的相對簡單範例。每枚 SOFIE 代表在 SoFi 銀行的 1 美元存款，目前提供 4.40% 的年化收益率，並在適用範圍內受 FDIC 存款保險保障。當用戶希望購買加密貨幣或在區塊鏈上轉帳時，可將 SOFIE 1:1 閃兌為 SoFiUSD，並透過區塊鏈網路 24/7 轉移資金。因此，SoFi 已將這兩項功能分離至不同產品中：SOFIE 主要用於持有資金並賺取收益，而 SoFiUSD 則專為支付和鏈上流通設計。
SoFi 官方網站
此產品結構表明，穩定幣與代幣化存款可能並非簡單的替代品。對銀行而言，前者可能更適合用於支付、結算和跨平台資金轉移，而後者則能保留存款的傳統特徵，包括利息、存款保險和基於帳戶的銀行關係。隨著數位資產基礎設施日益融入銀行體系，競爭將越來越不再僅限於「誰能發行穩定幣」，而是轉向金融機構如何利用不同形式的數位貨幣，設計資金在儲存、收益、支付和流通之間的流動。
因此，隨著 GENIUS 法案進入實施階段，重點可能會逐漸從立法進展轉向實際商業模式：首批獲批准的支付穩定幣發行商所採用的產品結構、監管機構在實際操作中如何處理第三方獎勵安排，以及更多銀行是否會採用類似 SoFi 的「代幣化存款 + 穩定幣」雙層模式。監管正日益界定不同形式的數位貨幣可執行的功能，而產品競爭可能不再僅限於單獨的穩定幣發行，而是轉向用戶資金在存款、收益生成、支付和鏈上流通之間的流動方式。
2. 每週精選市場訊號
對人工智慧投資回報的期望收緊與壓力打壓加密貨幣市場
上週，市場對美國利率的關注日益反映來自通脹和增長的雙重壓力。高企的能源價格繼續限制貨幣政策的靈活性，而對人工智慧資本支出和投資回報的擔憂，則促使部分投資者從股票轉向國債。根據高盛報告，美國10年期國債收益率於10月22日下跌約17個基點，回落至5%以下，因長期限國債重新受到避險需求追捧。然而，收益率的下跌主要反映增長預期和投資組合配置的變化；尚不能說明通脹壓力已緩解或緊縮週期已結束。
CME FedWatchTool
美國聯邦儲備系統於九月將聯邦基金目標區間上調至 3.75%–4.00%。根據市場定價，利率在十月極有可能維持不變。然而，至十二月 FOMC 會議時，市場認為目標區間升至 4.00%–4.25% 的機率為 69.4%，升至 4.25%–4.50% 的機率為 6.9%。綜合來看，至十二月會議前至少一次升息的機率仍為 76.3%。市場對即將到來的會議預期相對穩定，但仍持續反映年底前及明年將有顯著的緊縮政策。
這表明市場仍預期將採取漸進的緊縮路徑。如果由能源推動的通脹持續，而對人工智慧投資回報的預期放緩，投資者可能面臨增長擔憂與融資成本上升並存的環境，從而限制風險資產估值的任何復甦。
在傳統市場中，美國三大主要股指於10月23日均收跌：道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克綜合指數當日分別下跌1.24%、0.52%和0.21%。部分半導體股票出現反彈，但金融和工業板塊仍承受壓力，顯示拋售潮已擴展至科技股之外。在10月26日亞洲交易期間，黃金價格跌破4,000美元，而布蘭特原油回落至約115美元，但仍處於高位。資產價格同時受到融資成本、能源風險和企業盈利預期的影響；避險需求並未轉化為防禦性資產的普遍上漲。
TradingView
加密貨幣市場持續疲弱。截至10月26日早晨，BTC 已回落至 80,000 美元以下，ETH 低於 2,400 美元。週末的下跌伴隨槓桿持倉的強制平倉：報告顯示，在相關的 24 小時內，超過 5.5 億美元的加密貨幣持倉被強制平倉，其中包括約 4.66 億美元的多頭持倉。這表明在拋售期間出現了顯著的多頭去槓桿，可能進一步放大短期波幅。
SoSoValue
根據 SoSoValue 數據，现货 BTC 交易所交易基金（ETF）本周淨流入約 4.43 億美元，總淨資產約為 1,047.1 億美元。ETH 交易所交易基金（ETF）持續出現淨流出，但撤資速度已放緩。總體而言，透過 ETF 的買盤仍持續存在，但其規模與穩定性尚不足以抵消市場其他部位的賣壓。需密切關注的關鍵指標包括：ETF 資金流入是否持續、槓桿強制平倉是否減緩，以及 BTC 在 8 萬美元附近是否出現更持久的现货買盤。
穩定幣：鏈上美元供應量輕微收縮
DeFiLlama
根據 DeFiLlama 數據，截至 10 月 25 日，總穩定幣市值約為 $300.34 億，較過去七天下降 0.67%，相當於減少約 $2.03 億。過去 30 天內，供應量下降 1.08%。與近期加密資產的調整相配合，鏈上美元供應量的縮減表明，大規模新資金回流尚未出現。總穩定幣供應量的持續擴張仍是值得關注的重要信號。
本週值得關注的重要事件
這週將測試貨幣政策預期以及人工智慧相關收益的前景。根據市場數據，約有 179 家標普 500 指數公司，佔指數成分股的 36%，將公布收益。
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10 月 28 日：美國聯邦儲備系統公布利率決策，並於下午 2:30 舉行記者會。重點將放在年底之前的政策指引上。
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10 月 28 日，市場收盤後：Alphabet 和 Microsoft 將公布財報。投資者將評估不斷上升的 AI 支出是否已轉化為更清晰的收入和現金流回報。
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10 月 29 日：美國發布第三季度 GDP 初步估計及九月個人收入與支出報告。核心 PCE 物價指數與消費支出的韌性將是關鍵。
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10 月 29 日，市場收盤後：亞馬遜公布財報，再次檢驗 AI 資本支出與收入增長和自由現金流的契合度。
對於大型科技公司而言，關注點將日益集中在資本支出、收入實現和自由現金流上。僅僅超出收益預期可能不足以緩解估值壓力。
主要市場融資更新
RootData
根據 RootData 的數據，9 月 27 日至 10 月 26 日期間，加密行業共記錄了 37 起融資事件，總金額約為 5.93 億美元，其中包括約 5.78 億美元的初級市場融資。與該平台此前的對比期間相比，總融資額下降了 49.3%，而融資事件數量僅下降了 5.1%。融資活動仍在持續，但平均交易規模顯著縮小，大型交易數量減少導致整體總額下降。近期涉及 Tether、Robinhood 和 ether.fi 的交易尤其值得關注。
Peso 與 Mural：Tether 擴展至零售與商業支付領域。Tether 領導了玻利維亞金融科技公司 Peso 的種子輪融資，該公司透過當地銀行 QR 支付系統、商戶接受度和應用內支付，實現日常 USDT 消費。同時，Tether 領導了 Mural 的 1500 萬美元 A 輪融資，以支持其為金融科技平台提供帳戶、跨境支付和貨幣兌換服務。自 2025 年推出 API 以來，Mural 已累計處理 21 億美元的支付總額。這些投資涵蓋消費者與商戶服務，以及商業支付基礎設施，顯示 Tether 正透過本地分銷渠道與商業整合擴展 USDT 的實際應用場景。因此，穩定幣的競爭優勢正延伸至商戶接受度、法定貨幣進出通道網絡與企業整合。一旦建立，這些關係通常比單純的發行規模更難被複製。
Erebor：連接鏈上資本與商業銀行服務。Robinhood 的 RVI 基金披露購入 Erebor 優先股 3000 萬美元。Erebor 於二月獲得美國國家銀行特許狀，存款基數已增長至超過 70 億美元，並支援在 Sui 等網絡上的穩定幣充幣與提幣。其吸引力在於連接商業帳戶、資金管理與鏈上結算：AI、硬科技與加密貨幣公司仍需銀行帳戶與信貸服務來支持其財務運營。能夠同時滿足企業存款需求與全天候鏈上付款的銀行，隨著穩定幣採用率的擴展，有機會建立持久的客戶關係。
Zeal：ether.fi 爭取成為用戶的日常金融帳戶。ether.fi 收購了 Zeal 的部分資產，並為其用戶引入了應用內遷移路徑。結合 ether.fi 已有的收益、抵押借貸和支付卡服務，此交易擴展了其客戶獲取渠道，並連接了資產持有、收益生成與日常消費。讓用戶能在單一帳戶內完成這些活動，使平台更有機會保留資金，並將收入來源擴展至支付與借貸領域。此交易也體現了加密金融應用之間的競爭，正從單一的收益產品擴展至整體帳戶體驗。
這些投資背後的共同邏輯是圍繞現有的金融需求建立服務，並將用戶和交易量轉化為重複性收入。這可能表明，加密金融下一階段的競爭將越來越取決於誰掌控資本的使用場景和客戶關係。將充幣、收益、借貸和支付相結合，為平台提供了延長資金留存時間並通過滿足同一客戶的多項需求來產生收入的機會。這正是銀行服務、錢包整合和支付分發渠道值得持續關注的原因。
關於 KuCoin Ventures
KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的領先投資部門，KuCoin 交易所是一個以信任為基礎的全球領先加密貨幣平台，服務超過 4,000 萬用戶，覆蓋 200 多個國家和地區。KuCoin Ventures 致力於投資 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密貨幣與區塊鏈項目，並透過深入的洞察與全球資源，為加密貨幣與 Web 3.0 建設者提供財務與戰略支持。作為一個以社群為導向、以研究為驅動的投資者，KuCoin Ventures 與投資組合項目在整個生命週期中緊密合作，重點關注 Web3.0 基礎設施、人工智慧、消費者應用、去中心化金融（DeFi）和支付金融（PayFi）。
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