KuCoin Ventures 每週報告：敘事轉變：資本追逐 Solana 庫存與預測市場，BTCFi 尋求新路徑
2025/09/01 10:33:01
1. 每週市場亮點 ：Solana 庫存策略推動上市公司激增
上週，多家企業宣布計劃建立 Solana 庫存。Galaxy Digital、Multicoin Capital 和 Jump Crypto 正合作籌集約 10 億美元，以通過上市公司工具構建 Solana 庫存；加密基金 Pantera 正尋求籌集 12.5 億美元，將一家納斯達克上市公司轉換為 Solana 庫存；納斯達克上市公司 Sharps Technology 籌集了 4 億美元的一次性資金，以建立 Solana 庫存，並與 Solana 基金會達成協議，以 15% 的折扣價（基於 30 天平均價格）購買價值 5,000 萬美元的 SOL。
目前，REX-Osprey SOL + Staking ETF (SSK) 已在美國推出並積極交易，同時多家機構正在不斷更新其現貨 SOL ETF 申請。SOL DAT 的爆發與 SOL ETF 的持續進展以及機構敘事的演變一致。根據 SSR 數據，13 家已披露的上市公司或機構共持有 868.9 萬 SOL（佔總供應量的 1.51%），價值約 17.2 億美元。其中，585k SOL 已參與質押，平均收益率約為 6.86%。僅 Sharps Technology 和 Upexi 就持有超過 200 萬 SOL。
類似於 BTC 和 ETH 庫存公司，SOL 庫存公司的典型募資途徑包括私人配售、可轉換債券以及股權信用額度。所籌集的資金通常用於分批購買 SOL。不同的是，有些公司披露他們以低於現貨價格的折扣購買鎖定的 SOL，從而降低帳面風險並減少次級市場波動的影響。例如，Sharps Technology 從 Solana 基金會以低於 30 天平均價格 15% 的折扣購買 SOL，而 Upexi 則披露其約 57% 的 SOL 是以低於現貨價格約 15% 的折扣購買並立即鎖定。在這個過程中，Solana 基金會作為交易對手，這是一項社區提出的解決方案，用以應對 Ethereum 基金會在次級市場定期出售代幣的策略。無論是通過折扣購買鎖定的 SOL 還是積極參與質押，SOL 庫存公司都可以從網絡通貨膨脹和鏈上活動中獲得獎勵，甚至可以運營自己的驗證節點以從 MEV 分享中獲利，有效地將庫存變成公司的另一個收入來源。此外，SOL 庫存公司通常會通過披露每股 SOL（SPS）及其等值美元價值，來幫助傳統投資者定價股份。
加密貨幣庫存公司的概念繼續擴展到更多的公鏈資產和其他代幣領域，吸引了更多名人參與。特朗普家族企業 Trump Media 與 Crypto com 和 SPAC 公司 Yorkville 達成業務合併協議，共同成立 Trump Media Group CRO Strategy Inc，計劃籌集約 64.2 億美元，以建立一個 CRO 庫存公司。埃隆·馬斯克的私人律師 Alex Spiro 則被任命為一家提議中的 Dogecoin 庫存公司的主席，該公司計劃籌集 2 億美元，並已獲得 Dogecoin 基金會旗下負責 Dogecoin 開發和推廣的官方機構 House of Doge 的授權。
2. 每週精選市場信號
美聯儲官員頻繁發出降息信號，現貨 ETF 流入放緩
上週，美國股市在晚盤的拋售潮中抹去了早些時候的周線漲幅，但從中期角度來看，標準普爾 500 指數和納斯達克綜合指數已連續四個月上漲。然而，最近的通脹數據引起了部分市場參與者的擔憂。美國 7 月份的消費支出創下四個月來最大增幅，核心個人消費支出（PCE）物價指數也出現上升，顯示持續的通脹壓力。
值得慶幸的是，在通脹相關數據加強的背景下，美聯儲理事兼熱門繼任人選 Christopher Waller 再次呼籲降息。他表示，他將支持在 9 月份的政策會議上降息。儘管不需要大幅削減，但他預計未來三到六個月會進一步調整，以防止勞動市場崩潰。儘管通脹數據並不理想，Waller 認為關稅的通脹影響是「暫時性」的。
從市場影響的角度來看，美聯儲的後續降息確實可能壓低短期利率，但長期利率目前仍然維持在高位。未來降息的步伐將繼續受到經濟數據和國際局勢變化的影響；在正常情況下，快速且大幅的降息可能性較低。
數據來源：FedWatchTool
同時，中國 A 股市場主要指數持續上漲。截至本週最後一個交易日，市場總成交額連續 13 天超過 2 萬億元，其中有 3 天成交額超過 3 萬億元。投資者對該市場的整體情緒普遍樂觀。
在加密貨幣領域，Altcoin Season Index 和 Fear & Greed Index 均有所回落，整體市場情緒轉向中性至謹慎。這一趨勢與比特幣價格持續調整有關，而以太坊顯示出相對的強勢。在現貨 ETF 市場中，比特幣 ETF 的資金淨流入仍在減弱，而以太坊 ETF 的淨流入相比前期也有所放緩。
數據來源：SoSoValue
穩定幣繼續保持強勁的上升勢頭，雖然 USDe 依然穩健，但其增長速度已開始放緩。許多機構對穩定幣的未來仍然非常樂觀，認為其總發行量在未來數年內可能達到數萬億美元。
數據來源：DeFiLlama
本週需要關注的宏觀經濟事件：
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主要經濟體將發布最新 PMI 數據。
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美聯儲將於週中發布經濟狀況的《褐皮書》。
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非農就業數據和失業率將於本週五發布，歐洲央行和美聯儲官員也將發表相關演講。
初級市場融資觀察：
上週，加密初級市場的整體融資活動放緩，總融資額為 2.26 億美元。剔除一些大型交易（例如與 Trump Media & Technology Group 相關的資金運作），市場熱情明顯減弱。其中，Solana 生態系統中一家上市公司 DeFi Development Corp 的國庫融資佔總金額的一半，突出了當前市場的核心趨勢：
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顯著的兩極化：資金正逐漸集中於兩個主要領域。一方面，上市公司的財務籌資以及頂尖項目的併購活動仍然活躍，持續獲得大規模資金支持。
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清晰的投資主題：穩定幣、RWA（實體資產）、人工智能以及預測市場等熱門敘事仍然備受關注。相比之下，其他領域的初創公司正面臨融資困難，投資機構整體上變得更加謹慎。
特朗普家族敘事在初級市場擴散，預測市場獲得關注
預測市場領域最近出現了異常活躍的資金流動，成為初級市場的新亮點：
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上週，Polymarket獲得了 1789 Capital 的數百萬美元投資，該基金由 Donald Trump Jr. 擔任合夥人。Trump Jr. 還將加入其諮詢委員會。
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根據 Bloomberg 的報導，預測市場平台Kalshi最近聘請加密貨幣意見領袖 John Wang 擔任其加密貨幣主管，以深化其在數字資產領域的布局。值得注意的是，Trump Jr. 也在今年早些時候被聘為 Kalshi 的戰略顧問。
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同時，The Clearing Company，一家由前 Polymarket 和 Kalshi 增長主管 Toni Gemayel 創立於 2025 年 3 月的預測市場平台，上週宣布完成由 Union Square Ventures 領投的 1,500 萬美元種子輪。
隨著曾經收到 CFTC 警告的 Polymarket 準備重返美國市場，再加上 Coinbase 和 Robinhood 等主流平台的積極布局，預測市場領域正進入關鍵發展時期。未來，該領域預計將與主要政治和商業事件深度整合，吸引更廣泛的主流用戶關注和參與。
3. 項目聚焦
Football.Fun 上線：Web3 足球股市中的資本遊戲
Football.Fun 作為一款 Web3 足球經理遊戲，近期在 Base 區塊鏈上迅速崛起，憑藉其「虛擬足球股票市場」設計吸引了大量玩家和流動性。與傳統的體育預測市場不同，Football.Fun 將現實世界的足球明星進行代幣化，允許用戶透過交易球員「股份」參與價值投機。其價格波動由球員表現、社交情緒以及鏈上流動性動態共同驅動，打造了一個融合現實體育變量與 Web3 交易機制的混合市場。
截至目前，該項目的總鎖倉量（TVL）已突破 $10 million，擁有 13.3K 個獨立錢包地址，累計交易量接近 $39.69 million。平台總手續費收入超過 $2.65 million，單日交易量峰值在 8 月 24 日達到 $14.85 million。用戶使用以 USDC 作為價值錨定的遊戲內貨幣「Gold」購買有限的球員股份，並在「Player Market」中自由交易。所有收益均由動態市場定價決定。儘管最近幾週交易活動略有降溫，但隨著歐洲冠軍聯賽（UEFA Champions League）、世界盃預選賽和歐洲五大聯賽等重大比賽的推進，該項目仍可能迎來復甦。
Football.Fun 結合了三大核心元素：「粉絲卡 + 市場交易 + 根據比賽表現獎勵」
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用戶通過卡包獲得球員股份，並使用 Gold 買賣。平台收取標準 5% 的交易手續費，在市場波動期間可能升至 25%。
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持有球員股份期間，用戶可根據球員在比賽中的實際表現獲得基於積分的獎勵。
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該項目已在種子輪融資中籌集了 $2 million，並與知名體育風投公司 6th Man Ventures 合作推進市場拓展計劃。
此遊戲模式與 Friend.tech 十分相似，鼓勵玩家及早發掘高潛力運動員，通過社交情緒與現實數據獲利。該遊戲仍處於早期階段，球員股份分批釋放，並受到短期資金流動動態的強烈影響。其粉絲參與與投機投資的結合極具吸引力，但未來增長取決於遊戲粘性和持續的流動性流入。
儘管 Football.Fun 通過融合體育 × 金融化 × 社交投機為 Web3 預測市場引入了一種新穎模式，但仍然存在幾項結構性風險：
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目前缺乏長期價值捕捉：目前沒有股息或協議收入共享模式。代幣價值完全依賴市場預期和用戶增長。
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螺旋模型的擔憂：若新玩家的發行速度放緩或資金流入減少，主流玩家的價格可能會被過度高估，導致市場修正。
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操縱與不對稱的遊戲動態：高頻交易和基於邀請的機制可能導致巨鯨操縱或類似龐氏的擔憂，可能削弱信任。
總結而言，Football.Fun 更像是一個短期資本試驗場，容易受到重大體育賽事（例如：世界盃、德比）周期性炒作影響，而非一個可持續、長期的 Web3 體育金融平台。
BTCFi 敘事拆解：從「TVL 戰爭」到可持續途徑
Bitcoin Asia 2025 本週在香港舉行，但 BTCFi 生態系統的反響相比去年顯得尤為冷淡。儘管吸引了超過 15,000 名參加者，使其成為亞洲最大型的比特幣專注活動之一，整體行業氛圍已從「技術炒作」轉向「收入和盈利執行」。
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展出項目的數量大幅下降，討論話題逐漸從創新敘事轉向更傳統的財務回報和商業模式。
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大多數 BTC 生態系統項目顯示鏈上活動疲弱，其代幣表現不佳。即使是擁有近 $30M 融資的 BTC L2 項目 Bitlayer，在 TGE 後也未能引起足夠熱情。
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BTCFi 越來越被視為「TVL 虛榮遊戲」：無論是 BTC L2、Restaking 還是 Liquidity Staking，大多數活動如今更像是由巨鯨主導的收益最大化池。典型用戶行為是 充幣 → 提幣 → 賣出，未能吸引零售用戶或為基於 BTC 的 DeFi 建立真正的實際應用。
這些趨勢反映了生態系統中的結構性限制，以及市場對 BTCFi 實際用途的重新評估。比特幣（Bitcoin）作為“數字黃金”的經典角色，並不需要複雜的應用來證明其價值。傳統的 BTCFi 用途一直難以推動持久的鏈上活動或真正的實用性。
現在值得更多關注的，可能是與比特幣核心身份更契合的敘事，例如與實體資產（Real World Assets，RWA）的整合，或與金融基礎元素相關的應用，例如股權掛鈎金庫或基於國庫的機制。這些方法可能提供更可持續的價值主張，並重建長期的生態系統動力，而不是依賴投機性資金流入和膨脹的 TVL 指標。
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