KuCoin 創投週報：流動性重置與產業範式轉移——美國 RWAs 試點抵押貸款、礦工轉向 AI，資本持續大力押注預測市場

2026/03/31 08:21:02

1. 週度市場焦點

更深入的實物資產代幣化：數碼資產開始初步進入美國住房金融市場

3 月 26 日，Better 和 Coinbase 推出了以數碼資產為抵押的房屋融資產品。符合資格的借方可抵押 BTC 或 USDC，向 Better 貸入一筆獨立的私人融資貸款，以彌補現金首付款的缺口，同時申請符合房利美標準的合規抵押貸款。這使得購房者無需出售其數碼資產即可完成房屋購買，並可能避免因提前強制平倉而觸發應稅事件。該產品層面最重要的發展並非「比特幣現在可直接購買房屋」，而是數碼資產首次以相對標準化的方式進入美國主流房地產融資流程。

資料來源：https://www.businesswire.com/news/home/20260326569749/en/Better-and-Coinbase-Launch-the-First-Token-Backed-Conforming-Mortgage

Better 是一家美國在線抵押貸款和房屋權益貸款平台，也是少數幾家公開上市的原生人工智慧房地產金融公司之一，累計融資額超過 $110 億美元。對 Better 而言，此產品具有兩大目的：一是開拓數碼資產持有者這一新客戶群體，二是為那些現金不足支付首付款、但資產並不匱乏的借方提供新的轉化途徑，尤其在高房價、高利率的環境下。根據 Better 官方新聞稿引用的市場研究，約有 5200 萬美國成年人，即約 20% 的成年人口，持有數碼資產。同時，一項 2025 年 Redfin 的調查顯示，12.7% 的 Z 世代和千禧一代購房者曾出售加密資產以籌集首付款，而 X 世代僅為 3.5%，嬰兒潮一代則僅為 0.5%。這表明數碼資產已開始作為購房資金來源，但至今主要透過強制平倉實現。Better × Coinbase 正試圖將這一環節從「先出售」轉變為「先質押」。

然而，從結構上來說，這並不意味著房利美已開始直接接受比特幣或穩定幣作為首付款資產或抵押貸款擔保。根據房利美目前的指引，用於首付款、結算費用或儲備金的虛擬貨幣，仍須在結算前轉換為美元並進行驗證。Better 所推出的是基於數碼資產的額外首付款融資層，疊加在標準的房利美合規抵押貸款之上。房利美仍為傳統合規抵押貸款本身提供擔保，而數碼資產則位於抵押貸款核保範圍之外的融資層中。這也是 Better 在新聞稿中強調該產品仍為標準抵押貸款，與其他合規抵押貸款相當，因此能享有遠低於傳統代幣抵押貸款的利率的原因。房利美本身仍是美國住房融資體系最重要的支柱之一，其擔保賬簿預計到 2025 年底將達到約 4.1 萬億美元。

從產品設計的角度來看，結構已相當完整。初始抵押率為 BTC 250% 和 USDC 125%，相當於分別提供約 40% 和 80% 抵押資產價值的首付款信貸額度。更重要的是，該產品無需追加保證金：BTC 價格波幅不會觸發額外的抵押要求、強制平倉或抵押重定價。只要借方按時付款，單純的市場價格波動不會引發強制平倉。Better 僅在借方逾期 60 天後，才可處置所抵押的數碼資產。對於以 USDC 作為抵押的借方，該產品還允許用戶繼續賺取獎勵，部分抵消抵押成本。此外，透過 Better 獲得代幣抵押貸款產品或標準抵押貸款的 Coinbase One 成員，有資格獲得等於貸款金額 1% 的回饋，上限為 10,000 美元，可用於支付結算費用及相關交易開支。

從 RWA 更廣泛的演變來看，這一步的意義不在於房地產本身進一步代幣化，而在於數碼資產開始以可融資、可承保和可強制平倉的形式，進入大規模的現實世界信貸分配系統。到目前為止，市場更熟悉的是現實世界資產如何上鏈；這次更相關的問題是，鏈上財富如何開始進入現實世界的金融結構。在近期，此類產品更適合於持有大量數碼資產但面臨首付款現金限制的特定借方群體，不太可能在近期内成為大眾市場的抵押貸款解決方案。但如果申請量、批准率、違約表現以及「無追加保證金，僅在付款違約時才強制平倉」的風險框架能長期證明可行，其示範價值將遠超單一住房融資產品。在這種情況下，數碼資產在美國主流金融體系中的角色，可能會持續從「可交易資產」演變為「具有信用的抵押資產」。

2. 每週精選市場訊號

加密敘事的退潮與產業重組：礦工轉向人工智慧，大舉押注預測市場與合規

受地緣政治緊張局勢和獲利了結情緒影響，納斯達克指數遭遇高達 17 兆美元的市場拋售，正式進入修正區間。在這種極端避險情緒下，加密概念股亦未能倖免；Coinbase（COIN）、MicroStrategy（MSTR）及主要加密礦企（如 HIVE、BTDR）均出現顯著同步下跌。這再次證實，在宏觀流動性收緊時期，加密資產及其衍生股票仍具備極高風險資產的特徵。

同時，由礦業公司領頭的加密貨幣基礎設施行業，正經歷其基本商業模式的深刻重組。由於當前比特幣挖礦面臨每枚約 19,000 美元的帳面虧損，而人工智慧與高效能運算（HPC）領域則提供豐厚利潤，以 TeraWulf 和 Core Scientific 為代表的上市礦企正加速轉型為資料中心運營商。數據顯示，上市礦企已累計售出超過 15,000 比特幣，以籌集資金建設人工智慧基礎設施。這種「售出比特幣以資助人工智慧」的理性經濟決策，正在比特幣二級市場持續產生顯著的結構性賣壓。

更令人擔憂的是機構購買力可能耗盡。該行業的企業財務主管 MicroStrategy（MSTR）在連續 13 周大規模累積比特幣後，上周未能發出其慣例的週末買入信號，這引發了市場對企業財務買盤動能減弱的擔憂。

資料來源：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2103612/000110465926029738/tm2534140-7_s1a.htm

然而，傳統金融仍在持續戰略性進軍。摩根士丹利提交了修訂後的 S-1 註冊表，以更積極的姿態加入現貨比特幣 ETF 的戰場，並推出低至 0.14% 的創紀錄費率（遠低於貝萊德 IBIT 目前的 0.25%），試圖搶佔市場份額。若其成為首家由大型銀行發行的現貨比特幣 ETF，則意味著華爾街對主流加密資產分銷渠道的競爭將進入更為殘酷的整合階段。

在資金方面，機構透過ETF管道配置的意願也開始略微減弱。根據SoSoValue的數據，美國現貨BTC ETF上周仍錄得約9518萬美元的淨流入，實現了連續第四週淨流入。然而，週後段出現連續三天淨流出，顯示此前的反彈並不穩定。相比之下，ETH ETF上周則錄得5994萬美元的淨流出，結束了多週的淨流入態勢。這反映出，在風險偏好下降與利率預期上修的背景下，機構對ETH的敞口縮減更早出現。

資料來源：SoSoValue

現貨比特幣ETF 目前正經歷大規模且連續的淨資金流出，機構資金選擇採取右側風險厭惡策略。上週呈現持續淨流出趨勢，單日淨流出總額高達 2.25 億美元，導致美國現貨 BTC ETF 的淨值降至 847.7 億美元，壓制 BTC 價格跌至 66,000 美元區間。ETH ETF 也未能倖免，連續 8 天出現淨資金流出。

資料來源：DeFillama

鏈上穩定幣持續經歷結構性轉變。過去7天的數據顯示，傳統法幣支持及超額抵押穩定幣普遍面臨淨贖回，USDC 下跌1.78%，PYUSD 下跌4.88%。然而，具備RWA（真實資產）收益特性的代幣化美國國債基礎設施逆市大幅上漲：BlackRock 的 BUIDL 在7天內上漲6.15%，Circle 的 USYC 則飆升7.26%。這證實了在加密原生收益（DeFi 收益）耗盡和市場恐慌之下，鏈上資金正迅速湧向美國國債等無風險收益資產以求安全。

資料來源：CME FedWatch 工具

宏觀經濟的流動性環境正經歷新一轮的緊縮預期。根據最新 CME FedWatch 工具的數據，市場預期美國聯邦儲備系統在 2026 年 4 月 29 日會議上將利率維持在 350-375 基點區間的機率為 97.9%。此外，此「維持不變」的預期極有可能延續至 2026 年第三季（6 月與 7 月維持此利率的機率均超過 91%）。結合摩根大通關於全球央行政策分歧的研究報告，聯準會的「更高更久」立場持續重塑收益率曲線前端，直接壓制全球高風險資產（包括加密貨幣）的估值上限。無論是加密貨幣還是 AI 科技股，市場似乎都需要一次深度調整，以消化過度擴張的槓桿。

本週值得關注的重大事件：

未來一週市場的重點關注領域：

地緣政治溢出效應：監測中東的地緣政治緊張局勢是否會進一步升級。風險厭惡情緒上升是近期跨資產去槓桿的主要觸發因素，其對納斯達克指數及高波動性加密資產的連帶壓制效應必須密切追蹤。
經濟數據密集發布：請留意 3 月 31 日的消費者信心指數、4 月 1 日的 ISM 製造業指數、4 月 2 日的初領失業救濟金人數，以及 4 月 3 日的 3 月非農就業人數（NFP）報告。
央行演講：日本銀行及聯邦公開市場委員會投票成員將於本週發表演講。市場高度關注其立場與前瞻性指引，以評估未來流動性預期。

主要市場融資觀察：

資料來源：CryptoRank

在初級市場，根據 CryptoRank 的廣泛統計範圍，本週透過 24 起融資事件，總披露融資金額達 $1.29 億元。儘管市場顯得強勁，但融資仍高度集中。Polymarket（$6 億）和 Core Scientific（$5 億）兩者即佔總額的 85%。此外，礦業公司 Core Scientific 成功融資的目的是擴建其數據中心以發展其 AI 計算業務——嚴格來說，這並非加密行業或敘事的擴張。

在 Kalshi 完成 E 輪融資的公告後，紐約證券交易所的母公司洲際交易所（ICE）上周宣佈已完成對 Polymarket 的 6 億美元投資。此外，ICE 預計將最多花費 4,000 萬美元從現有股東手中購買 Polymarket 股份。加上 ICE 於 2025 年 10 月的初始投資，其對 Polymarket 的總承諾已達 16 億美元。預測市場似乎找到了更具吸引力、長期的產品市場契合度（PMF）與敘事。華爾街正日益將其視為高度戰略性、新穎的事件衍生產品市場與替代數據平台。

Startale Labs 宣布完成 6300 萬美元的 A 輪融資。作為 Soneium L2 網絡的主要開發商，Startale Labs 的估值較 2024 年初翻了一番。本輪融資由索尼創新基金領投，並獲得三星 Next、星展風投和 SBI 控股等工業與金融巨頭參與。

本輪資金的核心用途包括：

全球推廣：推廣整合 USDSC 穩定幣的 Startale Super App，作為鏈上娛樂的統一結算層。
生態擴展：擴大「Soneium Spark」加速計劃，該計劃已納入超過 250 個遊戲、音樂和 AI 內容 DApp。
IP 代幣化：開發「娛樂原生」工具，推動傳統娛樂與媒體智慧財產的代幣化。
合規與結算：專注於在監管框架下推進 JPYSC 穩定幣，以實現亞太地區 24/7 跨境結算。JPYSC 是由 Startale 與日本金融巨頭 SBI 聯合大力推廣的日元穩定幣。

關於 KuCoin Ventures

KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的領先投資部門，KuCoin 交易所是一個以信任為基礎的全球領先加密貨幣平台，服務超過 4,000 萬用戶，覆蓋 200 多個國家和地區。KuCoin Ventures 致力於投資 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密貨幣與區塊鏈項目，並透過深入的洞察與全球資源，為加密貨幣與 Web 3.0 建設者提供財務與戰略支持。作為一個以社群為導向、以研究為驅動的投資者，KuCoin Ventures 與投資組合項目在整個生命週期中緊密合作，重點關注 Web3.0 基礎設施、人工智慧、消費者應用、去中心化金融（DeFi）和支付金融（PayFi）。

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