具有實際收益的加密代幣：2026 年 HYPE、CAKE 和 UNI 的比較
一個加密貨幣代幣可以在收益方面排名最高，但未必是最好的投資。重要的是協議產生了多少經濟價值、有多少價值到達代幣持有者手中，以及新發行的代幣是否抵消了這些收益。
Grayscale 最近的研究將這一區別凸顯出來。其 2026 年加密貨幣收益排名中，Hyperliquid 的 HYPE 在代幣持有者收益中位列第一，達 8.0%，而 PancakeSwap 的 CAKE 在調整後收益收益率中以 14.4% 領先。Uniswap 的 UNI 也出現在這兩個列表中，但數值明顯較低。
這些差異引出了一個更大的問題：哪些加密代幣從其底層協議中獲取了最多的價值，而收益指標又揭示了它們的哪些基本面？
比較 HYPE、CAKE 和 UNI，可以更深入地了解頭條收益率與可持續代幣經濟之間的差異。
什麼是加密貨幣代幣收益，Grayscale 如何衡量它？
一個加密貨幣協議可以在不將所有收益分配給其代幣持有者的情況下，產生數百萬美元的費用。為了了解代幣是否從其協議的業務中受益，Grayscale 研究團隊會查看兩個指標：代幣持有者收益和調整後收益收益率。每個指標都回答了關於加密資產如何產生經濟價值，以及有多少價值可能到達其持有者的不同問題。
什麼是代幣持有者收益？
代幣持有者收益衡量的是在扣除新代幣發行的影響後，通過質押獎勵和回購返還給代幣持有者的價值。Grayscale 將其計算為：
（質押獎勵 + 回購 - 發行）/（流通市值）
質押獎勵可直接分配給符合資格的持有者，而回購則涉及協議購買其自身的代幣。新發行則相反，透過向市場增發代幣，可能減少現有持有者在總供應量中的佔比。
這解釋了為何一個活躍的協議仍可能有負的代幣持有者收益。如果新發行量超過質押獎勵和回購，即使協議持續產生費用，該指標仍會為負。
什麼是調整後收益收益率？
調整後收益收益率衡量協議的收益相對於其流通市值減去流通供應通脹率的情況。Grayscale 使用以下公式：
（總收益/流通市值）－ 流通供應通脹
關鍵區別在於協議收益並不等同於總收取費用。應用程式可能會支付流動性提供者、貸款人及其他提供所需資本或服務的各方。剩餘的收益為評估協議的經濟狀況提供了更清晰的基礎。
調整後的收益收益率有助於在考慮供應增長的情況下，將這些收益與代幣的市場價值進行比較。然而，這並非保證回報，也不代表持有者將收到現金。
為何加密貨幣收益排名有所不同？
這兩項指標之所以會對同一個代幣得出不同的排名，是因為它們評估的是其經濟學的不同方面。代幣持有者收益專注於扣除發行量後的質押獎勵和回購，而調整後收益收益率則專注於扣除供應通脹後的協議收益與市值之間的關係。
例如，Grayscale 2026 年 10 月的排名中，HYPE 在代幣持有者收益方面位居第一，達 8.0%，但 CAKE 在調整後收益收益率方面以 14.4% 領先。這些結果反映的是不同的衡量標準，而非相互矛盾的結論。
對於投資者而言，這項區別至關重要：評估一個代幣時，需要超越協議活動，來理解收益、代幣供應量與市場價值之間的互動。單一指標無法單獨判斷代幣是否被低估或可能升值。
Grayscale 2026 年加密貨幣收益排名：哪些代幣領先？
Grayscale 的排名讓這兩項指標更具參考價值，揭示了領先加密資產之間的顯著差異。下表顯示了各指標排名前 10 的代幣，為比較其報告收益率提供了依據。
按代幣持有者收益計算的前 10 名加密貨幣代幣
HYPE 以 8.0% 的代幣持有者收益率位居第一，略高於 Lighter 的 LIT（7.9%）。CAKE 排在第三，收益率為 2.6%，其餘代幣的收益率則低得多，其中包括五種代幣的收益率為負。
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第 X 名
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代幣
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代幣持有者收益
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1
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HYPE
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8.0%
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2
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LIT
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7.9%
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3
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CAKE
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2.6%
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4
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AERO
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0.9%
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5
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UNI
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0.8%
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6
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RAY
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-0.5%
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7
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PENDLE
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-0.7%
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8
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AAVE
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-1.0%
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9
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JUP
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-2.6%
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10
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CRV
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-5.5%
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Grayscale 研究，如其 2026 年 10 月排名所報導
主要的重點是，正面的協議活動並不一定轉化為正面的代幣持有者收益。HYPE 和 LIT 領先排名，但 AERO 和 UNI 低於 1%。CRV 記錄了最低結果為 -5.5%，這意味著根據 Grayscale 的計算，代幣發行量超過了質押獎勵和回購所產生的價值。
按調整後收益收益率計算的前 10 名加密貨幣代幣
調整後的收益收益率排名呈現出不同的情況。CAKE 以 14.4% 領先，其次是 LIT 的 14.1% 和 HYPE 的 9.8%。這些數字在考慮流通供應量通脹後，將協議收益與流通市值進行比較。
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第 X 名
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代幣
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代幣持有者收益
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1
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CAKE
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14.4%
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2
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LIT
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14.1%
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3
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HYPE
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9.8%
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4
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RAY
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4.0%
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5
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AAVE
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3.7%
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6
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JUP
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3.5%
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7
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SKY
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2.5%
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8
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UNI
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1.9%
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9
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AERO
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0.9%
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10
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PENDLE
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0.3%
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Grayscale 研究，如其 2026 年 10 月排名所報導
CAKE 的領先地位表明，協議收益與代幣持有者收益率不應被視為可互換。儘管 CAKE 的代幣持有者收益率為 2.6%，位列第三，但其調整後收益收益率高達 14.4%，位居第一。HYPE 則呈現相反模式，代幣持有者收益率居首，但調整後收益收益率排名第三。
UNI 在兩項排名中均出現，代幣持有者收益為 0.8%，調整後收益收益為 1.9%。其持倉狀況說明了投資者應同時檢視協議產生的收益及其代幣所捕獲的價值。
這些數據僅代表一項過時的研究快照，並不保證回報或未來表現的預測。排名有助於識別代幣經濟學的差異，但無法確定任何資產是否被低估或可能升值。
HYPE 與 CAKE 與 UNI：它們的代幣經濟學如何比較？
協議的收益很重要，但其代幣如何從中受益同樣關鍵。Hyperliquid、PancakeSwap 和 Uniswap 採用不同的方法將交易活動與代幣價值聯繫起來，使其成為加密收益在不同項目中差異的實例。
HYPE：Hyperliquid 如何使用交易手續費回購代幣
Hyperliquid 運營一個去中心化交易平台，以永續合約聞名，讓交易者無需擁有底層資產即可對資產價格進行投機。大部分交易活動會產生手續費，該協議會將合資格的手續費導向其援助基金，以在公開市場上購買 HYPE。
這些購買行為創造了對 HYPE 的需求，並將交易活動與代幣的經濟機制聯繫起來。所購買的代幣也可被焚毀，永久從流通中移除。然而，回購並非向個別 HYPE 持有者支付現金，其對價格的影響取決於市場需求及其他因素。交易活動和費用政策也可能隨時間變化。
CAKE：PancakeSwap 如何利用收益減少代幣供應
PancakeSwap 是一個支援代幣交換及其他產品（包括永續交易和預測市場）的去中心化交易所。根據其 CAKE Tokenomics 3.0 模型，這些產品的部分費用用於資助 CAKE 的回購與焚毀，從而減少流通中的代幣數量。
PancakeSwap 設定了 400 億 CAKE 的硬頂，並目標在 2030 年前將總供應量減少約 20%。這些是聲明的目標，而非保證的結果。
在 Grayscale 的排名中，CAKE 調整後的收益收益率為 14.4%，這反映了在調整供應通脹後，其收益與市值的相對關係。這並不意味著持有者會自動獲得 14.4% 的現金收益，也不代表代幣價格必然上漲。
UNI：Uniswap 的費用機制如何支持代幣價值
Uniswap 讓用戶透過流動性池進行代幣交換，交易手續費通常支付給流動性提供者。在 2025 年 12 月 UNIfication 治理變更後，協議費用已啟用於所有 Uniswap v2 池和部分 v3 池。
收集的費用可透過協議的費用機制進行交換，過程中會焚毀 UNI。
與直接收益分配不同，此機制透過減少 UNI 的供應量，將協議活動與其聯繫起來。UNI 持有者並不會自動獲得協議收益的成比例份額。在 Grayscale 的排名中，UNI 的代幣持有者收益率為 0.8%，調整後收益收益率為 1.9%，這說明了其價值捕獲模式與 HYPE 和 CAKE 的不同之處。
這三個例子說明了為何單一的收益指標無法全面反映情況。回購、焚燒、收益和代幣供應都至關重要，但投資者還必須考慮協議是否能持續其活動，以及其代幣估值是否已反映這些優勢。
高加密貨幣收益是否意味著代幣被低估？
高加密貨幣收益可能使某個代幣值得研究，但並不自動代表它是良好的投資。要評估一個代幣是否被低估，投資者需要超越其收益排名，考慮協議如何賺錢、其代幣供應如何變化，以及市場需求是否能支撐其估值。
代幣回購與焚毀並不保證價格上漲
回購與代幣焚毀可減少流通或可用的代幣數量，但較少的供應量並不能保證價格上漲。價格還取決於需求、投資者預期以及更廣泛的市場狀況。
如果需求減弱或投資者對協議失去信心，即使該協議持續進行代幣回購或焚燒，其代幣價格也可能下跌。
關鍵問題在於，一個協議能否持續維持其活動並為其代幣創造持久的需求，而非僅僅減少供應量。
代幣稀釋可能抵銷協議收益
新代幣發行會因增加流通中的代幣數量而稀釋現有持倉者的權益，因此投資者應同時審視代幣發行量、計劃解鎖時間及未來供應增長與協議收益。
Grayscale 的排名顯示了這一問題：CRV 的代幣持有者收益率為 -5.5%，而 JUP 則為 -2.6%。根據 Grayscale 的方法論，這些負數表明新發行量超過了來自質押獎勵和回購的價值。
一個協議可能產生費用，但若供應量增長抵消了這些好處，則仍可能為代幣持有者帶來較低的收益。
比較收益收益率與估值和收入趨勢
更強的評估方法是將代幣的調整後收益收益率與其市場價值及協議的財務表現進行比較。投資者可使用 DefiLlama 比較協議費用、收入和持倉者收入。
DefiLlama 將用戶支付的總費用與協議在支付給流動性提供者及其他參與者費用後所保留的收入區分開來。這些數字可能與 Grayscale 的調整後收益計算不同，因此不應視為可互換。
投資者也應檢查收入是否增長、有多少價值到達代幣持有者手中、代幣何時解鎖，以及回購能否以目前的速度持續進行。代幣的實用性、治理權限及其他需求來源也至關重要。
最終，收益排名僅是基本面研究的起點，而非獨立的買入或賣出信號。高收益可能代表具吸引力的經濟效益，但投資者仍需評估估值、需求以及這些收益的可持續性。
如何使用實際收益指標評估加密貨幣代幣
收益排名可幫助投資者識別值得研究的協議，但比較代幣時，僅查看最高百分比是不夠的。一致的方法有助於區分真實收益與供應變化，並顯示協議的經濟模式是否能長期支撐其代幣的價值。
比較加密貨幣代幣收益率前的五項檢查
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驗證指標：檢查該數字是否代表代幣持有者收益、調整後收益收益率、質押年化收益，或其他指標。每種指標均反映代幣經濟的不同方面。
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檢查數據期間：比較相同時間範圍內的數據，並確定它們反映的是過往結果還是預期回報。
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追蹤費用流向：了解用戶支付的費用金額，以及這些資金如何分配給流動性提供者、貸款方、協議金庫和代幣回購或焚燒。
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衡量稀釋：檢視流通供應量、新代幣發行、計劃解鎖，以及總供應量是增加還是減少。
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評估估值與可持續性：比較協議收益與流通市值，然後檢視推動代幣價值的活動與機制是否能持續。
為何必須將協議基礎與代幣價格一併考慮
即使強勁的收益也無法消除智能合約漏洞、治理爭議、競爭、流動性限制或更廣泛的市場風險。協議可能表現良好，而其代幣價格卻下跌，特別是當投資者已將未來增長因素計入價格時。
目標是綜合評估收益、供應變化、代幣估值與風險。單一的收益率指標無法判斷某加密代幣是否為良好的投資。
結論
加密收益排名為理解 DeFi 代幣如何捕獲價值提供了有用的出發點，但並未講述全部故事。Grayscale 的 2026 年 10 月排名顯示，HYPE 在代幣持有者收益中位居第一，達 8.0%，而 CAKE 在調整後收益收益中領先，為 14.4%。UNI 的較低數值突顯了各協議如何以不同方式將收益與代幣供應連接到持有者價值。
在評估一個代幣之前，請考慮其協議如何產生收益、費用如何分配、新發行是否抵消了買回或焚毀，以及其估值是否反映其基本面。單單高收益並不能保證價格上漲，也不代表代幣被低估。
最終，可持續的代幣經濟不僅取決於一個標題百分比。投資者在做出投資決定前，應綜合評估收益、供應動態、需求和風險。
常見問題
什麼是加密貨幣代幣收益？
加密貨幣代幣收益率衡量代幣相對於其市場價值所產生或捕獲的經濟價值。根據指標不同，可能包括獎勵、回購、協議收益和代幣發行。
2026 年哪種加密代幣的收益率最高？
在 Grayscale 2026 年 10 月的排名中，HYPE 的代幣持有者收益率以 8.0% 領先，而 CAKE 的調整後收益收益率則以 14.4% 高居榜首。這些數據反映的是過時的研究快照，並非保證收益。
代幣持有者收益與調整後收益收益率有什麼區別？
代幣持有者收益包括質押獎勵和回購減去發行量。調整後收益收益率衡量協議收益與流通市值減去流通供應通脹的關係。
高加密貨幣收益是否意味著代幣被低估？
高收益可能表明協議經濟強勁，但投資者在做出投資決定前，也應評估代幣估值、需求、供應增長、收益趨勢和風險。
投資者如何利用實際收益評估加密代幣？
比較相同期間的收益指標，檢視協議收益與費用分佈，審查代幣發行與解鎖情況，並評估市值、需求以及買回或焚毀的可持續性。
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