KuCoin 創投週報：CLARITY 法案突破與穩定幣收益之戰：美國加密貨幣監管的轉折點，而 AI 收益支撐全球風險資產

2026/05/05 08:24:02

1. 週度市場焦點

《CLARITY 法案》立法更新：參議院標記窗口重新吸引市場關注

在一段較長的時間內，市場對美國《CLARITY 法案》（數位資產市場結構法案）的推進持悲觀看法。由於傳統銀行利益與加密原生收益之間的衝突，該法案在國會面臨重大阻力。預測市場 Polymarket 此前將其通過概率定價低於 50%，反映出市場對立法時間表及最終通過路徑的持續謹慎態度。

然而，進入五月初時，參議院銀行委員會的主要協商者湯姆·蒂利斯（Thom Tillis）和安吉拉·阿爾斯布魯克斯（Angela Alsobrooks）發布了關於此前有爭議的「穩定幣收益」條款的更新文本。市場將此發展視為該法案進入委員會標記程序的積極信號，成為本週加密貨幣市場的關鍵邊際資訊。隨著新文本的披露，委員會預計最早於2026年5月中旬或未來幾週推進標記程序。

從市場角度來看，此進展之所以引起關注，主要是因為穩定幣收益產品涉及加密貨幣平台、穩定幣發行方、銀行系統與用戶資金應用場景之間的微妙利益平衡。以下是市場關注的此項法案調整的關鍵焦點：

禁止「被動持倉收益」：該法案旨在禁止加密企業或交易平台向用戶支付僅基於穩定幣餘額、且在經濟或功能上等同於計息銀行存款的收益、獎勵或報酬。從監管立場來看，其目標並非禁止所有獎勵；核心目的是防止平台本質上扮演「影子銀行」角色，以大規模、無監管的方式吸收存款。
「主動參與獎勵」的豁免：根據該法案，交易所允許加密企業提供「基於活動的補償」。這意味著用戶必須進行真實的平台或鏈上互動，加密平台才可能發放穩定幣獎勵。這些互動的具體定義，仍有待財政部和商品期貨交易委員會（CFTC）等監管機構後續規則對「經濟或功能等效性」作出詳細說明。

目前的公開報告僅表明相關條款正在進行進一步討論與調整；具體適用範圍、合規要求以及對現有產品的影響，仍有待最終文本和監管解釋予以明確。這意味著，如果後續立法與監管規則為穩定幣收益安排設立更清晰的界限，一些美國中心化交易所平台提供的 USDC/USDT 獎勵產品可能需要重新評估其產品結構、用戶披露、獎勵來源、適用地區及活動設計。

例如，用戶可能需要在平台／錢包中主動使用 USDC／USDT 等穩定幣進行付款、轉帳、交易、平台消費或其他真實的平台活動，以賺取現金回饋、積分或手續費返還。市場預期表明，未來相關機構提供的穩定幣產品可能需要在產品設計上進行適應性調整，以符合其作為「支付工具」或「真實商業互動」的潛在定位，因為監管機構不希望交易所將穩定幣包裝成類似銀行存款的被動收益帳戶。

此法案的後續推進預計將對加密貨幣行業未來的底層商業邏輯和資金流動產生潛在影響：

確立管轄範圍：該法案明確劃分了數位資產證券（歸證券交易委員會管轄）與數位資產商品（歸商品期貨交易委員會管轄），根本性地解決了長期存在的監管碎片化與管轄權模糊問題。同時，該法案也為美國法院已裁定為非證券的資產提供了法律確定性。
重塑一級市場發行路徑：該法案授權並要求證券交易委員會制定一項新的證券註冊豁免規則。此規則允許特定的數位資產專案在無需進行傳統完整註冊的情況下，向公眾籌集資金，核心條件是專案團隊必須遵守適度的監管義務，包括量身訂做的披露要求。
加強市場微結構保護：為防止市場操縱，該法案建立反規避保護措施，確保公司無法透過複雜的項目架構故意規避證券法規。此外，它對內部人士實施轉售限制，以防止「拉高出貨」的市場操縱行為。

整體而言，《CLARITY 法案》在五月的進展提升了市場對美國數位資產監管框架建立的關注，但目前仍屬於立法過程中的階段性變化。對於其產業影響的判斷，應保持謹慎，並等待最終文本、監管解釋以及市場參與者的實際反應。未來，我們將密切追蹤該法案在國會兩院的最終投票時間表。

2. 每週精選市場訊號

AI 淨收益支持風險資產，ETF 資金流幫助 BTC 回復，而通脹和地緣政治風險限制了寬鬆交易

本週全球風險資產的核心主題不僅僅是降息預期的回歸，更是一場更複雜的拉鋸戰。一方面，美國經濟與企業盈利依然強勁，與人工智慧相關的盈利表現及資本支出預期持續支撐美國股市的風險偏好；另一方面，通脹數據反彈、中東緊張局勢擾動油價，以及聯準會內部對未來寬鬆路徑的分歧，使市場難以重回廣泛的流動性驅動寬鬆交易。換句話說，本週市場表現更像是一場「盈利驅動的風險資產復甦」，而非「利率驅動的估值擴張」。

在宏觀層面，美國第一季度經濟數據與三月PCE通脹共同強化了這種矛盾的環境。經濟增長並未顯示出明顯的動能減緩跡象，而通脹又再次上升。能源價格和地緣政治風險也為通脹預期帶來了新的制約。三月PCE同比上升至3.5%，而核心PCE仍保持月度增長，表明聯準會在近期内不太可能釋出明確的寬鬆信號。宏觀交易的核心轉變在於，市場不再單純定價於「經濟放緩—快速降息—風險資產估值上升」的路徑，而是重新定價為「韌性增長、頑固通脹與長期高位利率」的組合。

在股票市場中，儘管油價高企和地緣政治風險存在，美國股市仍持續走強，核心支撐仍來自大型科技股的收益和人工智慧供應鏈的動能。標普500指數和納斯達克指數均於5月1日創下新的收盤高點，反映市場對人工智慧資本支出、雲端需求及企業人工智慧貨幣化持續保持信心。更重要的是，人工智慧領域的競爭正從模型能力的較量，擴展至更廣泛的競爭，涵蓋計算資源投資、企業分銷、行業應用及資本市場再融資能力。一方面，微軟、亞馬遜、Meta 和 Alphabet 的人工智慧相關資本支出預計在2026年仍將保持高位；另一方面，Anthropic 已完成300億美元的G輪融資，投後估值達3800億美元，而近期市場關於其可能進行新一輪高估值融資以及與華爾街機構成立人工智慧合資企業的報導，進一步推高了市場對人工智慧資本競賽的預期。然而，市場並非無條件獎勵人工智慧支出。Meta 在上調資本支出指引後受到壓力，顯示投資者日益關注人工智慧投資能否有效轉化為廣告效率提升、雲端收入、企業軟體訂閱或開發者工具收入。總體而言，本週美國股市的上漲更多是由人工智慧收益與板塊動能推動，而非利率預期的明顯放鬆。

資料來源：TradingView

加密貨幣市場繼續由比特幣帶動的結構性反彈。本週比特幣交易價格主要維持在 75,000–79,000 美元區間，多次逼近 80,000 美元水平，但未能實現決定性突破。加密貨幣總市值接近 2.6 萬億美元。與股票市場相比，加密貨幣市場的反彈仍更依賴資金流動與風險偏好微幅改善，而比特幣 ETF 的資金流入仍是最重要的變數。以太坊與山寨幣尚未出現廣泛的溢出效應，顯示市場尚未進入全面風險偏好擴張階段。資金持續傾向比特幣，因其提供最強的流動性與最清晰的機構配置邏輯。

資料來源：SoSoValue

在 ETF 資金流方面，美國現貨 BTC ETF 在交易週內呈現初期疲軟、隨後反彈的態勢。4 月 27 日，BTC ETF 單日淨流出約 $263 百萬，結束了此前連續九日的淨流入趨勢。4 月底資金流動波幅較大，直至 5 月 1 日大幅反彈，淨流入約 $630 百萬，主要由 BlackRock 的 IBIT 和 Fidelity 的 FBTC 領漲。整體來看，4 月美國現貨 BTC ETF 總計錄得約 $19.7 億的月度淨流入，為 2026 年以來最強勁的月度表現之一。這表明，儘管宏觀波幅存在，機構資金並未撤出，而是在 BTC 於高位盤整期間進行戰術性重新配置。

ETH ETF 的資金流動顯著弱於 BTC。週前半段，现货 ETH ETF 持續出現淨流出，直至 5 月 1 日才轉為淨流入。但以週為單位來看，資金流動仍相對疲弱。這反映了兩個問題：首先，機構配置者仍偏好 BTC 作為核心加密貨幣敞口；其次，儘管 ETH 擁有生態、質押和應用層敘事，但 ETF 資金流尚未形成與 BTC 相同程度的持續買盤支撐。ETH ETF 是否能從「交易驅動的反彈資金流」轉向「配置驅動的流入」，仍取決於 ETH 價格表現、質押收益產品的進展，以及機構是否重新評估 ETH 的原生收益屬性。

資料來源：DeFillama

穩定幣總市值約為 3217 億美元，七天內增加約 10.4 億美元，週增長率約為 0.33%。USDT 的市場份額約為 58.91%。這表明鏈上美元流動性仍處於中度擴張階段，儘管存在宏觀不確定性和地緣政治風險，但並未顯著收縮。穩定幣總供應量的持續增長通常表明加密貨幣市場的基礎流動性池仍在擴張。然而，目前的增長速度並不激烈，反映的是現有資本的持續活動與部分新增流入，而非廣泛的槓桿擴張。

從結構上看，USDT 繼續主導全球交易流動性，而 USDC 則保持了穩健的增長。USDS 本周出現了約 6% 的較為顯著增長，表明基於協議或具有收益的穩定幣在特定生態系統中仍具周期性吸引力。此外，值得注意的是，USYC 本周下跌了約 11%。USYC 由 Hashnote 發行，並在 Circle 收購 Hashnote 後成為 Circle RWA/收益型資產策略的一部分。其規模波動更可能反映機構在鏈上現金管理、收益型資產和抵押用途之間的重新配置，而非整個穩定幣市場的收縮。總體而言，本週的穩定幣市場並未呈現快速的總體擴張，而是體現了「主要穩定幣穩固的基礎、合規穩定幣持續增長，以及基於協議和收益型穩定幣之間更大的分化」的結構性趨勢。

資料來源：CME FedWatch 工具

在利率預期方面，聯準會在四月政策會議後維持利率不變，而市場對今年降息的定價顯著降温。與其關注具體的官方言論，更重要的趨勢是，委員會似乎對是否應繼續保持寬鬆傾向存在分歧，而市場則日益接受一種無需近期降息的政策路徑。CME FedWatch 工具顯示，六月會議維持利率不變的機率已上升至約 94.8%，而降息 25 個基點的機率僅約 5.2%。同時，多家機構已下調甚至刪除了對 2026 年降息的預期。因此，利率交易的焦點已從「首次降息何時到來」轉向「利率將在多長時間內保持高位」，這限制了高市盈率科技股與加密資產的估值彈性。

本週需關注的宏觀事件：

在未來一週，市場需關注三個關鍵線索：

中東緊張局勢以及霍爾木茲海峽周圍的發展，將繼續直接影響油價與通脹預期。若能源價格維持高位，美联储的寬鬆空間將進一步受限。
美國就業數據將是重新定價利率預期的關鍵變數。如果勞動市場持續強勁，今年降息的預期可能會進一步推後。如果就業顯著放緩，市場可能再次轉向「增長擔憂—政策轉向」的交易策略。
美國的收益季將繼續決定 AI 交易是否能持續。投資者需關注 AI 的資本支出是否能由收入增長繼續驗證，以及市場是否開始更嚴格地區分「合理的 AI 投資增長」與「侵蝕現金流的 AI 支出」。

主要市場融資觀察：

資料來源：CryptoRank

在一級市場，根據 CryptoRank 的統計數據，加密貨幣風險投資在四月顯著降温。當月總融資額約為 6.59 億美元，共 63 起交易，較三月的 26 億美元、84 起交易大幅下降約 74%，創下近兩年新低。2026 年至今，總融資額已達約 56.4 億美元。從結構上看，一級市場並未完全凍結，但資本明顯趨於謹慎。投資者更傾向於支持具備真實收入、清晰退出路徑、強大機構背書或明確合規應用場景的項目。與持續進行高估值融資的 AI 一級市場相比，加密貨幣一級市場仍處於敘事篩選與估值壓縮的階段，純粹依賴概念的早期項目面臨更大的融資難度。

支付基礎設施初創公司 Fun 完成了由 Multicoin Capital 和 SignalFire 領投的 7200 萬美元 A 輪融資。該項目為 Polymarket、Lighter 和 Aave 等平台提供加密貨幣與法定貨幣的進出場基礎設施，年處理支付額超過 180 億美元。在初級市場趨冷的背景下，Fun 的大規模融資表明，投資者仍願意為「圍繞鏈上應用增長構建的支付入口」支付期權費。隨著預測市場、鏈上交易和 DeFi 借貸逐步走向更高頻率和更主流的應用場景，進出場體驗、法幣渠道穩定性及反欺詐風險控制正成為擴大用戶採用的關鍵基礎設施。然而，該領域的核心考驗不僅在於支付額的增長，更在於這些平台能否在合規成本、法幣渠道覆蓋、風險控制能力與應用端用戶留存之間，建立起可持續的商業迴圈。

BlockStreet 代表了一個圍繞穩定幣應用層和 RWA 基礎設施的併購方向。該項目定位為以 USD1 為核心構建的多鏈發行平台與成長生態，旨在推動其在 DeFi、支付、遊戲和 RWA 場景中的應用。近期，BlockStreet 被 AI Financial 以高達 4,300 萬美元收購。鑒於 AI Financial 已與 World Liberty Financial 建立了深厚的聯繫，而 USD1 正是 World Liberty Financial 推出的美元穩定幣，此筆交易更像是一次圍繞 USD1 生態、鏈上資產發行和 RWA 應用的組織能力升級，而非單純的外部收購。未來，仍需密切關注 BlockStreet 是否能為 USD1 帶來真實的使用場景，以及目標公司營運歷史較短和交易相關方關係較強所帶來的潛在風險。

關於 KuCoin Ventures

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