KuCoin Ventures 每週報告：監管風暴衝擊 DATs，WLFI 的「黑名單」事件持續發酵，市場整合中尋求新方向
2025/09/09 03:42:01
1. 每週市場亮點： 美股納斯達克加強監管，美國 DAT 估值及溢價承壓
在 2025 年上半年，數字資產財庫（DAT）策略成為資本市場的核心敘事之一。根據 Architect Partners 的報告，自 1 月以來，至少 154 家美國上市公司已將加密資產加入其資產負債表，建立了「加密原生財庫」的新範式。美國在這一趨勢中遙遙領先，共有 61 家參與公司，遠超其他市場如加拿大、英國和日本。同時，香港上市股票也成為焦點，最值得注意的是雲鋒金融（由馬雲間接控制），該公司近日購買了 10,000 ETH（約 4,400 萬美元），引發廣泛關注。
根據 DAT 模式，企業財庫的範疇已從 BTC 和 ETH 擴展至包括 SOL、HYPE、BNB 和 CRO 等多種山寨幣。然而，隨著這些投資組合規模擴大以及投資者期望逐漸飽和，市場 NAV（mNAV，即公司市值與其加密資產按市值計算價值之比）開始回落至 1.0，顯示出估值溢價縮減及市場對基於 DAT 的股權敘事信心減弱。
在監管層面的審查同時顯著加強。本週有報導指出，Nasdaq 計劃加大對持有加密資產公司的監管力度。市場推測，這些措施可能包括要求股東批准發行股票以資助購買加密資產，以及對資金使用情況進行更為嚴格的披露。這些監管預期引發了 DAT（數字資產財庫）群體的普遍壓力：股價和估值溢價正在下滑，mNAVs（淨資產價值）持續下降，且此前因加密資產升值帶來的「流動性緩衝效應」正在迅速消失。
正如先前討論所述，儘管「股權-加密-債券聯動」的敘事具有吸引力，但資產類型的擴展以及參與者資質的良莠不齊，令該模式極易受到操控和投機行為的影響。監管干預已成為「何時發生」，而非「是否發生」的問題。未來的規則可能要求 DAT 公司披露投資規模、策略和風險敞口，甚至對高頻交易行為進行特別審查。不合規的公司可能面臨停牌或退市的風險。
展望未來，更嚴格的監管措施可能會重塑 DAT 行業格局：
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一方面，企業將被迫提升透明度並加強風險管理紀律，採取更為保守的策略。
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另一方面，領先企業及主要資產（BTC、ETH）將繼續主導市場份額，而那些專注於利基市場或非流動性山寨幣的弱勢玩家，可能因估值壓縮和合規門檻被市場淘汰。
2. 每週市場精選信號
BTC 和 ETH 高位整理，機構動能減弱，山寨幣能否接棒？
BTC 和 ETH 處於高位整理階段，過去一週僅有約 5%-6% 的波動，價格變動有限。一些交易者可能已轉向追逐波動率更高的市場，例如 A 股或美股。同時，機構參與度也在減弱。BTC ETF 上週僅錄得淨流入 2.46 億美元，而 ETH ETF 則出現了最大單週淨流出 7.88 億美元。
此外，Nasdaq 的新規定旨在加強對採用 DAT（數字資產財庫）策略公司的審查。根據《財富》報導，今年已有超過 100 家上市公司購買了近 1,320 億美元的加密資產。然而，《財富》懷疑在某些小型企業的 DAT 公佈之前出現了異常的股票價格波動，引發了對潛在內幕交易或「搶跑」的擔憂。由於 Nasdaq 是 DAT 上市公司主要交易市場，這一消息已導致相關股票價格普遍下跌。
數據：SoSoValue
市場對 9 月降息的預期持續升溫，維持利率不變的預測已全部消失。CME FedWatch 工具目前顯示，美聯儲在 9 月 17 日 FOMC 會議上將利率降至 400–425 基點的可能性為 89.8%。值得注意的是，美國 8 月非農就業人數僅增加 22k（遠低於市場預測的 76.5k），創下自 2022 年末以來最疲弱的月度增幅之一。失業率也上升至 4.3%，接近四年來最高水平。美國勞動市場顯示疲弱跡象，而特朗普上月解僱了勞工統計局局長，指控存在數據操縱。
數據：CME FedWatch
本週需關注的主要宏觀事件
9 月 9 日
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22:00：美國非農就業變動初值（2025 年 8 月）
9 月 10 日
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中國 M2 貨幣供應同比增長（8 月）
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01:00：Apple 秋季產品發布會
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09:30：中國 CPI 同比增長（8 月）
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20:30：美國 PPI 同比增長（8 月）
9 月 11 日
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20:15：歐洲央行利率決策
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20:30：美國季調後 CPI 同比增長（8 月）
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20:30：美國截至 9 月 6 日當周首次申領失業救濟金人數
穩定幣市場持續強勁增長
穩定幣總市值接近 3000 億美元。過去一周內，USDT 供應量穩步增長 8.64 億美元，USDC 增加 9.67 億美元，新興收益型穩定幣 USDe 則突破 100 億美元，增長 4.19 億美元。
數據：CMC
Alpha 部門 BSC 資產流動情況；Solana 鯨活動穩定，零售市場力量持續減弱
Alpha 資產板塊代幣的總市值已突破 200 億美元，過去一週內多個 BSC 資產價值翻倍，其中以優異表現的 MYX 和 M 領漲。Alpha 資產的特點包括用戶空投需支付前期成本、高度的代幣集中度，在上線後的最初幾個月內通常流通供應量偏低。鏈上數據顯示，即使是高市值代幣，獲利顯著的地址數量相對較少，這表明交易主要集中於 Alpha 生態系統內且難以追踪，從而為項目方掌控代幣供應提供了強有力的屏障。整體而言，Alpha 資產較適合第二階段的機會：初期流通量低，隨著時間的推移逐步回收空投代幣以進一步收緊供應控制，隨後市場動能或利好消息推動價格飆升。
數據來源：CMC
每日交易量超過 100 SOL 的 Solana DEX 交易者數量保持穩定，自去年 10 月起穩定在 2 萬個地址左右。相比之下，每日交易量低於 5 SOL 的交易地址數量自去年 10-11 月起持續下降，從超過 500 萬大幅減少至約 100 萬，並且伴隨著些許波動。鏈上顯示 Solana 鯨魚的購買力保持穩定，而散戶交易熱情則持續減弱。
數據來源：Dune
初級市場融資概況：
上週，加密貨幣初級市場融資表現低迷，總額僅約 2.92 億美元。市場焦點仍集中於實體資產 (Real-World Assets, RWA)，領先的風投機構 Paradigm 和 Polychain 各自宣布了一個新的 RWA 融資項目。
數據來源：CryptoRank
再生能源 RWA 項目 Plural 獲 Paradigm 領投 713 萬美元融資
專注於太陽能、電池儲能和數據中心等清潔能源資產代幣化的項目 Plural，已完成一輪由 Paradigm 領投的 713 萬美元融資。Plural 的代幣化流程包括多個階段，涵蓋資產篩選到代幣發行：
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資產篩選和盡職調查：Plural 根據技術規格、設備質量、開發商履歷、氣象數據、並網協議以及長期運營計劃對再生能源資產進行評估。同時，還會檢視項目與平台的適配性，確保地理多樣性、技術平衡以及收益結構的一致性。
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現金流分析與建模：Plural 對能源項目的財務數據進行建模，審查購電協議、稅收優惠以及運營成本，並通過情景壓力測試驗證回報穩定性，同時尋找增值機會。
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代幣化發行以下是翻譯：
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收益與服務: Token 持有者可獲得自動化的鏈上分紅。例如，Plural 的 Ace Portfolio 在 2024 年 11 月至 12 月期間生產了 340,783 kWh 的電力，分紅通過智能合約自動執行。
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交易與流動性: 這些收益共享 Token 未來可在二級市場進行交易與流通。
與傳統清潔能源投資相比，傳統模式通常需要數百萬美元且涉及複雜的中介流程，而 Plural 的 Token 化模式允許零售投資者以較小金額參與。此模式直接連接投資者與項目現金流，消除因多層費用而稀釋回報的問題。此外，Plural 解決了長尾能源資產的融資困難。規模較小的能源項目（通常低於 100 萬美元）往往難以獲得資金或銀行貸款，但 Token 化能高效地處理多個小型項目。
故事生態系統 IP Token 化項目 Aria 獲得 Polychain 和 Story Protocol 的支持，融資 1500 萬美元，估值達 5000 萬美元
: Aria 主要將標誌性的文化 IP（如音樂和藝術）轉化為鏈上可交易資產。今年 6 月，Aria 通過 Stakestone 的 LiquidityPad 完成了首個 IPRWA 資產 APL Token 的 1,095 萬美元公開銷售。APL 代表 47 首歌曲部分收益權，包括 BLACKPINK 和 Justin Bieber 等藝術家的曲目；用戶可通過質押 APL 獲得比例權利金。鏈上數據顯示，APL Token 的 FDV 約為 1,000 萬美元，77% 的 Token 已被質押，目前僅有 438 個持有地址，基本處於交易低靜狀態。 希望這篇翻譯清晰且符合您的需求！如果有其他問題，請隨時告知。
以下是翻譯內容： --- 整體而言，Aria 將產生收入的知識產權 (IP) 代幣化為 Story 鏈資產。用戶質押這些 IPRWA 代幣以獲得 stIPWA 代幣，這些代幣作為實現現實世界收益分配的持股憑證。Aria 會在鏈下收集這些版稅收入，並定期使用收入回購 APL，將回購的代幣添加至質押合約。這一機制提升了 stAPL 與 APL 之間的兌換比率，反映了用戶所賺取的收益。然而，事實上，用戶無法核實 Aria 從基礎資產（如音樂版稅）中獲得的具體收入，只能依靠協議的定期回購和分配。
值得注意的是，Story 聯合創始人 Jason Zhao 最近宣布離開全職職位，但同時對這段經歷給予了高度讚賞，這引發了社群的質疑。批評者認為，Story 未能創造任何實質產品，其技術和生態系統前景不明朗。一些用戶引用 DeFiLlama 數據，指責 Story 在籌集超過 $1 億美元的資金後，其鏈上日收入僅有幾百美元。
3. Spotlight 項目
WLFI 上線：圍繞總統概念及鏈上黑名單的財富爭議
上週，World Liberty Financial 的代幣 WLFI 正式解鎖交易。其與美國總統家族的特殊聯繫、首次大規模代幣解鎖、劇烈的價格波動，以及隨後封鎖著名投資者（如 Justin Sun）錢包的戲劇性事件，迅速使其成為市場的絕對焦點。
WLFI 的募資旅程可謂一波三折。該項目於 2024 年 10 月啟動首輪代幣預售，目標籌集 $3 億美元。然而，由於距離美國總統選舉僅有幾週時間，市場不確定性高企。加之高參與門檻（如要求美國用戶為合格投資者並使代幣不可轉讓），預售的初期反應不佳。
轉捩點出現在特朗普當選之後。他對加密產業的友好態度徹底改變了局面，大量資金開始湧入。在此期間，TRON 創始人 Justin Sun 高調加入，2024 年 11 月和 2025 年 1 月通過其 HTX 附屬錢包和 TRON DAO 累計投資 $7,500 萬美元，一度成為該項目的最大單一投資者，並受邀擔任項目顧問。最終，該項目通過兩輪預售成功籌集 $5.5 億美元，吸引了超過 34,000 個錢包的參與。
世界自由金融基金流入資料
9 月 1 日，WLFI 開始交易，並解鎖了 20% 提供給早期投資者的代幣。該代幣在多個中心化和去中心化交易所上市後，WLFI 的現貨流通市值一度飆升至 320 億美元，但價格在隨後幾天出現大幅回調。根據鏈上數據，9 月 4 日，WLFI 項目團隊將 Justin Sun 的一個錢包地址列入黑名單，凍結了該地址中超過 1 億美元的已解鎖代幣及數十億仍在鎖定狀態的代幣。
9 月 6 日，WLFI 官方在推文中正式宣布，共有 272 個錢包地址被列入黑名單。官方解釋稱，此舉旨在保護用戶資產。雖然發布了錢包凍結原因的分類，但未明確提及 Justin Sun 的情況，引發市場激烈討論。
WLFI 黑名單錢包細節：
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215 (79.0%)：預防性凍結，以保護用戶免受釣魚攻擊。
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50 (18.4%)：應用戶要求凍結，以保護其被入侵的帳戶。
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5 (1.8%)：因高風險暴露被標記，目前正在審查中。
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1 (0.4%)：因涉嫌挪用其他持有者資金正在內部審核中。
世界自由金融最初作為一個借貸協議起步，如今已擴展為一個綜合性 DeFi 平台，融合了穩定幣（USD1）、交易及支付功能。甚至有報導稱其計劃籌集 15 億美元以建立 WLFI 上市公司資金庫（DAT）。
在目前市場環境下，機構化與合規的敘事與注意力經濟並行推進，WLFI 以其高調的特性，預計將長期成為二級市場交易員和觀察者無法忽視的焦點。
RWA 的新玩法：$CARDS 的崛起，融合實體卡片交易與鏈上抽卡機巧妙結合
上週，Solana 生態系統中的代幣 CARDS 憑藉驚人的表現迅速崛起，在短短幾天內飆升超過 10 倍。其當前的 FDV 已達到 5 億美元，並在二級市場中引發了顯著的財富效應，吸引了市場的高度關注。
$CARDS 是 Collector Crypt 的原生代幣，該平台是一款基於 Solana 的實體集換式卡牌遊戲 (TCG)。概念上，CARDS 切入了備受矚目的 RWA 賽道，但巧妙地避開了傳統資產，如房地產和國庫券等。取而代之的是，它專注於全球擁有龐大粉絲群的實體寶可夢卡牌。這種「收藏型 RWA」的敘事使其在眾多已發行代幣的 RWA 項目中脫穎而出。
Collector Crypt 的 Gacha 機系統是該平台的核心玩法。用戶約需花費 $50 或 $200，即可抽取不同級別和價值的寶可夢 NFT 卡牌。根據官方給出的概率，用戶抽到價值低於或等於成本的卡牌的機率約為 80%，但也有一定概率抽到價值數千美元的稀有卡牌。這種「小投入、大回報」的機制極具吸引力。該平台設計了一個高效的價值回收循環：如果用戶對抽到的卡牌不滿意，他們可以立即將其以 85% 的價值賣回平台，從而獲得資金繼續遊玩。若用戶希望獲得實體卡牌，則需銷毀 NFT 並支付手續費以兌換。
這種模式的創收能力令人驚嘆。自今年 1 月上線以來，Collector Crypt 的月銷售總額從 207 萬美元飆升至 8 月的 4,400 萬美元。其中，Gacha 業務貢獻了 4,388 萬美元，占絕大多數。相比之下，其二級卡牌市場的月交易量僅為 11.9 萬美元，幾乎可以忽略不計。
Gacha 系統是 Collector Crypt 的絕對收入支柱
Collector Crypt 擁有經過市場驗證的 Gacha 業務模式，該模式盈利能力強、現金流穩健，為其估值提供了堅實的基礎。作為「收藏品 RWA」領域的先行者以及首個發行代幣的領軍項目，它在市場上享有稀缺性溢價。然而，此次漲勢顯然受到關鍵 KOL（意見領袖）的推廣以及市場 FOMO（害怕錯過）的推動，在短期內可能面臨套利者帶來的顯著拋售壓力。未來，該項目能否在市場情緒冷卻後穩定其現金流，並在激烈競爭中持續創新，同時為其二級市場注入活力、實現代幣的價值捕獲循環，將是影響 CARDS 長期價值的關鍵決定因素。
關於 KuCoin Ventures
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