SpaceX 首次公開募股前崩盤解析：為何 Hyperliquid 的永續合約下跌 45%，而 Bitget 的 preSPCX 下跌 80% 在 IPO 之前

2026/06/01 11:37:00

介紹

在 SpaceX 預計於納斯達克上市前不到兩週，其預 IPO 合成市場在單一夜间交易中劇烈波動——超過 400 名零售交易者付出代價。2026 年 5 月 28 日，Hyperliquid 的 SPACEX-USDH 永續合約從開盤價 $2,277 急跌至最低 $1,254，30 分鐘內跌幅近 45%，導致 405 名用戶、1,393 個持倉被強制平倉，名義價值損失達 $1.51 百萬。數小時前，Bitget 上的 preSPCX/USDT 現貨對出現突然 80% 的下跌——這是由預先公告的 1:5 代幣拆分所導致的名義價格調整，而非基本面崩盤。

這兩起事件——一為技術性調整，另一為真實的 oracle 故障——都揭示了在高調上市前，槓桿、流動性稀薄與鏈下數據源相互碰撞時，Pre-IPO 合成市場的脆弱性。

2026 年 5 月 28 日，SpaceX 預上市代幣究竟發生了什麼事？

同一天，兩起無關事件影響了 SpaceX 前 IPO 產品，但僅有一起造成實際損失。Bitget 的 preSPCX 活動是一次機械性代幣分拆，而 Hyperliquid 的 SPACEX-USDH 事件則是一場由預言機引發的真實閃崩，導致零售交易者被強制平倉。

根據 PANNews 報導，於 5 月 28 日，就在 SpaceX 預計於納斯達克上市前不到一個月，其上市前資產在一夜之間經歷了一系列「斷崖式下跌」。市場將這兩項舉動視為脆弱性的證據，但背後的機制卻完全不同。

Bitget 預SPCX 80% 下跌：這是代幣分拆，而非崩盤

Bitget 的「崩盤」實際上是與 SpaceX 自身企業行動相關的外觀價格調整。根據 Bitget 的官方公告，該交易所將 preSPAX 重新命名為 preSPCX，並實施了 1:5 的代幣拆分，以與 SpaceX 的官方股票拆分保持一致，每枚 preSPAX 代幣轉換為五枚 preSPCX 代幣，並相應調整每枚代幣的價格——用戶資產總價值不變，僅受市場波動影響。

1:5 的分拆意味著投資者持有的代幣數量會增加 5 倍，因此假設總價值保持不變，每枚代幣的價格將降至原價的五分之一——在交易螢幕上顯示為名義上 80% 的跌幅。實際上，沒有零售投資者因這次分拆而遭受損失。

Hyperliquid SPACEX-USDH 45% 搶跌：預言機災難

Hyperliquid 的事件才是真正的災難。根據 Unchained 的報導，由於 Notice.co 的 oracle 錯誤處理了 SpaceX 的 5 比 1 股票分割，導致 Hyperliquid Ventuals 市場上的 SPACEX-USDH 永續合約暴跌 45%，觸發了 405 名用戶和 1,393 筆交易的強制平倉。

實際上，Bitget 透過計劃中的代幣分拆妥善處理的同一公司行動，卻被錯誤地輸入至 Hyperliquid 的定價引擎，導致系統將看似 80% 的下跌視為真實的市場波動。

為何 Hyperliquid SPACEX 永續合約在 30 分鐘內下跌 45%？

Hyperliquid 的 SPACEX-USDH 合約下跌了 45%，原因是單一錯誤的鏈下數據進入了無公開參考價格可修正的預言機饋送，導致市場因缺乏足夠深度而引發連鎖式強制平倉。

根據 Ventuals 的聲明，「用作預言機價格組成部分的鏈下數據提供者返回了錯誤的數據，導致市場的預言機和標記價格大幅波動」。

Oracle 故障解釋

Ventuals 並未從公開市場獲取定價，因為並不存在這樣的市場。根據 Cryptonews.net 的資訊，Ventuals 將 SpaceX 代幣列於 HIP-3 下，這是 Hyperliquid 的建構者部署的永續合約標準，允許第三方在其撮合引擎上創建新的永續代幣；由於 SpaceX 是私有公司且無公開價格，Ventuals 建立了自己的 Oracle，將來自私有市場供應商 Notice 的數據與合約標記價格的兩小時移動平均值相結合——其中 Notice 的數據佔三分之一權重，Hyperliquid 交易價格的指數移動平均值佔三分之二權重。

當通知訊息回傳了錯誤的數值時，預言機與標記價格均急跌，合約隨即在 Ventuals 相對於預言機所設定的 20% 下跌價格區間內崩潰，之後隨著預言機持續移動而再次崩潰。

Hyperliquid 的防護措施仍不夠

Hyperliquid 確實有熔斷機制，但已被擊潰。根據 FinanceFeeds 的報導，Hyperliquid 將標記價格的波動限制在每三秒更新間隔內最大 1% 的漲跌幅，但這項防護措施並未阻止錯誤數據進入數據流後引發的連鎖強制平倉循環。

為何預首次公開發行永續合約存在結構性流動性問題？

IPO 前永續合約在結構上較為脆弱，因為它們缺乏公開現貨市場的錨定 —— 這意味著在市場波動時，沒有深層且透明的參考價格來穩定它們。這使得它們與 BTC 或 ETH 永續合約在本質上有所不同。

根據 CoinDesk 的報導，與以比特幣或以太坊為基礎的永續合約不同，後者與深度流動的現貨市場掛鉤，SPACEX 合約並無公開的價格基準，SpaceX 股份僅能透過僅限合格投資者的私人二級市場進行交易。

SpaceX 首次公開募股時間表對這些市場意味著什麼？

SpaceX 首次公開募股將解決 SPACEX 合成資產的預言機問題，但無法解決其他 pre-IPO 產品的問題。SpaceX 上週向美國證券交易委員會提交了 S-1 文件，披露其持有 18,712 比特幣，價值約 14.5 億美元，並目標將公開募股估值定於 1.75 萬億美元以上，定價預計於 6 月 11 日進行，並最早於 6 月 12 日在納斯達克以 SPCX 為股票代碼開始交易。

一旦 SPCX 印出即時納斯達克價格，SpaceX 特定的 oracle 依賴問題即成為已解決的問題。公開參考價格的可用性應能降低 SpaceX 合成資產的 oracle 風險；然而，如何在沒有公開價格資料的情況下，安全地為其他私人公司的上市前永續合約定價這一更廣泛的問題仍尚未解決，而 Ventuals 目前列出了多家上市前公司的市場，這些公司都面臨類似的 oracle 依賴風險，直到它們進行公開上市為止。

結論

2026年5月28日關於SpaceX上市前資產的事件是一次壓力測試，零售交易者和合成基礎設施均未能順利通過。Bitget的preSPCX顯示價格下跌80%僅為一項視覺上的1:5代幣拆分，持倉者的總價值並未受損——這是一起典型的頭條恐慌而無實際損失的案例。Hyperliquid的SPACEX-USDH價格瞬間暴跌45%才是真正的損失：由於Notice.co預言機錯誤處理SpaceX的5對1股票拆分，導致405名用戶和1,393個持倉被強制平倉，名義價值達151萬美元。

結構性問題大於單一負面數據點。預首次公開發行永續合約依賴單一鏈下或然率，缺乏公開參考價格，且在流動性薄弱的市場中交易，單一大量訂單即可導致訂單簿崩潰。Hyperliquid 的每 3 秒 1% 的標記價格上限，無法抵禦連鎖式或然率波動。隨著 SpaceX 的 6 月 11 日定價和 6 月 12 日納斯達克上市迫在眉睫，與 SPACEX 相關的或然率風險將消退——但除非出現更好的冗餘機制，否則整體預首次公開發行合成資產類別仍具結構性脆弱性。

常見問題

1. Hyperliquid SPACEX-USDH 的交易者在崩盤後會得到賠償嗎？

是的，部分如此。負責合約的 HIP-3 建構者 Ventuals 已宣布將在 5 月 28 日事件發生後 48 小時內補償受影響用戶，但具體補償數量和方法尚未公開。交易者應密切關注 Ventuals 的官方渠道以獲取分發細節。

2. Bitget 的 preSPCX 代幣是證券還是實際的 SpaceX 股權？

都不是。根據 Bitget 自身的披露，preSPCX（原為 preSPAX）是由 Republic International Cayman 發行的債務工具，其經濟表現與 SpaceX 一致。該工具不具投票權、不分紅權、不具股東權利，且與 SpaceX 無任何關聯或獲得其認可。

3. 在 Hyperliquid 上被強制平倉的交易者使用了多大的槓桿？

大多數被強制平倉的交易員使用了約 3 倍槓桿——在加密貨幣標準下屬於適度水平。問題不在於激進的槓桿，而在於在 30 分鐘內出現 45% 的不利走勢，幾乎會使任何槓桿多頭倉位被強制平倉，不論槓桿等級如何，尤其是當保證金緩衝平均僅為 31 美元時。

4. Ventuals 上其他預首次公開發行的永續合約風險是否類似？

是的。Ventuals 也列出了 Anthropic 和 OpenAI 的 pre-IPO 永續合約，這兩家公司都依賴相同的鏈下預言機架構。在這些私人公司透過自身的 IPO 建立公開參考價格之前，它們都面臨與 SPACEX-USDH 閃崩相同的單一預言機依賴風險。

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