Solana 政策研究所敦促美國證券交易委員會澄清代幣化股票交易中許可型區塊鏈的規則
索拉納政策研究所呼籲美國證券交易委員會（SEC）制定更明確的區塊鏈資格標準，以規範代幣化股票交易，並將驗證者治理與監管合規推至焦點。其於2026年10月22日提出的提案，是在SEC五年創新豁免之後，該豁免為美國股票的區塊鏈交易建立了條件性框架。這場辯論不僅限於索拉納，赫德era、金融業組織及潛在交易場所也對無許可基礎設施提出了不同詮釋。隨著代幣化證券在傳統金融與加密貨幣市場中獲得關注，此爭議引發了關於交易透明度、投資者保護以及鏈上股票交易未來監管的重要問題。
Solana 政策研究所敦促美國證券交易委員會明確無許可區塊鏈的代幣化股票規則
索拉納政策研究所（SPI）敦促美國證券交易委員會（SEC）明確如何使無許可區塊鏈網絡符合代幣化股票交易的資格。在2026年10月22日的意見信中，該組織提出了一個五項標準的框架，重點關注驗證者控制、交易透明度和網絡治理。此請求是對SEC於9月17日推出的創新豁免的回應，該豁免允許符合資格的代幣化證券交易平台在臨時監管豁免下運營。SPI認為，有必要制定更明確的區塊鏈資格標準，以支持合規的交易基礎設施，並保護投資者免受網絡控制過度集中的風險。
10 月 22 日證券交易委員會信函呼籲採用以控制為基礎的無許可區塊鏈定義
在其於10月22日提交的文件中，根據SEC發布號34-106402及檔案號4-927，Solana政策研究所要求對「公眾、無許可分佈式帳本」作出更精確的定義。SEC目前將無許可存取定義為無需個人授權即可讀取或寫入交易的能力。然而，SPI認為，僅僅公眾可存取並不足以確定區塊鏈是否在沒有集中控制的情況下運作。一個網絡可能允許任何人提交交易，但僅有限群體保留對驗證者參與、交易排序或最終結算的權限。根據該研究所的說法，這些差異在判斷區塊鏈基礎設施是否符合SEC的透明度和市場完整性目標時至關重要。
該組織還強調，在代幣化證券交易平台投入大量資源開發交易系統之前，監管明確性至關重要。選擇區塊鏈會影響智能合約架構、合規規劃、交易處理和長期運營靈活性。如果平台的基礎設施基於某個網絡，而該網絡後來未能滿足美國證券交易委員會的要求，糾正這一決定可能涉及重大的技術變更和額外的開發成本。因此，SPI建議委員會發布指導意見或更多常見問題解答，說明網絡控制應如何影響資格認定。其提議旨在建立更清晰的監管標準，而非針對任何特定區塊鏈予以批准或拒絕。
五因子區塊鏈架構解決驗證者控制與交易透明度問題
Solana 政策研究所提出了五項考量，用以評估某條區塊鏈是否符合美國證券交易委員會（SEC）對於無許可帳本的要求。這些考量包括：協議是否使用完全開源的代碼、是否允許公眾無限制地讀取帳本並提交有效交易，以及是否根據既定且透明的規則處理交易。其餘的考量則檢視個人或協調群體是否擁有對交易驗證、排序、最終性或共識規則變更的專屬權力，以及參與者是否能單方面限制存取或審查交易。SPI 參考了 2026 年 9 月 14 日美國參議院《數位資產市場清晰法案》討論草案中與控制相關的概念。所提出的框架強調網路實際運作方式，而非僅依賴其公開可訪問性或技術描述。
SPI 亦建議區分持續性的中心化控制與為應對嚴重安全事件而設計的臨時緊急措施。根據其提議，若一個本符合資格的網絡允許緊急暫停或關鍵軟體修補，但這些措施已事先公開披露、持續時間和範圍有限，並附有事件報告，則不應自動喪失無許可狀態。此區分將允許必要的安全回應，同時不會將不受限制的管理權限等同於去中心化治理。這五項考量仍為提交給美國證券交易委員會審閱的建議，並非已採用的監管要求。其重要性在於釐清驗證者權限、網絡透明度和治理安排如何影響未來對用於代幣化美國股票交易的區塊鏈基礎設施的評估。
美國證券交易委員會五年創新豁免為代幣化股票交易設定要求
美國證券交易委員會於 2026 年 9 月 17 日推出創新豁免，為透過區塊鏈平台交易代幣化美國股票建立臨時監管框架。該五年豁免有效期至 2031 年 9 月 17 日，除非修訂，將為符合資格的代幣化證券平台（TSVs）提供條件性豁免，使其無需符合 1934 年《證券交易法》中對證券交易所的定義。同時，該框架亦為特定流動性提供者提供有限的交易商相關豁免。此框架允許在維持市場透明度、股東權利和投資者保護要求的前提下，對鏈上股票交易進行受監管的實驗。
授權交易池與公有區塊鏈基礎設施要求
根據美國證券交易委員會（SEC）的創新豁免，符合資格的平台可透過授權的自動做市商（AMMs）和流動性池，促進代幣化國家市場系統（NMS）股票的二級交易。與主要透過買賣盤匹配買賣雙方的傳統股票交易所不同，自動做市商（AMMs）使用智能合約，根據預設的交易規則和可用流動性執行交易。交易平台可限制僅授權參與者存取，但底層的智能合約必須保持公開可審計，並運行於公開、無許可的分散式帳本上。此安排將交易權限的控制與用於處理和記錄交易的區塊鏈基礎設施分離。SEC 設計這些條件，旨在支持交易透明度，同時允許證券平台建立受控的交易環境。
豁免亦適用於使用自有資金提供代幣化 NMS 股票的特定流動性提供者，但須符合指定條件。然而，此豁免並未免除所有適用的證券法義務，亦未授權無限制交易股票的數位表示形式。合資格的交易平台必須為美國人士，保存所需記錄，並公開披露其運營、准入標準、交易程序及相關智能合約資訊。該框架還要求平台在基礎股票於主要上市交易所停止交易時，立即停止該代幣化股票的交易。這些保障措施旨在解決運營責任問題，以及自動化流動性池價格可能與傳統股權市場價格脫鉤的風險。
五年交易限額、股東權利與發行方保護規則
美國證券交易委員會（SEC）在豁免期間設定了特定的交易限額，以減輕對整體股票市場的潛在影響。符合資格的交易平台可交易最多 75 個第 1 級股票代號，且每隻證券的交易額不得超過其基礎股票前一個月平均每日股數的 0.25%。對於第 2 級證券，限額提高至 250 個代號及對應平均每日股數的 2.5%，但須遵守訂單計算與關聯交易平台合併規則。交易平台還必須驗證代幣化股票為持有人提供與同類傳統股票同等的權利，包括適用的股息與投票權。此豁免不包括僅複製股票價格風險的合成工具，且不允許透過這些平台進行股票首次發行。另一項額外要求保護由非關聯第三方代幣化的公司：交易平台必須通知基礎發行方，並在交易開始前給予 30 個日曆日的異議期。若及時提出異議，則交易平台不得在此豁免下提供該代幣化證券。此外，運營方必須在開始運營前至少 30 個日曆日發布公開通知。SEC 在其 2026 年 10 月 20 日的員工指引中強化了這些程序，明確指出監管寬限取決於持續合規，而非自動授權交易代幣化股權。
Solana、Hedera 及交易場所因區塊鏈驗證者控制與合規問題面臨審查
關於區塊鏈是否符合代幣化股票交易資格的辯論，暴露了索拉納政策研究所、赫德era與傳統金融業團體之間不同的監管重點。索拉納的政策組織主張根據去中心化控制來評估網絡，而赫德era則認為，擁有授權驗證節點的公開區塊鏈也應符合資格。證券業與金融市場協會（SIFMA）則對市場監管與股東保護提出了額外的關注。這些相互競爭的立場至關重要，因為區塊鏈架構會影響交易處理、運營責任，以及代幣化證券交易平台滿足美國證券交易委員會（SEC）要求的能力。
Hedera 倡導美國證券交易委員會認可公開許可區塊鏈網絡
在2026年10月9日提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，Hedera Hashgraph 論證稱，公共區塊鏈不應僅因驗證者參與需要授權而被排除在代幣化證券交易之外。Hedera 運營一個公共網絡，其節點運營商通過一個旨在容納最多39個組織的管理委員會進行識別、審查和授權。其持倉強調，即使共識參與受到限制，用戶仍可訪問公共賬本並提交交易。這種方法能提供金融機構熟悉的可識別運營問責制和治理安排，但受限的驗證者准入也集中了對網絡參與的權力。相比之下，Solana 政策研究所提出的框架更注重任何組織或協調群體是否能對交易處理或共識規則行使專屬控制權。這項分歧涉及 SEC 應如何解釋區塊鏈的資格，而非對任一網絡是否符合資格作出正式判定。
SIFMA 呼籲對代幣化證券和投資者保護加強監管明確性
於 2026 年 10 月 19 日，SIFMA 提交了一份獨立意見信，要求對證券交易委員會創新豁免下的多項運營和投資者保護要求進行澄清。該協會確定了四個優先領域：發行方通知與同意、投資者保護與監管監督、交易量限制，以及受益所有權、公司行動和可轉讓性的處理方式。SIFMA 還要求更明確地界定哪些區塊鏈網絡符合公共且無許可的標準，並強調在不同交易基礎設施中保持一致的監管解釋的重要性。這些關注點超越了驗證者治理，因為區塊鏈雖能提供透明的交易記錄，但無法獨立解決證券的合法所有權歸屬、股東權益的管理方式，以及合規義務的執行問題。更明確的要求有助於金融機構評估運營風險並建立處理代幣化股票的程序，而額外的條件則可能增加新興交易場所的合規責任。
三個代幣化證券平台就基於區塊鏈的股票交易提交證券交易委員會通知
截至美國證券交易委員會（SEC）2026年10月26日的更新，已有三個潛在的代幣化證券平台（TSV）根據創新豁免提交了通知。TSV LLC 於9月23日提交申請，計劃透過 Canton Network 支援代幣化股票交易；OKXICE TSV 於10月4日提交初始通知，計劃涉及 X Layer；Kephas Corporation 以 Perpetuals.com 運營，於10月14日提交申請，打算使用 Kronos X Public，這是一個與以太坊兼容的 Layer 2 區塊鏈。這些擬議的系統展示了不同於交易基礎設施、參與者授權和區塊鏈治理的方法。然而，提交通知並不構成 SEC 的批准，亦不確認該平台的區塊鏈符合豁免要求。運營商仍需負責滿足適用條件，包括網絡資格和交易保障措施。驗證者控制的未解決解釋，為選擇基礎設施的平台帶來重要的合規考量，特別是在開發後更換網絡可能帶來技術成本、運營延遲和額外合規工作的情況下。
代幣化股票交易前景：投資者保護、市場風險與未來美國證券交易委員會指引
美國代幣化股票交易的未來，不僅取決於獲准運營基於區塊鏈的平台的監管許可。市場參與者還必須應對股東關切、交易流動性、網路安全以及自動結算系統的可靠性。儘管代幣化可能支持延長交易時間、更快的結算和更透明的交易記錄，但這些潛在優勢尚未在新興市場中得到確立。近期企業的反對意見以及美國證券交易委員會對代幣化證券日益增強的關注，突顯了機構廣泛採用所面臨的挑戰。
企業反對意見凸顯代幣化股票採用的挑戰
企業參與已成為代幣化股權平台的重大障礙。2026 年 10 月 23 日，路透社報導，包括微軟、字母公司、富國銀行、安謀控股和 Intuit 在內的 22 家公司反對其股份透過擬議的 OKXICE 交易場所進行代幣化。該平台由 OKX 和洲際交易所支持，最初計劃對 63 支股票進行代幣化。報導中的反對意見表明，獲得美國證券交易委員會框架下的運營許可並不能保證獲得每一家上市公司的股份。這些意見也引發了實際問題，例如平台如何協調公司行動、維護準確的所有權記錄以及與發行方溝通。個別反對的原因未被披露，因此過早將其解讀為對基於區塊鏈的證券的普遍反對為時過早。
流動性、智能合約安全性和價格發現仍是主要市場風險
代幣化股票市場面臨運營挑戰，可能影響執行品質與投資者信心。自動化做市商依賴可用的流動性來執行交易，意味著較小的資金池可能經歷較高的有效交易成本、價格滑點，以及與傳統交易所價格的差異。延長交易時間可能在基礎股票市場關閉、參考價格較難取得時，帶來額外的價格發現挑戰。區塊鏈基礎設施也帶來與錢包被入侵、智能合約漏洞、交易排序做法和網路擁塞相關的風險。美國證券交易委員會（SEC）於2026年9月的命令明確要求交易場所披露已知的重大風險，並說明相關保障措施，包括交易監控、安全測試、事件應對和爭議處理程序。對投資者而言，這些披露至關重要，因為更快的鏈上結算並不能自動保證有利的執行價格、防範技術故障，或恢復遺失的資產。
未來證交會指引與 2027 年監管監督或將塑造市場擴張
美國證券交易委員會（SEC）的下一步監管措施可能影響金融機構對區塊鏈基礎設施的評估以及代幣化證券服務的開發。2026年10月20日，該機構的交易與市場部發布了員工指引，澄清了運營披露及潛在交易場所的程序。三天後，SEC發布了2027財政年度檢查重點，將代幣化和不斷演變的市場基礎設施列為需要監管關注的領域。這些檢查重點並未引入新的區塊鏈資格要求，但表明運營韌性、合規系統和投資者保護仍將是監管審查的重要領域。SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）也將創新豁免描述為一種臨時性方法，旨在為更持久的監管提供參考。未來的指引可能解決有關區塊鏈治理、驗證者參與和交易基礎設施的未決問題，但尚未公布採納Solana政策研究所建議的明確時間表。該行業的長期發展將取決於監管清晰度、發行方參與度、流動性與投資者保障如何共同演進。
結論
Solana 政策研究所於 2026 年 10 月 22 日提出的提案，突顯了美國代幣化證券監管中一個尚未解決的重要問題：如何判斷區塊鏈是否符合美國證券交易委員會的無許可基礎設施要求。Solana、Hedera 與金融業團體之間的競爭立場顯示，公共帳本的可訪問性、驗證者參與度和網路治理都需要仔細評估。儘管美國證券交易委員會的創新豁免為代幣化股權交易提供了框架，但該提案尚未為每種區塊鏈架構建立明確的標準。
展望未來，代幣化股票的廣泛採用將取決於監管解釋、可靠的交易基礎設施、發行方參與以及有效的投資者保護。美國證券交易委員會（SEC）進一步的指導有助於交易場所做出更明智的技術決策，並減少對區塊鏈資格的不確定性。在發布進一步澄清之前，市場參與者必須評估其網絡的技術特徵以及規範代幣化股票交易的證券法規。
常見問題
投資者如何驗證代幣化股票是否代表真實的股份擁有權？
投資者應審查代幣的法律文件、發行方資訊及託管安排。由發行方贊助的代幣可能代表直接股東權益，而託管代幣通常透過證券中介提供權利。合成產品提供價格曝光，但不一定提供對底層公司的所有權權利。美國證券交易委員會（SEC）區分這些結構，因為它們的法律保護有所不同。
代幣化股票能否轉移至個人加密貨幣錢包？
代幣化股票不一定可以在加密貨幣錢包之間自由轉帳。交易平台可能要求實名認證、經批准的錢包地址和合規檢查，才允許轉帳。某些證券代幣可編程限制轉帳僅限合格持有人。投資者在購買前應確認提款權限、支援的錢包和託管要求。
代幣化股票是否受 SIPC 保險保障？
證券投資者保護公司（SIPC）的保障並非自動適用於每隻代幣化股票。保障取決於多項因素，包括資產是否符合受保護證券的資格，以及是否透過 SIPC 成員券商持有。符合資格的客戶索賠通常可獲得最高 500,000 美元的保障，其中包括 250,000 美元的現金限額。SIPC 不保障投資損失或市場價格下跌。
代幣化股東的股息支付和投票權是如何運作的？
股息與投票程序取決於代幣化模型。發行方贊助的代幣可能直接提供所有權權利，而託管安排通常依賴中介機構來管理股東權益。投資者應確認股息分配、代理投票、公司行動及所有權記錄的處理方式。代幣本身並不能保證所有行政程序完全在鏈上運行。
當傳統美國股票交易所關閉時，代幣化股票是否可以交易？
區塊鏈技術可根據交易平台的運營規則，在美國市場常規交易時間以外支持交易。然而，由於流動性及現時參考價格可能有限，價格可能與基礎股票的最後交易所成交價不同。根據美國證券交易委員會豁免運營的平台，也必須遵守影響基礎股份的適用交易暫停規定。
如果交易平台關閉，代幣化股份會怎樣？
結果取決於投資者的法律所有權、託管安排以及平台的恢復程序。某些結構可能允許代幣贖回、轉移至另一個合資格的中介機構，或轉換為傳統證券。投資者應檢視這些選項是否在合約上可用，以及在破產或技術故障期間如何運作。單靠區塊鏈記錄並不能保證恢復。
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