KuCoin 創投週報：就業數據疲軟緩解升息預期，但長期收益率高企使加密貨幣市場持續分化 [圖片]
1. 週度市場焦點
加密貨幣與傳統金融加速雙向融合：穩定幣進入銀行結算，原生加密交易機制延伸至受監管市場
上週，金融基礎設施的發展——包括穩定幣結算、衍生產品清算和更長週期的連續交易——日趨顯著，因為加密貨幣與傳統金融的整合進一步深入至市場基本機制。花旗與Coinbase擴大合作，進一步將穩定幣整合至企業收款與銀行結算流程中，而勞埃德與維薩則完成了基於穩定幣的跨境結算試點。在交易方面，Coinbase已向美國商品期貨交易委員會（CFTC）申請註冊為衍生產品清算組織（DCO），而Robinhood則宣布計劃為合資格的美國用戶推出永續合約，並進一步延長股票交易時間。
穩定幣正開始更直接地融入傳統金融流程。9 月 28 日，花旗與 Coinbase 宣布擴大合作：Coinbase 將使用花旗的虛擬帳戶錢包，為企業客戶提供法定貨幣帳戶功能，使進帳的法定貨幣資金能自動轉換為穩定幣。同時，花旗的機構客戶將能透過 Spring by Citi 接受穩定幣付款，由 Coinbase 提供支付基礎設施，花旗完成法定貨幣結算。與單純提供穩定幣交易相比，此合作更直接地連結了銀行帳戶、法定貨幣至穩定幣的轉換以及企業付款。
兩天後，勞埃德銀行集團與維薩完成為期七天的實時試點，使用 USDC 計算總計 750,000 美元的跨境支付義務。資金在不到一小時內到達維薩，包括週末期間。該試點專注於銀行與支付網絡之間的後端結算，而非消費者支付本身，同時也測試了在公共和私有區塊鏈環境中的資金流動。儘管規模仍有限，但該試點表明，穩定幣的使用正超越加密貨幣平台內的轉帳，進入傳統金融機構的真實跨境結算流程。
這也將穩定幣發展的近期焦點，從「誰將發行」轉向「誰將使用它們以及它們將進入哪些金融流動」。然而，市場仍主要處於合作與試點階段。花旗與Coinbase尚未披露實際的支付量，而勞埃德與維薩的試點規模也相對有限。未來更重要的問題是，穩定幣能否在企業支付、資金管理與跨境結算中實現持續使用，而不僅僅是完成技術驗證。
交易基礎設施反映了相反方向的整合。9 月 28 日，CFTC 批准了 Coinbase Clearing LLC 作為衍生產品清算組織（DCO）的註冊，使其能夠清算完全抵押的合約、合約期權和掉期交易。結合其現有的合約經紀商（FCM）和指定合約市場（DCM）註冊，Coinbase 現已建立了一個涵蓋經紀、交易和清算的美國監管衍生產品框架。Coinbase 還將清算系統定位為以 USDC 為中心的清算所，計劃支持 USDC 抵押品和 24/7 設定，將加密貨幣市場常見的穩定幣資助和全天候運營機制進一步融入受監管的衍生產品基礎設施中。
Robinhood 正在產品和交易時間層面追求類似的方向。9 月 29 日，该公司宣布計劃為合資格的美國用戶推出永續合約，並於明年年初進一步擴展週末股票交易，朝向更接近 24/7 可用的交易模式邁進。這些產品目前仍處於計劃上線階段，但永續合約和全天候交易等機制——歷史上在加密貨幣市場更為常見——正逐步進入傳統券商平台的產品架構中。
Robinhood 官方網站
從產業結構的觀點來看，下一階段的競爭可能不再僅僅是機構是否「提供加密貨幣產品」，而是穩定幣結算、全天候交易和新型衍生產品機制能否可靠地嵌入現有的金融系統中。傳統金融機構需要應對支付網絡、清算、合規與風險管理之間的互動，而進入受監管市場的加密貨幣平台也必須適應相應的資本、清算和投資者保護要求。
因此，未來更有意義的指標將不再是新合作夥伴或產品發布的數量，而是是否會出現持續的使用數據——包括花旗／Coinbase 和勞埃德／維薩的企業支付與結算量、Coinbase 清算所處理的清算產品與交易量，以及 Robinhood 的永續合約和週末股權交易的實際上線與用戶採用情況。這些指標可能更清晰地顯示加密貨幣與傳統金融的整合，是仍停留在產品與技術試點階段，還是正朝基礎設施層面的真實採用邁進。
2. 每週精選市場訊號
疲弱的就業數據壓低了短期升息預期，但長期收益率仍處於高位，因加密貨幣市場保持結構性分化
上週宏觀市場最顯著的變化是，較弱的美國就業數據再次降低了對近期進一步升息的預期，儘管此價格重估並未完全傳導至長期國債收益率。當前環境的主要複雜性在於，政策利率預期正變得略為不那麼鷹派，同時長期融資成本仍處於高位。這為風險資產提供了一些喘息空間，但市場尚未進入廣泛的流動性驅動型反彈。
過去兩週的市場價格變動（前一週在前，當前週在後）
CME FedWatchTool
9 月美國非農就業人數僅增加 29,000，而失業率微升至 4.2%。七月和八月的就業數據合計下修 60,000，平均每小時薪資僅月增 0.1%、年增 3.0%，顯示勞動市場持續放緩。儘管月度核心 PCE 增長僅為 0.2%，通脹仍明顯高於聯邦儲備系統 2% 的目標。
疲弱的非農就業數據降低了市場對進一步緊縮的預期。根據最新的 CME FedWatch 數據，市場目前預期 2026 年 10 月 28 日的 FOMC 會議將不會再加息。然而，從更長遠來看，市場定價仍反映年底前可能再加息一次。這表明對未來政策路徑的預期仍具彈性，管理經濟增長的下行風險可能日益成為美國聯邦儲備系統的主要政策考量之一。
美國股市在週五就業報告公布後強勁反彈，但以週度計，標普500指數仍下跌0.27%，道瓊斯工業平均指數下滑1.26%，納斯達克綜合指數上漲0.45%。更值得注意的是債券市場的反應：週內美國10年期國債收益率一度攀升至約5.34%的多年高位，在就業報告公布後急跌，隨後反彈至約5.28%。
這反映出市場交易邏輯存在一定程度的分歧：較弱的就業數據降低了聯邦儲備系統在近期繼續加息的迫切性，但長期收益率仍受到能源價格、通脹風險、財政融資需求和期限溢價等因素的限制。因此，週五風險資產的反彈主要反映的是對10月加息機率降低的重新定價，而整體金融條件尚未顯著放鬆。
TradingView
在加密資產二級市場中，整體波幅仍相對有限。週末時，比特幣交易價約為 $85,000，而以太坊則在 $2,700 周圍波動，加密資產總市值大致不變。同時，比特幣佔比微升至 58.9%，而前 50 大加密資產中僅約 15 項錄得週度漲幅，顯示市場廣度相對疲弱。
儘管美國國債收益率上升且美元相對強勁，比特幣仍維持在 80,000 美元以上，顯示其融資條件仍相對穩定；然而，這種韌性仍主要集中在比特幣本身。在就業數據促使市場降低短期升息預期後，以太坊和大多數山寨幣並未出現相應的 beta 值擴張，表明宏觀環境的邊際改善尚未轉化為加密貨幣風險偏好的全面復甦。
加密資產與ETF：比特幣仍具韌性，但風險偏好尚未廣泛擴大
SoSoValue
根據 SoSoValue 的數據，美國現貨比特幣 ETF 週內淨流入約 $241 億美元，總淨資產達約 $108.89 億美元。在同一時期，現貨以太坊 ETF 則錄得約 $138 億美元的淨流出。
兩種資產的資金流方向已顯示出一些分歧。由於長期利率壓力仍處於高位，ETF 資金流繼續傾向於比特幣，而以太坊尚未吸引持續的增量資金流入。這與二級市場比特幣佔比的重新上升基本一致，表明機構資本仍集中於較大市值資產，而非顯著轉向更高貝塔值的資產。
穩定幣供應量持續擴張，而鏈上美元流動性並未顯著收縮
DeFiLlama
根據 DeFiLlama 的數據，過去七天內，穩定幣總市值約為 3069 億美元，增加了約 18 億美元，或 0.59%。
因此，整體鏈上美元供應量仍處於逐步擴張階段，儘管新增流動性的分配仍不均勻。穩定幣供應量並未隨風險資產的波動而顯著收縮，持續為加密市場提供一定程度的底層流動性支持。然而，目前的增長速度仍不足以單獨推動大範圍、由流動性驅動的市場反彈。
本週需關注的重要事件
本週美國經濟日曆相對清淡，市場關注度可能更集中在九月FOMC會議紀錄、服務業活動及通脹預期上。
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10 月 5 日：美國 9 月 ISM 服務業 PMI；
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10 月 6 日：8 月國際貿易數據；
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10 月 7 日：9 月 15–16 日 FOMC 會議的會議記錄，市場可能聚焦於政策制定者關於通脹、勞動市場以及任何進一步加息所需條件的討論；
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10 月 9 日：密歇根大學 10 月消費者情緒及通脹預期初值。
長期國債收益率和能源價格可能比任何單一經濟數據發布更值得關注。美國9月CPI將於以下週期的10月14日發布。在那之前，由於沒有其他重大通脹數據公布，10年期國債收益率能否從約5.3%的水平持續回落，可能直接影響科技股和加密資產的估值環境。
主要市場融資更新
RootData
在一級市場中，投資活動仍集中於交易所和交易基礎設施，以及穩定幣支付和帳戶基礎設施，而傳統金融機構和戰略性企業投資者繼續佔據較高的參與份額。
上週較具代表性的交易之一是 Jeeves 的 110 億美元 C1 輪股權融資，由 CoinFund 領投，AllianceBernstein、a16z、Coinbase Ventures、GIC、ParaFi 等機構參與投資。Jeeves 位於穩定幣金融基礎設施與金融科技的交匯點，利用穩定幣連接企業帳戶，並在多個市場提供本地發行的企業卡、現金管理、發票 OCR 及費用審批工作流程。該公司已披露年化穩定幣支付額約為 15 億美元。在同一時期，跨境支付基礎設施提供商 Walapay 完成了 460 萬美元的種子輪融資，穩定幣同樣作為銀行帳戶與不同地區本地支付網絡之間的結算層。
總體而言，主要市場仍處於低水平恢復階段。資金仍集中於少數資源背景較強、執行確定性較高或退出路徑更清晰的項目，而中小型項目的融資環境仍保持謹慎。
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