KuCoin Ventures Weekly Report: 市場週報：Hyperliquid 的穩定幣戰爭重塑市場格局，伴隨宏觀復甦信號及熱門永續合約 DEX 分析
2025/09/16 02:27:02
1. 週市場亮點：重新定義穩定幣戰爭：本地化解決方案如何贏得 Hyperliquid 的 USDH 發行權並改變市場規則
上週，Hyperliquid，作為 DeFi 領域的強勢衍生品去中心化交易所（DEX），舉辦了一場備受矚目的鏈上競標活動，爭奪其原生穩定幣 USDH 的發行權。本次競標吸引了一系列知名的加密企業，包括 Paxos、Frax、Agora、Ethena、Sky（前 MakerDAO）、Curve、OpenEden 和 BitGo。然而，最終的勝利者是一支專為該生態系統而誕生的新興團隊——Native Markets。
憑藉其強大的收入生成能力和忠實的社群，Hyperliquid 已成為所有穩定幣發行方爭相競逐的重要策略地位。截至目前，其跨鏈橋已吸引超過 $5.9 billion 的 USDC，佔 USDC 總流通量的 8%。在當前高利率環境下，這筆資金浮動估算每年可為穩定幣發行方創造超過 $200 million 的收入。開放 USDH 代碼標識（ticker）的決定是一項策略性舉措，旨在內部化這一巨大收入來源，擺脫對外部穩定幣（主要是 USDC）的依賴，並建立一個深度融合且具品牌價值的穩定幣，將價值捕捉並重新注入 Hyperliquid 生態系統。
這場競標大戰堪稱巨頭間的對決，其提案重點圍繞在安全性、監管合規性（GENIUS Act）、收益共享以及生態系統賦能等核心議題。一個明顯的趨勢逐漸形成：「收益共享」迅速成為競爭的基本條件，競爭焦點也因此轉向團隊背景、分發能力以及對 Hyperliquid 生態系統的獨特貢獻。每位競標者均承諾將其儲備收益的大部分甚至全部返還給生態系統，方式包括直接分發或通過 HYPE 代幣回購。
最終，作為唯一完全致力於 Hyperliquid 生態系統的團隊，Native Markets 的方案以壓倒性 69.7% 的得票率獲勝。
Native Markets 提出了一款量身定制的產品解決方案，其主要亮點如下：
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「無發行方限制」設計：這是該提案最具遠見的特點。雖然初期合作夥伴是 Stripe 的子公司 Bridge，但其架構並未固定於任何單一發行方。這意味著 Native Markets 掌控 USDH 品牌及產品，而負責發行和儲備管理的供應商可以根據需求靈活更換。此設計大幅提升了 USDH 的長期韌性及適應性。
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收益分配：50% 的儲備收益將通過不可更改的智能合約直接流入 Hyperliquid 援助基金（用於 HYPE 回購）。另一 50% 則將再投資於 USDH 的自身增長，通過與 HIP-3 市場部署者、前端開發者以及 HyperEVM 應用的合作，從前線推動採用。
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儲備管理：線下儲備由現金等價物及美國國債組成，將由 BlackRock 管理。鏈上儲備則通過 Bridge 由 Superstate 管理，結合機構級安全性與鏈上透明度。
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技術創新：團隊開發了首創的 CoreRouter 智能合約，實現了 USDH 在 HyperEVM 上的原子鑄造，同時無縫橋接至 HyperCore。該合約已通過安全審核。
以下是翻譯內容，按照您提供的規則和格式進行： --- Native Markets 與生態系統深度融合，憑藉充分準備的技術解決方案，向社群發出了明確的信號。在這場對決中，驗證者的投票證明了一個關鍵點：對於 Hyperliquid 而言，純粹的生態系統契合比起現有巨頭所提供的現成規模與經驗更具價值。畢竟，對於網絡的驗證者而言，一個完全忠於 Hyperliquid 並且沒有外部利益衝突的團隊，是維護網絡主權的關鍵。
最終，這場競爭對所有參與者來說都是一場「雙贏」。Hyperliquid 平台作為頂尖分發渠道展示了強大槓桿作用，迫使穩定幣發行方認識到，他們必須通過「讓渡大部分收益」來為分發付費。嚴謹的治理流程——包括競爭提案、廣泛的社群辯論，以及由質押驗證者進行的最終投票——大幅提升了品牌影響力，並展示了其成熟的治理。同時，這次全球性的關注讓每個穩定幣發行方得以展示其強大的「穩定幣即服務」（Stablecoin-as-a-Service, SaaS）能力，創造了一個絕佳的品牌宣傳和市場教育機會。
USDH 的誕生不僅僅是一個新穩定幣的推出，它更是一個里程碑，證明了一個擁有強大護城河並致力於價值積累的平台能夠吸引行業巨頭的注意，並迫使他們為其利益而競爭。這或許是「穩定幣 2.0」時代的黎明。
2. 每週精選市場信號
美國通脹與勞動數據同步：加密市場流動性與風險偏好回升
美國 8 月消費者物價指數（CPI）數據基本符合預期，進一步增強了市場對下週聯儲局降息 25 個基點的預期。雖然住房和服務價格的粘性表明通脹壓力尚未完全消退，但疲弱的勞動數據顯示出降溫趨勢：初請失業金人數上升至 263,000 人——接近四年來的最高水平——而實際工資年增長僅為 0.7%，達到 13 個月新低。由關稅引發的商品定價壓力仍然有限。因此，金價盤中飆升，美元指數下滑，美國股指期貨與國債價格攀升，表明市場流動性和投資者情緒短期內有所改善。
上週，Bitcoin ETFs 淨流入總額達到 $2.34 billion，強勢反彈至年初至今（YTD）高點，為市場提供了穩健的流動性支持。Ethereum ETFs 也扭轉了此前的資金流出情況，實現 $637 million 的單週淨流入。在此推動下，BTC 和 ETH 均錄得漲幅，而 SOL 表現更為突出，單週上漲 17%。市場風險偏好明顯改善，多個新上線及小市值代幣表現強勁。BTC 市場佔比下降 0.72 個百分點至約 53.62%。
數據來源：SoSoValue
根據 Reuters 的調查，107 位美國經濟學家中幾乎一致預期美聯儲將於 9 月 17 日會議上降息 25 個基點（bps），多數人預測 2026 年第一季度將再次降息。市場已充分計入此次降息路徑，預期年內或共降息三次。中位數預測顯示，2026 年將累計降息 75 個基點，將聯邦基金利率降至 3.00%-3.25%。
數據來源：CME FedWatch
本週需關注的重要宏觀事件
9 月 15 日 ：中美西班牙會談；中國發布多項 8 月經濟數據，包括零售銷售、工業生產和 70 城房價。
9 月 17 日 ：美國總統特朗普預計將展開對英國的國事訪問。
9 月 18 日 ：美國聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決議；英國央行利率決議；Meta 將發布首款消費級智能眼鏡。
9 月 19 日 ：日本央行利率決議。
穩定幣供應保持穩健，市值接近 $290B
穩定幣持續穩步擴張。上週情況如下：
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USDT 增長 $1.44B
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USDC 增長 $683M
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收益型穩定幣 USDe 在 Binance 幣幣交易上線後大漲 $794M
傳統穩定幣與收益型穩定幣均錄得增長，顯示資本持續流入加密市場，並支撐了近期風險情緒的回升。
數據來源：DeFiLlama
數據來源：CoinMarketCap
一级市場融資概況：受 IPO 推動小幅回升至 $598M
上週一级市場募資總額約 $598M，主要集中於 IPO 活動。
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Eightco Holdings (OCTO)，一間專注於數字資產庫存（DAT）的公司，完成了一筆 $270M 的私募，資金主要用於部署其 Worldcoin 庫存策略。
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專注於區塊鏈的私募股權公司 Inversion Capital 完成了 $26.5M 的種子輪融資，背後支持方包括 Dragonfly、VanEck、ParaFi Capital、Mirana Ventures 和 HashKey Capital。
數據來源：CryptoRank
加密股市 IPO 熱潮持續：Figure 與 Gemini 分別籌得 7.875 億美元與 4.25 億美元
加密股市的 IPO 浪潮繼續升溫，Figure 與 Gemini 分別成功在 Nasdaq 上市，標誌著 2025 年至今最活躍的 IPO 週之一。
9 月 11 日（星期四），專注於區塊鏈技術的消費貸款平台 Figure Technology Solutions Inc.（股票代號：FIGR）在 Nasdaq 上市。該公司透過區塊鏈技術應用於實體貸款場景（如房屋淨值貸款），實現了盈利性增長。Figure 透過發行 3,150 萬股籌集了 7.875 億美元，市值收於 65.7 億美元，較其 2021 年風投輪的 32 億美元估值翻倍。
9 月 13 日（星期五），由 Winklevoss 雙胞胎領導的 Gemini Space Station Inc.（股票代號：GEMI）也在 Nasdaq 上市。Gemini 以約 33 億美元的估值籌得 4.25 億美元。該 IPO 超額認購超過 20 倍。GEMI 開盤價為 37.01 美元（較 28 美元的發行價上漲 32.2%），盤中最高漲至 45.89 美元（+63.9%），最終收於 32 美元（+14.3%）。據報導，超過 20% 的股份分配給散戶投資者，涵蓋線上券商平台與定向配售計劃。
儘管 IPO 深受市場歡迎，Gemini 的財務狀況仍面臨壓力。根據 SEC 文件，其收入同比下降，淨虧損擴大。即便如此，該平台的活動量與交易量呈上升趨勢，顯示其基本面韌性。此外，SEC 已於 2023 年撤回對 Gemini 的未註冊證券銷售指控。
隨著特朗普政府推出支持加密市場的政策，加上穩定幣立法進一步推進，市場對加密相關上市公司的投資熱情再次升溫。Figure 與 Gemini 的成功 IPO 強化了市場對擁有穩健基本面以及明確監管框架的 Web3 企業進入公開市場的樂觀預期。
Coinbase 收購 Sensible 創始團隊以推進「全能交易所」願景
Coinbase 宣佈收購加密收益平台 Sensible 的兩位聯合創始人 Jacob Frantz 和 Zachary Salmon，以推動其 DeFi 消費者戰略。Sensible 將於 10 月關閉，此次收購僅包括創始人，其他團隊成員的情況尚未披露。
這是 Coinbase 在 2025 年的第 7 次收購，之前的交易包括：
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Liquifi （代幣管理）
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Spindl （Web3 廣告技術）
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Deribit （加密衍生品交易所）
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Iron Fish、Opyn 和 Roam 等協議
Coinbase 的「Everything Exchange」戰略旨在統一交易、借貸、質押、消費和賺幣功能於一個平台，同時擴展到代幣化股票、預測市場以及早期代幣銷售領域。Sensible 之前提供 BTC、ETH 和 SOL 質押最高 8% APY 且可即時提取，其關鍵收益基礎設施將增強 Coinbase 的 DeFi 產品並提升用戶留存率。
3. Spotlight 項目
Perp DEX：MYX Finance、Avantis、Aster
自從 Hyperliquid 的 TGE 打破 Perp DEX 代幣的天花板後，一波新的 Perp DEX 如雨後春筍般湧現。根據 Perpetual Pulse 的數據，目前市場上有超過 20 個 Perp DEX 平台激烈競爭。大部分採用以下策略：用積分交換潛在空投、以低或零手續費營運、並在行銷中有意或無意地將自己定位為 Hyperliquid 的競爭者，以提高用戶預期並刺激交易量——這反過來又導致了洗盤交易的增加。
另一方面，與每日數十億美元的交易量形成鮮明對比的是，這些平台上的用戶資產和未平倉合約通常相當低。目前，包括 Hyperliquid 在內，僅有 8 個平台的 AUM 超過 1 億美元。然而，日交易量超過 1 億美元的平台數量是其兩倍，這表明這些平台上的每一美元每天被交易約 5 至 10 次。相比之下，Hyperliquid 的比率約為 1.2 倍。
過去一週，像 MYX Finance、Avantis 和 Aster 這樣的 Perp DEX 已在市場上引發了大量討論。前兩者的代幣在二級市場表現出色——尤其是 MYX，單週暴漲 20 倍；而後者即將舉行其 TGE，並成為 BNB Chain 上最大的 Perp DEX。
MYX Finance：代幣一週內暴漲 20 倍，極高的 FDV/AUM 比例
MYX Finance 是一家由紅杉資本和 Hack VC 等投資機構支持的 Perp DEX，特色包括匹配池機制（Matching Pool Mechanism，MPM），可以實現零滑點交易並降低流動性提供者的成本；以及 P2Pool2P 系統，用於優化流動性並提升效率。
在上週之前，MYX Finance 的 AUM 僅約為 $3–4 百萬，但隨著 MYX 代幣的爆發性增長，AUM 已增至接近 $30 百萬。然而，相較於 MYX 的市值和 FDV，這仍然存在高度誇大情況。即使經歷了顯著回調，MYX 的市值仍高達 $2 億美元，而 FDV 則達到 $10 億美元。MC/AUM 比例為 66 倍，FDV/AUM 比例則為 333 倍。
Bubblemaps 的鏈上分析顯示，大約 100 個新資金錢包幾乎同時申領了約 $170 百萬的空投，引發了對歷史上最大「女巫攻擊」（sybil attack）的懷疑。由於代幣高度集中於少數人手中，主要參與者可能利用少量資本引發初期價格上漲。加上市場 FOMO、衍生品市場未平倉量的急劇增長以及極端的負資金費率，這觸發了一場強烈的「空頭擠壓」（short squeeze）——當價格飆升時空頭倉位被強制平倉，進一步推升了價格。
像 MYX 這樣的代幣價格暴漲並非罕見。這種模式代表了一種並非純粹由敘事或基本面驅動的投機模式，而是依賴於對代幣分發的高度控制和協調衍生品交易——形成了典型的短期投機模式，即由「FOMO + 空頭擠壓」驅動。
Avantis：雖然有頂級機構支持，但基本面表現仍屬一般
Avantis 是一個基於 Base 網絡的永續合約去中心化交易所（Perp DEX），由 Pantera Capital 和 Founders Fund 等頂級機構支持，並獲得 Base Ecosystem Fund 的資助。在上週完成 TGE 並於 Binance Alpha 上市後，AVNT 代幣的價格已多次上漲。Base 網絡負責人 Jesse Pollak 多次公開支持該項目，Base 社群的 KOL 甚至將 AVNT 比作下一個 Zora。
然而，Avantis 上的實際用戶資產相對較低。其日交易量高達用戶資產的 10 倍，這與 MYX 非常相似。從排行榜觀察，僅一位大戶的總交易量就佔該平台總交易量的 1/10 以上。
隨著市場向好發展，加上 Hyperliquid 顯著擴展了永續合約 DEX 的潛力和用戶期望，一些永續合約 DEX 代幣在二級市場上的交易價格往往高於基本面數據所表現的價值。因此，評估代幣分佈集中度、項目資源和資本實力變得尤為重要。
例如，Aster 與 Avantis 的情況類似。作為 BNB Chain 上的主要永續合約 DEX，Aster 得到了 YZi Labs 等頂級資源的支持，用戶對其的期望也非常高。
無論如何，資產交易是加密貨幣領域最重要的收入來源之一，永續合約 DEX 確實是盈利能力強的項目。各個項目團隊都在努力爭奪目前由 Hyperliquid 和中心化交易所（CEX）衍生品平台主導的市場份額。
關於 KuCoin Ventures
KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所領先的投資部門，該交易所排名全球前五。旨在投資 Web 3.0 時代中最具顛覆性的加密貨幣和區塊鏈項目，KuCoin Ventures 為加密貨幣和 Web 3.0 的項目創建者提供財務及策略支持，依託深厚的見解與全球資源。 作為一位社群友好型及研究驅動型的投資者，KuCoin Ventures 在整個項目生命週期內與其投資組合項目緊密合作，聚焦於 Web3.0 基礎設施、AI、消費應用、DeFi 和 PayFi 領域。
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