日本的區塊鏈結算計劃解析：股票和政府債券能否實現24/7交易？

2026/08/27 14:31:00

picture[data-cms-leading-picture="true"]{display:none!important}

日本金融監管機構正在推進一項下一代支付基礎設施計劃，該計劃將允許股票和日本政府債券在任何時間即時結算。據《日經亞洲》2026年8月26日的報導，金融廳、財務省、日本銀行及主要金融機構將於今年夏天成立一個研究小組。該小組旨在於2027年初制定一份發展計劃，涵蓋區塊鏈設計、責任分工和路線圖。若獲批准，該系統可能在幾年內開始運營，並於2030年代初期實現更全面的功能。目前，股票的結算需在交易後兩個營業日完成，而日本政府債券則於次日結算。

所提的基礎設施將同步證券轉移與相應的現金支付，可能使投資者幾乎立即再投資收益，並支持市場持續運作。核心論點是，日本正有條不紊地推動其最大傳統證券市場實現實時、全天候結算，方法是將銀行在日圓銀行持有的部分活期帳戶代幣化，並將其與區塊鏈記錄連結，在保留帳面證券法律地位的同時，基於現有的私營部門試點項目進行建設。此方法在無需立即全面取代現有系統的情況下，解決了結算風險、資本效率和競爭定位問題。

當前的 T+2 股票和 T+1 債券結算週期如何在東京市場造成運營摩擦

日本股票交易採用T+2結算，意味著證券與現金的交換在交易執行後兩個營業日進行。日本政府債券交易通常採用T+1結算。這些結算週期在清算所、經紀商和投資者的帳戶中留下了一段對手風險仍存在的時間窗口。在此期間，參與者必須管理抵押品、資金和潛在的交割失敗，這會佔用資本並限制銷售收益的再投資速度。市場參與者長期以來將這些延遲視為在主要於標準營業時間運行的既定簿記和支付系統中運作的成本。交易執行與最終結算之間的時間差，也使跨時區運營的機構在跨境活動和隔夜風險管理方面更加複雜。

一個即時系統將透過將證券轉帳環節與現金支付環節連結，使兩者同時或近乎同時發生，從而縮小這一差距。出售證券的投資者幾乎可以立即收到資金並重新投資，而無需等待一至兩個營業日。目前正在組建的研究小組預計將探討如何利用區塊鏈記錄更新現有的轉帳登記，同時讓中央銀行貨幣的代幣化形式同步移動。這種雙重架構旨在保留日本政府債券和上市股票作為帳面證券的法律特性，同時增加連續結算能力。結算風險的降低和資本流動性的提升，構成了當局對24小時運作興趣的實際基礎。

為何將日本銀行現賬戶的部分代幣化構成結算骨幹

所討論的基礎設施將把商業銀行在日本銀行持有的活期賬戶餘額的一部分轉換為在區塊鏈網絡上流通的數位代幣。這些代幣將作為用於結算證券交易的批發數位央行貨幣。由於這些代幣代表對央行的索償權，而非商業銀行的負債，因此在國內系統中具有最低的信用風險。區塊鏈賬本與官方記帳轉帳登記冊之間的同步，將使證券部分與現金部分同步移動。此設計無需創建全新的證券法律類別，同時仍能實現連續且原子化的貨券對應交割。

官員表示，相同的基礎設施日後可支援國際匯款。透過將底層證券保留在現有法律框架內，並使用代幣化的央行貨幣進行支付，該計劃旨在現代化結算，同時不破壞規範日本資本市場所有權與轉讓規則的既有體系。日本銀行已運行沙盒實驗，測試在區塊鏈基礎設施上使用商業銀行活期存款進行結算，為此更大規模的計劃提供技術基礎。

2026 年夏季研究小組將在 2027 年初開發計劃之前定義的內容

由金融廳、財務省、日本銀行及參與的金融機構組成的研究小組，預計於 2026 年夏季開始運作。其職責包括確定具體的區塊鏈架構、釐清公共機構與私人機構之間的運營與監管責任分工，並制定具體的路線圖。該發展計劃最早預計於 2027 年初出爐，並將作為後續技術設計、試點擴展，以及若獲批准後系統上線的正式依據。

由於該項目可能於2027財政年度起納入多年戰略投資框架，研究小組的結論亦將影響資金配置與優先級決策。小組必須在追求近乎即時結算的同時，平衡對韌性、網路安全、法律確定性以及與現有清算和託管系統互操作性的需求。因此，參與者將審視候選區塊鏈平台的技術表現，以及持續運營所需之制度安排。

MUFG 的 Canton 網絡針對日本國債回購的概念驗證如何預示連續結算

2026年8月13日，三菱UFJ金融集團宣佈基於Canton Network的日本政府債券回購交易概念驗證。四家MUFG實體正與Digital Asset和Progmat合作。該測試專注於在保持債券作為記帳轉讓工具的法律地位的同時，實現日本政府債券與數位貨幣的同步交割付款結算。帳戶轉讓登記冊會與區塊鏈記錄同步更新，而非以完全原生代幣取代基礎證券。現金部分正在考慮使用代幣化存款或穩定幣。

概念驗證還旨在於鏈上實現完整的倉庫生命週期，包括交易協議、擔保品管理、估值和閉合結算。該項目在金融廳支付創新計劃下運行，預計於2026年底完成，並可能於2027至2029財政年度推出商業版本。通過展示高容量擔保品市場的實時（可能為24小時）原子化結算，同時保持日本國債的法律性質不變，三菱UFJ銀行的此項倡議為更廣泛的研究小組提供了實踐數據，可供其納入發展計劃中。

日本政府債市場的規模，其連續結算將產生影響

日本的未償政府債券和國庫券構成了全球最大的固定收益市場之一。財務省的數據顯示，包括政府債券在內的中央政府債務在最近的報告期已超過1,300萬億日元，其中普通債券佔了絕大部分。由於日本政府債券是回購及其他融資交易的主要高品質抵押品，因此任何結算速度的提升和持續可用性的改善，都將直接影響銀行體系及更廣泛資本市場的流動性管理。

更快的結算可減少機構為未結算持倉所須持有的資本，並縮短抵押品被凍結的時間。持續可用性將使市場參與者能在傳統營業時間之外調整持倉和融資安排，從而可能提升日本國債市場的有效流動性。一旦為政府債券建立相同的基礎設施，未來可擴展至股票及其他金融工具，進一步放大效率提升的規模。

支援原子結算的平行穩定幣與代幣化充幣實驗

日本三大銀行集團正準備在本財政年度內發行一種聯合穩定幣，用於證券交易。同時，地方銀行和線上銀行也在進行涉及用於銀行間轉帳的代幣化存款的獨立試點。這些舉措提供了數位現金工具，可與區塊鏈記錄的證券轉讓配對，以實現原子化的交割對付付款。當證券部分與現金部分在同一個不可分割的步驟中結算時，一方交割而另一方未能交割的風險便被消除。

金融廳的支付創新項目提供了一個受控環境，讓這些實驗能夠解決法律和運營問題。通過測試區塊鏈管理的權利轉移與穩定幣或代幣化存款支付之間的聯動，參與者正在積累建立國家實時結算系統所需的技術與監管經驗。這些私營部門的努力與官方研究小組的工作相結合，將提高在發展計劃最終確定時能夠提供實際解決方案的可能性。

現有的帳戶過戶規則以及區塊鏈同步如何維持這些規則

日本證券法將上市股票和政府債券視為帳戶過戶工具，所有權和轉讓記錄於帳戶管理機構，而非通過實體證書。所提議的區塊鏈層旨在與鏈上記錄同步更新這些官方登記，而非取代證券的法定形式。此方法在保持與帳戶過戶法和金融工具與交易法連續性的同時，增添了分散式帳本技術的速度與持續可用性。

保留現有的法律特性可減少全面立法修訂的需要，並降低對託管機構、清算所和投資者的干擾。技術上的挑戰在於確保同步更新在高容量、連續運行的情況下仍能保持一致、可審計和韌性。研究小組需要明確定義區塊鏈與傳統登記系統之間的精確介面，以便在鏈上結算發生的同時實現法律上的最終性。

基礎設施潛在擴展至跨境匯款與抵押品

《日經新聞》報導指出，相同的即時支付基礎設施最終可能支援國際匯款。國內證券的連續、原子化結算為跨境應用奠定了基礎，一旦實現互操作性與監管協調，即可擴展至跨境場景。同時，現正進行的試點項目正在檢驗日本政府債券作為區塊鏈管理抵押品，用於國內及跨境用途的可行性。

這些擴展功能將使日本機構能夠更高效地在時區之間轉移高品質抵押品和資金。代幣化中央銀行貨幣、同步證券記錄與持續可用性的結合，使該系統未來有潛力成為區域結算活動的中心。實現這一潛力，首先需成功在國內實施，隨後再謹慎擴展技術與法律框架。

從 2027 年發展計劃到可能於 2030 年代初期運營的時間表

研究小組的發展計劃預計於 2027 年初出爐。經正式批准後，運營可能在數年內啟動，系統有望於 2030 年代初期達至更全面的運作狀態。這一多年期時間表反映了在維持服務不中斷的同時，取代或增強核心市場基礎設施的複雜性。該項目可能於 2027 財政年度起納入更廣泛的多年期戰略投資框架，從而提供結構化的資金與優先順序路徑。

在過渡期間，私人部門的試點項目，例如 MUFG Canton Network 測試和各種穩定幣實驗，將持續提供運營數據。這些有限環境中的成功經驗將為國家計劃中的設計選擇和風險控制提供依據。緩慢的時間表也讓監管機構和市場參與者有足夠時間處理網絡安全、運營韌性及應急安排，直至連續結算成為默認模式。

東京與其他全球金融中心的定位

其他主要市場已縮短結算週期或啟動代幣化試點。日本的方案將代幣化的央行貨幣與股票和政府債券的同步過戶記錄相結合，旨在超越漸進式的週期壓縮，邁向持續運作。透過在單一基礎設施中同時針對現金與證券兩端，此舉旨在比單純縮短週期更全面地提升資本效率並降低結算風險。

若成功實施，該系統將使東京能夠提供傳統證券市場中目前罕見的即時結算服務。此功能有望吸引更多國際參與，並在其他司法管轄區推進自身現代化計劃之際，強化日本資本市場的競爭力。然而，此優勢將取決於最終基礎設施的可靠性、成本和可及性，而非僅僅是計劃的宣佈。

預期透過連續原子結算實現運營與資本效率提升

原子化交割對付付款（delivery-versus-payment）消除了其中一方已交付證券而另一方尚未付款，或反之亦然的時間窗口。持續可用性進一步減少了預先為持倉供資或隔夜持有過多抵押品的需求。機構能夠更快地循環資本，降低未結算交易的機會成本，並更精確地管理流動性。對於日本政府債券和股票市場這樣規模的市場，即使流動速度的微小提升也能釋放出大量資本。

這些收益歸於中介市場的經紀商、託管機構、資產管理人和銀行。它們也透過可能更緊縮的價差和更迅速的投資組合調整，使終端投資者受益。要實現全部效益，需確保技術系統全天候可用且安全，並讓市場慣例適應新的結算速度，而不引入新的操作風險。

研究小組必須解決的剩餘技術與機構問題

關鍵的未解問題包括精確選擇區塊鏈平台或平台、持續運作的治理模式、與現有清算和託管系統互操作的標準，以及網絡安全和運營彈性的安排。該小組還必須明確定義，在交易結算發生於傳統營業時間之外時，如何解決失敗或爭議。即使官方登記冊和區塊鏈的更新同時進行，法律上的最終性也必須明確無誤。

這些問題不僅是技術性的，還涉及金融廳、日本銀行、財務省、中央對手方、帳戶管理機構和私人技術供應商之間的責任分配。2027年發展計劃中明確的答案，將決定後續實施是否順利進行或遭遇延誤。現有試點項目的存在提供了實證依據，有助於形成這些答案，但從有限測試轉向國家級基礎設施，仍是一項重大的制度性工程。

私人代幣化平台如何已展現市場準備就緒

像 Progmat 這樣的平台已將大量代幣化證券遷移至專用的區塊鏈網絡。其他項目正在測試使用代幣化存款進行二級市場的貨銀對付。這些私人努力表明，受監管的日本機構可在現有法律框架下發行、轉帳和結算代幣化工具。正在研究的官方結算基礎設施將提供共同的現金和最終性層，使這些私人平台能更安全、更高效地擴展。

公共部門透過建立在已證明的私營部門能力之上，而非從零開始，降低了實施風險。將經過驗證的發行和轉帳平台與計劃中的實時中央結算層相結合，創造出比單獨任何一個元素更完整的生態。因此，隨著研究小組推進其工作，私營部門試點的持續進展仍將是整體準備程度的重要指標。

常見問題

日本具體對股票和債券結算提出了什麼建議？

日本金融廳、財務省與日本銀行正準備設計一項區塊鏈基礎設施，以實現股票和日本政府債券的實時結算，可能支持全天候運作。一個研究小組預計將於2026年夏季開始工作，並於2027年初提出開發計劃。該系統將對銀行在日本銀行的現行帳戶進行代幣化，並將這些代幣與現有帳面轉帳登記的更新同步，從而實現原子化或近原子化的交割對付付款，同時保留證券的法律特性。