KuCoin 創投週報：在資本成本更高的環境下加密貨幣重組：生存壓力上升與機構資本集中
2026/07/28 10:59:00
1. 週度市場焦點
資金充裕的 Web3 專案面臨加速洗牌：Movement 與 Storj 暴露治理與資本結構的弱點
上週，Movement Labs 與 Storj Labs 接連進入第 11 章重組程序，再次將市場焦點帶回資金充裕的 Web3 專案的長期可行性問題。它們的困境源於不同因素：Movement 的危機主要源於代幣發行、做市安排與內部治理的失敗，而 Storj 則希望在法院監督下進行重組，同時維持業務運營，以解決歷史負債。然而，這兩個案例共同表明，融資規模、技術敘事與代幣估值只能提供短暫支持，無法取代有效的治理、健康的資本結構與可持續的商業化。
Movement 是一個更需謹慎看待的案例。該項目透過結合 Move 程式語言與以太坊 L2 的敘事，迅速吸引了資金，公開披露的融資額超過 4,000 萬美元，並曾一度籌備新一輪融資，估值約為 30 億美元。然而，MVMT Labs 的破產申請顯示，該公司僅報告了約 10 萬至 50 萬美元的資產，而負債則高達約 1,000 萬美元，凸顯了其融資歷史與剩餘資產基礎之間的巨大差距。
轉折點來自於 MOVE 上線時的做市安排。Rentech 與 Web3Port 所簽訂的協議，使單一交易對手方獲得了大量 MOVE 的配額，隨後在代幣上線後的短時間內，約 6600 萬枚代幣被售出。這導致了價格下跌，並引發了對做市帳戶的限制、代幣回購、內部調查以及管理層變動。核心問題並非僅僅是一次集中的售出，而是對交易對手方選擇、合約審查、制衡機制和信息披露缺乏有效管控。該項目的技術方向與機構支持，並未轉化為同樣健全的治理架構，致使代幣流動性問題蔓延至融資、團隊穩定性，最終影響了公司的資產負債表。
Storj 代表了一種不同的長期結構性壓力。作為早期的去中心化雲端儲存專案之一，Storj 已經建立了功能完備的產品和活躍運營的網路。然而，該公司選擇透過第 11 章來處理歷史負債。Storj 強調，此程序主要涉及公司的資本結構，而網路服務和 STORJ 的現有用途將繼續運作。因此，此案例更接近於資產負債表重組，而非直接關閉業務或網路。
這也顯示，擁有可用的產品和真實客戶並不一定能保證持續運營。對於具有長期運營歷史的基礎設施項目，隨著融資條件收緊，早期融資期限、歷史負債、固定成本與收入增長之間的不匹配可能變得越來越明顯。如果業務增長無法覆蓋持續投資，即使其網絡仍具有真實使用量，公司仍可能需要出售資產、調整股權結構，或尋求法院監督下的重組。
在行業層面，Movement 和 Storj 並非個別案例。根據 RootData 數據，截至 2026 年，已有超過 100 個加密項目關閉、申請破產或進入長期不活躍狀態，涵蓋 DeFi、NFT、GameFi、Layer 2 網絡、錢包和基礎設施等領域。儘管直接原因各異，但許多項目面臨類似的壓力：後續融資困難、產品採用率不足、收入無法覆蓋運營成本，以及代幣激勵效應減退後增長放緩。在同一時期，多個交易平台也宣布關閉或有序退出，進一步表明行業資源正持續向規模更大、流動性更深、收入更穩定的參與者集中。缺乏規模優勢、明確差異化或穩定收入的中長尾平台，同樣面臨日益上升的運營與合規壓力。
Movement 和 Storj 展現了兩條不同的行業整合路徑。在 Movement 的案例中，治理和代幣發行機制的失敗，使該項目在相對短的時間內從高估值轉向重組。在 Storj 的案例中，歷史負債和商業效率問題則是在更長的運營週期中逐漸累積。這兩個案例共同表明，Web3 項目生存的關鍵指標，正從融資規模、估值和敘事動能，轉向內部控制、實際收入、產品採用率、現金消耗率和資產負債表質量。
總體而言，當前這波項目失敗潮不應簡單地歸結為「資金充裕的項目也會失敗」。相反，市場正開始重新評估上一輪週期中資本配置的效率。在牛市中，融資能力、技術標籤和代幣預期可以部分掩蓋治理薄弱、產品採用不足以及成本結構失衡等問題。當後續融資渠道收緊、代幣流動性下降時，這些弱點便會更直接地反映在現金流和資產負債表上。
隨著市場繼續經歷這段調整期，投資者應專注於現金消耗高、收入有限、產品採用率低，或嚴重依賴代幣價格來維持融資能力的項目。對於投資者而言，評估重點也需從「籌集了多少資金、誰參與投資、估值多少」，轉向對資金續航力、收入品質、歷史負債、代幣流動性及治理機制的考量。Web3 項目下一階段的競爭，將不僅取決於其籌資和上線產品的能力，更在於它們能否在不依賴持續外部資金的情況下，維持真實的商業運營。
2. 每週精選市場訊號
能源震盪重塑利率預期：全球流動性收緊與加密貨幣資金的結構性輪動
上週，全球市場的主要焦點從單純的經濟增長和降息預期，轉向由能源衝擊引發的通脹可能復甦。布蘭特原油價格一度重新突破每桶100美元，同時霍爾木茲海峽和紅海的運輸均受到干擾。這促使市場重新評估能源價格對消費支出、企業成本和貨幣政策的傳導效應。
資料來源：TradingView
儘管美伊雙週末連續停止相互攻擊，導致油價回調，緩解了市場對美國聯邦儲備系統立即加息的擔憂，但外交局勢的緩和尚未完全傳導至實物供應鏈。通過霍爾木茲海峽的船隻數量仍處於低位，而運輸保險費、繞行成本及精煉油裂解價差尚未恢復正常。
同時，美國長期國債並未出現同步且顯著的反彈。上周，10 年期和 30 年期美國國債收益率曾短暫上升至約 4.68% 和 5.16%，表明除了能源通脹外，市場仍要求對財政赤字、國債供應和期限補償提供更高報酬。AI 相關股票的壓力也有所增加，因為投資者已將焦點從收入增長和資本支出規模，轉向 AI 投資能否產生可持續的自由現金流和實際回報。
美國的關稅政策持續作為中長期的成本變數。根據第301條，美國對59個國家和歐盟徵收最高12.5%的關稅，取代了即將到期的臨時全球關稅。針對過剩產能、半導體、機器人和工業機械等產業的後續調查仍在進行中。產品層面的實際有效稅率和免稅條件，可能成為企業重新評估供應鏈和投資計畫的重要變數。
美國馬口鐵罐業的案例顯示，在實施鋼鐵關稅後，國內低利潤的馬口鐵產能並未顯著增加；相反，罐頭製造商對價格較高的進口原材料依賴度上升。自2018年以來，美國空罐的生產價格上漲了近80%，罐裝水果和蔬菜的價格上漲了近50%。這表明，關稅的影響可能不僅限於進口價格的一次性上漲，還可能通過削弱供應鏈效率、壓縮企業利潤空間以及推動原材料成本轉嫁，轉化為更持久的價格壓力。
今年上半年，中國實際GDP增長了4.7%。第二季度經濟增速略有放緩，呈現K型特徵，外需和AI相關產業相對強勁，但內需疲弱。市場預期，7月政治局會議將加快發行預算內債券及落實現有政策工具，政策重點或進一步向居民收入和服務消費傾斜。7月27日，CXMT上市首日股價飆升472%，開盤市值約達3.3萬億元人民幣。零售份額認購倍數約為212倍，反映中國市場仍持續聚焦於政策與產業趨勢共振的少數方向，例如AI、半導體和科技自主。
總體而言，全球市場流動性的總體規模並未顯著縮水，但風險資產所面臨的資本成本已上升。資金配置進一步集中於少數受政策支持、產業趨勢或特定現金流支撐的資產。
7 月 27 日盤中交易期間，比特幣曾觸及 65,504 美元，隨後回撤至約 65,100 美元附近震盪。65,000 美元已成為多空爭奪的即時分水嶺。若失守 62,500 美元支撐位，自 7 月以來建立的反彈結構可能被打破，60,000 美元或再次成為市場測試區間。至於山寨幣，受油價上漲、美國國債收益率上升及宏觀風險厭惡情緒升溫影響，加密貨幣總市值回落至 2.30 萬億美元，以太坊和 Solana 等主要加密資產價格亦受到壓制。
資料來源：SoSoValue
週度現貨比特幣ETF的交易額降至約80.5億美元，為自2024年10月以來全交易週的最低水平。儘管本週錄得約3379萬美元的淨流入，連續第三週保持資金淨流入，但資金動能已顯著減弱。本週前半段錄得相對較大的淨流入後，週四和週五分別出現約2.25億美元和2.4億美元的淨流出，大幅抵消了先前的流入。貝萊德的IBIT本週淨流出約9550萬美元。目前，比特幣ETF的總淨資產約為778.2億美元。
相比之下，現貨以太坊 ETF 表現相對強勁，週淨流入約 1.03 億美元，連續第二週在淨流入規模上超越比特幣 ETF。貝萊德的 ETHA 本周貢獻了約 9,630 萬美元的淨流入，顯示機構資金短期配置有輕微向以太坊傾斜的跡象。目前，以太坊 ETF 的總淨資產約為 101.7 億美元。
資料來源：DeFiLlama
截至今天，全球穩定幣的總市值約為 $310.36 億，過去 7 天增長約 0.07%，過去 30 天下降約 1.12%。其中，USDT 的流通量約為 $184.28 億，佔市場份額約 59.4%；USDC 的流通量約為 $73.56 億。兩者過去一週僅有微幅增長。
資料來源：CME FedWatch 工具
能源價格的急劇上漲已顯著改變了市場的利率定價。根據最新的 CME FedWatch 數據，市場預期美國聯邦儲備系統於 7 月 29 日加息 25 個基點的概率約為 36.3%，而將聯邦基金利率維持在 3.50% 至 3.75% 的概率為 63.7%。這一加息概率從一週前的 14.4% 快速上升，反映出市場已不再將加息視為微不足道、極低概率的情景。然而，維持現有利率仍是基線預期。
這種不確定性不僅源於油價，也源於聯邦儲備系統溝通機制的變化。自上任以來，沃什減少了前瞻性指引，並強調根據即時數據做出決策，使市場難以像過去那樣提前鎖定政策路徑。值得注意的是，儘管利率市場已計入超過 30% 的升息機率，但彭博社調查的 76 名經濟學家仍預期利率在七月會議上將維持不變。這造成了近年來罕見的分歧：「市場定價偏鷹派，而經濟學家的判斷則保持穩定」。即使聯儲最終維持利率不變，溝通透明度降低和政策路徑不確定性增加，仍可能使聯邦基金合約、美元和短期債券的波幅保持在相對高位。
下週需關注的重要事件：
除了宏觀數據和央行會議外，多家大型科技公司也將於下周發布財報。市場將關注雲計算增長、與 AI 相關的收入以及資本支出指引。當前市場並未否認 AI 的需求，而是更密切地關注大規模投資能否逐步轉化為收入、利潤和自由現金流。科技股的表現仍可能透過納斯達克指數、實際利率和整體風險偏好傳導至加密貨幣市場。
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7 月 27 日：中國工業企業利潤數據發布。
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7 月 28-29 日：美國聯邦儲備系統 FOMC 會議。本次會議將不會更新經濟預測或點陣圖。市場焦點將集中在政策聲明、投票分佈以及主席的新聞發布會上。除了利率決策外，聯準會如何描述能源價格、關稅通膨和勞動市場，可能更直接影響後續的利率定價。
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7 月 30 日：美國第二季 GDP 初步估計、美國 PCE 物價指數。
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7 月 31 日：日本銀行貨幣政策會議；中國官方製造業與非製造業 PMI；歐盟對俄羅斯經濟制裁的到期窗口期。
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8 月 1 日 / 8 月 5 日：美國 ISM 製造業與非製造業 PMI 指數。
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8 月 7 日：美國非農就業數據及進出口數據。
主要市場融資觀察：
加密貨幣一級市場尚未出現全面復甦的跡象。資金仍持續集中於融資規模較大、商業模式相對清晰或已建立機構客戶基礎的項目。根據 Galaxy Research 對 2026 年第一季的統計，該行業共完成約 355 輪融資，總籌資額約為 40 億美元。與上一季度相比，融資數量下降了約 50%，其中約 57% 的資金流向後期項目。此結構與近期披露的大規模融資方向基本一致。
上週最顯著的首次市場項目是 Augustus，這是一家穩定幣與跨境清算基礎設施公司，宣布完成 1.8 億美元的 B 輪融資，投後估值達 10 億美元。本輪融資由 Tiger Global 領投，Hummingbird、QED 以及 Nubank、Ramp、Circle 和 Deel 等公司的創始人參與投資。融資完成後，公司累計融資額約為 2.1 億美元。新資金將主要用於擴展拉丁美洲、東南亞、中東和非洲的銀行與金融科技客戶群。
Augustus 的業務重點是建立一家連接傳統銀行系統與區塊鏈網絡的清算銀行。其平台計劃同時支援 Swift、ACH、SEPA、銀行帳戶和穩定幣支付，為金融機構提供美元帳戶、跨境結算和流動性管理服務。目前，該公司透過歐洲的受監管實體提供歐元清算，並披露其客戶包括 Kraken 等金融和加密貨幣機構。
该公司於五月曾獲得美國貨幣監理署（OCC）對奧古斯都國民銀行的初步附條件批准。與業務範圍較窄的國家信託銀行不同，奧古斯都正申請設立一家享有存款保險的全服務國民銀行。公司還計劃設立一家獨立的穩定幣子公司，從事以美元準備金為支持的穩定幣的發行、託管、贖回和支付業務。
儘管關於 Augustus 是否能獲得最終 OCC 批准、FDIC 存款保險以及相關聯邦儲備帳戶資格，仍存在執行與監管方面的不確定性，但本輪融資表明，銀行級穩定幣基礎設施對資本實力、合規性與風險管理能力提出了更高要求。相關市場資源可能進一步向資金雄厚的大型機構集中。從更廣泛的行業角度看，穩定幣競爭正逐漸從發行端和支付介面，延伸至帳戶、代理銀行與清算層面。機構的關注點將集中在如何將穩定幣結算嵌入現有的銀行系統與跨境支付網絡中。
關於 KuCoin Ventures
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