Cboe 尋求 SEC 批准三倍杠杆比特幣和以太坊 ETF：投資者需知
2026/08/17 15:29:00
美國加密貨幣ETF市場可能正朝向新的槓桿水平發展。Cboe BZX交易所已向美國證券交易委員會（SEC）提交了一項擬議的規則變更，以上市由Volatility Shares主導的3倍比特幣ETF和3倍以太坊ETF。擬議基金將主要透過受監管的合約，而非直接持有比特幣或以太坊，來追求達到其各自加密基準日收益的三倍。SEC於2026年8月14日發布了此項申報通知，但相關產品尚未獲批准。
這種區別至關重要。這些產品並非僅僅是 現貨比特幣 或以太坊 ETF 的更快版本。它們是高槓桿、每日重置的交易工具，其表現在較長期間內可能與比特幣或以太坊回報的三倍產生顯著分歧。同時，這份申請也為美國市場提出了一個更廣泛的問題：在開放傳統經紀帳戶接觸加密貨幣之後，監管機構將允許 ETF 發行商將槓桿和產品複雜性推進到什麼程度？
Cboe 向 SEC 提交了什麼？
Cboe BZX 提交了擬議的規則變更 SR-CboeBZX-2026-065，申請批准上市六種槓桿商品連結產品：與黃金、白銀、比特幣、以太坊、原油和天然氣掛鉤的 3x ETF。對於加密貨幣投資者而言，比特幣和以太坊產品是主要焦點。每隻產品均為 VS Trust 的一系列產品，由 Volatility Shares LLC 擔任發起人並管理基金資產。Volatility Shares 已透過如 2x 比特幣策略 ETF（BITX）和 2x 以太坊 ETF（ETHU）等基金積極參與槓桿加密貨幣產品。
重要的是，Cboe 正在向美國證券交易委員會申請根據產品特定規則申報來上市和交易這些產品。該申報本身並非批准令，也不意味著交易即將開始。該信託的註冊聲明尚未生效，且美國證券交易委員會的申報明確指出，在相關監管要求得到滿足之前，股份不得進行交易。
| 詳情 | 投資者應知曉的事項 |
| 交易所 | Cboe BZX 交易所 |
| 贊助 | Volatility Shares LLC |
| 建議的加密貨幣產品 | 3 倍比特幣 ETF 和 3 倍以太坊 ETF |
| 投資目標 | 在扣除費用和開支前，達到相關基準日收益的 3 倍 |
| 主要工具 | CME 比特幣和以太坊合約 |
| 直接持有 BTC/ETH | 不，建議的資金主要使用合約 |
| 目前狀態 | 美國證券交易委員會審核中；未獲批准交易 |
因此，聲稱美國證券交易委員會已批准三倍比特幣 ETF 的標題為時過早。更準確的說法是，Cboe 正在尋求批准一種超出其現有通用上市規則的結構。
3 倍比特幣或以太坊 ETF 究竟如何運作？
一隻 3 倍加密貨幣 ETF 表面上看來很簡單：如果比特幣上漲 5%，該基金應上漲約 15%。但其背後的結構與購買三倍數量的比特幣大不相同。擬議的基金將使用衍生產品來創造槓桿經濟敞口，同時將部分資產以現金或現金等價物形式持有，作為抵押品和保證金用途。
資金將使用合約，而非僅僅購買更多加密貨幣
根據 Cboe 的申報文件，3 倍比特幣 ETF 將主要投資於在芝加哥商品交易所交易的首月和次月 比特幣合約，而不會直接投資於實物比特幣。比特幣合約基準將在五天內定期將持倉從最近到期的合約滾動至下一個合約。以太坊產品將採用類似的合約為基礎結構。
一個簡化的例子有助於說明這個概念。假設一隻基金的淨資產為 $100 億美元，它無需在現貨市場購買價值 $300 億美元的比特幣，而是可以透過合約獲得約 $300 億美元對其基準資產價格波動的經濟敞口。實際的投資組合會更複雜，因為基金必須在交易週期內管理合約持倉、保證金、抵押品、申購與贖回，以及資產價值的變化。如果主要基準合約因持倉限額、保證金要求或其他限制而難以使用，該申報文件允許基金使用額外的合約、與加密貨幣掛鉤的 ETP、ETF 及交易所交易期權。
最重要的詞是「每日」
所提基金旨在實現其基準在扣除費用和支出前每日表現的約三倍。若比特幣基準在一個交易日內上漲 4%，3 倍比特幣 ETF 將目標實現約 12% 的收益；若基準下跌 4%，該基金將目標實現約 12% 的虧損。此關係於每個交易日結束後重置。
這個每日重置是理解此產品的關鍵。它意味著投資者不應假設持有 3 倍 ETF 一個月或一年，就能獲得相同期間內比特幣或以太坊回報的正好三倍。持有時間越長，最終結果就越取決於價格從一天到下一點的走勢路徑。
為何 3x 並不意味著您的比特幣長期回報會增加三倍
考慮一個簡單的兩天例子。比特幣從 100 開始，第一天上漲 10%，第二天下跌約 9.09%。比特幣最終回到大約 100。一個每日重置的 3x 產品表現不同，因為槓桿會在第一天變動後重新套用至新的價值。
| 開始 | 第 1 天 | 第 2 天 | 總回報 | |
| 比特幣基準 | 100 | 110 | 100 | ~0% |
| 假設的 3 倍每日 ETF | 100 | 130 | 94.55 | ~-5.45% |
即使比特幣收盤價大致與開盤價相同，該ETF仍會虧損。這是複利和路徑依賴的結果，而非基金的錯誤。每日槓桿ETF的設計圍繞單日目標，因此反覆的收益與損失會從變動的基數中複利計算。Volatility Shares 自身將其現有的 BITX 產品描述為一種每日重置的槓桿ETF，其投資目標僅適用於單日，而非其他持有期間。
這種效應可能朝任一方向發生。在日內反轉相對較低的持續趨勢中，複合槓桿回報有時會超過簡單的三倍計算。然而，波動性的橫盤市場可能特別具有破壞性，因為反覆的獲利與虧損會侵蝕下一日槓桿回報的計算基準。這就是為何 3x 比特幣 ETF 不應被理解為附有績效乘數的傳統長期比特幣持倉。
為何 Cboe 需要獲得美國證券交易委員會的特別批准？
Cboe 無法僅僅根據適用於合格商品型交易所交易產品的通用規則來列出這些產品。BZX 規則 14.11(e)(4)(F) 禁止依賴這些通用標準的信託尋求與特定基準倍數相對應的回報。由於擬議的基金旨在實現其基準每日表現的三倍，因此它們不在該條款範圍內，需通過第 19(b) 條規則申報獲得證券交易委員會的單獨批准。
其結構與傳統的現貨加密貨幣ETF不同
VS 信託也與傳統投資公司 ETF 屬於不同的監管類別。申請文件指出，該信託作為向商品期貨交易委員會註冊的商品池運營，而擬議的基金也將作為經 CFTC 註冊的商品池運營。Volatility Shares 已註冊為商品池經理。該信託及擬議的基金均不會根據 1940 年《投資公司法》註冊為投資公司。
Cboe 的論點因此並非認為槓桿限制不存在，而是明確承認這些產品未能達到該項通用上市標準。相反，該交易所主張，由於主要合約工具在受監管的市場上交易、資金仍受監控和披露要求約束，且槓桿並未根本改變被監控的基礎合約市場，因此對特定產品予以批准是合理的。證券交易委員會實際上被要求決定，這些保護措施是否足以讓 3x 商品相關產品在國家證券交易所上線交易。
為何現在提出 3x 加密貨幣 ETF？
這項申請出現在 ETF 行業從簡單的市場進入，轉向更專門化的方式來表達對數碼資產的觀點之際。多年來，主要爭議在於投資者是否應能透過主流經紀帳戶接觸比特幣或以太坊。一旦加密資產的曝險在交易所交易產品中變得更為穩固，產品開發自然轉向槓桿、反向及策略型曝險。Volatility Shares 已經在多種數碼資產上提供 2x 加密連結產品，顯示這一領域已迅速超越單純的 1x 曝險。
監管環境也在同時演變。2026年6月，美國證券交易委員會（SEC）就其所謂的「新穎型ETF」發出廣泛的公眾意見徵詢，明確將加密資產、商品導向產品、單一股票策略和提高槓桿列為引發新問題的領域。該委員會徵求關於投資者保護、市場監控、ETF套利、資訊披露，以及現行規則是否足以應對日益複雜產品的意見。
這使得 Cboe 的申報成為從加密貨幣接入轉向加密貨幣金融工程的更大趨勢的一部分。問題已不再僅僅是比特幣是否應屬於交易所交易產品，發行方和交易所現在正在測試監管機構將允許在本身已高度波動的資產周圍使用多少槓桿、戰術性敞口和衍生產品複雜性。
3 倍做多比特幣和以太坊 ETF 對加密貨幣市場意味著什麼？
對於加密貨幣交易者而言，最重要的市場問題可能是：批准是否會為比特幣和以太坊創造主要的新買盤壓力。答案比現貨ETF更為複雜，因為這些擬議產品主要透過合約市場獲得曝險。
對現貨 BTC 和 ETH 的影響將更為間接
现货比特幣 ETF 可以將投資者的資金流入轉化為對基金或其相關創設機制所持有的比特幣的需求。而基於合約的 3 倍 ETF 則運作方式不同。對該產品的新需求主要需要基金調整衍生產品的風險敞口，尤其是 CME 合約，而非為每投資一美元就購買三美元的現貨比特幣。
| 功能 | 3 倍合約加密貨幣 ETF | 現貨加密貨幣 ETF |
| 核心目標 | 3 倍每日基準表現 | 更密切地追蹤底層加密貨幣 |
| 主要風險 | 合約及其他允許的衍生產品 | 直接持有加密貨幣 |
| 每日槓桿重置 | 是 | No |
| 複利影響 | 可能大幅 | 無槓桿每日重置效應 |
| 連結至現貨購買 | 主要為間接 | 更直接 |
| 典型使用情境 | 戰術性或短期曝險 | 更廣泛的趨勢或較長期的曝險 |
這並不意味著合約需求與現貨市場無關。合約與現貨價格透過基差交易、對沖和套利相互連接。因此，CME 持倉的大幅變化會影響更廣泛的加密貨幣市場活動。但假設有 10 億美元流入 3 倍比特幣 ETF，不應被解讀為自動產生 30 億美元的現貨 BTC 買入，因為傳導機制有本質上的不同。
每日再平衡在市場大幅波動時可能至關重要
槓桿型ETF 也必須根據其淨值的變化調整曝險。如果比特幣急劇上漲，為恢復其 3 倍日目標，基金可能需要增加曝險；在大幅下跌後，則可能需要減少曝險。這些調整是為了維持投資目標，而非投資經理的主觀市場判斷。
在資產規模較小時，這些資金流相對於全球比特幣和以太坊的交易量可能微不足道。然而，若槓桿加密 ETF 最終吸引大量資產，其再平衡可能會成為波動劇烈交易期間衍生品市場活動的另一個來源。斷言 3 倍 ETF 會自動使比特幣更具波動性過於強烈，但在特定條件下，它們可能放大短期合約和對沖資金流，特別是在大規模價格波動與集中頭寸同時發生時。
這些 ETF 真正是為誰而設的？
ETF 的便利性不應掩蓋產品的本質。3 倍比特幣或以太坊 ETF 可讓交易者透過傳統證券經紀帳戶獲得放大後的每日曝險，而無需單獨設立和管理合約持倉。Cboe 自身主張，槓桿產品可提供高效的策略性曝險，並讓市場專業人士無需直接交易底層衍生產品即可對沖投資組合持倉。
這使得該結構對理解槓桿、具有明確短期觀點並積極管理風險的經驗豐富交易者可能具有實用價值。例如，預期比特幣將出現短暫突破的人，可將 3x ETF 作為資本效率高的戰術工具，而非開立加密貨幣衍生產品持倉。機構和專業交易者也可能將此類產品用於對沖或相對價值策略的一部分。
相同的特性使該產品不適合將「3x 比特幣」解讀為「比特幣長期回報的三倍」的投資者。每日重置、複利、合約跟蹤差異、融資成本以及加密貨幣的極端波幅均至關重要。一名購買該基金並數月置之不理的交易員，所獲得的結果可能與名稱所暗示的簡單倍數大相徑庭。
什麼可能阻止證券交易委員會批准它們？
投資者保護很可能仍將是核心議題之一。比特幣和以太坊的價格波動已可達到許多傳統資產類別中被視為極端的水平。將這些日內波動乘以三倍，會產生一種收益可迅速累積、但損失也可能變得嚴重的產品。證券交易委員會（SEC）最近就新型ETF徵求意見時，特別詢問了新策略是否會引發關於投資者理解、市場結構以及公平有序交易的擔憂。
產品複雜性是另一個關注點。投資者通常將 ETF 的結構與相對簡單的被動投資掛鉤，但帶有槓桿且每日重置的產品與傳統指數 ETF 的行為不同。美國證券交易委員會（SEC）已詢問，是否需要採取額外措施，以幫助投資者理解新穎 ETF 與更傳統產品之間的差異。當基礎資產本身已以價格劇烈波動著稱時，這一關切尤為相關。
然而，Cboe 有數項反駁意見。該文件指出，已有數十種 3x 或 -3x 的交易所交易投資產品在美國國家證券交易所交易。它還強調，比特幣和以太坊合約主要將在 CME 交易，相關市場受監管監控，且每隻基金將每日公布資產淨值數據，並在正常交易時段每 15 秒發布一次盤中指示價值。換句話說，這場辯論的重點不在於槓桿交易是否存在，而在於 3x 加密資產敞口是否能以這種特定的交易所上市結構安全地包裝。
接下來會發生什麼？
美國證券交易委員會現須透過其標準交易所規則審查程序，審議 Cboe 提出的規則變更。該文件指出，在聯邦公報發布通知後，委員會通常有 45 天時間批准、駁回或啟動程序以決定是否駁回該擬議的規則變更。在特定條件下，此初始期限可延長至最多 90 天。
對於投資者而言，有兩點區別值得注意：提交申請並不等於獲得批准，而獲得批准也不一定意味著立即上線。即使 Cboe 獲得批准上架這些產品，也必須先完成相關的註冊聲明和運營要求，方可開始交易。
因此，下一個重要的發展將來自證券交易委員會（SEC）的通知、申報文件的修訂、可能的延期或訴訟程序，以及 Cboe 或 Volatility Shares 最終的产品公告。在這些步驟發生之前，任何代碼、上線日期、費用結構或預期資產流入都應謹慎對待，除非在官方文件中得到確認。
加密貨幣 ETF 的更大圖景
此項申報的意義超越了兩隻潛在基金。美國加密貨幣交易所交易產品的第一個時代主要關注的是獲取途徑：投資者能否透過熟悉的證券帳戶獲得受監管的比特幣和以太坊敞口？新興階段則關注這些帳戶能提供何種類型的敞口，包括槓桿、衍生產品、策略性策略以及日益複雜的產品結構。
美國證券交易委員會本身目前正在研究這一更廣泛的演變。其2026年徵求意見稿詢問監管機構如何在維護投資者保護和有序市場的同時促進ETF創新。Cboe的提案正處於這一辯論的核心，因為它結合了美國證券交易委員會明確識別為新穎的兩個類別：加密貨幣敞口和提高的槓桿。
如果 3 倍比特幣和以太坊 ETF 最終獲得批准，這一里程碑的意義將不僅限於其初始交易額。它可能有助於界定美國監管機構願意讓加密貨幣 ETF 向現已存在的股票、指數和商品複雜產品生態系統發展到何種程度。相反，若遭到拒絕，則可能更明確地劃分現有槓桿加密貨幣產品與更激進結構之間的界限。
結論
Cboe 提出的 3 倍槓桿比特幣和以太坊 ETF 展示了加密 ETF 市場如何快速演變。該行業已從討論基本接入，轉向在傳統交易所上市產品中測試槓桿、衍生產品和更複雜的交易策略。然而，美國證券交易委員會尚未批准這些基金，且該申請仍需經過以市場結構、產品設計和投資者保護為中心的監管流程。
對於加密貨幣投資者而言，最重要的啟示也是最簡單的：3 倍比特幣 ETF 不會是擁有比特幣的更快版本。它將是一種每日槓桿交易工具，主要使用合約，並在每個交易日重置其敞口。這一差異會影響從長期回報到風險管理及潛在市場影響的所有方面。
無論美國證券交易委員會最終是否批准該提案，或將槓桿限制在 3 倍，這一決定都可能成為美國下一階段加密貨幣 ETF 發展方向的重要信號。
常見問題
投資者在投資 3 倍加密貨幣 ETF 時，是否可能虧損超過其投資金額？
一般來說，在現金帳戶中購買ETF股份的投資者，損失不會超過投資金額。然而，槓桿結構意味著損失可能迅速累積。
每家經紀商都會提供 3 倍比特幣 ETF 嗎？
不會。即使 ETF 獲得批准並上市，個別經紀商仍可能限制對槓桿產品的存取，或要求額外的資格審查。
3 倍加密貨幣 ETF 能否放入退休帳戶中？
可能，但可用性取決於經紀平台和帳戶規則。某些退休帳戶可能限制使用槓桿型 ETF。
在加密貨幣市場劇烈波動時會發生什麼？
在市場嚴重動盪或定價問題期間，交易可能會被暫停。極端波幅也可能擴大點差，使基金更難以維持目標敞口。
其他加密貨幣會有 3 倍 ETF 嗎？
有可能，但比特幣和以太坊產品的批准並不能保證其他加密貨幣也能獲得批准。未來的產品仍需符合獨立的監管和市場結構要求。
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