《CLARITY 法案》能否拯救美國國債市場？穩定幣需求、加密貨幣明確性與債務現實

2026/08/24 15:19:00

介紹

你是否知道，儘管美國國民債務在2026年8月突破40萬億美元，外國持有的國債證券僅佔公眾持有債務的約32%，遠低於金融危機後接近57%的高峰？投資經理和政策制定者越來越多地將美元穩定幣視為短期美國國債的潛在新買家。然而，僅靠《數位資產市場清晰法案》無法填補這一差距。根據投資經理勞倫斯·勒帕德（Lawrence Lepard）——《The Big Print》一書的作者——的最新評論，當前穩定幣的市值僅覆蓋了每年超過8萬億美元的美國債務展期需求的約3%。

《CLARITY 法案》旨在為數碼資產提供長期期待的監管確定性，包括對穩定幣和市場結構更清晰的規則。支持者認為，這種明確性可能加速穩定幣的採用，並將海外對數碼美元的需求引導至國庫券購買。然而，市場數據和專家分析的現實檢驗顯示，其規模相對於美國融資需求仍屬有限。本文將檢視該法案的條款、穩定幣持有哪些國庫券、外國需求趨勢、增長預測，以及對投資者的實際影響。

什麼是 CLARITY 法案？它與穩定幣有何關聯？

《數碼資產市場清晰法案》通過釐清證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）之間的管轄權，為數碼資產建立聯邦市場架構框架。該法案定義了數碼商品，設立了數碼商品經紀商、交易商和交易所等中介機構的註冊要求，並處理了支付穩定幣在更廣泛生態中的地位。

眾議院於2025年7月通過，獲得強烈的兩黨支持。參議院版本於2026年通過銀行業和農業委員會，2026年7月發布了更新的整合文本，其中包含軟體開發者保護和道德條款，並設有2029年日落條款。截至2026年8月下旬，該法案尚未通過參議院全體表決，議員們在8月休會後繼續進行談判，同時證券交易委員會關於加密資產發行的平行提案也正在推進中。

穩定幣 正處於交叉點，因為早期的 GENIUS 法案已為支付型穩定幣建立了聯邦規則，要求使用高品質的流動資產儲備，例如短期國庫券或國庫券支持的回購協議。CLARITY 在此基礎上，為支持穩定幣活動的交易所、經紀商和網絡提供了更明確的規則。Coinbase 首席政策官 Faryar Shirzad 指出，美元穩定幣可將海外對數位美元的需求轉化為對美國國庫券的需求。

更清晰的規則減少了以往將活動推至海外的監管不確定性。此環境有助於推動機構和零售用戶更廣泛採用穩定幣，可能增加以國庫券作為背書的資本池。該法案本身並未強制要求購買國庫券或創造新的需求機制，主要作用是消除現有及未來市場參與者的摩擦。

當前穩定幣對美國國債的需求有多大？

穩定幣發行方已躋身短期美國國債主要持有者之列，但其絕對規模與總債務需求相比仍相對有限。截至2026年8月底，根據多個追蹤數據，穩定幣總市值約為290–310億美元，其中USDT和USDC佔主導地位。

Tether 報告稱，其直接持有大量國庫券——最近一次核證顯示約為 1150 億美元——此外還有額外的回購風險敞口。Circle 的 USDC 備用金主要集中在現金和短期政府證券上。主要發行方的國庫券相關風險敞口合計達數千億美元。

Lawrence Lepard 指出，當時穩定幣市場規模約為 2550 億美元（較今年早些時候的 2630 億美元有所下降），主要由 Circle 和 Tether 購買的美國國債作為支持。由於每年的國債滾動規模超過 8 萬億美元，這相當於約 3% 的覆蓋率。即使更新後的市值接近 3000 億美元，相對於到期債務的規模，這一百分比也未發生實質性變化。

穩定幣的需求對價格不敏感，且集中於曲線前端。發行方必須維持 1:1 的流動準備金，不論收益水平如何。這創造了對國庫券穩定且結構性的買盤。然而，這並無法抵消用於展期既有債務或融資新赤字所需的更大交易量。

為何外國持有的美國國債正在減少？

外國持有美國國債的比率，作為公眾持有債務的份額，已呈現下降趨勢。最新數據顯示，該比率接近 31–32%，低於全球金融危機後約 57% 的水平。截至 2026 年 6 月，主要外國持有者總計約為 $9.3 兆美元。

日本、英國和中國仍為最大的國家持有者，但絕對和相對持倉位置已發生變化。2026 年 6 月，外國投資者賣出了約 290 億美元的短期國庫券，並將更多資金導向股票。連續兩個月的國庫券減持總計約 725 億美元。

推動這一轉變的因素有多個：部分國家國內收益率上升、官方機構的多元化策略，以及對美國債務走勢的財政擔憂。近年來，美國聯邦儲備系統自身的持有量和國內私人需求已吸收了更多供應。外國參與度下降，使得替代買家的重要性提升，這正是政策制定者和業界人士強調穩定幣的原因。

穩定幣透過將全球對美元計價數碼資產的需求轉化為國庫儲備，提供潛在的部分抵消作用。非美國用戶（特別是尋求美元接觸的新興市場）的增長，所產生的增量需求高於來自銀行存款或貨幣市場基金的國內替代需求。

預期的穩定幣增長能否有效支持國庫市場？

樂觀預測認為，穩定幣的擴張可能在多年時間範圍內顯著增加對國庫券的需求，但短期影響仍有限。標準渣打銀行分析師預計，到2028年底，穩定幣市場規模可能達到2萬億美元，並為國庫券創造約0.8–1萬億美元的新需求，因發行方累積短期政府債務。

結合預期的聯邦儲備系統活動，在債券份額保持不變的前提下，到2028年，新發行債券的總需求可能接近2.2萬億美元，而預計淨供應量則接近1.3萬億美元。此情境將導致需求過剩，並使財政部有靈活性調整發行期限。

此類預測取決於持續的監管進展，包括 CLARITY 法案通過或同等程度的明確性、加密市場的持續增長，以及在 GENIUS 等框架下對國債的高儲備配置。即使在樂觀假設下，其貢獻仍僅為年再融資規模超過 8 兆美元及總債務規模現已超過 40 兆美元的一小部分。

Lepard 的分析凸顯了這一差距：真正的緩解需要立法明確性與市場資本總額的顯著擴張。CLARITY 可加速前者；後者則取決於更廣泛的採用、網絡效應和宏觀經濟狀況。風險包括贖回潮，可能迫使發行人在壓力時期出售國債，進而放大波幅而非穩定市場。

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結論

《CLARITY 法案》可為數碼資產提供更大的監管確定性，並間接幫助擴大已將資本導向短期美國國債的穩定幣市場。主要發行方目前的持倉代表了有意義但仍有限的需求——約佔每年超過 8 萬億美元的債務展期總量的百分之幾。外國持有份額已下降至約 32%，提高了對替代買家的興趣。穩定幣增長帶來的額外國庫券需求多達 0.8–1 萬億美元的多年預測，展現了長期潛力，但短期覆蓋率仍較為有限。

集中度、到期結構和贖回動態相關的風險需謹慎監控。更清晰的規則有助於營造負責任增長的環境，但並不能單獨解決美國融資需求的規模。投資者和市場參與者應關注立法進展、儲備數據和財政部發行模式，同時專注於多元化的風險管理。