資料來源：cryptorank

 

上周，一級市場總融資金額達 18.5 億美元，成為 2025 年迄今第四高的單週融資紀錄。預測市場領域表現最為突出，Polymarket 以估值超過 10 億美元融資 2 億美元，Kalshi 則由 Paradigm 領投，以 20 億美元估值融資 1.85 億美元。

 

預測市場允許參與者對未來事件的結果下注，通常圍繞特定事件是否會發生，例如候選人贏得選舉或體育比賽結果。從結構上看，預測市場幾乎與二元期權相同，兩者都依賴於對未來結果的二元預測（是/否、上/下、勝/負），並具有固定的風險和回報結構，參與者在參與前便知道潛在的收益和損失。主要差異在於其應用和意圖：預測市場側重於資訊聚合和概率預測，而二元期權則更明確地作為金融工具。然而，預測市場和二元期權的監管框架在各司法管轄區之間存在顯著差異。

 

在美國，CFTC 將預測市場分類為衍生品，類似二元期權，要求在受監管的指定合約市場（DCMs）上交易。二元期權僅在受監管的美國平台合法。目前，美國有 16 個 DCM 向居民提供二元期權交易，Kalshi 是其中之一。申請 DCM 資格涉及大量文件和審查流程，可能需要最多 180 天。申請人必須作為期貨、期貨期權或商品期權交易所運營，通過 CFTC 的第 38 部分附錄 A 提交申請，並證明符合 23 項核心原則，包括公司治理、風險管理和客戶保護。對於證券為基礎的期貨，需由 CFTC 和 SEC 聯合監管。即使獲得 DCM 資格，平台仍需面對 CFTC 的持續監督，包括定期的規則執行情況審查。監管複雜性依然存在，例如 Kalshi 的體育預測市場引發與內華達州和新澤西州監管機構的爭議，後者認為應由州級賭博監管機構管理，而 Kalshi 則認為其 CFTC 許可證適用於全國。

 

在歐盟，預測市場面臨較不清晰的監管，可能被歸類為賭博，受成員國博彩法律的約束。二元期權由於風險高且有詐欺潛在風險，已被禁止零售投資者交易，只有符合嚴格標準的專業投資者才可在受監管平台進行交易。

 

在中國內地，二元期權被嚴格禁止為非法金融活動。未經授權的平台被視為非法，投資者將面臨法律風險。在香港，二元期權受到嚴格監管，需取得證監會（SFC）批准，主要面向機構投資者。

 

在日本，二元期權受到嚴格監管，需要獲得金融廳（FSA）的批准，平台必須遵守透明度和投資者保護標準，主要面向機構投資者。零售參與受到限制，交易週期通常設定較長，例如超過七天，以降低風險。預測市場若與金融資產掛鉤，可能受FSA衍生品法規的約束，而非金融市場可能根據日本的賭博法被視為賭博。

 

從結構上看，Kalshi 和 Polymarket 幾乎完全相同，關鍵區別在於合規性。作為美國 DCM，Kalshi 可以直接服務美國居民，而 Polymarket 則明確排除他們。Kalshi 支持加密貨幣存款，但需要以電郵登入，而 Polymarket 則提供無縫錢包整合，與其原生 Web3 投資者基礎（包括 Polychain 和 Founders Fund）相呼應，相比之下，Kalshi 的投資者則偏向 Web2，例如 Y Combinator 和 Sequoia。Polymarket 在市場聲譽方面表現更強，特別是在特朗普競選期間，佔據新聞週期主導地位，並與 Twitter 簽訂官方合作夥伴協議。儘管 Polymarket 的市場影響力更高，但 Kalshi 的美國許可證和合規優勢使其具備競爭優勢。市場份額的最直接競爭很可能會在 11 月的美國中期選舉和 2026 年世界盃期間發生。

最近，雖然原生加密貨幣市場相對平靜，但由「金融跨界」引發的熱潮正在傳統二級股票市場中不斷加劇。一個顯著的趨勢是，傳統金融（TradeFi）與加密世界不再只是平行線，而是開始積極的雙向整合。無論是傳統經紀公司進入虛擬資產領域，還是加密巨頭戰略性布局代幣化證券，這些舉動都引起了資本市場的廣泛關注。

加密資產（香港監管機構稱為「虛擬資產」）業務許可證的升級正在成為香港經紀業的催化劑。2025年6月24日，國泰君安國際（01788.hk）宣布其香港子公司已獲得升級許可證，可向客戶提供虛擬資產交易服務。消息迅速點燃市場，導致該公司股價在一周內暴漲167.26%。其通過港股通持有的股份月环比翻倍，交易量創歷史新高。隨後，市場熱情蔓延至其他經紀公司，類似概念股如天風證券也出現臨時性上漲，即使其香港子公司已在2024年中已取得相關資格。

 

事實上，香港已經深入涉足虛擬資產交易領域。截至目前，已有 41 家機構（其中絕大多數為經紀公司）獲准提供相關服務，另外還有 11 家持牌虛擬資產交易平台。在供給方競爭激烈的背景下，單一牌照的批准仍能引發如此劇烈的股價波動，這在一定程度上反映出當前市場情緒可能已經超越了基本面。

 

取得牌照只是起點。對於經紀商而言，要將此資格轉化為可持續的收入和利潤，仍面臨眾多挑戰。這些包括激烈的行業競爭、客戶教育和市場開發的成本，以及虛擬資產市場本身與生俱來的高波動風險。值得注意的是，目前經紀商主要作為交易中介或經紀人。其商業模式相對簡單，短期內對公司整體收入的實際貢獻可能非常有限。

 

毫無疑問，傳統經紀公司積極擁抱虛擬資產，是與金融科技發展一致的重要一步，其長期戰略意義值得稱許。然而，目前股價的上漲更多是由市場情緒和樂觀預期所驅動。在業務模式尚未成熟、盈利貢獻仍不明確的初期階段，市場估值與企業基本面之間可能存在暫時性的脫節。

當傳統金融探索加密貨幣領域時，一個同等強勁的反向趨勢正在形成：來自加密貨幣世界的原生巨頭正以「代幣化股票」作為核心武器，戰略性滲透傳統證券市場。

 

加密貨幣交易所 Gemini 於 6 月 28 日宣布，已開始向歐盟用戶提供代幣化股票交易服務，首個可用資產為 Strategy (MSTR)。此舉不僅在合規框架內授予用戶與實際持有股票相同的經濟權利，更重要的是，這些資產可在鏈上自由轉移，大大提升透明度和全球流動性。

 

同樣地，繼其存款代幣試點成功後，Coinbase 的首席法律官最近透露，公司正積極向美國證券交易委員會（SEC）尋求「不採取行動信函」，目標明確，即合規地向其廣大的美國用戶推出代幣化股票交易。同時，此前收購了 Bitstamp 的 Robinhood 也準備採取行動。其高層宣布將於 6 月 30 日推出一項重大的加密相關產品，外界廣泛猜測這可能涉及開發 Layer 2 區塊鏈，並讓歐洲用戶交易美國資產。

 

從已推出的產品到明確的監管文件和即將推出的市場發佈，這些加密巨頭的路線圖都指向一個單一的戰略目標：將傳統金融資產引入他們熟悉的加密交易環境中。這有助於豐富其產品矩陣，提高用戶黏性，更像是一項產品線延伸，旨在服務和留住現有用戶。

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