KuCoin 創投週報：AI 債務的裂痕、日元波動與現有加密流動性的爭奪戰

2026/08/04 11:46:00

1. 週度市場焦點

AI 科技股去槓桿與資本市場的流動性波幅

上週，全球科技股與半導體板塊經歷了高度波動的「去槓桿」趨勢。表面上看，這源於此前持續上漲後的高層次整合與密集交易的強制平倉。然而，從底層信貸與債務市場的角度來看，支撐當前 AI 熱潮的債務融資週期可能已開始顯現疲態。根據瑞銀的研究數據，近期投資級（IG）科技債的新供應面臨需求減弱，且在二級市場的表現低於整體市場。截至今年，IG 科技債的發行量已超過 2025 年全年總量，預計今年總發行規模將達 4500 億美元，佔 IG 發行總量的 20% 以上，創下歷史新高。

這輪科技股波幅反映資本市場對 AI 供應鏈的定價邏輯可能正在經歷結構性轉變，主要由以下核心因素驅動：

資本支出貨幣化風險的重新定價：隨著人工智能企業發行債券的規模急劇上升，市場對近期巨額支出所帶來的長期貨幣化風險審查日趨嚴格。投資者正從單純為資本擴張支付費用，轉向要求證明雲端收入增長、剩餘履約義務（RPO）的黏性，以及未壓縮的利潤率。
基本壓力與成本通脹：企業正積極進行模型優化，旨在轉向更便宜的替代方案。這與存儲硬體的通脹共同在短期內對 AI 前沿實驗室和超大規模雲服務商構成重大壓力。

長期資產受利率波幅擠壓：今年科技債發行的期限顯著延長，超過10年的發行比例達到32%（遠高於過去兩年19%的平均值）。過去一個月，30年期美國國債收益率擴大了約30個基點，進一步放大了長期投資級風險資產的脆弱性。
信貸市場正進入「選擇性」階段：市場資本逐漸降溫，甚至採取觀望態度。例如，亞馬遜在七月的投資級債券發行僅獲 1.6 倍認購（遠低於三月的 3.4 倍），反映新發行項目可能需要提供更大的期權費折讓以吸引需求。

關於市場關注「AI板塊波幅是否會促使資金輪動至加密貨幣市場」，從跨資產流動性傳導機制的視角來看，可觀察到以下階段性特徵：

短期機制：槓桿清算引發的收縮聯動：在科技股去槓桿的初期階段，傳統風險資產與加密市場通常呈現高度正相關。當宏觀對沖基金等機構因科技股高波幅而面臨保證金壓力時，通常會優先清算流動性較高的資產組合。因此，短期內，AI板塊的波幅更可能引發跨資產槓桿清算與流動性收縮，而非資金直接從美國股票流向加密市場的單向「跷跷板效應」。因此，在上周AI股暴跌期間，我們並未見到主流加密資產的爆發性反彈；相反，甚至出現了輕微的相關性下跌情況。
中期機制：估值重塑下的風險資本再平衡：隨著更多長期投資級科技債以可能更寬的利差進入市場，資金可能從其他過度擁擠的交易領域撤出。在這段估值重塑期間，在宏觀流動性預期穩定的前提之下，部分尋求高貝塔風險敞口的增量資金可能將加密資產視為資產配置再平衡的選項之一。然而，此資金輪動趨勢的建立，有賴於加密市場內部的流動性深度支持。

信貸市場的波幅目前被市場解讀為長期 AI 債務融資週期的放緩信號，但很難直接斷言當前 AI 周期已結束。未來趨勢的演變，需密切觀察債券市場隨後的變化、AI 的實際應用與盈利情況，以及加密貨幣領域內是否出現創新。

2. 每週精選市場訊號

鷹派聯準會與日圓干預收紧流動性預期，伊朗緊張局勢重燃推動 TACO 交易，加密貨幣資金流仍呈現結構性分化

七月的 FOMC 以 9–3 的投票結果決定將聯邦基金目標區間維持在 3.50%–3.75%，儘管有三位成員支持立即加息 25 個基點。此次會議並未釋出貨幣寬鬆的訊號，相反，美國聯邦儲備系統選擇維持利率不變，同時保留進一步緊縮的空間。隨後，市場提高了對九月加息的預期，推高了美國長期國債收益率，並對高估值風險資產造成壓力。

資料來源：Yahoo Finance

在外匯市場中，受能源進口成本上升和美日利率差擴大影響，日圓跌至多年低點。隨後，美國與日本罕見地共同支持日圓，推動 USD/JPY 快速回升至 157 附近。

如果協調干預持續，與日圓借款相關的融資成本和貨幣風險將上升，可能迫使部分套利交易持倉去槓桿。日本也可能調整其美元資產持有量以穩定匯率，這可能影響美國國債市場長期端的供需。

因此，此干預的意義不僅限於逆轉日圓貶值，還迫使全球投資者重新評估長期依賴低成本日圓融資的槓桿結構。對於此前受益於日圓套利交易的科技股、加密資產及其他高波幅投資，融資條件的微小變化都可能放大短期價格波動。

地緣政治發展持續主導原油交易。在暗示美國可能擴大對伊朗的打擊後，川普總統再次延後軍事行動，轉而推動就伊朗核計劃及霍爾木茲海峽重開進行談判。隨後，油價風險期權費下降，風險資產反彈，市場再次回歸 TACO 交易。

然而，伊朗尚未確認雙方已達成實質性協議。過去幾個月，美國政策反覆在升級威脅、暫停行動和重新施壓之間搖擺。當緊張局勢緩和時，市場可能繼續拋售石油並重建風險敞口，但對緩和態勢持久性的信心已削弱。

因此，TACO 交易仍具相關性，但其持續時間可能縮短，而油價及其他風險資產很可能繼續對後續政策聲明高度敏感。

布蘭特原油在七月上漲了約 23.6%，主要反映霍爾木茲海峽的運輸風險以及中東地區更廣泛的供應中斷。在川普延後進一步打擊後，油價迅速下跌，同時 OPEC+ 計劃於九月增加每日約 188,000 條桶的產量，也帶來輕微的下行壓力。

然而，除非霍爾木茲海峽的運輸恢復穩定，且談判產生明確結果，否則石油風險期權費不太可能完全消失。

黃金繼續在地緣政治避險需求與高實際利率的壓力之間波動。中東局勢的發展支撐了價格，但美國聯邦儲備系統的緊縮立場、美元走強以及國債收益率上升限制了其表現。與黃金相比，原油仍是市場表達中東供應風險的主要工具。

美國股市在FOMC會議後大幅下跌，但微軟和亞馬遜等主要科技公司強勁的雲端和AI相關收入隨後推動了反彈，使三大指數均以周線上漲收尾。

AI 貿易正從廣泛的估值擴張轉向更嚴格地評估資本支出是否能轉化為收入、盈利和現金流。因此，科技板塊內的表現日趨分化。

日本和韓國股票同時受到日元干預、半導體佈局以及套利交易流動變化的影响。日元升值對日本出口商的收益造成壓力，而韓國市場仍高度依賴記憶體、AI伺服器及更廣泛的半導體週期。在近期內，日本和韓國股票的波幅可能高於美國市場。

加密資產與ETF：比特幣ETF轉為淨流出，以太坊則保持相對資金優勢

資料來源：SoSoValue

上週加密貨幣市場整體橫盤整理。比特幣主要在 63,000 美元至 65,000 美元之間波動，因美國聯邦儲備系統的緊縮立場、美國國債收益率上升，以及日元融資套利交易可能平倉，限制了進一步上漲空間。以太坊表現相對較好，但未形成脫離全球流動性狀況的獨立趨勢。

根據 SoSoValue 的數據，上周美國現貨比特幣 ETF 記錄了約 6153 萬美元的淨流出。在流動性預期收緊和上漲價格動能減弱的背景下，部分機構投資者似乎選擇了獲利了結或降低風險敞口。

相比之下，現貨以太坊 ETF 則錄得約 $27.42 百萬的淨流入，延續了近期的相對強勢。

BTC 與 ETH ETF 資金流的分歧表明，機構資本並未完全撤出加密貨幣市場，而是在這兩種資產之間重新配置。ETH 因此前機構配置較低以及相對估值的回升而受益，使其在短期內獲得對 BTC 的資金優勢。

然而，週度資金流入仍有限，不足以確認以太坊主導的市場或廣泛山寨幣週期已開始。

隨著穩定幣總市值持續縮減，加密貨幣市場仍主要由現有資本的輪動驅動。BTC 交易所交易基金（ETF）資金外流的回歸表明，宏觀利率和風險偏好仍是制約因素。ETH 的邊際資金流入提供了局部支持，但尚未轉化為整個市場的新流動性。

穩定幣：主要鏈上美元供應縮減，總市值再次下降

資料來源：DeFiLlama

DeFiLlama 的數據顯示，總穩定幣市值約為 3075 億美元，過去七天下降了約 27.9 億美元（跌幅 0.9%），過去 30 天下降了約 1%。

USDT 的市場份額上升至約 59.57%，但其供應量也略有下降。USDC 的供應量在過去一週下降了約 2.0%，表明這輪收縮並不限於單一 DeFi 原生穩定幣，且對主要鏈上美元的需求也較弱。

在十大穩定幣中，USD1 和 USDe 分別下跌了約 3.3% 和 2.5%，反映出生態系統資本、套利活動和收益驅動需求持續疲弱。

USDG 上漲了約 3.7%，而 BUIDL 增長了約 1.9%，顯示有限的增量資本仍集中於由交易所分發、法幣渠道或實體收益支持的產品。

總體而言，穩定幣市場持續呈現總供應量收縮與局部產品增長的模式，對整個加密貨幣市場提供的流動性支持有限。

因此，比特幣和以太坊價格的相對穩定，更多取決於 ETF 的資金流動和現有持倉的重新配置，而非鏈上美元供應的廣泛擴張。

美國聯邦儲備系統前景：九月升息機率上升，但政策路徑仍取決於就業、通膨與金融狀況

資料來源：CME FedWatch 工具

7 月 FOMC 保持利率不變，但有三名成員支持立即加息，反映委員會內對能源相關衝擊和持續通脹的擔憂日益增加。

主席凱文·沃什繼續強調價格穩定與數據依賴性，但未對九月政策作出明確承諾。這表明美國聯邦儲備系統有意保持彈性，以根據經濟數據調整其行動。

截至8月3日，CME FedWatch 工具顯示，市場認為9月會議上加息25個基點的概率約為64.5%，高於FOMC聲明發布後的約57%。

市場目前認為九月加息是一個可能性相對較高的情境，但尚未完全反映連續或更激進的緊縮措施。

Warsh 是否推動九月加息，主要取決於三個變數：能源價格是否繼續推高通脹、勞動市場和工資增長是否保持強勁，以及長期收益率上升是否已取代了本應通過政策利率實現的部分緊縮。

如果油價持續高企，且就業和工資增長繼續超出預期，美國聯邦儲備系統可能認為單靠提高市場利率已不足以控制通脹。

如果非農就業數據顯著疲軟、消費放緩，且能源風險期權費下降，市場目前對加息的定價可能下修。

在這個階段，更準確的評估是，美國聯邦儲備系統已明確保留了在九月加息的選擇，但最終決定將取決於未來一個月的就業、通脹和油價數據。

8 月的傑克森霍爾研討會也將提供一個重要機會，來評估沃什的政策反應函數。

下週需關注的重要事件：

市場將主要關注美國就業數據是否支持九月加息，以及美國與伊朗的談判能否恢復霍爾木茲海峽的穩定航運。

強勁的就業數據加上油價再度上漲，將加劇利率壓力；而勞動市場放緩與地緣政治緊張緩和，則將有助於科技股和加密資產的復甦。

8 月 3 日：美國發布 7 月 ISM 制造業 PMI。市場將評估較高的能源成本和利率是否為製造業活動帶來額外壓力。
8 月 5 日：美國發布 ADP 就業數據和 ISM 服務業 PMI，為非農就業報告提供早期信號，並影響市場對九月升息的預期。SpaceX 發布其上市後的首份財報，投資者關注 Starlink 收入、Starship 商業化及資本支出。優必選機器人啟動其科創板 IPO 的初步價格諮詢，測試投資者對人形機器人估值的需求。
8 月 6 日：AMD、Sandisk 和 Western Digital 發布財報。重點關注領域包括 AI 芯片、企業級 SSD、記憶體和資料中心需求。
8 月 7 日：美國發布七月非農就業人數、失業率和平均每小時工資，這些數據將成為市場對九月升息預期的重點。中國發布七月貿易和外匯儲備數據，市場關注外需及半導體和先進製造產品的出口情況。
8 月 9 日：中國發布 7 月 CPI 和 PPI 數據。市場將評估消費品價格的復甦情況，以及能源和原材料成本向工業價格的傳導效應。

主要市場融資觀察：

資料來源：CryptoRank

從市場廣度來看，CryptoRank 的數據顯示，七月僅有約 150 家獨立風險投資公司參與加密貨幣融資，為自 2020 年 11 月以來的最低水平。這表明投資頻率和早期階段風險偏好持續下降。

資金仍集中於具有可驗證收入的支付、穩定幣、機構交易、合規和基礎設施業務。缺乏經過驗證的用戶或商業模式的無差異化協議，正面臨越來越困難的融資環境。

同時，少量的戰略投資、收購、債務融資和大型成長輪融資，對總融資額的影響日益不成比例。因此，參與投資者的數量、交易筆數和中位融資規模，比單純的總融資額更能準確反映私人市場的狀況。

CryptoRank 的第二季度數據顯示，十大交易佔已披露融資總額的 67%，其中僅兩筆交易就貢獻了 38%。這進一步說明了頭條資本總額與廣泛市場所經歷的融資環境之間的差距日益擴大。

上週披露的一筆較大交易，是受監管的預測市場 ProphetX 完成的 3500 萬美元融資輪。該公司還為企業客戶提供預測市場基礎設施，反映出投資者興趣已從單一的零售交易介面，轉向授權、流動性及 B2B 技術能力。

RWA PayFi 項目 Dow Protocol 完成 900 萬美元種子輪融資。其模式利用未結算的電商應收賬款，為商戶提供鏈上營運資金。

與簡單的資產代幣化相比，此模式更注重真實的借款需求、現金流及短期資產周转率。然而，基礎資產的真實性、違約率及跨境追償機制仍需驗證。

AI 數據網絡 Perceptron 完成 650 萬美元戰略融資，表明 AI+Crypto 資本持續集中於可驗證數據、計算資源和基礎設施，而非泛化的 AI 應用敘事。

總體而言，私募市場融資活動已回歸至更正常的水平。資本仍可用於具有監管准入、現實世界資產現金流或明確定義的 B2B 客戶的項目，而投資者對缺乏驗證收入的通用協議和同質化應用仍保持謹慎態度。

關於 KuCoin Ventures

KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的領先投資部門，KuCoin 交易所是一個以信任為基礎的全球領先加密貨幣平台，服務超過 4,000 萬用戶，覆蓋 200 多個國家和地區。KuCoin Ventures 致力於投資 Web 3.0 時代最具顛覆性的加密貨幣與區塊鏈項目，並透過深入的洞察與全球資源，為加密貨幣與 Web 3.0 建設者提供財務與戰略支持。作為一個以社群為導向、以研究為驅動的投資者，KuCoin Ventures 與投資組合項目在整個生命週期中緊密合作，重點關注 Web3.0 基礎設施、人工智慧、消費者應用、去中心化金融（DeFi）和支付金融（PayFi）。

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