Anthropic 與 OpenAI 打擊私人股份交易：這對 2026 年的上市前投資者意味著什麼

2026/05/13 04:06:02

Anthropic 和 OpenAI 在 2025 年均積極採取措施，限制員工和早期投資者在二級市場出售私人股份——這一轉變可能重塑 IPO 前財富流入加密貨幣等另類資產的方式。根據近期報導，Anthropic 已對其股權實施嚴格的轉帳限制，而 OpenAI 則重組為一家盈利性實體，並加強了股份管控。這些打壓措施凍結了數十億美元的紙面財富，迫使投資者和員工重新思考流動性策略。

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兩家公司主要透過限制二級股權交易來控制資本結構、保護估值，並防止在潛在首次公開募股前出現投機狂熱。這並非一項常規的行政決策——而是全球兩家最有價值的私人人工智慧公司所採取的戰略轉向。

Anthropic 對股份限制的處理方式

Anthropic 已實施內部人士所描述的近乎全面的私人股份轉讓限制。根據 2025 年 5 月的報導，公司已加強其優先購買權（ROFR）政策，實際上賦予 Anthropic 對任何二級市場交易的否決權。希望出售股份的員工必須首先以 Anthropic 所確定的價格將股份回售給公司——該價格通常低於二級市場買家願意支付的價格。

理由很直接。根據2025年初多個風險投資追蹤器的數據，Anthropic 在最新一輪融資後的估值約為615億美元，其希望阻止外部投機者累積大量質押股份。不受控制的二級交易可能引入敵意或利益不一致的股東，使未來的融資輪次變得複雜，並造成估值差異，動搖投資者信心。

OpenAI 的結構性改革

OpenAI 已採取了更為重大的步驟。該公司宣佈將於 2025 年從有限利潤結構轉為完全營利性企業，這一舉措根本性地改變了股權的持有與交易方式。作為此重組的一部分，現有的股份協議正在重新談判，且在過渡期間，二級市場交易已實際凍結。

根據2025年5月流傳的報告，OpenAI的董事會亦為員工引入了延長鎖定期條款，要求他們在任何流動性事件發生前持有股份更長的時間。這部分是對混亂的二級市場活動所作出的回應，當時OpenAI的股份在Forge Global和EquityZen等平台上交易時，估值差異極大，買家與賣家之間的價差有時高達20-30%。

私人科技市場的更廣泛趨勢

這波打壓並非僅限於人工智慧公司。這一趨勢反映了後期私人公司管理股權方式的更廣泛轉變。像太空探索技術公司（SpaceX）長期以來一直實行嚴格的優先購買權政策，而Stripe在最終走向公開市場之前也實施了類似的限制。如今的差異在於規模——根據2025年的估計，Anthropic和OpenAI的合併私人市場估值超過3500億美元，它們的股份限制政策對整個二級市場生態系統具有重大影響。

私人公司股份的二級市場是一個非正式且常缺乏透明度的交易生態，員工、早期投資者和合格買家在此進行交易，避開傳統證券交易所。理解這個市場對於掌握 Anthropic 和 OpenAI 整頓行動的重要性至關重要。

主要平台與機制

像 Forge Global、EquityZen、Hiive 和 Nasdaq Private Market 這樣的平台充當中介，連接賣方（通常是員工或早期投資者）與合格買方。這些平台處理合規、托管，以及至關重要的公司批准流程。一筆典型交易涉及多個步驟：

步	描述	典型時間表
上線	賣方列出股份並附上價格預期	1-2 天
匹配	平台識別合格買家	1-4 週
公司批准	發行公司行使或放棄優先購買權	2-8 週
結算	合法轉帳與付款處理	1-2 週

公司批准步驟是 Anthropic 和 OpenAI 目前施加最大控制的地方。通過積極行使其優先購買權，或僅僅拒絕批准轉帳，他們可以有效關閉其股份的二級交易。

私人市場中的估值挑戰

在二級市場上，私人股份的價格經常與公司官方估值顯著偏離。一家公司可能以600億美元的估值完成最新一輪融資，但二級市場的股份可能以15-25%的折價交易——或在需求極度旺盛的情況下，以溢價交易。這種價格發現問題創造了套利機會，但也為買家帶來了重大風險，他們可能為流動性差的資產支付過高價格。

根據2025年初二級市場追蹤器的數據，Anthropic的股份交易價格約比公司最後一次官方估值低10-15%，而OpenAI的股份由於其營利轉型的結構性不確定性，價格波動較大。

由於這些限制，Pre-IPO 投資者面臨的環境顯著更加困難。主要影響包括流動性降低、持有期延長，以及退出時間表的不確定性增加。

早期投資者的流動性擠壓

在較低估值時進入 Anthropic 或 OpenAI 的投資者——有些估值低至 10 億至 40 億美元——目前擁有巨大的未實現收益，但現在實現這些收益的選擇更少。股份限制意味著，即使投資者希望部分獲利，也必須等待公司認可的流動性事件（例如收購要約），或持有至 IPO。

這場流動性緊縮會產生連鎖效應。將資金配置於這些公司的基金經理，可能面臨來自自身有限合夥人（LPs）的壓力，這些有限合夥人預期在特定時間內獲得回報。一些對 Anthropic 或 OpenAI 有投資的風險基金，可能需要調整其分配時間表，進而影響這些有限合夥人將資金配置於其他領域的方式——包括加密貨幣市場。

對員工薪酬與財富的影響

對於員工而言，這些限制尤其具有重大影響。許多位於 Anthropic 和 OpenAI 的 AI 工程師和研究人員接受了低於市場水平的薪資，以換取他們預期透過二次銷售實現貨幣化的股權。如今這條途徑被限制，一些員工實際上被鎖在「金手銬」中——無法實現他們帳面上累積的財富。

這種動態已開始影響人工智慧領域的人才保留與招聘。競爭公司和加密項目可透過提供更具流動性的薪酬結構來吸引人才，包括基於代幣的激勵措施，這些激勵可在更短的時間內釋放並可交易。

對二級市場買家的風險重新評估

在限制加強前於二級市場購買 Anthropic 或 OpenAI 股份的買家，現面臨額外風險。他們的股份可能面臨未曾預期的新轉帳限制，而任何流動性事件的時間表仍不確定。這已對 AI 公司股份的整體二級市場造成冷卻效應，根據多位市場觀察家的說法，2025 年第一季的交易量已下降。

私人 AI 股票交易的限制可能將大量資金流導向加密貨幣市場——特別是 AI 主題代幣和比特幣——因為投資者尋求對 AI 增長敘事的替代性敞口。

資本重新導向理論

當傳統的 AI 投資途徑受到限制時，資金往往會尋找替代路徑。加密貨幣市場提供多種與 AI 相關的投資工具，無需公司批准或合格投資者資格。AI 主題代幣——包括與去中心化計算網絡、AI 代理平台和機器學習協議相關的代幣——在 2025 年已引起更多關注。

根據 CoinGecko 在 2025 年初的數據，以 AI 為主題的加密貨幣代幣總市值超過 $25 億，專注於去中心化 AI 基礎設施的項目出現顯著增長。此增長與透過傳統渠道獲取私人 AI 公司股權的難度日益增加相關。

比特幣作為替代價值儲存手段

對於曾投資於上市前人工智慧股的高淨值個人和基金經理而言，比特幣是一種具有流動性的替代選擇，其特點與成長階段的科技投資相似——即非對稱的上行潛力和以技術為驅動的敘事。比特幣相較於私人股份的主要優勢在於即時流動性：比特幣持倉可在數分鐘內進出，而私人股份的交易則需數週甚至數月——若最終獲得批准的話。

根據 2025 年 5 月的市場數據，比特幣一直交易於 100,000 美元以上，機構對比特幣 ETF 的資金流入持續強勁。一些市場分析師指出，私人市場流動性受限與機構對加密貨幣作為另類資產類別的興趣增加之間存在直接關聯。

AI 代幣與 AI 股權 — 對比

投資者在比較 AI 代幣與私人 AI 股權時，面臨著不同的取捨：


因素	AI 代幣	私人 AI 股權
流動性	高 — 24/7 交易	極低 — 受限轉帳
最低投資額	經常低於 $100	通常為 $50,000-$250,000+
監管明確性	持續演進	已建立（證券法）
上漲潛力	高但波動性大	高於更清晰的基本面
需要公司批准	No	是 (ROFR)
透明度	鏈上數據可用	僅限公司披露

此比較突顯了為何一些投資者正將注意力轉向加密貨幣市場，因為私人股份的環境日趨嚴格。

Anthropic 和 OpenAI 對私人股份交易的打壓，標誌著全球最具價值的 AI 公司在股權和投資者關係管理上的關鍵轉變。通過限制二級市場交易，這兩家公司優先考慮資本結構控制和估值穩定，而非員工和投資者的流動性——此策略雖為股東帶來顯著的短期陣痛，但可能有助於實現更強勁的長期成果。

對於 IPO 前投資者而言，直接影響十分明確——流動性降低、持有期延長，以及退出時間表的不確定性增加。對於更廣泛的市場而言，這些限制正將資本導向其他投資工具，加密貨幣市場和 AI 主題代幣成為此輪資本重新配置的主要受益者。

Anthropic 和 OpenAI 最終的 IPO 可能釋放數百億美元此前無法流動的資產，對加密貨幣市場的流動性產生重大影響。在此期間，尋求獲得 AI 敘事的投資者正日益轉向流動性更高的替代方案——包括在 KuCoin 等平台上市的比特幣和 AI 代幣——這些方案提供了私人股權市場不再具備的靈活性與可及性。

人工智慧與加密貨幣的交集持續深化，私人股份的打壓正以將在未來多年塑造這兩個行業的方式加速這一融合。

我還可以在二級市場購買 Anthropic 或 OpenAI 的股份嗎？

從技術上講，一些平台仍列示這些股份，但 2025 年的轉帳批准率已大幅下降。兩家公司均積極行使優先購買權，意味著大多數試圖進行的交易都會被阻止，或由公司以自身確定的價格購回。潛在買家應預期會有長時間的延遲，以及交易失敗的高概率。

私人股份限制與公開股票鎖定期有何不同？

私人股份限制由公司設定，可單方面更改；而公開股票的鎖定期則是與首次公開募股（IPO）相關的合約協議，並有明確的到期日。私人限制沒有保證的結束日期——它們會持續存在，直到公司決定允許轉帳、進行要約收購或上市為止。公開鎖定期通常在 IPO 後持續 90-180 天，然後自動到期。

這些股票交易限制是否面臨法律挑戰？

部分股東已探討法律選項，但根據現行證券法，這些限制通常具有可執行性。私營公司有廣泛的權力對其股權施加轉讓限制，且大多數員工股票協議都包含優先購買權條款，使公司對二級市場交易擁有控制權。然而，如果對原本可自由轉讓的股份追溯適用限制，則法律挑戰將更具可行性。

什麼是善意收購要約，它們與這些限制有何關聯？

公開收購是由公司組織的回購活動，公司以設定價格向員工和投資者收購股份。Anthropic 和 OpenAI 過去都曾進行過公開收購，作為對二級市場交易的一種受控替代方案。這些活動使公司能在保持對股權持有者及其持股估值控制的同時，提供選擇性流動性。

代幣化證券能否解決私人股份的流動性問題？

代幣化證券——基於區塊鏈的私人公司股權表示——理論上可在遵守證券法規的同時提供流動性。截至2025年，多個平台正在開發合規的代幣化框架，但採用率仍有限。主要障礙包括監管不確定性、公司採用基於區塊鏈的資本結構表管理的意願，以及需要符合美國證券交易委員會要求並滿足公司轉讓限制的標準化智能合約框架。

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