KuCoin Ventures 週報 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

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KuCoin Ventures 週報：ZK 的嚴峻現實、ETH 策略轉變、謹慎市場與 Unichain/Raydium 深度解析

1. 每週市場亮點

zkSync 代幣異常鑄造事件揭開 ZK 故事的傷疤

4 月 15 日，以太坊 ZK L2 領域的明星項目 zkSync 遭遇「黑天鵝」事件。據稱其 ZK 代幣空投合約的管理員私鑰外洩，導致一名駭客鑄造並出售約 1.11 億枚本不應被領取的 ZK 代幣，引發代幣價格急劇下跌。

儘管 zkSync 團隊迅速回應，聲稱協議和代幣合約本身仍然安全，用戶資金也沒有風險，並將事故原因歸咎於空投分發合約中的「管理疏忽」，但這起事件無疑為 ZK L2 的光環蒙上陰影。回顧 zkSync 的發展歷程，它最初是 2019 年 EthCC 上的一支小型德國團隊，隨後成立了 Matter Labs，並在 4 年內通過 4 輪融資籌集了超過 2.5 億美元，吸引了 a16z 和 Dragonfly 等頂級風險投資機構的投資。

然而，繼這些亮點之後，現實卻頗為嚴峻：ZK代幣價格已從發行後高點下跌84.17%，目前FDV（完全稀釋估值）約為10.9億美元。zkSync Era 的鏈上TVL僅為5,510萬美元，其每日活躍地址持續下降，4月14日已跌至17,900個。聚光燈與現實之間的對比頗為刺眼。

資料來源：DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

資料來源：token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

ZK 故事幻滅：StarkNet，這顆星光熠熠的 ZK 頂尖新星，同樣面臨冷遇

巧合的是，零知識證明領域的另一個「王者」——StarkWare（StarkNet 的開發團隊）也面臨類似的困境。StarkWare 的背景非常強大，擁有一支頂尖的密碼學團隊。早在 2018 年種子輪融資時，它就獲得了 Pantera、Polychain 等機構的投資，Vitalik 本人也是早期支持者。2022 年，StarkWare 的 D 輪融資以 80 億美元的估值籌集了 1 億美元。2024 年，StarkNet 發行了 STARK 代幣，其流通市值一度達到 13 億美元。

然而，市場的反應並不理想。目前，STARK 代幣價格較其高點下跌 94.21%，總市值已縮水至 13.5 億美元。鏈上數據也反映出其面臨的挑戰：StarkNet 的 TVL 僅為 1.08 億美元，且自 2024 年底反彈高點以來，其 TVL 和跨鏈 TVL 一直持續下跌。用戶數據顯示疲態更明顯；根據最新數據，每日活躍獨特地址約為 3,300 個，每日總活躍地址約為 5,500 個。

數據來源：DeFillama， https://defillama.com/chain/starknet

資料來源：Dune Analytics， https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal， https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

備受期待的「ZK巨頭對決」場景，如今似乎更像是一場誰能在市值收縮和用戶流失方面更慢的競爭。ZK L2 的宏大敘事似乎正在經歷嚴峻的考驗。

以太坊路線圖出現波動，Vitalik 再次傾心於 L1

領先的 ZK 專案所面臨的困境並非個別事件。坦白說，如果不是這次 ZK 的駭客事件，感覺我們已經很長一段時間沒有聽到關於 ZK Rollups 的重大消息了。這也反映出更廣泛的市場情緒——即使是關於以太坊本身的討論，最近也經常充滿了 FUD（恐懼、不確定、懷疑），或社區成員之間無助的自我貶低和玩笑。在這樣的背景下，以太坊核心層和 Vitalik 的最新動向變得更加引人關注。

Vitalik 是以太坊的精神領袖，曾是 L2（特別是 ZK Rollups）最堅定的支持者，聲稱 L2 是未來。當時，他甚至聲稱 ZK-Rollups 將在以太坊的 Layer 2 擴容戰中戰勝 Optimistic Rollups。然而，進入 2024-2025 年，特別是 L2 表現平平、社區投訴增加，甚至一些以太坊 OG 專案創始人公開「逼宮」，形勢似乎悄悄轉變。Vitalik 最近的言論和提議顯示出更為複雜和務實的戰略考量：

肯定 L1 價值，規劃長期發展： 四月初，他提出了一個 L1 隱私發展藍圖。更重要的是，4 月 20 日，他建議從長遠來看以 RISC-V 架構取代 EVM。這並非放棄 L2，而是針對未來 L1 執行效率瓶頸，旨在從根本上提升 L1 的性能，並簡化核心層。這是一個雄心勃勃的願景，旨在解決 ZK 證明的計算瓶頸，理論上可提供超過 100 倍的效率提升，但實際實現仍需時間。
L2 仍是主力但需要推動： 針對社群疑慮，Vitalik 明確表示 L2 仍是主要擴展路徑，但也直接指出 L2 面臨的挑戰——Blob 空間不足、互操作性差。他呼籲 L1 加快 Blob 擴展，同時 L2 必須提升安全性、標準化互操作性，並縮短存款/提幣時間。
Can't Forget ETH Economics: Vitalik 也開始認真處理 ETH 在 L2 時代的價值捕獲問題，提出了鼓勵 L2 支援 ETH（費用燃燒、質押等）、利用 Rollups 捕獲 MEV，以及考慮 Blob 價格機制等策略。

總體而言，以太坊的策略在經歷一些內部掙扎後，看起來更像是一個「雙管齊下」的方案：短期加速 L1 數據層擴展（以供應 L2），中期推動 L2 自身的演進，長期則計劃對 L1 計算層進行根本性升級（從 EVM 到 RISC-V）。這既是對當前壓力的回應，也是對未來挑戰的佈局。

同時，Solana 社群一直以來都是 L2 解決方案的強烈「批評者」，認為 L1 本身已經足夠快速且便宜。Solana 聯創 Toly 認為 L2 無法顯著降低 Solana 上的用戶費用，而 Multicoin 重要投資者 Kyle 則直言對 Solana L2 大規模採用表示懷疑。儘管關鍵人物持保留態度，生態系統內自發性的探索已經開始，目前已有部分 Solana Layer 2 概念項目正在開發和推出中。市場目前傾向於將此解釋為 Solana 靜悄悄轉向 L2 路徑，而是更偏向於針對特定需求的補充性解決方案，或者只是敘事上的修補。

鑑於目前市場表現，SOL/ETH 匯率自 2023 年底以來持續走強，似乎反映了不同路線圖、項目管理風格和生態系統支持方式的定價。

資料來源：TradingView，Binance 的 SOL/ETH 交易對

zkSync 事件以及 ZK 領袖們的困境，為曾經熱門的 ZK L2 故事潑了一盆冷水。以太坊的「波動」和 L1 與 L2 之間的「整合」，加上其長期未來計劃，顯示了其在面對挑戰時的複雜性與決心。Solana 生態系統中 L2 新興項目湧現，為這場擴展競賽增添了更多變數。

最終，技術術語和宏大的敘事必須轉化為具體的現實。無論是 L1 還是 L2，ZK 還是 OP，RISC-V 還是 EVM，只有提供安全性、經濟性、速度、開發者友好性以及流暢用戶體驗的平台，才能在這場激烈的競爭中贏得開發者和用戶的青睞。這場擴展性和未來的競賽還遠未結束。

2. 每週精選市場信號

市場情緒依然脆弱，BTC 主導地位增強，流動性仍謹慎

儘管近期對關稅問題的擔憂已有所緩解，但尚未完全解決，這繼續壓抑風險市場整體反彈動能。市場的關注點已部分從地緣政治緊張局勢轉向對貨幣政策未來路徑的解讀和辯論。然而，政策方面尚未出現鴿派信號。美國聯邦準備理事會主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）及多位 2025 年 FOMC 有投票權的成員，於本周公開發言中重申對控制通脹的承諾，並警告出現停滯膨脹的風險，進一步打消市場對聯準會近期干預以「拯救市場」的預期。目前普遍共識認為，除非出現明確且嚴重的經濟衰退跡象，聯準會很可能將維持現行基準利率不變，並在 2025 年上半年繼續執行當前的量化緊縮路線。

在這宏觀背景下，加密貨幣市場本週繼續與美國股市呈現強烈相關性。儘管整體情緒已從前兩週的極端恐懼中略微改善，但 CMC 加密貨幣恐懼與貪婪指數僅反彈至 33，仍處於「恐懼」範圍內——顯示投資者信心的復甦仍有限。

市場內部分歧加劇：比特幣展現顯著的相對強勢，其主導地位曾短暫突破 62%，為自 2021 年 3 月以來的最高水平。這通常被視為風險偏離的跡象，資金從風險較高的山寨幣轉向比特幣，後者被視為避風港。相比之下，山寨幣整體表現遲緩，未能複製比特幣的反彈。一個值得注意的例外是索拉納 (SOL)，其回調相對較強，部分原因是其鏈上活動出現小幅復甦，特別是一些基於迷因的項目。

從流動性角度來看，資金流入市場的情況依然疲弱。主要穩定幣 USDT 和 USDC 的總流通供應量本週僅錄得小幅增長，週對週增長率明顯偏低。這反映出在宏觀經濟和貨幣政策不確定性下，鏈下資金對大規模進入加密市場仍持謹慎態度。加上目前鏈上貸款利率和資金利率相對穩定，且未出現極端壓力跡象，這也間接證實了流動性增量動能不足。

Resolv Labs 融資 1000 萬美元種子輪，Delta-Neutral Stablecoins 成為 Spotlight

Delta-neutral 穩定幣協議 Resolv Labs 本周宣布完成 1,000 萬美元種子輪融資，由 Cyber.Fund 和 Maven11 共同領投，Coinbase Ventures、Arrington Capital、Animoca Ventures 等參與投資。該項目核心產品 USR 穩定幣採用 delta-neutral 策略——其原理類似於 Ethena——透過持有 ETH 等加密資產，同時在永續合約中開設相同規模的空倉，以對沖價格波動。這使得 USR 持有者可獲得穩定收益。

USR 采用雙層結構設計：高級層（USR 持有者）獲得穩定但較低的收益，而低級層（RLP 持有者）則承擔較大風險以換取更高的潛在回報。此設計靈感來自傳統結構性金融產品，旨在提高收益可預測性，同時保持去中心化。

從行業角度來看，產生收益的穩定幣具有高利潤潛力，正吸引越來越多關注，一些全球銀行也正在探索進入穩定幣市場。在宏觀經濟不確定性加劇的背景下，對能夠提供穩定回報的加密資產的需求正在上升。Resolv Labs 的 delta 中性策略和結構化設計為投資者在這個領域提供了新的選擇，我們預計這一領域將在未來持續受到密切關注。

3. 重點專案推介

Unichain：稀缺高質耕種機會，大戶主導

Uniswap 基金會已提出為 Unichain 及 V4 提供長期流動性激勵計劃，由 Gauntlet 和 Merkl 支持。該計劃旨在 Unichain 首年部署約 6,000 萬美元的激勵金，目標是在三個月內實現 7.5 億美元的 TVL 和 1,100 億美元的累計交易量。在前兩週，12 個 Unichain 池共獲得約 500 萬美元的 UNI 激勵。影響立即顯現：這些 12 個池的 TVL 在激勵措施推出前約為 100 萬美元，不到一週時間便增至 3.5 億美元以上，其中僅 USDC/USDT0 穩定幣池就超過 1.1 億美元，佔總 TVL 的近三分之一。

以 USDC/USDT0 0.01% 池為例，該池每日可獲得約 42,000 美元價值的 UNI 作為激勵。目前 Merkl 的前端顯示，扣除激勵後，該穩定幣池的年化回報率為 13.5%。然而，V4 允許 LP 設定自定義價格範圍，因此大多數利潤流向在池價格範圍內集中流動性的 LP，範圍越窄，回報越高。USDC/USDT0 池中最大的 LP，地址 0xa8...9bfb，在極其狹窄的 0.9999–1.00 價格範圍內提供了 3,105 萬美元的流動性（佔池 28%）。這單一 LP 已經獲得了超過 13,000 個 UNI 奖勵（約 72,000 美元），由於其精確的範圍設定，該 LP 在池份額和獎勵方面均佔據主導地位。

資料來源：Uniswap， https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

除了零售投資者基本上在被巨鯨主導的遊戲中被邊緣化之外，這項激勵計劃僅專注於 TVL，而沒有解決交易量的問題，導致 Unichain 的交易活動持續低迷。以 USDC/USDT0 0.01% 池為例，每日交易量僅數百萬美元，每日流動性提供者費用僅數百美元。不包括 UNI 激勵的情況下，該池的基礎年化回報率低於 0.3%。

初步的兩週激勵計劃可能是對市場反應的一次測試。雖然 TVL 已經顯著上升，但更深入的觀察顯示，巨鯨主要是在尋找種植的安全避風港。如果沒有持續的流動性激勵，TVL 可能會急劇下降。激勵措施應轉向提升 Unichain 的網絡活動並擴大 V4 的採用。

Raydium LaunchLab：對 Pump Fun 的 PumpSwap 發起反擊

Pump Fun 的創新資產發行模式已將鏈上資產創建的速度提升至全新水平，使其成為本週期中最具盈利能力的應用之一。促進內部流動性遷移至 DEX 外部市場的 Raydium 直接受益，超越 Orca，成為 Solana 上最大的 DEX。然而，3 月下旬，Pump Fun 推出了自己的 DEX PumpSwap。完成內部 bonding curve 的 memecoin 將現在直接將流動性遷移至 PumpSwap，繞過 Raydium。這種轉變使 Raydium 和 Pump Fun 從合作夥伴變成了競爭對手。

為應對潛在收入下降及 PumpSwap 所帶來的挑戰，Raydium 於 4 月中旬宣布推出其自有 Pump 類型的發行工具 LaunchLab。與 Pump Fun 不同，LaunchLab 的 Bonding Curve 上限為 85 SOL，高於 Pump Fun 的 69 SOL。此外，LaunchLab 的交易費用中有 25% 用於 RAY 代幣的回購。

資料來源：Dune Analytics， https://dune.com/adam_tehc/launchlab

在過去一週，LaunchLab 創建了～3.9k 個代幣，顯示出隨時間逐漸下降的趨勢，其發行速度遠遠落後於 Pump Fun。目前，Pump Fun 占據了 Solana 網絡每日代幣創建量的 60%。去中心化交易所（DEX）的護城河在於其流動性。資產發行到交易的過程需要無縫銜接，從內部市場流動到外部市場，而發行資產遷移至哪個 DEX，該資產便在該平台上建立先發優勢。在 Solana 上，Pump Fun 已經佔據了創建新資產用戶的心智，這對 LaunchLab 來說是一個巨大的競爭挑戰。如果 Pump Fun 繼續穩定地推出高市值（high-mc）的新資產，PumpSwap 很快就可能超越 Raydium。對 Raydium 來說，LaunchLab 不僅需要創建高市值資產，還需要已建立聲譽的 meme 開發者遷移至其平台。

關於 KuCoin Ventures

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