2026 年聯準會升息已成定局。對股票市場而言，這會是 2022 年還是 1997 年？

2026 年聯準會升息已成定局。對股票市場而言，這會是 2022 年還是 1997 年？

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聯儲局加息令2026年股市反彈面臨1997年或2022年的考驗

投資者預期美國聯邦儲備系統於 2026 年 9 月 15-16 日的政策會議將幾乎確定加息 0.25 個百分點。合約市場認為，聯邦基金目標區間從 3.50-3.75% 上調至 3.75-4.00% 的機率約為 85 至 90%，這將是自 2023 年以來的首次加息。過去數週，年同比通脹率維持在 3.4% 的粘性水平、油價高企以及堅強的勞動數據，已大幅改變市場預期。標普 500 指數交易於 7,580-7,620 附近，今年迄今上漲約 11%，過去十二個月上漲約 15%，受到人工智慧資本支出和企業盈利韌性的支撐。
 
然而，即將到來的決定引發了股權投資者的一個核心問題：這條路徑會像 2022 年激進的緊縮政策那樣，導致 25% 的回撤，還是會像 1997 年溫和的調整一樣，與強勁的科技主導漲勢同步發生？當前的條件——通脹適中、經濟持續增長，以及一場變革性的科技投資週期——更傾向於指向 1997 年的結果：短期波幅之後繼續上漲，而非 2022 年嚴重的熊市，前提是美联储保持最終緊縮措施的克制。

市場價格顯示，根據頑固的通脹數據，九月加息的可能性幾乎已成定局

近期的通脹數據已鞏固了市場對美國聯邦儲備系統在9月16日決策中加息的預期。8月核心CPI月度數據高於預期，而整體通脹率則維持在年同比3.4％附近。油價大幅上漲，通過能源成本增加了壓力，而生產者價格數據也強化了上行趨勢。CME FedWatch 及其他合約指標從數週前的低概率，上升至目前25個基點加息的85-90％機率。這將是自2023年年中以來的首次加息，並將隔夜拆借利率提升至3.75-4.00％的目標區間。主席凱文·沃什近期強調控制通脹的言論，進一步支持了這一轉向。
 
債券收益率已隨之反應，10年期美國國債在9月初的交易中逼近或短暫突破5％。在會議前幾天，股權市場呈現一些壓力，標普500指數從近期接近7,800的高點小幅回落。然而，整體背景仍為穩健增長，而非過熱。失業率維持在4.1％附近，第三季企業盈利預期仍處於高位。這種組合使投資者更關注經濟預測摘要以及關於未來路徑的任何信號，而非是否會升息。歷史模式顯示，一旦市場已消化初始公告，其即時反應通常有限，而後續的政策路徑與經濟數據則在接下來幾個月驅動表現。

LPL 分析自 1994 年以來的六次緊縮週期，顯示短期疲軟後恢復

LPL Financial 首席股票策略師 Jeff Buchbinder 研究了自 1994 年以來的六次美國聯邦儲備系統緊縮週期。研究發現，在首次升息後的前四個月，標普 500 指數通常呈現負的平均回報。隨後表現改善，在首次升息後的完整十二個月內，平均回報為 6.7%，中位數回報為 10.7%。1997 年的案例是一個異常值，推高了平均值：在 1997 年 3 月 25 日 quarter-point 調整後，指數在接下來兩個月上漲近 8%，隨後一年上漲 42%。該週期發生在互聯網投資擴張和經濟穩健增長但未出現衰退的背景下。
 
相比之下，2022 年的週期因聯準會在短時間內累計加息 5.25 個百分點，導致損失更為深重且持續時間更長。LPL 指出，當前的環境特徵是經濟增長仍為正向，且以人工智慧為中心的科技資本支出週期，更接近 1990 年代末的態勢，而非 2022 年高通脹與疫情後衝擊的狀況。該公司還估計，當前週期中任何進一步的緊縮措施，都不太可能達到上一次週期的規模。這些發現源自 LPL 在近期市場評論中總結的研究，強調當基本經濟持續擴張且盈餘支撐估值時，單靠升息很少能終結多頭市場。因此，投資者對任何進一步行動的規模與速度，關注程度高於首次 25 個基點的升息。

查爾斯·施瓦布涵蓋八十年的數據突顯緊縮步伐為關鍵變數

查爾斯·施瓦布的研究人員利用 Ned Davis Research 的數據，分析了 S&P 500 在 18 次二戰後緊縮週期中的表現。歷史顯示，指數在首次加息前的十二個月內平均上漲 18%，這一數字與過去一年的漲幅非常接近。在首次加息後，六個月內的最大回撤平均為 12%，十二個月內則為 14%。後續加息的速度至關重要。在聯儲局幾乎每次會議都加息的快速週期中，一年內的平均回撤達 16%。而較慢的週期則將跌幅限制在約 12%。非週期性的單次調整帶來的壓力更為溫和。
 
目前的狀況始於已處於較高水平的資金利率，約為 3.5-3.75％，而非 2022 年的近零起點，因此達到中性區域所需的累積緊縮幅度較小。市場也已歷經數年適應較高的借貸成本。施瓦布於 2026 年 9 月初發表的分析強調，股權結果在很大程度上取決於聯準會是採取漸進式的升息序列，還是激進的升息行動。由於經濟增長仍為正向，通貨膨脹雖高，但未達數十年來的極端水平，數據更傾向於符合較溫和的歷史模式。關注 9 月經濟預測摘要的投資者，將尋找中位數參與者對 2027 年前路徑的預期，以判斷適用哪一種歷史模式。

1997 年單次加息與互聯網繁榮及隨後強勁的股權收益同時發生

1997年3月25日，美國聯邦儲備系統為預防潛在的通脹壓力，將聯邦基金利率由5.25%上調25個基點至5.50%。此舉被證明是一次性調整，而非長期緊縮政策的開始。標普500指數在接下來的幾週內短暫下跌約3%，以消化更緊縮的貨幣政策。隨後，市場動能加速上升。利率上調後的兩個月內，該指數上漲近8%，全年則實現了42%的回報。當時正在進行的廣泛科技與互聯網投資週期，有效抵消了更高的借貸成本。
 
企業資本支出擴張，生產率預期上升，收益增長支撐了高估值。經濟增長保持穩健，未陷入衰退。近期的 LPL 及市場分析明確將該時期與當前的人工智慧基礎設施建設進行了對比。兩者均涉及變革性技術投資，即使利率上升，仍維持了股權市場的領先地位。1997 年的案例表明，溫和且明確預告的調整無需中斷長期增長主題。股市最終聚焦於收益能力與創新，而非單一的政策舉措。

2022 年積極的活動迅速實現了 5.25 個百分點的緊縮和 25% 的回撤

美國聯邦儲備系統於 3 月 16 日啟動 2022 年的緊縮週期，將利率從接近零的水平上調 25 個基點。在接下來的大約十八個月內，委員會累計實施了相當於 21 次 25 個基點的加息，使資金利率累計上調 5.25 個百分點，達到 5.25-5.50% 的峰值區間。當時通脹已攀升至近 9% 的數十年高點，促使採取了積極的應對措施。標普 500 指數進入熊市，從高點至低點下跌約 25%。在首次加息後，虧損持續超過一年，該指數在 2022 年大部分時間內保持低位，直至 10 月觸底。
 
具有長期現金流特徵的成長型股票，因折現率上升而遭受特別劇烈的估值壓縮。到2023年年中，累積的緊縮已足以減緩需求，使通脹下降，股權市場隨之恢復。那些貫穿整個週期的投資者，最終在後續日期錄得自首次加息以來約61％的收益。2022年行動的規模與速度，使其有別於以往較溫和的歷史案例。從零利率出發並應對供給驅動的通脹，創造了需要遠超當前預期累積緊縮的條件。市場評論反覆將2026年有限的政策空間與不同的通脹特徵，與此前的經驗進行對比。

人工智慧資本支出為 1990 年代末科技週期提供平行支持

2026 年，企業對人工智慧基礎設施的投資已成為推動股權市場領先表現的主要動力。主要科技公司對數據中心、晶片及相關硬體的資本支出持續保持高位，支撐了收益增長，並緩解了部分因利率上升帶來的壓力。這一動態與 1990 年代末期互聯網建設浪潮相似，當時推動了股價在 1997 年利率調整期間上漲。LPL 及其他分析師指出，當前的科技投資週期即使在借款成本小幅上升的情況下，仍能維持對相關股票的需求。2026 年第三季的盈利預期依然強勁，部分估計顯示年同比收益增長顯著。
 
大型科技公司的回報集中度，使指數表現強勁，而中位數公司的表現則相對落後，這種模式在過往的創新浪潮中也曾出現。較高的利率提高了大型項目的融資成本，但迄今為止，AI部署預期帶來的生產力和收入增長，在市場定價中已超過這一逆風。股票策略師強調，此輪支出週期的持久性，將決定加息後的表現是否能跟隨過去更強勁的歷史結果。持續監控資本支出指引和半導體需求，為衡量這一主題的韌性提供了實際指標。近期的部門表現數據顯示，儘管利率預期有所轉變，科技及其相關領域仍持續對整體指數回報作出顯著貢獻。

估值指標處於高位，加劇了對利率路徑的敏感性

近期幾個月，標普 500 沙伊爾 CAPE 比率已達到接近 40.5 的水平，為自十九世紀末以來最高的紀錄之一。此類高估值歷史上通常預示著未來回報降低以及對政策變動的脆弱性增加。該指標連續數月高於 30 的情況此前僅少數出現，其中多次隨後出現了顯著的調整。當前的市盈率倍數也反映了市場對成長與科技領導地位所賦予的期權費。較高的利率提高了未來現金流的折現率，當起始估值已處於高位時，這會更明顯地壓縮倍數。
 
在 2022 年，此機制導致長期股票出現劇烈回撤。當前環境已處於較高利率水平，因此額外加息 25 或 50 個基點的邊際影響可能較不嚴重。盈利增長仍是關鍵的抵消因素。如果企業利潤繼續按目前預期的速度擴張，市場能夠吸收輕微的估值收縮。相反，任何增長前景的失望都將使估值更為脆弱。關注 CAPE 和前瞻收益預測的投資者，能夠在聯準會開始緊縮時，了解可用的安全邊際。歷史比較顯示，當盈利實現時，高估值並不妨礙正回報，但確實提升了政策路徑保持謹慎的重要性。

經濟增長與勞動市場強勁使當前背景與 2022 年有所不同

根據近期聯邦儲備系統及私人機構的預測，2026 年實際 GDP 增長預期仍保持在約 2% 的正向區間。失業率維持在 4.1% 附近，就業增長持續以適度步伐推進。這些條件與 2022 年後疫情時期的混亂環境形成對比，當時供應衝擊與需求快速復甦導致了極端通脹。當前的通脹率雖高於 2% 的目標，但反映的是能源價格、政策殘餘效應與堅實需求的綜合影響，而非早期出現的廣泛性急升。大多數預測中缺乏即將衰退的風險，支持了有限緊縮週期可與持續擴張並存的觀點。
 
Charles Schwab 和 LPL 的分析均指出，在增長背景下的加息週期，歷史上通常比由失控通脹所推動的加息週期帶來更好的股票表現。企業資產負債表和消費支出數據繼續顯示出韌性。這種組合降低了九月加息，甚至再增加一到兩次加息會使經濟陷入收縮的可能性。因此，市場參與者專注於通脹構成部分和就業報告的演變，以確認增長仍是主導力量。積極的經濟數據強化了這樣一個觀點：股票市場能夠適應略高的利率，而不會出現 2022 年那樣嚴重的估值重置。

債券收益率已於政策決定前上調

在九月會議前的幾天裡，十年期國債收益率攀升至接近並短暫突破5％，反映出市場對通脹的擔憂以及政策收緊可能性的上升。長期收益率也同步上漲，在某些交易日中，三十年期收益率逼近多年高點。這種預先調整意味著大部分預期的利率上漲已反映在固定收益市場中，進而影響到權益資產的折現率。在過往的週期中，加息後收益率的急劇上升通常伴隨著股市的最大回撤。而當前的情況表明，對估值的即時影響可能較為有限。
 
權益策略師指出，收益率的走勢屬於有序而非混亂，因而限制了對整體金融條件的外溢效應。信用利差仍相對緊縮，顯示企業融資市場壓力有限。較高但穩定的收益率與強勁的增長相結合，與2022年初期伴隨收益率快速飆升的背景有所不同。監控2年期收益率以衡量短期政策預期的投資者發現，該收益率已反映預期的9月調整以及進一步升息的額外機率。這種市場定價降低了正式公告後可能放大短期波幅的意外因素。

歷史平均值掩蓋了各次緊縮時期之間的顯著差異

在多項對戰後及1994年後週期的研究中，首次利率升息群組後的十二個月平均報酬率介於個位數中段至低雙位數。這些平均值掩蓋了廣泛的分散性：1997年的事件帶來了42％的報酬，而2022年則長期產生負報酬。週期若保持緩慢且規模有限，往往與持續的牛市同時發生；而更快、更大規模的累積升息則更常導致更深的回撤。這一區別至關重要，因為當前市場定價與私人預測均指向僅有少量額外升息，而非多個百分點的全面升息行動。
 
2026 年 9 月中旬的 CNBC 調查受訪者轉向預期未來一年至少會有兩次升息，與此前幾個月相比有顯著變化，但仍遠低於 2022 年的總數。在 6 月經濟預測摘要中，參與者的中位數預測已對 2026 年年底做出了一些上調調整。更新後的 9 月預測將提供下一次正式觀點。股權表現最終將更少依賴過去週期的平均值，而更多取決於實際路徑是否與較慢的歷史子集一致。因此，分析師在配置投資組合以應對當前決策時，更強調情境分析，而非依賴簡單平均值。

企業盈利增長仍為抵銷較高折現率的主要因素

標普500指數第三季盈利預期顯示出強勁的年同比增長，部分分析估計某些領域增長超過20％。科技及相關板塊持續領先貢獻。較高的利率提高了資本成本，可能對利率敏感的板塊造成壓力，但整體盈利走勢提供了基本面支撐。自2022年以來，企業已適應了高利率環境，並在可能的情況下調整了資本結構和定價能力。與AI相關的投資浪潮進一步支持了指數關鍵成分股的收入和利潤預期。歷史上，在貨幣緊縮周期中盈利擴張的時期，往往帶來更 favourable 的股權表現。
 
相反，利率同時上調與收益未達預期的時期產生了較弱的表現。目前的指引和分析師預估仍傾向於持續擴張，但增長集中在較少數大型企業中，帶來了集中度風險。監控收益修訂和資本支出計畫的投資組合經理，能提早獲得基本面是否能吸收政策轉變的訊號。收益實現與利率上調速度之間的互動，將塑造未來一年估值與總報酬的走勢。

投資者佈局與市場技術指標反映在決策前謹慎情緒升高

在聯邦公開市場委員會會議前的交易期間，股權市場的波幅有所增加，標普500指數出現數日下跌，而VIX指數則從近期低點上升。交易額和期權佈局顯示投資者在該事件前進行了對沖活動。然而，長期趨勢仍為樂觀，該指數仍遠高於一年前的水平。若決策後的反應為負面，近期低點附近的技術支撐位將受到考驗。歷史模式顯示，即使十二個月的結果為正面，首次加息後的最初幾個月通常表現波動。
 
具有較長投資期限的投資者，歷史上在經濟擴張持續期間保持投資時都得到了回報。短期交易者則面臨著對聲明、預測和新聞發布會即時反應的更大不確定性。高估值與政策轉折點的結合，增加了公告當日市場出現劇烈波動的可能性。倉位數據和情緒調查將為市場如何消化結果提供額外背景。總體而言，技術面圖表支持這樣一種觀點：只要增長指標保持穩定，任何疲軟更可能代表持續上漲中的中斷，而非長期下跌的開始。

測量的緊縮路徑將更符合有利的歷史先例

私人預測和合約定價目前已反映九月之後有限的額外利率上調。CNBC 調查參與者傾向於預期未來一年將有兩次或更多次加息，而部分銀行預測峰值將接近 4.125%。此幅度仍遠小於 2022 年的累計調整。若僅再進行一至兩次 25 個基點的升息，將更接近歷史上導致較溫和回撤和正向十二個月股權回報的緩慢緊縮週期。六月的經濟預測摘要已顯示中位數資金利率路徑上修，而九月的更新將在新任主席下進一步細化此觀點。
 
市場參與者將仔細審視點陣圖的分佈，以判斷委員會將採取更積極或更謹慎的立場。2026年剩餘時間的經濟數據，尤其是通脹和就業數據，將決定有限的路徑是否會實現。股票策略師指出，增長韌性、AI投資與溫和的政策回應相結合，創造出更接近1997年而非2022年的環境。股票的結果將取決於這些因素的相互作用，而非單獨的9月決策。持續評估新進數據與聯準會的溝通，仍是應對未來時期的實際做法。

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常見問題

2026 年 9 月 16 日會議上，美國聯邦儲備系統加息的可能性有多大？

合約市場與經濟學家調查認為，將目標區間提升至 3.75-4.00% 的 25 個基點升息機率為 85 至 90%。此轉變發生在核心通脹數據高於預期以及油價上漲之後。市場普遍預期此決策，因此隨附的經濟預測及對未來路徑的任何評論，可能比單純的利率調整對市場更具影響力。
 

歷史數據顯示，在一個週期中的首次加息後，標普 500 指數的表現如何？

自1994年以來及更長的戰後樣本研究表明，前幾個月的平均回報為負，但十二個月的結果則為中個位數至低雙位數的正回報。1997年的週期在十二個月內實現了42％的收益，而2022年則出現了25％的回撤。結果因隨後緊縮的節奏和規模以及經濟的強勁程度而有顯著差異。
 

當前的環境更接近 1997 年還是 2022 年？

多位股票策略師認為，正面的增長、以人工智慧為中心的科技投資週期，以及預期緊縮的規模有限，更符合1997年的經驗。2022年的行動特徵是從接近零的水平開始，針對數十年來的高通脹進行了大得多的累計加息。當前的通脹雖然偏高，但起始利率水平已較高，且增長依然穩健。
 

進一步加息的節奏有多重要？

查爾斯·施瓦布的分析顯示，較快的週期歷史上在十二個月內產生了約16％的較深平均回撤，而較慢的週期則為12％。目前市場定價和私人預測僅嵌入了少量額外的波動，而非積極的行動，若實現，將更傾向於較溫和的歷史結果。
 

人工智慧支出在股權前景中扮演什麼角色？

企業對人工智慧基礎設施的資本支出持續保持高位，並推動指數關鍵成分股的收益增長。策略師將這一動態與1990年代末期的互聯網投資浪潮相比，當時的投資幫助股價度過了1997年的利率調整。此類支出的持續性，仍是市場能否在不出現顯著倍數壓縮的情況下吸收更高利率的關鍵變數。
 
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