介紹

每一個以美元為支持的穩定幣，其可靠性僅取決於其備存資產的狀況。多年來，這個根本問題——「究竟是什麼資產支持此代幣？」——在美國缺乏一致的法律與監管框架。穩定幣發行方自行定義其備存實務，監管監督分散於各機構之間，市場參與者對備存資產品質的透明度有限。如今，這種監管不確定性已大幅降低。

《引導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱 GENIUS Act）於 2025 年 7 月正式成為法律，建立了美國首個全面規範支付穩定幣的聯邦框架。該法案明確了準備金標準，優先考慮高品質流動資產，並為在美國金融體系內運營的發行方引入了更清晰的監管期望。

為回應這不斷演變的監管環境，金融機構開始設計直接符合這些要求的產品。摩根士丹利投資管理公司的穩定幣儲備投資組合，交易代碼為 MSNXX，是首批為反映此新合規導向儲備框架而建立的機構結構之一。

本文解釋了美國目前對穩定幣準備金的監管要求、GENIUS 法案引入的主要條款，以及 MSNXX 如何在這一新興的法律和金融框架下進行架構。

 

什麼是穩定幣準備金，為何它們至關重要

穩定幣是一種旨在保持固定價值的數位代幣，最常見的是與一美元掛鉤。為維持該掛鉤，發行方必須持有與流通中每個代幣等值的實際資產。這些資產即為準備金。

準備金至關重要，原因有二。首先，它們決定贖回是否可行。如果用戶持有 1,000 美元的穩定幣並希望將其閃兌為美元，發行方需備有 1,000 美元的流動資產以供交付。其次，準備金決定系統性風險。若準備金集中於波動性大或流動性差的資產，突如其來的贖回潮可能導致掛鉤脫鉤，進而引發所有持倉者的損失。

在 GENIUS 法案通過之前，聯邦層面並無關於何種資產可作為合適儲備資產的標準。一些發行方持有短期政府證券，其他則持有商業票據、加密資產，或兩者的混合。缺乏標準使得機構投資者和監管機構難以評估穩定幣領域的實際風險水平。

GENIUS 法案：穩定幣準備金的聯邦框架

《GENIUS 法案》在美國聯邦層面首次為支付用穩定幣建立了法定定義和監管框架。該法案適用於任何發行數位資產用於支付或結算，且可按預定固定貨幣價值贖回的實體。

《GENIUS 法案》根據發行的穩定幣規模，為穩定幣發行方建立雙級許可制度。

發行量低於 $10 billion 的較小發行方，只要其所屬州的規則被認定與聯邦標準密切一致，即可在州級監管框架下運營。這使得較小企業可繼續接受州級監管，而非立即轉由聯邦監管。

一旦發行方的流通量超過 100 億美元，必須在 360 天內轉為聯邦監管。或者，若監管機構批准，發行方可申請豁免，繼續在州級監管下運營。

在聯邦層面，非銀行穩定幣發行方的監管主要由貨幣監理署（OCC）負責。聯邦儲備系統也通過一個審查委員會參與，該委員會在批准前根據金融穩定性、合規性及系統性風險對申請進行評估。

在這個框架下，穩定幣可由：

• 銀行子公司

• 由貨幣監理署監管的非銀行機構

• 已獲得聯邦批准的持牌機構

非銀行發行方必須符合針對其穩定幣業務量身定制的資本、流動性和準備金標準。然而，他們不受施加於傳統銀行的全部資本要求約束。相反，這些規則旨在與穩定幣發行相比全銀行業務較低的風險結構相匹配。

準備金規則是 GENIUS 法案的核心，確保所有穩定幣時刻得到充分備兌。

每位獲批准的發行方必須維持等同於未償還代幣 100% 的準備金，意味著每枚穩定幣均以安全、流動的資產 1:1 資助。

允許的儲備資產包括：

• 美國現金（硬幣和鈔票）

• 在受保銀行和信用合作社的充幣

• 短期美國國庫券

• 由美國國債擔保的回購協議

• 由美國國債擔保的逆回購協議

• 政府貨幣市場基金

• 中央銀行準備金餘額

監管機構今後可能會擴展此清單，但僅限於納入類似的低風險政府支持工具。

此清單嚴格且獨家。加密貨幣、股票及長期政府或公司債券等資產均不允許。若資產未明確獲批，則不可計入準備金要求。

發行方還必須嚴格保持準備金的運營分離。準備資產必須為：

• 與業務或營運資金分開存放

• 存放在專屬且分隔的帳戶中

• 受到保護，禁止任何形式的重複使用或再借貸（再抵押）

這確保了備用金始終完全可用於贖回。

《GENIUS 法案》要求每月公開披露準備金組成，並由發行方的首席執行官和首席財務官認證。所有發行方的定期準備金報告必須由註冊公共會計公司審查。

發行量超過 500 億美元的穩定幣發行方面臨更高的要求：必須提交經審計的年度財務報表，這是一項超出適用於較小發行方認證標準的完整審計義務。

這些披露要求使市場和監管機構能夠直接了解流通代幣的背後支持資產，取代了早期穩定幣市場中非正式且不一致的披露方式。

該法案賦予每位穩定幣持有者隨時按面值贖回代幣以換取參考貨幣的明確權利。發行方必須公布一項贖回政策，以確保及時處理，且任何費用均須以清晰易懂的語言披露。費用變更須於生效前至少七天通知。

該法案還禁止發行方對穩定幣持有量支付任何形式的利息或收益。此限制廣泛適用於任何形式的補償，無論是現金、代幣還是其他利益。因此，持有者僅因持有穩定幣而無法獲得任何回報，且儲備金必須保持完全可用且無任何索權。

MSNXX 是什麼以及它如何圍繞 GENIUS 法案建立

隨著儲備規則現已法典化，穩定幣發行方面臨一個實際挑戰：如何在滿足規則所要求的每日流動性的同時，高效地持有和管理其所需的儲備？

摩根士丹利投資管理公司在2026年4月透過推出 launch 穩定幣儲備投資組合來回答這個問題，該投資組合的代碼為 MSNXX。它是摩根士丹利機構流動性基金信託的一部分，並以政府貨幣市場基金的形式結構化。

MSNXX 專注於投資現金及極短期的美國政府擔保工具，其資產包括現金餘額、到期日不超過 93 天的美國國庫證券，以及由美國國庫券擔保的隔夜回購協議。

該基金旨在將每股淨值維持在 1.00 美元。其 結構 優先考慮資本保值和即時流動性，確保資金可隨時提取。

這種保守的資產配置是刻意為之。透過專注於高流動性和低風險資產，MSNXX 最大程度降低市場波幅和信用風險的暴露。

該投資組合亦符合《GENIUS 法案》所定義的準備金要求。該基金持有的每一資產類別均屬於穩定幣備份所允許的合格準備資產清單內。

由於這種協調，穩定幣發行方可以將 MSNXX 作為現成的準備金解決方案。他們無需獨立管理準備金，而是可以依賴該基金來維持符合監管標準。

GENIUS 法案所帶來的較不顯著的挑戰之一是運營方面的。穩定幣發行方必須持有合格資產作為準備金，將其分開保管，維持每日流動性，並每月披露其組成。對於大型發行方而言，管理數十億美元資產中具有短期到期日的國庫梯形結構，是一項重大的基礎設施投入。

MSNXX 簡化了這個問題。發行方可將準備資本投資於基金股份，並透過參與基金來履行其準備義務，而非直接進行資產管理。基金負責到期管理、再投資和流動性，而發行方則可獲得持有符合《法案》框架認可的準備資產的合規益處。

摩根士丹利投資管理公司全球流動性聯合主管弗雷德·麥克馬倫在發佈時表示：「穩定幣發行方的顯著增加，以及穩定幣中持有的資產數量不斷上升，代表了市場中一個具有未來增長潛力的演變部分。」

MSNXX 的推出延續了摩根士丹利投資管理公司對數碼資產的廣泛布局。2026 年 4 月，該公司 推出了摩根士丹利比特幣信託，這是一隻在 NYSE Arca 上市、追蹤比特幣表現的交易所交易產品。 

這標誌著首家美國銀行附屬資產管理公司推出加密貨幣 ETP，並反映了一項更廣泛的策略，即透過受監管的投資結構擴大對數位資產的接觸機會。

此外，該公司已試驗基於區塊鏈的金融基礎設施，包括與使用代幣化記錄保存的機構流動性基金掛鉤的 DAP Class 股份。這些舉措展現了一致的方向：將傳統資產管理框架與新興的數位資產基礎設施相結合。

MSNXX 在該策略中採取了不同的持倉方式。它並非提供對加密貨幣價格波動的敞口，而是專注於支持穩定幣的基礎金融基礎設施。該基金圍繞儲備管理構建，直接與監管要求保持一致，而非市場投機。

這種區別至關重要。雖然 MSBT 等產品為投資者提供比特幣價格表現的接觸機會，但 MSNXX 是為需要合規且流動性高的儲備解決方案的發行方和機構設計的。它更接近穩定幣系統的底層架構，而非其面向市場的層面。

如果 MSNXX 在穩定幣發行方中獲得廣泛採用，摩根士丹利可能將嵌入生態系統的準備金管理層。這一持倉將使該公司置身於一個已支持萬億美元交易量、但現正轉向更結構化和受監管的金融基礎設施的市場細分領域。

這些產品共同反映了摩根士丹利有意參與數位資產生態系統的多個層面，從投資者曝光到核心金融基礎設施。

為何備用規則的重要性超越合規

理解 GENIUS 法案的準備金要求不僅對發行方相關，也對穩定幣計價平台的交易者、投資者和用戶具有實際影響。

儲備規則提升了日常用戶對穩定幣的安全保障。獲准的穩定幣現在必須由認可的流動資產作為支持，並須按面值兌現。此類保護在2025年7月之前並不存在於聯邦法律中。在列出符合GENIUS法案的穩定幣的平台上，用戶可透過審閱其每月的儲備披露來評估發行方的品質。

 

使用穩定幣進行結算、流動性管理或收益策略的機構投資者，現在有了更明確的框架來評估交易對手風險。根據 GENIUS 法案運營的發行方持有聯邦許可，並符合明確定義的準備金標準。這一訊號對風險評估至關重要，這是非正式發行方披露無法比擬的。

《GENIUS法案》不僅直接規管穩定幣，還為特定資產類別創造了結構性需求。由於該法律將合資格的儲備限制為短期國債、現金和政府擔保的回購協議，合規發行方共同構成了一個專門購買這些工具的日益增長的買方群體。隨著穩定幣市場的擴張，合規儲備結構內持有的短期美國政府債務的需求信號也隨之上升。

類似 MSNXX 的產品旨在捕捉這股資金流。它們位於穩定幣發行方與國庫市場之間，提供一種集資工具，將儲備資本大規模整合至合規資產類別中。

重點摘要：穩定幣準備金、GENIUS 法案與 MSNXX

《GENIUS 法案》確立了美國支付穩定幣的首個聯邦儲備標準，要求以高品質流動資產提供 100% 背書，強制每月披露資訊，並執行按面值贖回。該法案建立了許可制度，區分合規發行方與未受監管的發行方，並將儲備品質轉為法律要求，而非自願做法。

MSNXX 是對該框架的直接產品回應。摩根士丹利投資管理公司建立了一隻政府貨幣市場基金，設有到期上限，且投資僅限於國債、現金和國債擔保的回購協議。該結構旨在符合 GENIUS 法案的準備金要求，為穩定幣發行方提供一個合規、由機構管理的工具來存放其準備金資本。

這裡更大的信號是，受監管的穩定幣基礎設施正在快速成形。主要金融機構並非僅僅從外部觀察受監管的穩定幣市場，他們正在構建穩定幣發行方在新法律框架內運營所需的儲備管理、託管和流動性產品。MSNXX 是這一類別中的首批產品之一，但很可能並非最後一項。

對於任何參與穩定幣市場的人士，無論是交易員、發行方還是機構用戶，了解代幣的背後支持資產以及法律目前的要求，都是基本知識。GENIUS 法案將儲備透明度變為法律義務，而 MSNXX 等產品則使其成為易於操作的選擇。

常見問題

MSNXX 是什麼？它是如何運作的？

MSNXX 是由摩根士丹利投資管理公司創立的政府貨幣市場基金，旨在協助穩定幣發行方管理其準備金。該基金投資於現金及短期美國國庫券支持的資產，使發行方無需直接管理資產即可滿足監管準備金要求。

GENIUS 法案下的準備金要求是什麼？

《GENIUS 法案》要求穩定幣發行方持有等於流通代幣 100% 的準備金。這些準備金必須由批准的低風險資產組成，例如現金、短期美國國債和政府支持的工具，並對流動性、隔離和透明度有嚴格規定。

MSNXX 如何幫助穩定幣發行方保持合規？

MSNXX 提供一項現成的儲備解決方案，符合 GENIUS 法案的要求。發行方透過在基金中持有儲備，即可滿足資產資格、流動性及報告標準，無需自行建立財務管理基礎設施。

穩定幣準備金是否可以包含加密貨幣或其他高風險資產？

不行。根據 GENIUS 法案，準備資產僅限於一張明確定義的低風險、高流動性工具清單。加密貨幣、股票和長期債券不被允許，亦不可用於支持穩定幣。

為何穩定幣準備金對用戶和投資者至關重要？

穩定幣準備金決定代幣是否能以固定價值贖回。強大的準備金標準能降低脫鉤風險並提升信任，尤其在 GENIUS 法案所引入的監管框架下。

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