“大空頭”投資者邁克爾·伯里警告稱，在加碼 Nebius 和美光做空後，AI 泡沫即將破裂
2026/08/14 11:49:00
麥可·伯里押注反對人工智慧熱潮：為何他認為市場已出現頂部跡象
麥可·布瑞（Michael Burry）因在2008年危機前成功押注美國房地產市場下跌而被電影《大空頭》描繪，他近期擴大了對數個知名人工智慧和半導體公司的空頭持倉。在最近的 Substack 更新中，布瑞披露了對 Nebius Group 的空頭持倉，約為每股 $247，美光科技（Micron Technology）約為 $924，甲骨文（Oracle）為 $152，以及 iShares 半導體 ETF。他特別將 Nebius 描述為「繁榮頂峰的樣貌」，並指出人工智慧運算合約的定價動態，以及硬體折舊和需求可持續性的更廣泛問題。
該論點認為，伯里對熊市立場的加強反映了對人工智慧基礎設施建設的結構性擔憂，包括估值過高、資產壽命可能被誇大、循環融資安排，以及某些合約和股票表現中出現的泡沫高峰期跡象。儘管企業仍持續報告由人工智慧需求推動的強勁收入增長，但投資者關注的焦點在於，當初始資本部署浪潮趨於成熟時，當前的支出水平和會計處理方式是否具有持久性。
Burry 最新的持倉更新聚焦於 Nebius 和 Micron
Burry 最近的披露顯示，他已在每股 $247 的價格水平上策略性地增加了對 Nebius 的空頭持倉，此價格水平是在該股票今年迄今大幅上漲後達成的。此外，他同時增加了對 Micron 的空頭持倉，目前股價接近 $924，並提高了對 Oracle 的空頭持倉，目前股價約為 $152。此外，他還擴大了對半導體 ETF 的看跌期權持倉，這些期權的到期日為 2027 年 3 月，行權價位於 $400 出頭。這些近期的動作建立在前幾個月於人工智慧和半導體領域建立的早期空頭持倉基礎之上。
這些行動的時機與該領域中許多目標股票持續表現出的強勁和韌性相符。Nebius 在 2026 年實現了驚人且大幅的百分比漲幅，而 Micron 則在年初經歷了一波強勁的上漲，這與 AI 數據中心對記憶體需求的增加有關。Burry 願意在這些高位增加其持倉，表明他堅信風險報酬動態已進一步對多頭不利，儘管這些公司發布的基本面報告表面上仍堅實強勁。
Nebius 獲得峰值興奮行為的標籤
Burry 特別強調了 Nebius，表示：「Nebius 正是繁榮頂峰的樣貌。」這句富有見地的評論，是在該公司於最近的財報電話會議中，就 AI 計算能力定價進行詳細討論後提出的。在此次會議中，Nebius 揭示其有潛力透過為期一至三年的合約，售出 2027 年全年的容量。然而，該公司也策略性地保留部分容量，以應對可能出現的短期需求。Burry 注意到價格差異顯著，並強調短期容量的報價被描述為具有極度緊迫性。他將此定價結構形容為「逆價差」，這是一個關鍵的經濟概念。
這一觀察是他整體投資主張的基本組成部分。在市場經歷繁榮的時期，願意為近期的容量使用支付顯著更高費用的客戶，往往能反映出市場的過熱狀況。伯里將這種緊迫感與相關股票的整體估值結合起來，認為這表明了典型的後期市場特徵，而非中期階段應有的可持續需求。該股票今年迄今的大幅上漲，為他將這些合約明細視為警示指標提供了重要的市場背景，投資者應仔細考慮這些指標。
強勁的 Nebius 報告並未打消空頭觀點
Nebius 報告第二季營收較去年同期成長 454%，展現其 AI 雲端業務的卓越表現，該業務的成長幅度甚至更高。公司已達成達到顯著規模的年化營運速率，顯示未來成長勢頭強勁。此外，管理層重申全年指引，反映對 AI 基礎設施需求持續強勁的信心。然而，需注意的是，折舊與攤銷費用相對於營收仍處於高位，因公司持續在多年期間內對伺服器及相關設備進行折舊，這在業界是標準做法。
巴里對 Nebius 的批評，較少聚焦於當前需求的缺失，而更多關注已投入大量資本的回報之可持續性與持久性。他對快速技術過時的硬體會影響長期盈利能力的會計處理方式表示擔憂。即使在一份強勁的財報發布後股價最初上漲的情況下，該投資者仍選擇維持甚至增加其空頭持倉。此決定表明，他認為短期營運強勢並未充分解決他所提出的關於市場週期性及其潛在風險的長期疑問。
美光短倉反映週期性與估值擔憂
Micron 始終是 Burry 短倉半導體股票策略的焦點。這家記憶體專家在 2026 年全年股價出現顯著上漲，主要受惠於人工智慧應用所必需的高頻寬記憶體及相關產品需求不斷上升。Burry 此前曾指出，該股票的交易水平遠高於其 200 日移動平均線，並強調其長期以來經歷過劇烈的週期性下跌。他最近於約 $924 水平新增的短倉，繼續符合這一謹慎的整體主題。
記憶體市場本質上具有週期性，並易受波動影響。供應緊張與價格上漲的時期，通常會讓位於隨後的產能擴張，進而導致價格壓力，影響盈利能力。伯里目前的佈局表明，他認為由人工智慧推動的當前上漲趨勢，遵循了一種在過往週期中已觀察到的既定模式。近期股價的大幅上漲，使得安全邊際空間極小，特別是在需求增長放緩或供應對市場條件變化做出積極反應的情況下。
Oracle 將持倉目標對準數據中心支出與槓桿
Oracle 也曾在 Burry 對人工智慧的空頭觀點中顯著出現。該公司已對其雲端服務和資料中心基礎設施的擴張投入大量資本，旨在有效應對與人工智慧技術相關的日益增長的工作負載。Burry 此前曾將該公司的一些支出決策描述為具有較高的財務風險，這引起了投資者的擔憂。他最近在約 $152 水平增加的空頭持倉，繼承了先前的看跌部位，反映了對大型多年期基礎設施投資對資產負債表影響的持續擔憂。
大量投資於 AI 基礎設施的企業軟體和雲端服務供應商，面臨著既要為這些能力的廣泛建設提供資金，又要證明其投資獲得足夠回報的雙重挑戰。Burry 反覆關注甲骨文，表明他認為槓桿、租賃義務以及資本部署的速度，可能成為潛在的壓力點，若 AI 服務預期的收入增長未能達到目前反映在公司估值中的預期，這些壓力點便可能浮現。這種持續的審視，反映出對甲骨文在這一不斷成長的 AI 生態中財務承諾的可持續性持謹慎態度。
更廣泛的半導體ETF曝險強化了看空立場
Burry 顯著增加了對 iShares 半導體 ETF 的認沽期權敞口，除了他對個股的關注。這一策略性舉措為表達對半導體行業的看跌觀點提供了更為多元化的途徑，而該行業已從 AI 相關資本支出的激增中獲益良多。通過將認沽期權延長至 2027 年 3 月，行權價位於 400 美元低檔，Burry 展現了更長遠的視角，表明他預期其投資論點將需要數個季度的時間才能實現與顯現。
這種行業層級的持倉尤其具有優勢，因為它能有效捕捉包括設計、製造和設備公司在內的各個領域的潛在弱點。這種方法無需對單一股票進行精準時機把握，從而降低了個股波幅所帶來的風險。此外，它也展現了 AI 供應鏈的相互關聯性，其中某一領域的強弱波動往往會產生連鎖效應，影響其他領域。
折舊會計成為批評中反覆出現的主題
Burry 對參與 AI 基礎設施的公司進行全面分析時的一個反覆出現的主題，是對 GPU 及其他相關硬體組件所賦予的使用壽命進行關鍵審查。他提出論點，認為許多公司對晶片的折舊期間遠長於快速產品週期所暗示的時間，這可能導致其當前盈利水平被高估。通常每兩到三年更換或輪換的硬體，可能無法合理支持財務報表中目前所採用的較長會計壽命。
如果這些折舊時間表被證明過於樂觀，當資產以快於模型預測的速度減值或更換時，未來收益可能會面臨相當大的壓力。這一特定的會計維度使伯里批評與傳統的估值論點區分開來，並強調這些公司在關鍵建設階段所報告利潤的質量。
循環融資與表外擔憂
Burry 指出了國際清算銀行關於人工智能基礎設施日益增長需求融資的發現。他提出，當前和預期需求的很大一部分是由財務安排支撐的，這些安排在資產負債表上缺乏充分透明度，甚至可能涉及循環性財務元素。從這一角度看，終端客戶需求的影響力，比當前市場敘述所暗示的要小。
這些金融結構有潛力在一段時間內支持較高的支出水平；然而，它們也帶來了一定程度的脆弱性。如果融資條件變得更加嚴格，或預期的收入流未能達到最初預期的規模，這種脆弱性將尤其明顯。這種推理將討論提升至不僅僅關注簡單的容量增長，而是更細緻地檢視支撐該增長所必需的融資機制的可持續性。
狹窄領導力與長期平靜的市場環境
Burry 已就當前整體市場環境提供見解，指出出現了長期缺乏顯著調整的情況，且收益顯著集中於與人工智慧密切相關的一小群超大型公司。他表達了擔憂，認為這種狹窄的領漲格局，結合普遍的低波幅環境，可能創造鼓勵使用槓桿的條件。當投資者情緒意外轉變時，這種情況最終可能為更顯著的市場反轉鋪路。這項宏觀經濟背景在塑造 Burry 所採取的個別空頭持倉中發揮關鍵作用。
如果人工智慧交易確實已成為近期市場上漲的主要推動力，那麼該領域的任何失望或負面發展都可能產生溢出效應，影響更廣泛的市場。伯里的投資組合構建策略是將高動能人工智慧和半導體股票的空頭持倉，與其他領域精心挑選的多頭持倉相搭配，這反映了他試圖隔離並管理當前市場環境中所識別的特定風險。
歷史類比與投資者反應
伯里曾對當前市場狀況與過去曾出現重大市場過熱的時期作出顯著比較，特別是將其與 1990 年代末期吸引投資者與分析師關注的科技泡沫相提並論。他在 2008 年金融危機中的出色表現，為其警告增添了相當的份量，確保這些警告即使在短期價格波動看似與其持倉相悖時，仍能獲得高度關注。部分市場參與者認為，他的評論為經常充斥投資者情緒的樂觀態度提供了寶貴的制衡；然而，其他人則認為，當前強勁的需求和堅實的收益，可能比懷疑者所預期或預料的持續時間更長。
此外，投資者選擇在 Substack 上公開披露特定的開倉價及其決策理由，不僅提升了透明度，也使他的投資論點接受嚴格的即時市場檢驗。隨著後續財報陸續發布和股價反應逐步展開，這些事件成為即時的公投，讓市場參與者能夠評估 Burry 的擔憂究竟是過於倉促，還是實際上把握得當且富有遠見。
對 AI 基礎設施估值與資本配置的影響
目前的持倉反映了正在進行的經濟週期核心中的重大張力。企業正在進行大量投資，以在快速發展的 AI 計算領域中確保產能和市場份額，這在近期帶來了顯著的增長。然而，這種積極的投資策略引發了關於所需資本規模、技術進步的快速節奏以及所採用的複雜會計和融資結構的重要疑問。這些因素共同造成了對長期回報可持續性的合理擔憂。Burry 的空頭持倉代表了一種經過計算的押注，即這些迫切的問題最終將在決定估值時佔據主導地位。
投資者面臨一項艱鉅的任務，需權衡當前需求的強勁證據與過度產能、過早淘汰的可能性，以及在初期建設階段成熟後回報收縮的風險。此評估的結果不僅會影響目標股權，還將對未來數年整個科技產業的資本配置產生廣泛影響。
常見問題
邁克爾·伯里最近增加了哪些具體的空頭持倉？
根據他最新的 Substack 披露，Burry 在 Nebius 加入了約 $247 的空頭頭寸，在 Micron 約 $924，在 Oracle 為 $152，並擴大了 iShares 半導體 ETF 2027 年 3 月到期、行使價在低 $400 區間的看漲期權。
為何伯里特別指出 Nebius 展現了繁榮高峰期的特徵？
他指出，該公司能夠透過長期合約出售 2027 年的容量，而短期容量的價格則顯著更高，並將這種緊迫性與價格差距描述為週期後期行為的指標。
Nebius 最近的收益如何影響了空頭論點？
公司報告了年對年收入增長 454％ 以及強勁的 AI 雲端指標，但 Burry 仍維持並增加了持倉，專注於折舊做法和回報的可持續性，而非當前需求的缺失。
Burry 對 AI 硬體折舊的主要擔憂是什麼？
他認為，企業對 GPU 及相關設備所採用的會計使用年限可能超過了快速的產品週期現實，從而可能高估了近期的盈利能力。
Burry 之前是否做空過其他半導體和 AI 相關股票？
是的。先前的披露包括對英偉達、應用材料、卡特彼勒、特斯拉、Palantir 和半導體 ETF 的持倉，這建立了一種對更廣泛 AI 基礎設施複合體持懷疑態度的模式。
國際清算銀行的報告在論文中扮演什麼角色？
Burry 引用 2026 年國際清算銀行年度報告，支持其觀點，即相當一部分 AI 基礎設施需求是透過非完全透明且可能涉及循環元素的安排融資的。
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