Meta đã ngừng chấp nhận thẻ từ một nhà phát hành khác. Tuần này, một số nhà quảng cáo thanh toán cho @Meta Ads bằng thẻ từ neobank @slashapp đã mất quyền truy cập vào tài khoản quảng cáo của họ: Meta ngừng chấp nhận một phần các BIN tín dụng của Slash. Slash đã xác nhận sự cố này trong thông điệp gửi đến khách hàng và cho biết 95% người dùng bị ảnh hưởng đã được khôi phục, với giải pháp khả thi là sử dụng BIN ghi nợ hoặc thanh toán hóa đơn qua ACH. Meta chưa đưa ra lý do. Nhưng quy mô này đáng chú ý: theo CEO của Slash, gần 2% tổng số quảng cáo Meta được mua bằng thẻ Slash, và khoảng 4 tỷ USD mỗi năm chảy qua các thẻ tín dụng của công ty. Phần thú vị hơn: chính Slash cho biết đây không phải là sự cố đơn lẻ, mà là hệ quả của những thay đổi mà Meta đang triển khai từng bước, và dự kiến các nhà cung cấp khác cũng sẽ bị ảnh hưởng (cho đến nay chưa phát hiện vấn đề nào ở các nhà cung cấp khác). Điều này phù hợp với những gì chúng ta đã thấy vào tháng Tư, khi Meta chuyển các nhà quảng cáo lớn khỏi thẻ sang hóa đơn và ghi nợ trực tiếp. Bài học rút ra cho fintech rất đơn giản: nếu sản phẩm thẻ của bạn phụ thuộc vào một bên chấp nhận thanh toán duy nhất, rủi ro không nằm ở bạn – mà nằm ở chính chính sách của họ. Và thanh toán B2B quy mô lớn đang rời khỏi hệ thống thẻ để chuyển sang các kênh trực tiếp – ACH, ghi nợ, và tiếp theo là stablecoin.

Có bao nhiêu công ty B2B cross-border stablecoin thực sự được tài trợ? Tôi đã xem xét 589 công ty từ danh sách Stablescape của @VerdaVentures và kiểm tra từng công ty một để xác minh các vòng huy động vốn đã được xác nhận qua tất cả các nguồn có sẵn. Tôi cũng loại bỏ các dự án bị phân loại sai vào danh mục này, còn lại 568 công ty thực sự. Kết quả: 193 trong số 568 (34%) có vòng huy động vốn được xác nhận. 375 (66%) không có bằng chứng công khai nào về vốn bên ngoài. Trong số 193 công ty được tài trợ: - 159 công ty công bố số tiền: tổng cộng $4 tỷ, trung vị $7 triệu mỗi công ty - 34 công ty huy động vốn nhưng không công bố quy mô Những phát hiện khác: 1/ Vốn tập trung ở nhóm đầu. 64 công ty ở vòng Series A trở lên chiếm 76% số $4 tỷ đã công bố. Phần dài của khoảng 375 công ty còn lại hoặc tự tài trợ, đang trong giai đoạn tiền ra mắt, hoặc đã chết. 2/ Bản đồ thị trường thổi phồng ngành này. “589 công ty xây dựng hạ tầng stablecoin cho thanh toán cross-border” nghe như một thị trường đông đúc. Thực tế, danh mục đầu tư khả thi dưới 200 công ty, và số công ty có đà tăng trưởng thực sự còn nhỏ hơn nhiều. 3/ Châu Phi đông về số lượng nhưng mỏng về vốn. 90 công ty, trong đó 51 công ty ở Nigeria – vùng lớn thứ ba về số lượng sau Bắc Mỹ và Châu Âu, nhưng có tỷ lệ được tài trợ thấp nhất trong các khu vực chính (30%) và vòng huy động trung vị nhỏ nhất ($3 triệu so với $9,5 triệu ở Bắc Mỹ). Điều này có ý nghĩa gì với nhà đầu tư? Danh mục này có cấu trúc của một ngành giai đoạn đầu. Trong số 568 công ty, 194 công ty được thành lập năm 2025-2026, và năm 2025 là năm ghi nhận kỷ lục về vòng huy động – 79 vòng so với 40 vòng năm 2024. Đồng thời, vốn đã tập trung: 64 công ty ở vòng Series A trở lên nắm giữ 76% số vốn đã công bố. Thị trường trẻ về thành phần nhưng già ở đỉnh – hình ảnh điển hình trước làn sóng các vòng seed, khi các nhà lãnh đạo hạ tầng đã được xác định và lớp tiếp theo vẫn chưa được lựa chọn. 375 công ty không có vốn công khai không phải là 375 cơ hội. Hầu hết trong số chúng sẽ không bao giờ vượt qua được trang landing page. Nhưng phần đuôi này chứa nhóm 2024-2026 chưa từng huy động vốn tổ chức: 217 đội ngũ. Đối với quỹ pre-seed/seed, đây chính là pipeline – và cần được sàng lọc dựa trên đà tăng trưởng, chứ không phải chỉ dựa trên sự tồn tại của một trang web. Bài học thực tiễn: cạnh tranh deal ở vòng Series A trong danh mục này đã cao – hơn 60 công ty và các khoản đầu tư lớn. Ở giai đoạn pre-seed/seed, cạnh tranh thấp, vì hai phần ba thị trường chưa có nhà đầu tư nào. Nếu luận điểm của quỹ là hạ tầng stablecoin cho thanh toán cross-border, thì cửa sổ nhập cuộc hiện tại không nằm ở đỉnh mà nằm ở phần đuôi, và tiêu chí sàng lọc nên là khối lượng onchain, chứ không phải vị trí trên bản đồ thị trường. Lưu ý: chỉ dựa trên nguồn công khai, nên các vòng kín không thể hiện – 34% nên được hiểu là giới hạn dưới.

Hôm qua: @mural_pay trong danh mục “bị đánh giá thấp” của tôi. Hôm nay: Vòng gọi vốn Series A trị giá 15 triệu USD do @tether dẫn đầu. Lựa chọn của tôi là đúng đắn. Giả thuyết rất đơn giản – đã xử lý 2,1 tỷ USD tại 128 quốc gia với khoảng 13 triệu USD vốn đầu tư, với @opera và @deel là khách hàng thực tế, không phải chỉ là biểu tượng. Việc Tether dẫn đầu không phải vì lợi nhuận, mà vì họ sở hữu hệ thống thanh toán mà các doanh nghiệp sử dụng để kết toán bằng USDT. Kiểm tra tiếp theo: Liệu điều này có xuất hiện dưới dạng thanh toán USDT trên chuỗi, hay vẫn giữ trong các kênh tiền pháp định?

Vào tháng 12 năm 2025, @ARKInvest đã đưa bảng điều khiển Crypto Cards của tôi vào bản tin DAT Market Snapshot của họ. @ether_fi là tên nổi bật nhất trên slide đó, với mức chi tiêu thẻ là 56 triệu USD trong tháng đó. Mười tháng sau, riêng EtherFi Cash đã đạt: 1 tỷ USD tổng chi tiêu thẻ, vượt mốc này vào ngày 17 tháng 10. Trong đó, 815 triệu USD đến sau slide đó. 500 triệu USD đầu tiên mất 18 tháng kể từ khi ra mắt. 500 triệu USD tiếp theo chỉ mất bốn rưỡi tháng. Khối lượng hàng tháng tăng từ 56 triệu USD vào tháng 12 lên 129 triệu USD vào tháng 9, và tháng 10 đang ở mức khoảng 140 triệu USD. 12,7 triệu giao dịch, 117,6 nghìn thẻ kể từ khi ra mắt.

Tám tuần sau biểu đồ: Circle hiện đang tụt hậu so với cả hai mạng lưới. Từ ngày 19 tháng 8: @Visa +10,1%, @Mastercard +7,6%, @circle +4,6%. S&P không đổi. Visa đạt mức cao nhất trong 1 năm. Tuần này cho thấy cách Circle giao dịch: Ngày 15 tháng 10: +9% mà không có tin tức. Ngày 16 tháng 10: Circle công bố thanh toán USDC vào 40 thị trường mới nổi – cổ phiếu đóng cửa -5,5%. Cổ phiếu giao dịch theo lãi suất và quy định, không phải theo tin hoạt động.

Polygon đã là tuyến đường chính ở đây, không phải tuyến đường tương lai. Lượng nạp USDC vào ví @tazapay, tháng 6-10/2026: 191 triệu USD → 364 triệu USD → 474 triệu USD → 771 triệu USD, và 430 triệu USD trong hai tuần đầu tiên của tháng 10. @0xPolygon xử lý 61% lưu lượng tháng Chín, ethereum chiếm phần còn lại. https://t.co/ndhfUBlPgK

Các khoản thanh toán bằng stablecoin sẽ có lợi thế ở những nơi cơ sở hạ tầng thanh toán hiện tại rất chậm, đắt đỏ hoặc cả hai. Khi các dịch vụ như Pix hoặc SEPA Instant có sẵn, người dùng đơn giản không có lý do gì để chuyển đổi. Đó là lý do tại sao việc thu hút người dùng không quen với crypto không chỉ là vấn đề đóng gói. Bạn cần giấu blockchain phía sau hậu trường, nhưng điều đó chưa đủ: một sản phẩm trông giống như fintech thông thường sẽ cạnh tranh với Revolut hoặc Wise. Những người chiến thắng sẽ là những người ẩn đi sự phức tạp nhưng chứng minh được lợi thế rõ rệt – rẻ hơn, nhanh hơn hoặc có sẵn ở những nơi không có lựa chọn thay thế.

Một phân tích thêm về dữ liệu của @Revolut: con người, không phải đô la. Số lượng đối tác hoạt động hàng tuần kể một câu chuyện khác với khối lượng giao dịch. Trong tuần công bố, địa chỉ $USDT tăng từ 26k lên 90k – đó là nơi duy nhất sự loại bỏ thể hiện dưới dạng đỉnh cao. Số tiền họ chuyển đổi là bình thường; số lượng người dùng thì không. Kể từ đó, số lượng đối tác $USDC đã tăng gấp ba lần, từ 12k lên 37k. USDT hiện chỉ còn khoảng 200 mỗi tuần. Khách hàng không rời đi. Họ đã được chuyển đổi, và họ đã ở lại.

Điều mà Circle thực sự đang mua: Tazapay trên blockchain Vào ngày 8 tháng 9 năm 2026, Circle công bố sẽ mua lại Tazapay, một công ty thanh toán xuyên biên giới B2B có trụ sở tại Singapore với doanh số hàng năm được tuyên bố là 25 tỷ USD và thanh toán tại hơn 100 thị trường. @circle_ventures đã dẫn đầu vòng gọi vốn Series B mở rộng sáu tháng trước đó. Bản tin báo chí nói về các tuyến đường, giấy phép và khả năng tiếp cận cuối cùng. Nhưng không đề cập đến bao nhiêu phần trăm doanh thu của Tazapay đã chạy trên USDC. Blockchain thì có. Con đường Sản phẩm rất đơn giản: khách hàng nạp tài khoản bằng USDC, @tazapay thanh toán cho nhà cung cấp của khách hàng bằng tiền pháp định địa phương. Trên blockchain, đây là một tuyến đường cố định. Khoảng 60% số tiền nạp đến thông qua hợp đồng thanh toán trên @0xPolygon và @ethereum; phần còn lại đến dưới dạng chuyển trực tiếp đến ví quỹ từ một số đối tác lớn. Từ đó, tiền được chuyển qua một ví trung gian đến hai địa chỉ mà @arkham gán là khoản nạp của Circle, sau đó được đổi thành đô la và rời khỏi chuỗi. Hầu như mọi stablecoin nào nhập vào Tazapay đều rời đi thông qua Circle. Hợp đồng là phần mới hơn: thử nghiệm từ tháng Tư, sản xuất từ tháng Bảy. $54 triệu vào tháng Bảy, $472 triệu vào tháng Tám, $572 triệu trong 25 ngày đầu tiên của tháng Chín, trung bình mỗi giao dịch khoảng $300.000. Mỗi lần gọi là ba lần chuyển: khách hàng nạp vào, hợp đồng chuyển số tiền hóa đơn tròn đến quỹ, 2 điểm cơ bản được chuyển đến địa chỉ phí. Đây không phải là các thanh toán của bên chấp nhận thanh toán mà là các khoản nạp quy mô quỹ từ một số ít khách hàng doanh nghiệp. Con số quan trọng Chỉ số rõ ràng hơn là số tiền đến @circle. Chỉ tính các chuyển khoản từ bốn ví tôi có thể liên kết với Tazapay, số tiền hoàn lại hàng tháng là $190 triệu vào tháng Sáu, $356 triệu vào tháng Bảy, $449 triệu vào tháng Tám và $562 triệu trong 25 ngày đầu tiên của tháng Chín. Polygon ổn định từ tháng Bảy ở mức $340 - 370 triệu; toàn bộ sự tăng trưởng trong tháng Chín là từ Ethereum, tăng gần gấp ba lần trong một tháng, điều này có nghĩa là ít nhất có một khách hàng lớn mới. Tính theo năm, con số này khoảng $8 tỷ @USDC. So với con số tự báo cáo $25 tỷ của Tazapay, với giả định rằng các con số này đo lường những thứ khác nhau, khoảng một phần ba doanh thu thanh toán của họ đã được tài trợ bằng stablecoin. Vào tháng Sáu, con số này dưới 10%. Điều này thay đổi cách hiểu về thương vụ này. Circle không đang mua một kênh có thể một ngày nào đó sẽ định tuyến khối lượng qua USDC. Họ đang mua một khách hàng hiện tại đã tiêu thụ hơn nửa tỷ đô la USDC mỗi tháng thông qua Circle Mint, cùng với các tuyến tiền pháp định ở phía bên kia. Đó là sự tích hợp dọc một luồng hiện có, chứ không phải là một lựa chọn cho luồng tương lai. Điều gì không có ở đây Không có phát hành: trong bốn tháng qua, không có USDC nào được phát hành đến bất kỳ trong bốn ví này. Sản phẩm chỉ một chiều: stablecoin vào, tiền pháp định ra. @tazapay là điểm rút, và Circle đang mua năng lực rút tiền mà họ chưa có. Không có thanh toán stablecoin: ngoài các khoản hoàn lại, cụm quỹ chỉ gửi một chuyển khoản $9,9 triệu và hai chuyển khoản nhỏ hơn nữa. “Lương stablecoin” trên trang web của Tazapay mô tả phần nạp tiền, chứ không phải phần chi trả. Gần như không có doanh thu trên blockchain: 2 điểm cơ bản, khoảng $150.000 trên khối lượng Polygon $750 triệu trong tháng Tám và tháng Chín. Lợi nhuận nằm ở biên chênh lệch tỷ giá tại điểm rút, nơi không có nhà thám hiểm nào có thể nhìn thấy. Blockchain là trung tâm chi phí; việc chuyển đổi tiền tệ mới là kinh doanh. Điều gì thay đổi trong tháng Chín Tuyến đường ổn định từ tháng Sáu. Vào ngày 3 tháng Chín, năm ngày trước khi công bố, một ví trước đây chỉ nạp vào quỹ bắt đầu gửi trực tiếp đến @circle. Từ ngày 8 tháng Chín, $158 triệu đã đi qua ví này trong tám ngày, và đến ngày 20 tháng Chín tuyến đường @0xPolygon cũ trở nên im lặng. Trong ba tuần quanh thời điểm công bố, Tazapay đã tái cấu trúc hoạt động trên blockchain của mình, rất có thể để chuẩn bị cho việc đóng giao dịch: custody mới hoặc tài khoản Circle Mint mới. Thời điểm phù hợp với thương vụ; cơ chế thì không hiển thị, và tôi sẽ không đi xa hơn thế. Một ghi chú nhỏ: hàng chục địa chỉ giả mạo các đối tác của Tazapay đã gửi các chuyển khoản giá trị bằng không đến ví của họ trong nhiều tháng. Tấn công “độc địa địa chỉ” với chi phí $7 triệu mỗi giao dịch là một cuộc tấn công hợp lý, và là lời nhắc nhở rằng đằng sau “thanh toán tức thì” là một con người đang kiểm tra bốn mươi ký tự hex. Các lưu ý Địa chỉ Circle trên Polygon thực sự dành riêng cho Tazapay. Địa chỉ Ethereum thì không: hơn một phần ba dòng tiền vào trong tháng Chín không thể xác định được, nên con số Ethereum là mức tối thiểu. Khách hàng nạp Tazapay bằng tiền pháp định thì không hiển thị trên blockchain, nên tỷ lệ stablecoin là ước tính dựa trên mẫu số tự báo cáo. Và bốn tháng dữ liệu là đủ để nhận ra xu hướng, nhưng chưa đủ để extrapolate thành con số năm một cách tin cậy. Sự chuyển biến Bánh sandwich stablecoin — tiền pháp định sang token sang tiền pháp định — thường được mô tả như một cây cầu biến mất khi cả hai đầu đều nằm trên blockchain. Nhưng con số của Tazapay nói ngược lại: toàn bộ giá trị nằm ở hai miếng bánh. Không ai ở phía nhận muốn nhận token; token chỉ mang lại cho bên trung gian 2 điểm cơ bản; và toàn bộ sản phẩm chính là phần tiền pháp định mà stablecoin vốn được kỳ vọng sẽ làm lỗi thời. Circle đã hiểu điều này. Việc mua lại @tazapay là sự thừa nhận rằng sự tăng trưởng của $USDC trong thương mại xuyên biên giới dựa trên các điểm rút, và rằng chúng nên được sở hữu chứ không nên thuê mướn.

Đã dành cả tuần qua để tìm câu trả lời cho một vấn đề dường như là một nghịch lý: tại sao một quốc gia có hệ thống thanh toán tốt nhất thế giới lại giữ hai phần ba khối lượng tiền điện tử của mình dưới dạng USDT? Hóa ra bằng chứng tốt nhất không phải là dữ liệu về sự chấp nhận. Mà là ngân hàng trung ương. Quyết định 521 đã tái phân loại stablecoin thành ngoại hối. Thuế IOF đang được xem xét. Quyết định 561 từ ngày 1 tháng Mười loại bỏ chúng khỏi cơ chế thanh toán eFX. Bạn không thể xây dựng ba quy tắc xung quanh một thí nghiệm. Bài viết của tôi cho @oobit 👇