Dầu đã tăng trong nhiều tuần, nhưng lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ lại đang giảm. Warsh đã chỉ ra điều tương tự tại cuộc họp Fed tuần trước. Trong phần lớn năm nay, dầu và lãi suất thị trường di chuyển cùng chiều. Kể từ đầu tháng Mười, chúng đã tách rời nhau. Đây không phải là cách hoạt động thông thường. Dầu thô ảnh hưởng đến gần như mọi thứ, từ vận chuyển và nông nghiệp đến nhà máy và các mặt hàng người tiêu dùng mua hàng ngày. Khi giá dầu tăng, chi phí cũng tăng, các công ty chuyển một phần chi phí này sang người tiêu dùng, và kỳ vọng lạm phát theo đó cũng tăng lên. Các nhà đầu tư sau đó yêu cầu lợi suất cao hơn khi cho vay trong 10 năm, vì họ muốn tiền của mình giữ được sức mua. Vì vậy, việc dầu và lợi suất cùng tăng không hề gây ngạc nhiên. Nhưng lợi suất không chỉ phản ánh lạm phát. Chúng còn phản ánh xu hướng tăng trưởng, hành động tiếp theo của Fed và mức độ mà chính phủ cần vay. Đây là điểm thú vị. Lợi suất 10 năm đã vượt trên 5,3% vào đầu tháng Mười và trở lại dưới 5% vào cuối tháng đó. Trong khi đó, giá dầu không giảm và giá nhiên liệu vẫn ở mức cao. Vậy tại sao các nhà đầu tư lại chấp nhận lợi suất thấp hơn trong khi triển vọng lạm phát chưa cải thiện? Theo cách tôi hiểu, thị trường đang bắt đầu lo ngại nhiều hơn về tăng trưởng hơn là lạm phát. Giá dầu cao không chỉ đẩy giá cả lên. Nó còn ăn mòn khả năng chi tiêu của hộ gia đình và thu hẹp biên lợi nhuận của doanh nghiệp. Cùng một biến động có thể làm tăng lạm phát và làm chậm nền kinh tế đồng thời, và hiện tại, trái phiếu dường như đang định giá phần thứ hai này. Điều này đặt Fed vào vị trí khó xử. Nếu nền kinh tế đang chậm lại trong khi lạm phát giảm, nhiệm vụ sẽ rất dễ dàng. Nhưng với chi phí năng lượng vẫn cao, việc tăng lãi suất thêm lần nữa vào tháng Mười Hai có thể làm trầm trọng thêm sự suy giảm mà thị trường trái phiếu đã định giá, trong khi giữ nguyên lãi suất lại có nguy cơ để lạm phát ăn sâu. Thông điệp từ cuộc họp tuần trước không chỉ nói về lạm phát. Warsh cho biết tín dụng đã trở nên khó tiếp cận hơn đối với một số doanh nghiệp và hộ gia đình, và chính sách tiền tệ đang bắt đầu phát huy tác dụng. Ông không gọi điều kiện tài chính là thắt chặt, và không có dấu hiệu nào cho thấy nền kinh tế đang sụp đổ. Nhưng tác động của lãi suất cao hơn có lẽ cuối cùng cũng đã xuất hiện. Tuần này bổ sung thêm vài yếu tố nữa. Các thông báo hoàn trả của Bộ Tài chính sẽ cho thấy chính phủ dự định vay bao nhiêu, điều này quan trọng vì lợi suất cũng phụ thuộc vào số lượng trái phiếu mà nhà đầu tư phải hấp thụ. Các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào thứ Ba có thể thay đổi triển vọng chi tiêu, thuế và vay mượn. Sau đó là các con số việc làm và lạm phát. Một tháng trước, khi lợi suất 10 năm trên 5%, tôi đã hỏi tại sao ai đó vẫn giữ cổ phiếu, vàng hoặc Bitcoin. Câu trả lời của tôi là mức độ lợi suất ít quan trọng hơn so với hành vi của tăng trưởng khi lợi suất vẫn ở mức cao. Thị trường trái phiếu hiện đang bắt đầu định giá phần đó. Lợi suất thấp hơn thông thường sẽ giảm bớt áp lực lên các tài sản rủi ro, nhưng không phải khi chúng giảm vì tăng trưởng đang suy yếu.