TVL đã tăng liên tục 12 quý, nhưng lợi nhuận gộp lại giảm: DeFi không thể chỉ nhìn vào bảng xếp hạng tiền gửi Báo cáo quý mới của Sanctum đáng để phân tích sâu hơn là chỉ đơn thuần “quy mô đạt kỷ lục mới”. ① Ngày 23 tháng 10, Sanctum công bố báo cáo quý 3 năm 2026. Dự án tiết lộ, TVL vào cuối quý đạt khoảng 18,6 triệu SOL, tăng liên tục trong 12 quý. Lưu ý, đây là quy mô vào cuối quý, không phải số tiền gửi mới trong tuần này. ② Tuy nhiên, một bộ số liệu khác lại có chiều hướng ngược lại: lợi nhuận gộp theo USD giảm khoảng 6,2% so với quý trước, theo SOL giảm khoảng 16,3%. Cùng một hoạt động, thay đổi đơn vị tính toán, mức độ biến động lại khác nhau. ③ Dự án cho rằng sự sụt giảm chủ yếu do việc hoàn trả LST quy mô lớn trong quý trước mang lại doanh thu một lần; Solana Compass bổ sung rằng quý này cũng có một khoản hoàn trả lớn góp phần. Do đó, khi đánh giá khả năng sinh lời, cần tách biệt doanh thu bất thường và doanh thu bền vững. ④ TVL tăng không nhất thiết dẫn đến doanh thu tăng tương ứng; lợi nhuận gộp không bằng lợi nhuận ròng, và cũng không thể suy ra trực tiếp lợi ích cho người nắm giữ token. Các con số trên đến từ thông tin công bố của dự án và các bài báo, tôi chưa tự kiểm toán độc lập. Quan điểm cá nhân của tôi: Báo cáo này khiến tôi muốn theo dõi sâu hơn “mỗi đơn vị tài sản có thể đóng góp bao nhiêu doanh thu bền vững”. Sự tăng trưởng quy mô đương nhiên quan trọng, nhưng nếu doanh thu phụ thuộc vào vài giao dịch lớn, cần thận trọng hơn khi đánh giá tính bền vững. Trong quý tới, tôi sẽ tập trung xem xét liệu tài sản mới có được giữ lại hay không, và sau khi loại bỏ doanh thu bất thường, hoạt động có thực sự cải thiện hay không. NFA / DYOR @Solana_zh @solana @sanctumso