Bitcoin giảm 53% so với mức cao nhất mọi thời đại, trong khi lượng nắm giữ ETF spot Mỹ chỉ giảm 11%. Ai đã bán? Trong khi đó, vị thế dài ròng của các nhà quản lý tài sản CME và vị thế ngắn ròng của các quỹ đòn bẩy đều giảm 57% khi lợi nhuận giao dịch chênh lệch thu hẹp. Nghiên cứu của @intangiblecoins liên kết những biến động này với khả năng thay đổi trong sở hữu institiutional của Bitcoin và cho rằng thị trường giảm điểm có thể đã kết thúc vào tháng Sáu. Lợi nhuận chênh lệch giảm từ 7,9% gần mức cao nhất mọi thời đại xuống còn 4,8% hiện tại, chỉ cao hơn nhẹ so với trái phiếu kho bạc Mỹ. Phí thu hẹp khiến các giao dịch cash-and-carry kém hấp dẫn hơn. Vị thế trên CME co lại mạnh mẽ: - Vị thế dài ròng của các nhà quản lý tài sản: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Vị thế ngắn ròng của các quỹ đòn bẩy: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Khối lượng vị thế mở giao sau: giảm 51% về mặt giá trị đô la so với mức cao nhất tháng 10/2025. @galaxyhq lưu ý rằng phần lớn vị thế ngắn của các quỹ đòn bẩy phản ánh các giao dịch cash-and-carry, chứ không phải các đòn bẩy giảm giá thuần túy. Kể từ đáy tháng Sáu của Bitcoin, các ETF spot Mỹ đã thêm khoảng 87.000 BTC, cho thấy nhu cầu tái gia tăng bất chấp đợt bán tháo rộng rãi. Chín quỹ đa chiến lược và vĩ mô đã cắt giảm 68.000 BTC tương đương trong exposure ETF, vượt quá mức giảm ròng 48.000 BTC trên toàn bộ các tổ chức báo cáo. Các tổ chức khác, bao gồm các nền tảng tài sản và nhà đầu tư chủ quyền, cùng nhau tăng exposure, cho thấy sự chuyển dịch sở hữu giữa các nhóm nhà đầu tư. Việc tái thiết lập vị thế làm thay đổi cơ cấu nhu cầu thị trường: - Ít vốn hơn gắn với các giao dịch chênh lệch. - Phụ thuộc nhiều hơn vào nhu cầu spot định hướng. Các tín hiệu chính cần theo dõi: - Lượng nắm giữ ETF tăng lên, cho thấy nhu cầu bền vững. - Nhu cầu spot gia tăng trong khi khối lượng vị thế mở giao sau vẫn ở mức thấp. - Lượng nắm giữ ETF giảm xuống dưới 1,22 triệu BTC, ngưỡng vô hiệu hóa do Galaxy đưa ra. - Lợi nhuận chênh lệch phục hồi, có thể khôi phục lại các giao dịch cash-and-carry. Giai đoạn tiếp theo của Bitcoin phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu định hướng có thể hấp thụ nguồn cung còn lại từ các nhà giao dịch chênh lệch rời đi hay không. Nếu mua spot tiếp tục diễn ra khi động lực arbitrage suy yếu, sự tái thiết lập này sẽ mang tính xây dựng. Nếu không, vị thế đầu cơ thấp hơn sẽ không đủ.
