Perp chiếm ưu thế trên phái sinh on-chain, nhưng quyền chọn chỉ chiếm dưới 1% khối lượng DEX của Perp. Nếu khoảng cách này bắt đầu thu hẹp, nó có khả năng đến từ việc phòng ngừa rủi ro rẻ hơn, ký quỹ hiệu quả hơn và thanh khoản quyền chọn không phụ thuộc vào phần thưởng, với giá trị có thể chảy về hạ tầng bên dưới. Vấn đề với Perp là việc đúng không đủ. Một bản backtest $BTC về các vị thế mua dài 10x cuối cùng trở nên sinh lời vẫn phải đối mặt với xác suất thanh lý sau đây trong quá trình diễn ra: - 60 ngày: 18% - 90 ngày: 29% - 180 ngày: 47% Người mua quyền chọn không thể bị thanh lý. Mức tổn thất lớn nhất họ có thể chịu là phí đã trả. Tháng 9 năm 2026 đã thiết lập kỷ lục về hoạt động quyền chọn on-chain: - Khối lượng danh nghĩa: ~5 tỷ USD, gần gấp đôi tháng trước đó - Phí: 85 triệu USD, tăng khoảng một phần ba - Số vị thế mở: đạt đỉnh gần 2,5 tỷ USD Ngay cả sau kỷ lục đó, on-chain vẫn hoàn toàn trái ngược với thị trường truyền thống, nơi quyền chọn vượt trội hơn giao sau. Năm 2025, họ giao dịch 88,65 tỷ hợp đồng quyền chọn so với 30,64 tỷ hợp đồng giao sau, gần gấp 3 lần. Các giao thức quyền chọn on-chain trước đây gặp khó khăn với thanh khoản phân mảnh giữa các mức giá thực hiện và ngày đáo hạn, chi phí phòng ngừa rủi ro cao, báo giá lỗi thời bị các nhà arbitrage khai thác, và yêu cầu ký quỹ quá mức. Việc bán một quyền chọn mua BTC với giá thực hiện $1.800 có thể yêu cầu tới $100.000 ký quỹ. Xây dựng quyền chọn song song với thanh khoản Perp sâu giúp giảm chi phí phòng ngừa rủi ro và cải thiện hiệu quả vốn. Ví dụ từ @Decentralisedco cho thấy portfolio margin giúp giảm yêu cầu ký quỹ từ $100.000 xuống còn $15.000 cho một quyền chọn mua $BTC, tăng lợi nhuận hàng tháng trên vốn bị khóa từ 1,8% lên 12%. Các chủ thể chính chiếm giữ các vị trí khác nhau trong chuỗi quyền chọn: - @HyperliquidX: Thanh khoản Perp sâu và ký quỹ chung để phòng ngừa rủi ro. - @DeriveXYZ: Hạ tầng quyền chọn, thanh khoản chuyên nghiệp và API cho các ứng dụng khác. - @paradex: Dòng khối tổ chức, khối lượng hàng ngày đạt $58,7 triệu sau khi tích hợp Paradigm trước khi số vị thế mở giảm. - @ryskfinance: Các quyền chọn mua được bảo hiểm cho phép người nắm giữ HYPE, BTC và ETH kiếm phí. - Hypercall (@SynapseProtocol): Quyền chọn được xây dựng dựa trên thanh khoản Perp của Hyperliquid. Derive đã chiếm hơn 90% phí quyền chọn on-chain trong tháng Chín. Phần thưởng từ Hypercall đã thúc đẩy tăng 50 lần khối lượng danh nghĩa mà không thay đổi đáng kể phí. Nhu cầu có thể mở rộng thông qua các tài sản on-chain mới và quyền chọn nhúng, cho phép các giao thức cho vay cung cấp bảo vệ chống thanh lý và các nền tảng Perp tích hợp phòng ngừa rủi ro giảm giá. Hai mô hình có thể giúp thu hút người bán quyền chọn: - @metricxyz: Sử dụng các hồ thanh khoản để phân phối quyền chọn, nhưng mỗi mức giá thực hiện và ngày đáo hạn đều yêu cầu vốn riêng biệt. - @papertrade_xyz: Sử dụng phần thưởng token để thu hút người bán, kết hợp phòng ngừa rủi ro bằng Perp để quản lý rủi ro. Trong một bản backtest BTC, phòng ngừa hàng ngày đã giảm gánh nặng thanh toán hàng tuần tệ nhất từ 20 tuần thu nhập phí xuống còn 10 tuần. Sự tăng trưởng của quyền chọn on-chain phụ thuộc vào kinh tế bền vững của người tạo thị trường, thanh khoản sâu hơn và nhu cầu kéo dài vượt ra ngoài khối lượng do phần thưởng thúc đẩy.