Chiến lược lần đầu tiên rơi xuống dưới $100 kể từ tháng 3 năm 2024. Hãy để tôi giải thích điều đó thực sự có nghĩa gì, tại sao nó đang xảy ra, và nơi nó có khả năng đi tới. Ý nghĩa của nó rất đơn giản. $MSTR hiện tại có giá trị thấp hơn số bitcoin mà nó đang nắm giữ. Mục đích chính của công ty là giao dịch ở mức cao hơn giá trị bitcoin mà nó sở hữu, với một khoản phí, để mọi người trả thêm tiền để tiếp cận exposure đó. Giờ đây, khoản phí đó đã chuyển thành chiết khấu. Cổ phiếu giảm khoảng 70% trong năm nay, và thị trường định giá chiến lược thấp hơn giá trị thực tế trên bảng cân đối kế toán của nó. Lý do xảy ra điều này quy về một con số duy nhất: MNAV — giá trị cổ phiếu so với bitcoin của nó. Ngưỡng của Saylor là 1,2x. Trên mức đó, việc phát hành cổ phiếu mới để mua bitcoin sẽ tăng lượng bitcoin trên mỗi cổ phiếu, và sự gia tăng này là toàn bộ động lực. Dưới mức đó, việc huy động vốn chỉ làm pha loãng cổ đông. MSTR đã rơi xuống dưới 1x, nên động lực đã tắt. Và STRC — loại cổ phiếu ưu đãi mà họ dùng như phương án dự phòng để huy động tiền mặt — cũng đã giảm xuống khoảng $85, dưới ngưỡng $100, nên công cụ này cũng bị kẹt. Bây giờ là áp lực. Cổ tức ưu đãi là cố định, khoảng $1,3 tỷ mỗi năm, và chúng không ngừng lại khi cổ phiếu giảm giá. Với cả hai cách huy động vốn đều bị tắc nghẽn, Strategy đã làm điều mà Saylor luôn nói họ sẽ không làm: họ bán một ít bitcoin để trả cổ tức — đây là lần bán đầu tiên kể từ năm 2022. Đó mới là điều thực sự khiến mọi người hoảng sợ, bởi một công ty được xây dựng để chỉ mua bitcoin giờ đây đã trở thành người bán, dù chỉ là một lượng nhỏ. Nhưng tôi không nghĩ đây là sự sụp đổ mà những giọng nói lớn nhất muốn nó trở thành. Strategy đang nắm giữ hơn 800.000 bitcoin, khoảng $53 tỷ. Nợ chỉ khoảng $8 tỷ, không có tài sản đảm bảo, lãi suất gần 0%, không có khoản nào đến hạn cho đến năm 2028, và không có yêu cầu ký quỹ. Không ai có thể buộc họ bán tháo coin khi giá giảm. Trường hợp tệ nhất, họ sẽ bán bitcoin từ từ và trang trải cổ tức trong nhiều năm. Đây là rủi ro rò rỉ chậm, không phải sự bùng nổ đột ngột. Vậy thì tiếp theo sẽ thế nào? Tất cả đều phụ thuộc vào bitcoin. Chi phí trung bình của họ khoảng $75.500, và khi bitcoin giao dịch dưới mức đó, họ vẫn ở trong tình trạng âm và áp lực vẫn duy trì. Nếu bitcoin tăng trở lại trên mức đó, khoản phí có thể quay lại, động lực được khởi động lại, và toàn bộ sự hoảng loạn này sẽ nhanh chóng bị lãng quên. Theo tôi... họ sẽ sống sót, nhưng thời kỳ đặc biệt này đã tạm dừng. Ở mức chiết khấu so với NAV, MSTR chỉ đơn thuần là cách đầu tư có đòn bẩy và nặng cổ tức để sở hữu bitcoin, và lựa chọn khôn ngoan hơn trở thành mua trực tiếp coin thay vì trả tiền cho lớp bao bọc bên ngoài. Tình huống thực sự khiến tôi lo lắng là một bitcoin phẳng lặng, nhàm chán trong một năm. Một cú sụp đổ họ có thể vượt qua. Nhưng một đợt đi ngang kéo dài mới là thứ từ từ phá vỡ mô hình như thế này. [ Làm video này với một prompt duy nhất bằng @HeyGen ]