LeopoldTracker نے Leopold کی تازہ ترین ہولڈنگز جاری کی ہیں۔ پہلے معیار کو واضح کر لیتے ہیں۔ LeopoldTracker کی یہ دو اپ ڈیٹس اس وقت کی تازہ ترین مرتب کردہ معلومات ہیں، لیکن پبلک اسٹاک کی ویٹنگز 30 جون کی Q2 13F سے آئی ہیں؛ جولائی میں لیوریجڈ پوزیشن پھٹنے (爆仓) کے بعد، Situational Awareness نے زیادہ تر پبلک اسٹاک Citadel کو بیچ دیے۔ اس لیے یہ نہیں کہا جا سکتا کہ آج بھی Sandisk 28% ہے، یا Micron اب بھی 27.5% ہے۔ لیکن اگر لیکویڈیشن سے پہلے کی آخری مکمل پورٹ فولیو کو، اور لیکویڈیشن کے بعد جاری رہنے والی سرمایہ کاری کو اکٹھا دیکھیں، تو ایک نہایت واضح رجحان سامنے آتا ہے: Leopold AI انڈسٹری چین کے ساتھ ساتھ اپ اسٹریم کی طرف جا رہا ہے، اور خاص طور پر وہی چیزیں خرید رہا ہے جو کمپیوٹ پاور کی توسیع سے اچانک بوتل نیک بن کر پھٹ سکتی ہیں۔ Q2 میں سب سے زیادہ نمایاں چیز میموری تھی۔ Sandisk 28%، Micron 27.5%، دونوں کمپنیوں کا مجموعہ پورے پبلک اسٹاک پورٹ فولیو کے 55% سے زیادہ ہے۔ Micron میں ایک سہ ماہی میں ہولڈنگ 277 گنا سے زیادہ بڑھائی گئی، Sandisk میں 119% اضافہ ہوا۔ اس کے بعد Bloom Energy 9.4%، TSMC 6.3%، Nebius 6.1%، پھر CoreWeave، Core Scientific، Applied Digital، IREN، Riot آتے ہیں۔ یہ والی پرت سمجھنا اب کافی آسان ہے: HBM / NAND، ویفر مینوفیکچرنگ، GPU Cloud، ڈیٹا سینٹر، بجلی۔ لیکن میرے خیال میں زیادہ قابلِ توجہ چیز اس کے وہ Moonshot ہیں جو 1% سے بھی کم ہیں۔ CleanSpark، Bitdeer، Hive، یہ سب اصل میں مائننگ کمپنیاں تھیں۔ جب سے AI ڈیٹا سینٹرز اٹھنے لگے، مارکیٹ نے دوبارہ ان کے ہاتھ میں موجود پاور ایکسیس، زمین اور انفراسٹرکچر کی قیمت لگانی شروع کی۔ Solaris Energy Infrastructure بکھری ہوئی (distributed) توانائی پر کام کرتی ہے۔ Babcock & Wilcox بوائلرز اور پاور جنریشن کا سامان بناتی ہے۔ ProPetro آئل فیلڈ سروسز کرتی ہے۔ Vishay ریزسٹَر، کیپیسیٹر، پاور سیمی کنڈکٹرز اور مختلف بنیادی الیکٹرانک کمپوننٹس بناتی ہے۔ حتیٰ کہ T1 Energy جیسا سولر مینوفیکچرر بھی اس میں شامل ہو گیا ہے۔ فہرست میں نیچے جاتے جاتے اسٹاک روایتی معنوں میں AI کمپنیوں کی طرح کم اور کم لگتے ہیں۔ اور یہی سب سے دلچسپ حصہ ہے۔ Leopold کی موجودہ منطق کو ایک جملے میں سادہ کیا جا سکتا ہے: اگر آئندہ چند سالوں میں AI CapEx واقعی کھربوں ڈالر کے پیمانے تک بڑھتا رہا، تو اگلی چیز جو کمی کا شکار ہوگی، وہ کیا ہوگی؟ شروع میں جواب Nvidia GPU تھا۔ پھر یہ HBM بن گیا۔ اس کے بعد ڈیٹا سینٹر کیبنٹس، ٹرانسفارمرز، پاور ایکسیس، نیچرل گیس ٹربائنز آئے۔ مزید اوپر جائیں، تو بوائلرز، آئل فیلڈ سروسز، الیکٹریکل کمپوننٹس، فوٹو وولٹائیک (PV) مینوفیکچرنگ، حتیٰ کہ وہ آلات بھی سامنے آتے ہیں جو یہ چپس بنانے کے لیے درکار ہیں۔ اس لیے یہ اب محض AI Trade نہیں رہا۔ زیادہ درست طور پر کہا جائے، تو یہ ایک AI Scarcity Trade بنتا جا رہا ہے۔ سب سے زیادہ GPU کون بیچ سکتا ہے، یہ ظاہر ہے کہ اہم ہے، لیکن جیسے جیسے کیپٹل ایکسپنڈیچر کا پیمانہ بڑھتا جائے گا، اضافی (supernormal) منافع کی اصل جگہ آہستہ آہستہ ان حصوں میں منتقل ہو سکتی ہے جہاں سپلائی کرَوو سب سے زیادہ سخت ہے، توسیع سب سے سست ہے، اور ماضی میں جہاں کسی نے پہلے سے سرمایہ کاری کرنے کی خواہش نہیں کی۔ ایک GPU سال میں ایک بار اپڈیٹ ہو سکتا ہے۔ لیکن ایک پاور پلانٹ، ایک ٹرانسمیشن لائن، یا سیمی کنڈکٹر آلات کی سپلائی چین اتنی تیزی سے نہیں بدلتی۔ یہی وجہ ہے کہ Leopold کے لیکویڈیشن کے بعد کے اقدامات خاص طور پر قابلِ مشاہدہ ہیں۔ جولائی میں، اس کے ہائی لیوریج AI پوزیشنز میں 67% کی گراوٹ آئی، جس کی وجہ سے اسے زیادہ تر پبلک اسٹاک فروخت کرنے اور لیوریج ختم کرنے پر مجبور ہونا پڑا۔ اصولاً اس وقت سب سے فطری ردِعمل سکڑاؤ ہونا چاہیے تھا۔ لیکن نتیجہ یہ ہوا کہ اگست میں اس نے Source Foundry میں مزید 400 ملین ڈالر ڈال دیے، اور مجموعی سرمایہ کاری 500 ملین ڈالر تک پہنچ گئی۔ Source Foundry سیمی کنڈکٹر مینوفیکچرنگ آلات بناتی ہے۔ وہ تو حتیٰ کہ Nvidia، TSMC اور میموری کو بھی بائی پاس کر کے سیدھا ASML والی پرت تک جا پہنچا ہے۔ یہ سرمایہ کاری لیکویڈیشن کے بعد ہوئی، اس لیے یہ 30 جون والی 13F کے مقابلے میں کہیں زیادہ واضح طور پر بتاتی ہے کہ Leopold اس وقت دراصل کس چیز پر یقین رکھتا ہے۔ **ممکن ہے کہ اس نے جو کچھ ہارا وہ لیوریج تھا، لیکن فی الحال ایسا نہیں لگتا کہ اس نے اپنی بنیادی انڈسٹریل تھیسس چھوڑ دی ہو،** بلکہ وہ اب بھی اپ اسٹریم کی طرف بڑھتا جا رہا ہے۔ اگر پوری تصویر کو جوڑ کر دیکھیں، تو سلسلہ کچھ یوں بنتا ہے: GPU → HBM / NAND → GPU Cloud → ڈیٹا سینٹر → بجلی → پاور جنریشن کا سامان → توانائی → الیکٹریکل کمپوننٹس → سیمی کنڈکٹر مینوفیکچرنگ آلات۔ مجھے اب بڑھتے ہوئے یہ لگ رہا ہے کہ آئندہ دو تین سال میں AI سرمایہ کاری میں ایک اہم تبدیلی یہ ہوگی کہ لوگ آہستہ آہستہ یہ سوال پوچھنا چھوڑ دیں گے کہ اگلا Nvidia کون ہے۔ لوگ ایک اور سوال پر توجہ دینا شروع کریں گے: اگر Nvidia وغیرہ واقعی اتنے زیادہ چپس بیچ دیتے ہیں، تو پورے صنعتی نظام میں سب سے پہلے کس چیز کی کمی پڑے گی؟