دو ٹریلین ڈالر کا deficit مارکیٹس کو توڑنے کے لیے ڈیفالٹ کی ضرورت نہیں ہوتی۔ موجودہ تخمینوں کے مطابق، FY2028 تک فیڈرل deficit اور نجی طور پر رکھے گئے صاف مارکیٹ اجارہ تقریباً ہر سال دو ٹریلین ڈالر کے قریب رہیں گے۔ یہ آپریشن اب بھی صاف طور پر مکمل ہو سکتی ہے—30 سالہ نیلامی کے bid-to-cover ratios اب بھی 2.5 کے قریب ہیں—لیکن نیلامی کے دن کے yield میں تبدیلیاں بڑھ گئی ہیں۔ خریداروں کا بنیادی گروپ تیز ہو رہا ہے۔ 2007 میں، خارجی حکومتی ادارے، فیڈ اور بینک—جو نسبتاً قیمت کے لحاظ سے بے حس ہیں—نے تریزریز کا تقریباً 75% حصہ رکھا تھا؛ آج یہ حصہ 52% ہے۔ اس خلا کو اب وہ پٹھا پُر کر رہا ہے جسے روزانہ قیمت، اسپریڈ اور فنڈنگ کے شروط کام کرنے چاہئیں۔ بڑے ہیج فنڈز کے تریزریز کے مالکانہ حصے میں ابتدائی 2023 سے ستمبر 2025 تک 4.5% سے بڑھ کر 8.5% ہو گئے، جبکہ کل تریزریز کا اظہار دوگنا ہو کر 4 ٹریلین ڈالر ہو گیا۔ ستمبر 2025 تک، ان کا repo کیش اجارہ 3 ٹریلین ڈالر تک پہنچ گیا، جس میں 50 بڑے فنڈز نے تقریباً 90% کل اظہار کا حصہ لیا۔ اس کا بڑا حصہ بے رحم مکرو اقتصادی بینٹ نہیں ہے۔ اس میں ریلیٹو ویلیو آربٹریج شامل ہے: نقد بانڈ رکھیں، فิچر پر شارٹ لگائیں، اور پتلا اسپریڈ پر لیوریج استعمال کریں۔ محفوظ اثاثہ بے رحم طریقے سے فنڈڈ ہو رہا ہے۔ repo اس ٹرید کو قابلِ توسیع بناتا ہے، لیکن اسے شرطوں پر بھی مبنی بناتا ہے۔ ایک چھوٹا سا گروپ زائد فنڈنگ فراہم کرتا ہے، جبکہ لگभग 70% hedge funds کے ساتھ دوطرفہ ڈالر repo پر صفر haircuts لگتے ہیں۔ اس طرح سب کچھ بہت اچھا کام کرتا ہے جب تک کہ dealer balance sheets تنگ نہ ہو جائیں، مارجن نہ بڑھ جائے، یا اتار چڑھاؤ نے trade کے خلاف basis کو متاثر نہ کر دے۔ پھر ٹرید الٹ جاتا ہے: repo مہنگا ہو جاتا ہے، فنڈز تریزریز بेच دیتے ہیں، yields بڑھ جاتے ہیں، marks خراب ہو جاتے ہیں، اور مارجن دباؤ زائد فروخت کو مجبور کرتا ہے۔ اس لُوپ کا ایک ورژن مارچ 2020 میں ظاہر ہوا، جب تریزری مارکیٹ خود بھی مرکزی بینک کے سپورٹ کا طلبگار بن گئی۔ کوئی ناکام نیلامی یا ڈیفالٹ درکار نہیں۔ stocks کو اس سے کیوں لگائو stocks کے لحاظ سے پہلا اثر منفّل ملٹپلز ہوتا ہے؛ دوسرا اثر سخت تر کرڈٹ، پتلا dealer capacity اور ضعفِ نمو۔ فید دوبارہ مارکیٹ فنکشن restore کرنے پر مجبور ہو سکتا ہے، لेकن لِکوئڈٹی حل کرنے کے لئے بانڈ خریدنا، سالانہ دو ٹرینلین ڈالر جاری کرنے والے تریزری کو فنڈنگ دینے جس طرح دکھائى دेतا ہے، وaise hi ناموزوں لگتا ہے۔ اس جگہ پر مارکیٹ plumbing فiscal-dominance risk بن جاتا ہے۔ خلاصہ: امریکا کا فiscal risk شاید پहلے لِورِج اور لِکوئڈٹِٹِي واقعہ کے طور پر ظاہر ہو، نه که solvency واقعہ—اور جو مارکِٹس مختصر مدتِ فنڈنگ پر بنائى جاتى ہيں، وَه عام طور پر اس تمييز ختم هونे سے پهلي سب سے زيا ده مضبوط دِکھائى ديتى هين۔